馬麗波 倪慧強

〔摘要〕本文考察外部監(jiān)管對企業(yè)績效的影響以及社會責任在其中的作用機理，利用A股上市的制造業(yè)企業(yè)2012年度數(shù)據(jù)，通過OLS回歸、分位數(shù)回歸實證檢驗了外部監(jiān)管、社會責任與企業(yè)績效之間存在的關系。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)績效低于行業(yè)均值時，外部監(jiān)管中債權監(jiān)管發(fā)揮主要作用，社會責任的履行有助于減輕債權監(jiān)管對企業(yè)績效的抑制作用；在企業(yè)績效高于行業(yè)均值時，外部監(jiān)管中政府監(jiān)管發(fā)揮主要作用，社會責任的履行有助于增強政府監(jiān)管對企業(yè)績效的促進作用。

〔關鍵詞〕外部監(jiān)管；社會責任；企業(yè)績效

中圖分類號：F2707文獻標識碼：A文

章編號：10084096（2015）02006706

一、引言

近年來，上市企業(yè)在發(fā)展過程中出現(xiàn)融資困難、過度負債、管理層決策失誤等現(xiàn)象比比皆是。背后既離不開部分企業(yè)內部控制機制不完善的原因，也指向一個共同的原因——外部監(jiān)管質量不高。由此，加強外部監(jiān)管越來越受到重視。2006年《上市公司信息披露管理辦法》出臺，2007年《上市公司監(jiān)督管理條例》征求意見稿出臺，2014年來自國家環(huán)境保護總局《關于對申請上市的企業(yè)和申請再融資的上市企業(yè)進行環(huán)境保護核查的規(guī)定》，都被認為是加強外部監(jiān)管的縮影。并且可以看出，呈現(xiàn)出與其他方面結合的變化趨勢。

高質量的外部監(jiān)管會提高企業(yè)績效。一方面，表現(xiàn)在降低企業(yè)經(jīng)營成本。如降低企業(yè)代理成本[1]。一般認為，大股東的監(jiān)管力度與其持股比例相關[2]，因而有足夠的動力和信息去監(jiān)督管理層，從而可以很好地解決委托代理問題，已有研究發(fā)現(xiàn)高管薪酬與監(jiān)管力度負相關[3]。另一方面，表現(xiàn)在降低企業(yè)經(jīng)營風險，當然包括財務風險和非財務風險。外部監(jiān)管力度越大，審計師與管理層合謀的可能性越小[4]，外部監(jiān)管還會降低企業(yè)投資風險[5]。因此，學界普遍進行了外部監(jiān)管下企業(yè)治理行為的研究。其中，發(fā)現(xiàn)不同契約治理模式對企業(yè)績效產(chǎn)生顯著影響[6]。而社會責任作為企業(yè)契約的集合體，反映著企業(yè)的治理模式，研究外部監(jiān)管下社會責任承擔的角色，有助于理解外部監(jiān)管對企業(yè)績效的作用機制。本文主要關注的問題是：社會責任在外部監(jiān)管與企業(yè)績效中作用是怎樣的？這種作用是一種靜態(tài)還是動態(tài)的變化？

二、理論分析與研究假設

1契約角度闡釋外部監(jiān)管對企業(yè)績效的作用

現(xiàn)代企業(yè)理論將企業(yè)理解為一個市場合約[7]。在企業(yè)經(jīng)營過程中，債權人、股東、政府都與企業(yè)達成一定的契約。企業(yè)績效的高低不僅與債權人回收債務的可能性、股東獲得相關收益的大小、政府獲得納稅額的多少存在直接關系，而且影響資本市場的平穩(wěn)性和投資者的信心。因此，企業(yè)績效不僅是企業(yè)經(jīng)理人努力的方向，更是債權人、股東和政府基于契約而做出合理干預行為的必然選擇。為了確保債務的回收，債權人會努力對企業(yè)經(jīng)理人決策監(jiān)督，對企業(yè)績效起到促進作用。也有學者提出債券融資增加企業(yè)成本，反而對企業(yè)績效起到抑制作用[8]。中國上市企業(yè)債務主要來自于銀行，銀行根據(jù)對企業(yè)的信用評級提供借款和額度，因而銀行的債權監(jiān)管監(jiān)督對企業(yè)績效的影響更大[9]。

無論在國有企業(yè)還是民營上市企業(yè)中，中國上市企業(yè)股權都相對集中[10]，尤其以上市民營企業(yè)中家族企業(yè)最為明顯，表現(xiàn)出與發(fā)達國家股權分散的不同特點，造成企業(yè)的第一大股東掌握大部分股權，形成對企業(yè)經(jīng)營的有效約束。國內一些學者認為股權分散造成的企業(yè)經(jīng)營權與控制權相分離而帶來的代理問題不免給企業(yè)經(jīng)營帶來潛在的風險[11]，阻礙企業(yè)績效的提升。但也存在大股東有較強激勵去監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營行為，提高企業(yè)決策質量，進而提高企業(yè)績效[12]。

盡管現(xiàn)代企業(yè)建立了完善的內部控制機制，但市場機制失靈的存在，要求政府制定各種嚴格的法律監(jiān)管措施和支持優(yōu)惠政策，為企業(yè)構建良好的外部經(jīng)營環(huán)境。如在降低企業(yè)經(jīng)營風險方面，2006年國務院國資委發(fā)布《中央企業(yè)全面風險管理指引》；2011年11月國務院發(fā)布《關于清理整頓各類交易場所切實防范金融風險的決定》（國發(fā)〔2011〕38號）等。由此可見，債權人、股東和政府通過不同途徑影響企業(yè)績效的好壞。

基于以上分析，本文提出假設1。

假設1：外部監(jiān)管力度越大，企業(yè)績效越好。

2社會責任的影響作用

根據(jù)利用相關者契約理論[13]，企業(yè)追求的是所有利益相關者的整體利益而非某些主體的利益。企業(yè)社會責任包括的內容很多，法律、倫理、環(huán)境、慈善。企業(yè)在經(jīng)營過程中，內部資金積累很可能無法滿足公司的資金需求，對外籌資也就成為企業(yè)的必然選擇。企業(yè)積極對債權人履行社會責任，如按時歸還本金并支付利息，就能給企業(yè)帶來好的聲譽[14]；根據(jù)業(yè)績反饋理論，企業(yè)會得到債權人更多的債務融資，緩解企業(yè)的資金問題。對股東社會責任的履行，表現(xiàn)在現(xiàn)代企業(yè)中股東股票價值的提升和外界對企業(yè)前景的看好[15]，更加會顯著激勵股東參與企業(yè)經(jīng)營決策，提高企業(yè)績效。對政府社會責任的履行，實際上與政府對企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的改善給于評判，對政府行為起到及時修正作用。一定程度上有助于企業(yè)改善經(jīng)營環(huán)境，進而促進企業(yè)績效提升。另外，企業(yè)承擔對員工的社會責任，不可避免地會影響員工的工作態(tài)度，特別是具有專業(yè)技能的員工更是與企業(yè)的持續(xù)發(fā)展息息相關[16]；顧客是公司產(chǎn)品和服務的購買者和消費者，是公司營業(yè)收入的主要來源[17]。

基于以上分析，本文提出假設2。

假設2：在其他條件相同的情況下，良好的社會責任履行積極影響著外部監(jiān)管與企業(yè)績效的關系。

三、研究設計

1樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

為了保證數(shù)據(jù)的代表性和準確性，本文以A股制造業(yè)上市企業(yè)為樣本，研究外部監(jiān)管、社會責任與企業(yè)績效的關系。為保持樣本的規(guī)范性，對樣本進行如下處理：（1）剔除金融類公司。（2）剔除財務數(shù)據(jù)披露不全的公司。（3）剔除當年上市的公司。（4）剔除外資公司。最終取得了1 301個樣本，分別分布于不同地區(qū)（如表1所示）。其中，財務數(shù)據(jù)通過國泰安數(shù)據(jù)服務中心CSMAR數(shù)據(jù)庫及部分企業(yè)年度審計報告進行搜集，政府監(jiān)管數(shù)據(jù)來自王小魯和樊綱的《中國分省企業(yè)經(jīng)營環(huán)境指數(shù) 2013 年報告》的“企業(yè)經(jīng)營環(huán)境指數(shù)”。

2變量設計

（1）因變量。目前公司績效的計量指標主要分為兩大類，總資產(chǎn)報酬率（ROA）和凈資產(chǎn)收益率[18]成為衡量企業(yè)財務績效的主要指標，本文選用總資產(chǎn)報酬率。

（2）自變量。關于外部監(jiān)管，理論界還沒有統(tǒng)一的評價體系。本文外部監(jiān)管選用股權監(jiān)管、債權監(jiān)管和政府監(jiān)管表示。關于社會責任，本文利用利益相關者指標體系，設計了企業(yè)對股東、債權人、員工、顧客和政府的契約貢獻。根據(jù)卡羅爾提出的社會責任的三維概念，借鑒潘錫利測算的各利益相關者權重，股東、員工、債權人、消費者、政府、社區(qū)的權重分別為29%、23%、13%、19%、5%和11%。最終得出本文的公司社會責任綜合績效得分。

CSR=∑5i=1wi×CSRi

（3）控制變量?？紤]企業(yè)所在不同的行業(yè)規(guī)模不同，本文選用公司規(guī)模為控制變量，因為公司規(guī)模與公司績效緊密聯(lián)系。同時，考慮到異方差的影響，引入地區(qū)虛擬變量。另外，加入了企業(yè)上市年齡、股票市值、衡量企業(yè)風險指標。

因變量、自變量以及控制變量具體說明如表2所示。

3模型構建

本文遵循Aiken和West[19]提出的分析方法，三步逐層回歸分析主效應和調節(jié)效應：首先納入控制變量；其次納入股權監(jiān)管、債權監(jiān)管和政府監(jiān)管，檢驗解釋主效應；最后分別加入社會責任的調節(jié)作用，即社會責任與股權監(jiān)管、社會責任與債權監(jiān)管的乘積，檢驗交叉乘積項系數(shù)的顯著性。

ROA=α+β1×AGE+β2+β2×LN（SIZE）+β3×RISK+β4×CONTROL+β5×TOBIN+β6×REGIN+β7×TOPL+β8×BANK+β9×GOVERN+β10×CSR+β11×CSR×TOPL+β12×CSR×BANK-β13×CSR×GOVER

其中，β 為待估參數(shù)，ε為隨機擾動項。

四、實證結果

1描述性統(tǒng)計

表3給出了變量的基本描述性統(tǒng)計結果。由表3可以看出，企業(yè)績效的均值為0044，中值為0042，最小值為-1218，最大值為0331，表明各個企業(yè)績效相差很大。關于社會責任指標的最小值為-0390，最大值為3812，企業(yè)在選擇對社會責任的履行是存在差異的。另外，大部分變量的標準差小于或接近1，基本服從正態(tài)分布。其他變量的描述性統(tǒng)計如表3所示。

2回歸分析

表4給出了外部監(jiān)管與企業(yè)績效的回歸結果。從表4可以看出，債權監(jiān)管的估計系數(shù)顯著為負，表明企業(yè)擔負的銀行債比例越高，銀行作為主要債權人監(jiān)督上市企業(yè)的激勵越強，越可能對企業(yè)經(jīng)營形成有效約束，影響企業(yè)進一步融資行為，進而阻礙企業(yè)績效提高，得到與假設1相反的結論，這正好反映出我國企業(yè)面臨融資約束，債權監(jiān)管的質量不高，并沒有起到提高企業(yè)績效的作用。股權監(jiān)管、政府監(jiān)管與企業(yè)績效的估計系數(shù)并不顯著。雖然有一些地區(qū)的經(jīng)營環(huán)境改善，但企業(yè)面臨激烈的市場和行業(yè)競爭，沒有表現(xiàn)出好的企業(yè)績效，這使得政府監(jiān)管在增強企業(yè)績效方面的作用并未顯現(xiàn)。另外，社會責任的估計系數(shù)一直顯著，且為正，說明社會責任與外部監(jiān)管是共生關系。還可以看出，企業(yè)性質、企業(yè)風險與企業(yè)績效存在不同程度的顯著關系。

表3—表5分別給出了不同監(jiān)管形式與社會責任作用后的估計結果。債權監(jiān)管與社會責任的交叉乘積項前估計系數(shù)顯著為負，社會責任的履行會減弱債權監(jiān)管對企業(yè)績效的負向作用。即對企業(yè)而言，社會責任履行得越好，銀行可能會減輕對企業(yè)經(jīng)營的約束力，無端干預的減少進一步促進企業(yè)績效提高。股權監(jiān)管、政府監(jiān)管估計系數(shù)與股權監(jiān)管與企業(yè)責任的交叉乘積項前估計系數(shù)都為正，表明對社會責任履行較好的企業(yè)，在企業(yè)經(jīng)營環(huán)境越好、第一大股東持股比例越高的情況下，越有動力提高企業(yè)績效。從數(shù)值比較看，政府監(jiān)管與社會責任的交叉作用顯著高于股權監(jiān)管與社會責任的交叉作用。社會責任對在減弱債權監(jiān)管與企業(yè)績效的負向作用方面明顯高于對其他監(jiān)管形式對企業(yè)績效的促進作用。同時，政府監(jiān)管、股權監(jiān)管對企業(yè)績效的促進作用也開始顯現(xiàn)，假設2得到驗證。

五、進一步分析與穩(wěn)健性檢驗

上述回歸分析是用普通最小二乘法得到的，結果表現(xiàn)出加入社會責任與外部監(jiān)管交叉乘積項后，外部監(jiān)管對企業(yè)績效的均值影響變化，無法說明在企業(yè)績效的不同分位點上，這種影響的可靠程度，啟發(fā)我們將民營企業(yè)樣本分開研究。借鑒Koenkel和Pxassett以及張維迎做法，利用分位數(shù)回歸檢驗民營企業(yè)社會責任的作用，結果如表5所示。在01、025、05、075分位點上，股權監(jiān)管與企業(yè)績效的回歸系數(shù)并不顯著?？梢姡词闺S著第一大股東持股比例的增加，對企業(yè)的監(jiān)督作用并未實質表現(xiàn)在企業(yè)績效上，二者并不存在直接的關系。另外，社會責任在調節(jié)股權監(jiān)管與企業(yè)績效方面也表現(xiàn)出乏力的態(tài)勢。在09分位點，社會責任的履行對股權監(jiān)管與企業(yè)績效的調節(jié)作用逐漸顯現(xiàn)。

債權監(jiān)管在01、025分位點上的回歸系數(shù)顯著，并且逐漸減小，高于05分位點后系數(shù)不再顯著。表明在企業(yè)績效低于行業(yè)均值時，企業(yè)發(fā)展主要受到融資約束，對社會責任的履行會明顯調節(jié)銀行債權監(jiān)管力度，進而達到提高企業(yè)績效的效果，但這種效應在接近行業(yè)均值時逐漸減小，并且在高于行業(yè)均值以后，調節(jié)作用消失。隨著企業(yè)績效的提高，社會責任對企業(yè)績效的直接作用開始顯現(xiàn)出來。

政府監(jiān)管在不同分位點上存在顯著差異，表現(xiàn)在01、05、075分位點上回歸系數(shù)顯著，其他分位點上不顯著。由此可知，在企業(yè)績效遠低于行業(yè)均值時，社會責任表現(xiàn)越好的企業(yè)，改善企業(yè)經(jīng)營環(huán)境對企業(yè)績效的促進作用越大，這種作用在接近行業(yè)中間水平時變得不明顯從顯著性系數(shù)值比較來看，在剛剛超過均值時，社會責任的調節(jié)作用最為明顯，即對于企業(yè)經(jīng)營環(huán)境良好的地區(qū)，人們更加關注企業(yè)行為，社會責任表現(xiàn)良好的企業(yè)更容易取得好的績效，但社會責任的這種調節(jié)效應在企業(yè)績效達到行業(yè)頂值時也逐漸減弱，表現(xiàn)在09分位點上回歸系數(shù)不顯著。

本文采用懷特異方差對模型進行了檢驗，對企業(yè)績效進行了穩(wěn)健性檢驗。用財務績效的另一指標凈資產(chǎn)收益率（ROE）代替總資產(chǎn)報酬率對模型進行重新回歸分析。同時，用前兩大股東持股比例來衡量股東監(jiān)管。研究結果表明，區(qū)域因素系數(shù)始終不顯著。進一步利用表1對區(qū)域細化，引入3個虛擬變量進行檢驗，得到與本文類似的結論。

六、研究結論與政策建議

在企業(yè)發(fā)展的不同階段，企業(yè)面對外部監(jiān)管各種約束，如何利用社會責任進行適當調節(jié)開始成為企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略思考問題。外部監(jiān)管對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生各種約束迫使企業(yè)尋求各種途徑規(guī)避風險。本文利用A股上市的制造業(yè)企業(yè)2012年度數(shù)據(jù)，實證檢驗了外部監(jiān)管、社會責任與企業(yè)績效之間的關系。并通過分位數(shù)回歸進一步觀察到社會責任在不同績效節(jié)點上作用的差異性。

在企業(yè)績效低于行業(yè)均值時，外部監(jiān)管中債權監(jiān)管對企業(yè)績效的抑制作用最為明顯，通過社會責任的履行，可以顯著改善這種抑制作用，隨著企業(yè)績效接近行業(yè)均值，抑制作用減弱；在企業(yè)績效超過行業(yè)均值時，外部監(jiān)管中政府監(jiān)管對企業(yè)績效的促進作用開始出現(xiàn)，社會責任的履行可以顯著增強這種促進作用?？傊?，對于企業(yè)績效較低的企業(yè)，融資約束仍然是企業(yè)面臨的最大困難，對于企業(yè)績效較好的企業(yè)，企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的改善也可以明顯提高企業(yè)績效。

因此，對政府而言，針對不同績效企業(yè)進行外部監(jiān)管約束的緩解是當務之急。一方面，為績效低于行業(yè)均值的企業(yè)提供更好的債權融資便利，使企業(yè)減輕債權融資的抑制作用。另一方面，為績效高于行業(yè)均值的企業(yè)提供更好的經(jīng)營環(huán)境，便于績效的提升。對企業(yè)而言，構建基于現(xiàn)代企業(yè)的社會責任，是面臨當前外部監(jiān)管下有效的戰(zhàn)略選擇。

參考文獻：

[1]Traichal， P A， Gallinger， G W， Johnson， S A The Relationship between Pay-for-Performance Contracting and External Monitoring[J] Managerial Finance， 1999， 25（9）： 68-88

[2]Shleifer， A， Vishny， R W Large Shareholders and Corporate Control[J] The Journal of Political Economy， 1986，94（3）： 461-488

[3]黃志忠，郗群 薪酬制度考慮外部監(jiān)管了嗎——來自中國上市公司的證據(jù)[J] 南開管理評論，2009，（1）：49-56

[4]趙國宇，曾愛軍，田偉外部監(jiān)管、公司治理與審計合謀[J]經(jīng)濟與管理評論，2014，（5）：114-119

[5]Borio， C， Zhu， H Capital Regulation， Risk-Taking and Monetary Policy： A Missing Link in the Transmission Mechanism？[J] Journal of Financial Stability， 2012， 8（4）： 236-251

[6]何軒，陳文婷，李新春 賦予股權還是泛家族化——家族企業(yè)職業(yè)經(jīng)理人治理的實證研究[J] 中國工業(yè)經(jīng)濟，2008，（5）：109-119

[7]丁棟虹 企業(yè)家主導下的企業(yè)合約模式研究[J] 中國工業(yè)經(jīng)濟，2002，（5）：79-85

[8]程新生，譚有超，劉建梅 非財務信息、外部融資與投資效率——基于外部制度約束的研究[J] 管理世界，2012，（7）：137-150

[9]Cotter ，J F， Shivdasani， A， Zenner， M Do Independent Directors Enhance Target Shareholder Wealth during Tender Offers？[J] Journal of Financial Economics， 1997， 43（2）： 195-218

[10]La Porta， R， Lopez-de-Silanes， F， Shleifer， A， et al The Quality of Government[J] Journal of Law， Economics， and Organization， 1999， 15（1）： 222-279

[11]胡潔，胡穎 上市公司股權結構與公司績效關系的實證分析[J] 管理世界，2006，（3）：142-143

[12]宋小保 股權集中，投資決策與代理成本[J] 中國管理科學，2013，（4）：152-161

[13]Lorca，P， García-Diez ，J The Relation between Firm Survival and the Achievement of Balance among Its Stakeholders： An Analysis[J] International Journal of Management， 2004， 21（1）： 93

[14]溫素彬，方苑 企業(yè)社會責任與財務績效關系的實證研究——利益相關者視角的面板數(shù)據(jù)分析[J] 中國工業(yè)經(jīng)濟，2008，（10）：150-160

[15]Dijken， FV Corporate Social Responsibility： Market Regulation and the Evidence[J] Managerial Law， 2007， 49（4）： 141-184

[16]周其仁 市場里的企業(yè)：一個人力資本與非人力資本的特別合約[J] 經(jīng)濟研究，1996，（6）：71-80

[17]辛杰 企業(yè)社會責任對品牌資產(chǎn)的影響：消費者期望與動機的作用[J] 當代財經(jīng)，2012，（10）：70-79

[18]劉玉敏 我國上市公司董事會效率與公司績效的實證研究[J] 南開管理評論，2006，（1）：84-90

[19]Aiken， L S， West， SG Multiple Regression： Testing and Interpreting Interactions[M]Thousand Oaks，CA：Sage， 1991

[20]馬麗波，路文靜民營企業(yè)家行為與政府政策研究[J]財經(jīng)問題研究，2014，（1）：105-111

（責任編輯：韓淑麗）