李文琪　馬紅麗

[摘 要] 合理的負(fù)債會(huì)給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)杠桿效益，如果財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用不當(dāng)，也會(huì)給企業(yè)帶來巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本文介紹了財(cái)務(wù)杠桿及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，分析中小企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)用現(xiàn)狀，找出影響財(cái)務(wù)杠桿的主要因素，并制定規(guī)避財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策，為中小企業(yè)規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提供可行性建議。

[關(guān)鍵詞] 中小企業(yè)；財(cái)務(wù)杠桿；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2015 . 11. 002

[中圖分類號(hào)] F275.1 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1673 - 0194（2015）11- 0006- 01

1 財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.1 財(cái)務(wù)杠桿含義

財(cái)務(wù)杠桿又稱融資杠桿，是企業(yè)籌資時(shí)利用負(fù)債來調(diào)節(jié)權(quán)益資本收益的手段。如果負(fù)債經(jīng)營(yíng)使得企業(yè)每股利潤(rùn)上升，便稱為正財(cái)務(wù)杠桿；如果使得企業(yè)每股利潤(rùn)下降，通常稱為負(fù)財(cái)務(wù)杠桿。

1.2 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)含義

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也稱融資風(fēng)險(xiǎn)，是指與企業(yè)籌資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。通常財(cái)務(wù)杠桿作用的大小用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，表示財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。其計(jì)算公式為：DFL=（ΔEPS/EPS）/（ΔEBIT/EBIT），其中DFL表示財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，EPS表示每股盈利，ΔEPS表示每股盈利變動(dòng)額，EBIT表示息稅前利潤(rùn)，ΔEBIT表示息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額。其中負(fù)債率是影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。

1.3 財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一般具有如下關(guān)系：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時(shí)，增加了破產(chǎn)機(jī)會(huì)或普通股利潤(rùn)大幅度變動(dòng)的機(jī)會(huì)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。也就是說，由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，凈利潤(rùn)會(huì)下降得更快，從而給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2 我國(guó)中小企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用現(xiàn)狀分析

2.1 融資結(jié)構(gòu)不合理，財(cái)務(wù)杠桿利用水平呈現(xiàn)兩極分化

中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理水平低，融資結(jié)構(gòu)不合理情況較多，大多企業(yè)承擔(dān)較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于我國(guó)大多中小企業(yè)而言，發(fā)展初期大都依靠自有資金發(fā)展經(jīng)營(yíng)，隨著業(yè)務(wù)量的增大，只依靠自有資金顯得力不從心，因此，一部分企業(yè)通過負(fù)債資金來發(fā)展經(jīng)營(yíng)。但是，當(dāng)負(fù)債達(dá)到一定比例時(shí)，由于中小企業(yè)管理水平和信用等級(jí)比較低，籌資成為影響中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸。通過債務(wù)籌資比例較少，中小企業(yè)會(huì)加大權(quán)益資本比例。一大部分中小企業(yè)會(huì)出現(xiàn)較低的資產(chǎn)負(fù)債率，財(cái)務(wù)杠桿收益作用隨之喪失。

2.2 對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿損失

財(cái)務(wù)杠桿的作用是以小搏大，很多中小企業(yè)只看到了財(cái)務(wù)杠桿的正面效應(yīng)卻往往忽視存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在中小企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，很多中小企業(yè)認(rèn)為通過負(fù)債來獲取資金，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿正面效應(yīng)，但是負(fù)債的代價(jià)也很大，如果處理不當(dāng)容易導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。例如企業(yè)向銀行貸款要支付銀行利息，如果高利息不能按時(shí)償還，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，也會(huì)對(duì)企業(yè)造成巨大的損失。

3 中小企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的影響因素

3.1 負(fù)債的利息率

負(fù)債的利息率決定了企業(yè)的債務(wù)資本成本，企業(yè)的債務(wù)資本成本影響企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的發(fā)揮。如果企業(yè)的負(fù)債資本利息率低于息稅前利潤(rùn)率時(shí)，負(fù)債資本所創(chuàng)造的價(jià)值減去利息費(fèi)用還會(huì)有余額，這一余額并到企業(yè)的權(quán)益資本收益，財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)。反之，財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮負(fù)效應(yīng)。

3.2 息稅前利潤(rùn)率

在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不變的情況下，無論企業(yè)是否盈利，盈利多少，企業(yè)都要支付固定的債務(wù)利息，因此，息稅前利潤(rùn)增加，單位利潤(rùn)負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用相對(duì)減少，反之，企業(yè)所要承擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用會(huì)增加。由此可見，當(dāng)企業(yè)的負(fù)債利息率一定的情況下，企業(yè)的息稅前利潤(rùn)率越好，對(duì)企業(yè)越有利，越容易發(fā)揮企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)。

3.3 企業(yè)債務(wù)融資能力

企業(yè)的債務(wù)融資能力直接影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，而企業(yè)資本結(jié)構(gòu)又影響財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。如果中小企業(yè)有良好的信用和恰當(dāng)?shù)娜谫Y渠道，中小企業(yè)可以根據(jù)自身狀況進(jìn)行合理舉債，合理控制企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，從而發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿最大效應(yīng)。在息稅前利潤(rùn)率和負(fù)債利息率保持不變的情況下，債務(wù)資本所占的比重越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大。

4 中小企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避策略

4.1 界定合理的負(fù)債水平

中小企業(yè)數(shù)量多，發(fā)展情況也不盡相同，因此，界定合理的負(fù)債水平難度也比較大。高資產(chǎn)負(fù)債率意味著企業(yè)很大程度上依賴負(fù)債，高資產(chǎn)負(fù)債率往往意味著高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；低資產(chǎn)負(fù)債率一定程度上財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就比較低。因此，中小企業(yè)應(yīng)根據(jù)企業(yè)自身發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行合理舉債。

4.2 匹配財(cái)務(wù)與現(xiàn)金流

中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)與現(xiàn)金流的匹配首先應(yīng)保證企業(yè)安全性和流動(dòng)性，然后提高財(cái)務(wù)資金管理的盈利性。對(duì)于盈利水平較強(qiáng)的中小企業(yè)，企業(yè)可以加快資金的周轉(zhuǎn)率，將利潤(rùn)留存作為強(qiáng)大的債務(wù)支撐，這樣中小企業(yè)不會(huì)因?yàn)橘Y金流的斷裂而陷入到財(cái)務(wù)危機(jī)中。對(duì)那些盈利能力較差且資金周轉(zhuǎn)較慢的中小企業(yè)來講，過度地依賴債務(wù)資金，如果企業(yè)面臨市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)時(shí)，不能滿足資金流的需要，則會(huì)使企業(yè)陷入嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)。

4.3 建立企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制

對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率較高的企業(yè)，完善的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制對(duì)企業(yè)有重大影響。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中小企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)也在不斷加深。但是風(fēng)險(xiǎn)與損失不同，如果企業(yè)可以提前預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)就可以避免損失的發(fā)生。另外風(fēng)險(xiǎn)往往與受益成正比，高風(fēng)險(xiǎn)的背后往往帶來高收益。中小企業(yè)應(yīng)根據(jù)具體的發(fā)展分析并制定多種方案來預(yù)防企業(yè)可能面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)，平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系，降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而保障中小企業(yè)健康發(fā)展。endprint