張文琪

[摘 要] 股利政策與融資決策、投資決策并稱為上市公司3大財務(wù)管理決策，對上市公司的發(fā)展有著極其重要的影響。本文首先對我國上市公司股利分配的現(xiàn)狀及問題進行了分析，發(fā)現(xiàn)股利分配總體水平偏低，分配方式復(fù)雜，股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性。本文認為：在我國當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟背景下，要解決上市公司股利分配問題，必須從轉(zhuǎn)變企業(yè)經(jīng)營管理理念、完善財務(wù)信息披露機制、改善上市公司治理結(jié)構(gòu)3個方面入手。

[關(guān)鍵詞] 上市公司；股利分配；融資偏好；會計制度；信息披露

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2015 . 05. 002

[中圖分類號] F275；F276.6 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2015）05- 0006- 02

眾所周知，居民財產(chǎn)性收入占比是衡量一個國家和地區(qū)市場化與富裕程度的重要標志，影響居民財產(chǎn)性收入的核心因素就是資本市場的發(fā)達程度。資本市場的核心作用是資金的融通，但是融資是和回報密切相關(guān)的，如果過度強調(diào)融資而忽略對投資者的回報，那么資本市場必將走向衰落，因此，注重投資者的投資回報利益保護、關(guān)注上市公司股利分配、維護投資者的合法權(quán)益是我國金融市場改革的應(yīng)有之義。

1 我國上市公司股利分配的現(xiàn)狀及問題

1.1 股利分配總體水平偏低，不派現(xiàn)與超能力派現(xiàn)情況并存

長期以來，我國資本市場偏好融資，對投資者的回報關(guān)注較少，上市公司回報股東的管理理念缺失，股利分配總體水平偏低。近年來，以證監(jiān)會為核心的政府部門逐漸重視上市公司的股利分配，取得了一定成效，發(fā)放現(xiàn)金股利的上市公司的數(shù)量有一定的上升，但遠未達到理想的狀態(tài)，不少上市公司支付的現(xiàn)金股利極少，甚至不發(fā)現(xiàn)金股利，形成所謂的“蜻蜓點水”式股利發(fā)放模式。與此同時，我國上市公司股利分配還存在不派現(xiàn)與超能力派現(xiàn)并存的情況，一方面，不支付現(xiàn)金股利的公司占有較大比重，如圖1所示；另一方面，不少上市公司派發(fā)的現(xiàn)金股利超出了自身經(jīng)營獲利能力和自身現(xiàn)金流量能力，超能力派現(xiàn)情況也十分嚴峻。

1.2 股利分配方式極為復(fù)雜，股票股利與現(xiàn)金股利比例不協(xié)調(diào)

根據(jù)《公司法》的規(guī)定，股利的分配主要采取現(xiàn)金股利和股票股利這兩種股利分配方式，但是在我國上市公司股利分配實務(wù)中，股利分配方式極為復(fù)雜，主要包括：現(xiàn)金股利、增加派現(xiàn)、轉(zhuǎn)增股利、送股派現(xiàn)相結(jié)合、轉(zhuǎn)增結(jié)合送股并派現(xiàn)等多種形式，股利分配管理較為混亂無序。值得注意的是，我國上市公司的股利分配往往偏好股票股利派發(fā)方式，而對現(xiàn)金股利發(fā)放方式不感興趣，這從圖1中也能得到相關(guān)結(jié)論，但實際上現(xiàn)金股利才是真正能體現(xiàn)上市公司回報股東水平的標準。

1.3 股利分配管理波動過大，股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性

我國股利分配管理波動非常大，股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性，這是我國股利分配面臨的一個關(guān)鍵難題，具體表現(xiàn)為：①連續(xù)派發(fā)股利的時間短，Wind數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)顯示，截至2011年，我國連續(xù)12年派送股利的上市公司僅88家，占上市公司總數(shù)量的3.76%，遠低于其他發(fā)達國家的股利派發(fā)水平；②股利派發(fā)的數(shù)量波動極大，我國上市公司股利派發(fā)額度相當(dāng)不穩(wěn)定，這對投資者選擇投資對象造成極大的干擾；③股利分配的階段性特征明顯，股利支付率時高時低，這對市場投資者的投資信心和熱情產(chǎn)生極大的負面影響，不利于資本市場的健康發(fā)展。

2 完善我國上市公司股利分配的對策

2.1 轉(zhuǎn)變公司的經(jīng)營管理理念，探索合理的股利分配模式

要想資本市場快速、有序、可持續(xù)發(fā)展，上市公司必須轉(zhuǎn)變自身的經(jīng)營管理理念，必須重視對股東的利益回報，公司股東不僅是上市公司所有者權(quán)益的擁有者，而且也是上市公司剩余利益的索取者，要認識到投資和回報是一個相互關(guān)聯(lián)影響的組合。因此，上市公司應(yīng)該注重對投資者合法利益的保護，積極響應(yīng)國家收入改革分配政策，積極探索合理的股利分配模式，使廣大股東能共享公司發(fā)展的成果，提高投資者的收益率，增強投資者的投資信心。

2.2 構(gòu)建完備可行的法律體系，完善股票信息披露制度

一旦股東的合法權(quán)益長期得不到保護，我國的資本市場的資源將逐步枯竭，資本市場的融資功能將快速萎縮，因此政府應(yīng)該加大對上市公司股利派發(fā)的監(jiān)管力度。目前，中國投資者的合法權(quán)益還缺乏有效的保護，這主要是由于相關(guān)法律不健全、監(jiān)管部門職能缺失、執(zhí)法部門效率不高等原因綜合造成的。與此同時，還應(yīng)該積極完善股票信息披露制度，提高資本市場的有效性和透明度，減少資本市場信息不對稱問題，降低資本市場的運行成本。

2.3 改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)，健全企業(yè)內(nèi)外監(jiān)督機制

公司的治理結(jié)構(gòu)對股利發(fā)放具有重要影響，上市公司應(yīng)該不斷改善自身的治理結(jié)構(gòu)，健全企業(yè)的內(nèi)外監(jiān)督機制。一方面，要建立合理的激勵相容約束制度，有效地約束職業(yè)經(jīng)理人的管理決策行為，使公司運行快速、有序、協(xié)調(diào)；另一方面，要進一步強化公司董事會和監(jiān)事會對公司管理層的領(lǐng)導(dǎo)監(jiān)督作用，防止管理層為追求個人利益最大化而做出對公司發(fā)展的欠優(yōu)決策，并引入外部獨立董事和監(jiān)事來進一步補充監(jiān)管力量。

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