金湖江　王彩

[摘要]在移動互聯(lián)網(wǎng)時代，信息傳遞正隨網(wǎng)絡(luò)社交平臺的廣泛應(yīng)用發(fā)生巨大的變化，這對由于信息不充分導(dǎo)致的羊群行為會帶來什么樣的影響？文章從投資者的角度分析網(wǎng)絡(luò)社交互動背景下的羊群效應(yīng)。

[關(guān)鍵詞]網(wǎng)絡(luò)社交平臺；羊群效應(yīng)；信息不充分；魚群效應(yīng)

[DOI]1013939/jcnkizgsc201550168

1投資者的信息不對稱與羊群效應(yīng)

11投資者之間的信息不對稱

信息不對稱的現(xiàn)象無論國內(nèi)外證券市場都是普遍存在的，一般多側(cè)重于證券發(fā)行者與投資者的信息不對稱研究。但，二級交易市場的投資收益（如中國證券市場普遍公認“一盈二平七虧”的投資者收益分布）相當(dāng)程度上取決于投資者之間的信息不對稱，對此大多數(shù)虧損的投資者自嘲為被征收“信息稅”，“智商稅”。

投資者之間信息不對稱表現(xiàn)在：① 獲取信息時間；②獲取信息來源； ③獲取信息數(shù)量的不對稱；④獲取信息質(zhì)量差異。而決定其信息不對稱程度的因素，在于：

111距離信息源的遠近

一般來說，上市公司作為通常意義上的信息源，其所有者、經(jīng)營者、職工等對公司內(nèi)部的經(jīng)營活動、財務(wù)狀況、風(fēng)險大小、贏利能力等方面的情況，比一般投資者了解得更為詳細、全面和準(zhǔn)確，顯然與上市公司關(guān)系越密切，地理距離上越近，獲取信息的時間、來源、數(shù)量、質(zhì)量均具有先天上的優(yōu)勢，這種優(yōu)勢或合法或非法均可以轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟利益，從經(jīng)濟學(xué)的角度，可以認為這是一種信息資源的稟賦優(yōu)勢。利用這種資源，如大股東可以獲得股權(quán)估值上的好處，甚至可能與經(jīng)營者相互勾結(jié)、壟斷信息，極端的情況可能向市場傳播虛假信息，聯(lián)手操縱市場，獲取利益。

112信息獲取能力的差異

除了與信息源關(guān)系密切之外，大多數(shù)投資者獲取信息主要來源于對外公開的各種報表、研究報告等資料，這些信息往往難以保證其真實性、準(zhǔn)確性、完整性、及時性。一些機構(gòu)投資者也會對目標(biāo)企業(yè)做重點調(diào)研，這都有賴于投資者信息提取/分析的能力，這些投資者與信息源關(guān)系并不密切，但具備技術(shù)優(yōu)勢。

113追隨者與次級信息源

事實上，大多數(shù)的投資者既不具備信息資源優(yōu)勢，缺乏可靠的信息渠道，也不具備獨自分析獲取信息的能力，大多數(shù)時候都是通過跟蹤、關(guān)注公共信息，諸如財經(jīng)報道，論壇，股市評論員，獲取二手、三手的信息，他們分布于信息接收的遠端，形成了證券市場的弱勢群體，承擔(dān)了最終虧損。而財經(jīng)網(wǎng)站、證券公司、股市評論員等人則充當(dāng)信息傳遞過程中的次級信息源。

12市場投資行為的羊群效應(yīng)

證券市場中的羊群效應(yīng)是投資者在信息不確定的環(huán)境下，其行為受到其他投資者行為的影響，模仿他們的決策，或者過度依賴輿論，而放棄私人信息和理性分析，改變自己決策模仿他人而與大眾一致的行為。

僅從現(xiàn)象上驗證，大量研究證明：參與羊群行為的投資者個體在市場中獲得的收益較低。但在信息不充分甚或缺乏了解的情況下，投資者很難對證券市場的不確定性做出合理的預(yù)期，因此投資者往往通過觀察周圍人群的行為獲取信息，最終形成“羊群效應(yīng)”，這從博弈選擇上，不能說非理性。羊群行為投資者收益較低其原因不在于羊群行為的非理性，而在于信息弱勢。

2投資者網(wǎng)絡(luò)社交互動狀態(tài)下的信息傳遞

互聯(lián)網(wǎng)的迅速發(fā)展和普及，以其開放性、交互性、時空跨越性與低成本等優(yōu)勢，正在重構(gòu)社交網(wǎng)絡(luò)，形成了共生性的網(wǎng)絡(luò)思維和網(wǎng)絡(luò)社會。典型的網(wǎng)絡(luò)社交互動中，投資者所處網(wǎng)絡(luò)規(guī)模大，節(jié)點多，節(jié)點間關(guān)系錯綜復(fù)雜，因信息來源和渠道的變化，信息不對稱的情況有所改變，網(wǎng)絡(luò)社交互動對投資者信息的影響有以下幾個方面。

21網(wǎng)絡(luò)社交促使信息傳遞體系的扁平化

社交軟件/平臺的應(yīng)用使得小世界的步長減少。1967年由Stanley Milgram主導(dǎo)的一系列小世界實驗（Small World Experiment），表明了任意兩個人之間，平均通過6步就可以建立連接，最終理論成果叫作Six Degrees of Separation。而來自Facebook的研究顯示，基于Facebook的數(shù)據(jù)研究結(jié)果，2008年的平均步長是528，而2011年的平均步長為474。與此對應(yīng)的Twitter的數(shù)據(jù)結(jié)果顯示，其用戶之間的平均步長為467。

我們從社交網(wǎng)絡(luò)平臺典型的關(guān)注與轉(zhuǎn)發(fā)的功能就能發(fā)現(xiàn)這一點：

開始時，信息源A的信息被關(guān)注者B轉(zhuǎn)發(fā)，之后再被B的關(guān)注者C接收，信息沿著A-B-C通道傳遞，步長為2，之后C“認識”了A，通過關(guān)注，信息傳遞變成A-C，步長縮短。

由此可知，一般投資者通過擴大網(wǎng)絡(luò)社交范圍，是可以不斷縮短與信息源的距離，獲取信息更加及時，準(zhǔn)確。理論上，網(wǎng)絡(luò)開放信息通過社交網(wǎng)絡(luò)傳遞后，六度分割最終步長趨向極限值1，由此導(dǎo)致信息傳遞體系的扁平化。

22投資者信息收集的免費化

當(dāng)一般投資者擴大網(wǎng)絡(luò)社交范圍之后，隨之產(chǎn)生的一個問題是：如何識別及提取出有效信息？

人的精力是有限的，英國的進化心理學(xué)家鄧巴通過研究英國人寄圣誕賀卡的行為得出一個結(jié)論：人類實質(zhì)性的有效社交范圍在150人以內(nèi)，此數(shù)字被稱為鄧巴數(shù)字，有證據(jù)證明，網(wǎng)絡(luò)社交范圍也受此限制，Twitter用戶經(jīng)常進行互動的好友人數(shù)平均在100～200人，F(xiàn)acebook一般用戶的好友人數(shù)為190人。

在社交網(wǎng)絡(luò)中，隨著交際范圍的擴大，交際圈內(nèi)彼此熟識的人越多，在網(wǎng)絡(luò)社交平臺體現(xiàn)為關(guān)注和信息轉(zhuǎn)發(fā)出現(xiàn)重疊，在關(guān)鍵詞搜索開始出現(xiàn)重復(fù)、虛假、相關(guān)性差等無效信息。

當(dāng)投資者關(guān)注的人數(shù)不斷增加，產(chǎn)生的信息成倍增長，單位信息帶來的邊際效益遞減，投資者信息收集行為受到成本-收益的約束。在同等收益或同等不確定收益的條件下，公開的信息或廣為人知的信息因其免費或低成本是投資者最先獲取的，經(jīng)過錨定效應(yīng)作用，對投資者影響也最大。

因此，網(wǎng)絡(luò)信息的影響范圍，首先是公開的免費信息，其次是廣為人知的，可輕易觀察到的他人行為，而當(dāng)兩者相結(jié)合，則影響力大幅提高，網(wǎng)絡(luò)傳媒為了爭奪市場影響力，迎合投資者的需求，通常提供免費的、公開的信息。

23信息傳遞工具的更先進便捷

信息傳遞進入互聯(lián)網(wǎng)時代，便具有了即時性，影響信息傳遞速度的不再是傳遞工具，而在于傳遞者與接收者的行為。以一個投資者舉例，他獲知某一信息的時間，可能因為：①關(guān)心的程度，②有沒有空閑，③有沒有網(wǎng)絡(luò)，④有沒有帶手機……在互聯(lián)網(wǎng)20時代，幾個因素中網(wǎng)絡(luò)和手機客戶端似乎更為重要，而傳遞者的行為殊無區(qū)別，其信息的傳遞往往在兩指之間，可謂是四兩撥千斤，戳動手指就撬動市場。

特別是網(wǎng)絡(luò)社交互動下，信息傳遞之便捷與快速，傳播之快，使得投資者獲取資訊后尚留下較為寬裕的時間進行投資交易，導(dǎo)致“信息發(fā)出—接收—投資交易”的周期大為縮短。

3網(wǎng)絡(luò)社交互動下的羊群效應(yīng)

31信息團聚與羊群分割

社交平臺的核心功能：關(guān)注與轉(zhuǎn)發(fā)，使得信息在轉(zhuǎn)發(fā)傳遞擴散的同時，也吸引了外部的接收者關(guān)注，由此形成了金字塔式的松散集合，而具備相同特質(zhì)的集合往往又交叉關(guān)聯(lián)-關(guān)注，形成集合體，形成投資者群體的團聚現(xiàn)象。

傳統(tǒng)羊群效應(yīng)通常是基于信息不足的情況下，觀察-模仿他人行為的社會行為現(xiàn)象，與傳統(tǒng)的羊群效應(yīng)不同，社交平臺互動下的羊群效應(yīng)是基于信息選擇——信息跟隨——行為跟隨的行為特征。由于在信息選擇上的分野，投資者的羊群是分割的，分割后的羊群之間在市場交投行為中必然信息不充分條件下的連續(xù)博弈。

32羊群聚散與遷移

在證券市場，由于信息和行為的可驗證性，投資者不斷的篩選可關(guān)注者，又由于互動性的特征以及信息源本身不穩(wěn)定性，譬如，很大的信息源僅私人網(wǎng)絡(luò)ID，信息發(fā)布純屬個人行為，其信息穩(wěn)定性就很差。因此，投資者在信息跟隨的羊群行為上，常常出現(xiàn)聚散不定、規(guī)?？s減、關(guān)注者變遷的現(xiàn)象。

33證券市場的魚群效應(yīng)

在大西洋中，金槍魚以身邊其他魚的側(cè)線為信息跟蹤反饋，共同行動形成群體行為。獵食者鯊魚和鯨魚看到的獵物似乎很多，你撲過去實際上很難會有收獲，這種群體行為表面看來似乎理性，但是從更宏觀的角度看，龐大魚群的存在，吸引了大量的捕獵者的到來。

證券市場大多數(shù)時間都是一個利益博弈的場所，中國尤甚。投資者信息羊群的存在，必然吸引大型捕食者的到來。越是成功的信息羊群、存在時間越久、規(guī)模越大，越是危險。

4對網(wǎng)絡(luò)社交互動下羊群效應(yīng)的反思

羊群行為是個體在信息不充分條件下的理性行為，但羊群一如大西洋上的魚群，最終結(jié)果卻是吸引了龐大的敵人，最終被捕食，這是行為金融中典型的個人理性導(dǎo)致集體非理性現(xiàn)象。

在網(wǎng)絡(luò)社交互動下，信息扁平化意味著差異性更小，羊群行為更加純粹，有規(guī)律，也更加極端，2015年6月下旬開始的股災(zāi)可以觀察到，在短時間內(nèi)極端單向交易導(dǎo)致的市場失衡、流動性枯竭的現(xiàn)象，其中既緣于羊群行為，又有互聯(lián)網(wǎng)20的網(wǎng)絡(luò)社交互動影響在內(nèi)。

對羊群行為的反思，一是羊群代表了市場的大多數(shù)，必須關(guān)注投資者的羊群行為，二是必須保持獨立性，因為在市場生態(tài)中，羊群處在生物鏈的底端。

參考文獻：

[1] 羅彬杰基于社會網(wǎng)絡(luò)的在線投融資服務(wù)關(guān)鍵問題研究[D].成都：西南財經(jīng)大學(xué)，2013（12）.

[2] 李備友基于復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)的證券市場傳聞擴散與羊群行為演化研究[D].南京：南京航空航天大學(xué)，2011（12）.