張寧

摘要：行為金融學(xué)是行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)分支。行為金融學(xué)是一門新興的學(xué)科，與傳統(tǒng)金融學(xué)相比，行為金融學(xué)更注重人的實(shí)際心理行為。換而言之，行為金融學(xué)所研究的“人”并不是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的“理性人”，而是受到許多心理因素影響的“有限理性人”。本文介紹了行為金融學(xué)的發(fā)展，理論和實(shí)際應(yīng)用。

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；有限理性人；心理學(xué)

一、行為金融學(xué)的發(fā)展

行為金融學(xué)的最早發(fā)展始于20世紀(jì)初，是心理學(xué)研究領(lǐng)域中的行為流派。那時(shí)很少有人將定量的投資模型和行為學(xué)的方法相結(jié)合。比較著名的研究來(lái)自于美國(guó)俄勒岡大學(xué)的教授O.K.Burrell，在他1951年發(fā)表的論文《投資研究中運(yùn)用試驗(yàn)方法的可能性》，提出將金融學(xué)的數(shù)量研究和傳統(tǒng)行為學(xué)流派的研究方法相結(jié)合。不過(guò)那時(shí)關(guān)于這方面的研究都比較散亂，沒有形成體系。行為金融學(xué)的真正誕生是在20世紀(jì)80年代。標(biāo)志性事件是二十世紀(jì)八十年代，發(fā)表題為《股票市場(chǎng)過(guò)度反映了嗎》一文，這篇文章引起了金融界對(duì)行為金融理論研究的興趣。隨著金融學(xué)的發(fā)展和研究的深入，出現(xiàn)了許多傳統(tǒng)金融學(xué)不能解釋的情況。比如：羊群現(xiàn)象，小盤股現(xiàn)象，星期五現(xiàn)象。這些未解之謎的出現(xiàn)，使人們意識(shí)到應(yīng)該重新審視傳統(tǒng)金融學(xué)。在這之后，經(jīng)過(guò)研究產(chǎn)生了新的理論，即行為金融學(xué)。

二、行為金融學(xué)的理論基礎(chǔ)

行為金融學(xué)既屬于經(jīng)濟(jì)學(xué)的范疇，更是一門社會(huì)科學(xué)。因此，行為金融學(xué)的理論基礎(chǔ)主要來(lái)源于兩方面——心理學(xué)基礎(chǔ)和經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)。

（一）心理學(xué)基礎(chǔ)

行為金融學(xué)的心理學(xué)基礎(chǔ)的主要宗旨是以人為本，即以人的心態(tài)和情緒為主要考慮對(duì)象，用專業(yè)的語(yǔ)言叫做“價(jià)值感受”。以行為金融學(xué)的角度來(lái)說(shuō)，投資者在進(jìn)行投資抉擇的時(shí)候主要有下列幾種心理感受：

1.過(guò)度自信：經(jīng)過(guò)心理學(xué)的一些研究，人們發(fā)現(xiàn)，投資者常常過(guò)高的估計(jì)自己的能力。在做投資決策時(shí)，這種心理特征表現(xiàn)的尤為突出。當(dāng)人們表示對(duì)某事有90%的把握時(shí)，實(shí)際上成功的概率只有70%。

2.從眾心理：人是社會(huì)性動(dòng)物。這決定了人生活在這個(gè)社會(huì)里難免會(huì)互相影響。在信息爆炸的今天，從眾心理表現(xiàn)的尤為明顯，在人們做投資決策時(shí)很容易受到他人的影響。

3.損失厭惡：人的投資行為的主要?jiǎng)訖C(jī)之一是趨利避害。在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中最先思考的是如何避免損失，然后才是如何獲得利益，這就是損失厭惡。人們?cè)趶氖峦顿Y活動(dòng)的時(shí)候，內(nèi)心對(duì)損失和獲利的權(quán)重是不平等的，對(duì)于避害的權(quán)重要大于對(duì)于趨利的權(quán)重。換而言之，人們對(duì)于收益所能帶來(lái)的喜悅程度往往會(huì)小于相同的損失所帶來(lái)的痛恨程度，一筆收益給人帶來(lái)的快樂小于一筆損失給人帶來(lái)的痛苦。

（二）經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)

行為金融學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)主要是指有限理性和有限套利。

1.有限理性，是指投資者在做投資抉擇的時(shí)候并不是完全理性的。這與傳統(tǒng)金融學(xué)有很大的區(qū)別。傳統(tǒng)金融學(xué)認(rèn)為，投資者都是完全理性的，投資者具有完全的利己心理，追求利益最大化。實(shí)際上，由于投資者的人生經(jīng)驗(yàn)，個(gè)人偏好，情緒心態(tài)等因素不可能總是做出完全理性的抉擇。

2.有限套利，有限套利是指，套利充滿了風(fēng)險(xiǎn)，，所獲得的利益是非常有限的。究其原因，套利行為由于受到整個(gè)金融市場(chǎng)的約束，該理論認(rèn)為，由于市場(chǎng)的不完善。

三、行為金融學(xué)的核心內(nèi)容

行為金融學(xué)的主要內(nèi)容是“有限理性”。行為金融學(xué)和傳統(tǒng)金融學(xué)爭(zhēng)論的焦點(diǎn)之一是人的理性到底有多強(qiáng)。傳統(tǒng)金融的理論基礎(chǔ)是“有效市場(chǎng)假說(shuō)”，它的分析主要側(cè)重在理性分析。金融市場(chǎng)大量異象的出現(xiàn)，導(dǎo)致了傳統(tǒng)金融學(xué)陷入了無(wú)法解釋這些種種異象的境地。行為金融學(xué)作為一門新興的學(xué)科，對(duì)種種異象做出了合理解釋。有限理性學(xué)派認(rèn)為任何人都不可能了解一切，人類的理性是有限度的，因此人類不可避免的會(huì)處于一種相對(duì)無(wú)知的狀態(tài)，正是由于這種“無(wú)知”，使人們?cè)谧鼋?jīng)濟(jì)抉擇的時(shí)候會(huì)違背理性學(xué)派理性的預(yù)期。面對(duì)紛繁復(fù)雜的金融市場(chǎng)，投資者在大多數(shù)情況下并不知道如何了解證券的最佳價(jià)值，也不知道持有到哪個(gè)時(shí)期是最佳時(shí)期。投資者偏離利益最大化的原則，取而代之的是價(jià)值最大化。與利益最大化相比，價(jià)值最大化更多的加入了心理情感等各方面的因素。

1978 年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主西蒙（Simon）是“有限理性”這一觀念的主要提出人。他認(rèn)為在通常情況下，每個(gè)人都不可能獲得非常完整的與決策相關(guān)的信息，并且人的思維能力是有限的。每個(gè)人在一般條件下都不可能做到充分的理性，而只能做到“有限理性”，人們?cè)谧鼍駬竦臅r(shí)候追求往往不是最優(yōu)的結(jié)果，而是最滿意的結(jié)果。

實(shí)際上，“有限理性”的存在不僅僅是受限于人類自身，而且受限于金融市場(chǎng)的大環(huán)境。由于金融市場(chǎng)的龐大且錯(cuò)綜復(fù)雜瞬息萬(wàn)變的，置身于金融市場(chǎng)中的投資者，在這種環(huán)境下很難獲得完全的信息。這種信息的不對(duì)稱會(huì)造成投資者無(wú)法做出最優(yōu)的抉擇，做不到充分理性。下面我們看一些相關(guān)實(shí)例。

（一）羊群效應(yīng)

羊群效應(yīng)其本身的含義是指，羊群本身是一個(gè)雜亂無(wú)序的組織，當(dāng)其帶頭羊做出某個(gè)行動(dòng)的時(shí)候，其他羊也會(huì)隨著頭羊的這個(gè)行動(dòng)而行動(dòng)，卻不會(huì)在意附近有更佳食物的情況，甚至附近有威脅的情況?？梢哉f(shuō)羊群行為帶著很強(qiáng)的傳染性。普遍存在于點(diǎn)餐，購(gòu)物等各個(gè)領(lǐng)域，但真正被人們關(guān)注和研究卻源于金融市場(chǎng)的投資者之間的跟風(fēng)行為。羊群效應(yīng)之所以存在，是由于投資者處在一個(gè)信息不完善的環(huán)境當(dāng)中，由于信息的缺乏，其投資決策與行為會(huì)受到其他投資者的影響，甚至是依賴一個(gè)社會(huì)共識(shí)，卻不考慮自身的實(shí)際情況。實(shí)際上，不單單是市場(chǎng)的大環(huán)境造就了羊群效應(yīng)，羊群效應(yīng)也反過(guò)來(lái)影響了市場(chǎng)的大環(huán)境，羊群效應(yīng)對(duì)于金融市場(chǎng)本身的效率以及穩(wěn)定性都存在一定程度的影響。研究羊群效應(yīng)，有助于進(jìn)一步了解非理性股票投資市場(chǎng)，對(duì)于進(jìn)一步了解投資者，促進(jìn)金融市場(chǎng)發(fā)展有重大的意義。

（二）不同性格投資行為分析

經(jīng)過(guò)研究我們發(fā)現(xiàn)，在短期，風(fēng)險(xiǎn)偏好者的收益率是最高的，風(fēng)險(xiǎn)中立者次之，風(fēng)險(xiǎn)厭惡著最低；在長(zhǎng)期，風(fēng)險(xiǎn)厭惡者的收益是最高的，風(fēng)險(xiǎn)中立者次之，風(fēng)險(xiǎn)偏好者最低。這是一個(gè)非常有趣的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。由于心理行為印象了投資決策，投資決策有影響了收益，收益又影響到生活質(zhì)量。這一切都蝴蝶效應(yīng)，不禁讓我想到性格決定一切。

四、結(jié)論

行為金融學(xué)發(fā)展至今，已經(jīng)收到了金融界的認(rèn)可。通過(guò)本文的探討與分析，我們知道，在分析投資者行為的時(shí)候，行為金融學(xué)給我們提供了一個(gè)很好的理論支持。分析投資者的行為，是金融市場(chǎng)健康運(yùn)行的基礎(chǔ)。投資抉擇背后的成因是復(fù)雜的，不能單單的把所有投資者都簡(jiǎn)單的看做成“理性人”，以理性人的標(biāo)準(zhǔn)去衡量他們的行為，去預(yù)測(cè)他們的決策。同時(shí)，真是認(rèn)識(shí)到了投資者具有“有限理性”這一特點(diǎn)，作為政府或者證券交易所，更應(yīng)該以正確的方式引導(dǎo)投資者選擇適合自己的金融產(chǎn)品，做出適合自己的投資抉擇，也應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)投資者專業(yè)知識(shí)的提高。投資者是金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)，只有基礎(chǔ)穩(wěn)固了，整個(gè)金融市場(chǎng)才能盡然有序的發(fā)展。（作者單位：河南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

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