楊佳佳

摘 要：在沒有運(yùn)用外部負(fù)債的情況下，基本上不存在財(cái)務(wù)杠桿問題，由于存在倍率影響，息稅前利潤增長率會(huì)引起稅后利潤的變化，相反如果息稅前利潤降低了則也會(huì)引起稅后利潤的下降，因此在引用外籌資后存在一定的存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。以華誼兄弟為例，通過對其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的具體分析，來判斷其存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類別以及具體原因。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)險(xiǎn)分析

一、籌資風(fēng)險(xiǎn)

籌資風(fēng)險(xiǎn)的分析主要從籌資類型以及借款利息這兩方面進(jìn)行分析，從而確定企業(yè)還息的壓力進(jìn)而采取相應(yīng)的對策。

（一）籌資類型。華誼兄弟在11年之前是不存在外部借款，全部靠企業(yè)自有留存資金支持企業(yè)發(fā)展，而且企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率維持在較低的水平之上，從其籌資構(gòu)成來說2011年之前是沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的，主要是企業(yè)外部環(huán)境帶來的不確定風(fēng)險(xiǎn)。由于企業(yè)的籌資是與企業(yè)發(fā)展速度與規(guī)模是同方向發(fā)展的，從2012年之后，華誼兄弟開始了大規(guī)模的擴(kuò)張與發(fā)展，因此開始了長短期的借款。而其規(guī)模的增幅也是較大的，長期借款2013年增幅67.4%，2014年（截止9月）增幅20.05%，短期借款2013年增幅12.62%，2014年（截止9月）增幅26.01%。同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率一直呈幅度上漲，在2012年達(dá)到48.65%（一方面因?yàn)殚_展了外部借款另一方面應(yīng)付賬款相對于11年增幅155.02%），隨后小幅度下降，由于2014年只截止到9月，但從整體來看其資產(chǎn)負(fù)債率還是很高的（傳媒業(yè)資產(chǎn)負(fù)債平均水平為29%）。這說明隨著公司的債務(wù)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，償債風(fēng)險(xiǎn)加大。

（二）借款利息分析。華誼兄弟2013年利息費(fèi)用同比增幅為25.67%，說明該公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，還本付息的壓力很大。2013年由于大部分短期借款到期，短期借款利息同比下降，但增加了長期借款，而萎靡不振的經(jīng)營現(xiàn)金流更不能為其提供還款保障因此可能則面臨不能按時(shí)償還利息的風(fēng)險(xiǎn)。

二、結(jié)合經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量的資金回收風(fēng)險(xiǎn)分析

由于現(xiàn)金流在企業(yè)的發(fā)展過程中至關(guān)重要，尤其是對影視行業(yè)來說其現(xiàn)金回流周期較長，若是忽略了現(xiàn)金流量，則可能會(huì)產(chǎn)生因現(xiàn)金流斷裂對企業(yè)的生存產(chǎn)生威脅。

（一）經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量。華誼兄弟只在2013年出現(xiàn)了較大的凈現(xiàn)金流量（51128.99萬元），其他年度出現(xiàn)負(fù)值，企業(yè)主營業(yè)務(wù)并不作為產(chǎn)生現(xiàn)金流量的主推力量而需要依靠投資與籌資，因此企業(yè)在經(jīng)營方面是存在一定問題的。

（二）應(yīng)收賬款以及周轉(zhuǎn)率。華誼兄弟的應(yīng)收賬款額呈現(xiàn)急速上升趨勢（在2012年增幅144.27%），與銷售額的變動(dòng)方向基本一致，在2014年?duì)I業(yè)收入大幅度下降，應(yīng)收賬款也隨之下降，2010年周轉(zhuǎn)率為2.34，2011年為2.06，截止2014年9月周轉(zhuǎn)率已經(jīng)降至1.05，而當(dāng)其行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為4.62，這也說明了在應(yīng)收賬款管理方面華誼兄弟的相關(guān)政策規(guī)定不夠得當(dāng)。

（三）存貨周轉(zhuǎn)率。華誼兄弟存貨周轉(zhuǎn)率一直呈現(xiàn)下降趨勢，且異常低于行業(yè)平均水平（14年截至九月為0.55，，行業(yè)均值為141.87）。說明華誼兄弟影視劇的銷售情況并不是很好，同時(shí)過于追求電影電視劇的投資，造成了產(chǎn)品的積壓，加重了對資金的占用。

三、投資風(fēng)險(xiǎn)分析

由于市場經(jīng)濟(jì)的多樣化，大部分企業(yè)開始了跨行業(yè)投資，目前較為炙熱的是房地長行業(yè)的投資，而華誼兄弟近幾年來投資的類型、領(lǐng)域都比較多樣化，在此探討華誼兄弟的投資類型以及投資收益的效果。

（一）投資規(guī)模與投資收益。華誼兄弟的長期股權(quán)投資呈現(xiàn)急速增長，12年對18家企業(yè)進(jìn)行投資，13年則增加至40家企業(yè)，從華誼兄弟旅游地產(chǎn)明細(xì)中可以看出的投資重心主要在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，投資類型主要是文化城、影視基地等，而且項(xiàng)目前期投入資金都非常大，由于動(dòng)漫傳媒行業(yè)的項(xiàng)目投資回收期較長，因此具有一定的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量。華誼兄弟這幾年進(jìn)行了大量擴(kuò)張以及對外投資，從目前來看，帶來的效益小于投入的成本，雖然在14年9月的報(bào)告中顯示了正的投資凈額，但是鑒于大部分公司都在年底進(jìn)行大量的對外投資因此要對2014年華誼兄弟的投資凈現(xiàn)金額打一個(gè)問號，還有待考證。

四、收益分配風(fēng)險(xiǎn)分析

自從金融危機(jī)爆發(fā)后，企業(yè)的發(fā)展速度減緩，盈利水平也增長平緩，因此在對股東的股利的支付政策的選擇應(yīng)當(dāng)慎重，不當(dāng)?shù)墓衫Ц墩呖赡軙?huì)挫傷股東的積極性，影響企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

（一）股利分配政策。華誼兄弟每年分兩次宣布股利政策，分別是3月份分派現(xiàn)金股利（例如13年3月19日為10派1.5元含稅;14年3月27日為10派1元含稅），8月均為不分配不轉(zhuǎn)增，而且其現(xiàn)金股利政策是逐年遞減的趨勢。

（二）可供分配利潤與付普通股股利。2012年與2013年可供分配的利潤分別增長了52%與27%，而支付普通股股利并沒有隨著可供分配利潤的增長而增長，占可供分配利潤正逐年下降。雖然公司利潤增加，但股息分配低于相當(dāng)水平，可能會(huì)挫傷投資者的積極性，引起股價(jià)的下跌，影響企業(yè)股票價(jià)值，由此形成企業(yè)收益分配上的風(fēng)險(xiǎn)。

五、改善建議

對華誼兄弟籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、資金回收風(fēng)險(xiǎn)和收益分配風(fēng)險(xiǎn)四個(gè)方面進(jìn)行分析后，該公司具體表現(xiàn)出經(jīng)營性現(xiàn)金流的孱弱、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率的低水平、高風(fēng)險(xiǎn)的對外項(xiàng)目的投資、資產(chǎn)負(fù)債率水平不斷攀升以及不盡如意的股利分配政策這幾個(gè)現(xiàn)象，個(gè)人認(rèn)為華誼兄弟的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還是很高，同時(shí)也體現(xiàn)了該公司在財(cái)務(wù)治理過程中的是有一定問題的，因此如何改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的平衡，對企業(yè)未來發(fā)展有很大的影響。

（一）合理選擇投資項(xiàng)目，努力拉升主營業(yè)務(wù)盈利能力。近幾年華誼兄弟實(shí)施大規(guī)模擴(kuò)張戰(zhàn)略，合伙投資建設(shè)了很多影視基地，由于影視基地前期投入大，收益期緩慢，使得經(jīng)營業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流入低于投資的速度，因此在進(jìn)行投資決策時(shí)，要多一點(diǎn)理性的思維和科學(xué)的分析，選擇合理的投資規(guī)模與投資結(jié)構(gòu)，致力于企業(yè)的長期發(fā)展。

（二）選擇新型融資渠道，合理配置資本結(jié)構(gòu)。華誼兄弟可以選擇可轉(zhuǎn)換債與定向增發(fā)等融資渠道。在傳媒領(lǐng)域，上市公司定向增發(fā)的例子也不少。例如2010年，時(shí)代出版通過定向增發(fā)募資約5.01億元。

（三）提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率以及存貨周轉(zhuǎn)率。傳媒行業(yè)由于影視作品從投入到上映有較長且不定的間隔，其整體行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率以及存貨周轉(zhuǎn)率都較低，但是華誼兄弟卻處于行業(yè)中的更低的水平，因此這就要求華誼兄弟在簽訂相關(guān)合同時(shí)，選擇合理的賒銷期，使得資金及時(shí)回籠。另外不要盲目進(jìn)行影視投資，選擇優(yōu)良的劇本，減少影視作品的積壓，從而加速存貨周轉(zhuǎn)期。

（四）采取穩(wěn)健股利政策。從華誼兄弟進(jìn)幾年來的股利政策也可以看出其在分配現(xiàn)金股利是一個(gè)不斷下降的趨勢，可能會(huì)打擊投資者的信心，因此華誼兄弟可以選擇基本固定在某一水。無論企業(yè)盈利或虧損，股東都可獲得相同水平的股利支付，這對企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展有一定的推動(dòng)。（作者單位：西安石油大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1] 劉錦.上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析[J].會(huì)計(jì)之友，2010（8）

[2] 藏海娜.上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因與防范[J].財(cái)經(jīng)研究，2014（7）

[3] 石紹賓.企業(yè)股利政策與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析[N].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2003（3）

[4] 唐東升.現(xiàn)金流量表在企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析中的運(yùn)用[J].會(huì)計(jì)之友，2010（6）