張運玲，熊 園，雷 俊

(1．河南機電職業(yè)學(xué)院 管理工程系，河南 鄭州450002;2．海南大學(xué) 經(jīng)濟與管理學(xué)院，海南 ?？?70228)

在我國，證券公司是伴隨著經(jīng)濟體制的市場化和證券市場的發(fā)展而產(chǎn)生和發(fā)展的。20世紀80年代初期，國家和企業(yè)開始試行以發(fā)行國債、企業(yè)債券和股票的方式從社會籌措資金，新的投融資方式催生了現(xiàn)代中國的證券市場。隨著政府主導(dǎo)證券市場的形成，一些機構(gòu)便從銀行中分化出來專營證券業(yè)務(wù)，由此誕生了現(xiàn)代中國的證券公司［1］。自1987年9月我國第一家證券公司——深圳特區(qū)證券公司成立，經(jīng)過8年的初步發(fā)展以及1995—2001年的迅速壯大，之后是近5年的快速下滑，大起大落［2］。受世界金融危機的影響，2008年后我國證券市場進入徘徊調(diào)整階段，2011年以來雖然有波動但相對平穩(wěn)，而且制度建設(shè)和業(yè)務(wù)創(chuàng)新的腳步顯得更加踏實。經(jīng)過27年的發(fā)展，我國證券公司的總體規(guī)模和成就有目共睹。

截至2013年底，我國證券公司已有115家，其中有19家證券公司在滬、深證券交易所上市，3家證券公司在香港證券交易所上市，證券公司已注冊從業(yè)人員達22．28萬人。2013年，115家證券公司共實現(xiàn)營業(yè)收入1 592．41億元，凈利潤440．21億元，較2012年分別增長22．99%和33．68%［3］。證券公司業(yè)務(wù)與產(chǎn)品類型不斷豐富，推出國債期貨，完成信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品上市交易，并相繼開展約定回購證券交易、股票質(zhì)押式回購交易、股票收益互換等新業(yè)務(wù);各類融資行為增多，行業(yè)整體財務(wù)杠桿效應(yīng)提高;隨著互聯(lián)網(wǎng)金融起步，證券公司開始嘗試搭建網(wǎng)絡(luò)綜合服務(wù)平臺，通過網(wǎng)上開戶、在線理財?shù)刃畔⒓夹g(shù)手段拓展金融服務(wù)渠道;行業(yè)新一輪并購重組啟動，國際化探索也取得階段性進展，行業(yè)競爭格局迎來調(diào)整良機。同時，行業(yè)的合規(guī)管理水平和風(fēng)險控制水平都有所提升。

目前，我國證券公司經(jīng)營普遍呈現(xiàn)出兩個特點:一是經(jīng)營業(yè)績與證券市場關(guān)聯(lián)度極高;二是國內(nèi)證券公司營業(yè)收入對傳統(tǒng)的交易通道嚴重依賴［4］。由于證券行業(yè)同質(zhì)性競爭日趨激烈，股票交易傭金率不斷下降，證券公司出現(xiàn)了增量不增收的尷尬局面，一些競爭力較弱的證券公司甚至出現(xiàn)了虧損。在未來的發(fā)展中，實現(xiàn)盈利模式和商業(yè)模式的轉(zhuǎn)變是尤為重要的。

一、我國證券公司業(yè)務(wù)變遷及現(xiàn)狀分析

(一)經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入

長期以來，傳統(tǒng)的代理股票、基金等收取交易傭金的證券買賣業(yè)務(wù)在證券公司主營業(yè)務(wù)中一直處于主體地位，但受證券市場波動的影響其占比逐漸下降。2007年10月以來，我國股票市場指數(shù)從高峰到低谷(上證指數(shù)從最高的6 000多點一路下跌到2 200點左右)，證券公司交易傭金占利潤的比重由2008年以前的70%以上下降到目前的50%以下。受傭金率下滑影響，投入經(jīng)紀業(yè)務(wù)的資金減少，經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入下滑。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會對證券公司2013年度上半年經(jīng)營數(shù)據(jù)所做的統(tǒng)計，中國114家證券公司2013年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入785．26億元，其中，交易傭金占43．46%，與2008年相比，2013年上半年交易傭金占比下降了27．04%［3］。

(二)承銷與保薦業(yè)務(wù)收入

由于2012年底至2014年4月IPO一直處于暫停狀態(tài)，因此證券公司只能通過上市公司增發(fā)新股和債券發(fā)行來獲得收入，同時受國家IPO政策影響，2013年上半年券商承銷收入下滑近四成，但隨著未來“新三板”加速擴容和IPO重啟，此項收入預(yù)計將會有較大增長。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2013年12月31日，券商承銷金額共計13 862．49億元，與2012年相比減少了25．69%，其中增發(fā)方式承銷金額2 177．72億元，債券方式承銷金額10 682．74億元。券商共實現(xiàn)證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入128．62億元，比2012年減少48．82億元，同比下降27．51%［5］。

(三)自營業(yè)務(wù)收入

這一業(yè)務(wù)收入受市場行情影響較大，很不穩(wěn)定。近幾年，我國證券行業(yè)的金融產(chǎn)品投資結(jié)構(gòu)得到了調(diào)整，在市場行情較好的2007年，券商投資量最大的金融產(chǎn)品是股票，占比近53%，基本沒有投資信托產(chǎn)品;而隨著行情變化，2013年券商增加了對風(fēng)險較低的債券的投資，占比超過七成，股票投資則大幅縮減，同時嘗試投資信托產(chǎn)品，增加衍生品的投資。這說明券商在市場行情不穩(wěn)定的情況下，注意控制投資風(fēng)險，大力度降低股票投資，并嘗試開展新的投資業(yè)務(wù)。截至2013年中期，證券公司進行金融產(chǎn)品投資的資金規(guī)模達6 614．80億元，與2012年中期相比增加了15．74%。券商行業(yè)2007—2013年中期對比年份的金融產(chǎn)品投資結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)見表1。

表1 券商行業(yè)2007—2013年中期金融產(chǎn)品投資結(jié)構(gòu) 單位:%

(四)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入

2010年我國證監(jiān)會允許證券公司代客理財，于是證券公司獲得了和銀行在理財市場競爭的資格，證券公司的資產(chǎn)管理規(guī)模不斷壯大，營業(yè)收入大幅提升。截至2013年底，國內(nèi)證券公司受托管理資金總計5．20萬億元，該資金規(guī)模是2012年的2．74倍，而全年該業(yè)務(wù)凈收入達70．30億元，是2012年的2．63倍，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在行業(yè)總收入中的占比也由2012年的2．07%提高到4．41%，這是2007年以來的最高值。但是，由于資產(chǎn)管理人員素質(zhì)和管理水平有限，券商行業(yè)管理資產(chǎn)回報并沒有顯出比基金公司更高的優(yōu)勢，其競爭力表現(xiàn)一般。

(五)融資融券業(yè)務(wù)收入

融資融券業(yè)務(wù)收入包括傭金和利息收入，這一塊對證券公司來說效益潛力巨大，在證券市場行情相對疲軟的情況下，顯得尤為突出。截至2013年底，券商融資融券余額高達3 434．7億元，這一數(shù)據(jù)在2012年底為895．16億元，同比增長了2．83倍。如果按照融資融券的利率8．6%左右計算，這一項業(yè)務(wù)的收入大約為295億元，與2012年114家證券公司總營業(yè)收入的1 294．71億元相比，這筆收入是非常樂觀的［5］。目前，融資融券業(yè)務(wù)已成為券商行業(yè)第三大收入來源，證券公司盈利狀況因此而有明顯改善。

(六)投資咨詢業(yè)務(wù)和財務(wù)顧問業(yè)務(wù)收入

投資咨詢業(yè)務(wù)包括證券投資顧問業(yè)務(wù)和發(fā)布研究報告業(yè)務(wù)這兩種基本的服務(wù)形式。2013年全年，投資咨詢業(yè)務(wù)和財務(wù)顧問業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，其中投資咨詢業(yè)務(wù)全年實現(xiàn)營業(yè)收入約25．87億元，是2012年的2．26倍，財務(wù)顧問業(yè)務(wù)累計營業(yè)收入44．75億元，同比增長26．02%，財務(wù)顧問業(yè)務(wù)在行業(yè)總收入的比重也逐步提升，2013年達到了2．81%，同比增加了0．07%［5］。

(七)其他業(yè)務(wù)

其他業(yè)務(wù)包括代理股指期貨業(yè)務(wù)分成、約定購回式證券交易業(yè)務(wù)、股票質(zhì)押式回購交易業(yè)務(wù)等，這些業(yè)務(wù)呈現(xiàn)較高的集中度。

近年來，我國學(xué)習(xí)韓語的人數(shù)逐漸上升，而相應(yīng)的學(xué)習(xí)教材卻相對缺乏，致使學(xué)生的韓語學(xué)習(xí)受到影響。由于人們對韓語教材的需求不斷加大，涉及韓國語言以及韓國文化方面的教材不斷出現(xiàn)在市面以及網(wǎng)絡(luò)中，使人們對韓語教材的需求得到了滿足。然而，這些韓語教材的質(zhì)量卻是良莠不齊，雖然大多數(shù)教材的質(zhì)量能夠得到保證，但其中一些韓語教材卻在內(nèi)容以及質(zhì)量上出現(xiàn)問題，這些教材由于存在內(nèi)容錯誤以及印刷不正規(guī)等問題致使韓語教師的教學(xué)過程受到影響。

隨著我國證券市場的發(fā)展，證券公司的業(yè)務(wù)領(lǐng)域得到不斷拓展，各種主營業(yè)務(wù)的規(guī)模不斷增大。據(jù)統(tǒng)計，截至2013年12月31日，115家證券公司總資產(chǎn)為2．08萬億元，凈資產(chǎn)為7 538．55億元，凈資本為5 204．58億元，客戶交易結(jié)算資金余額(含信用交易代理買賣證券款)5 557．42億元，托管證券市值15．36萬億元，受托管理資金本金總額5．20萬億元［5］。

總之，從券商行業(yè)整體來看，經(jīng)紀業(yè)務(wù)比重逐步下降，四大業(yè)務(wù)愈發(fā)均衡(見圖1)。傭金自由化后①自從監(jiān)管部門放開傭金競爭后，傭金率持續(xù)下降，本文把這一過程稱為“傭金自由化”。并不是說傭金無底線。下同。，經(jīng)紀業(yè)務(wù)占比不斷下降，從2008年以前占券商收入比例七成以上，持續(xù)下降到2013年的五成。同時，投行業(yè)務(wù)收入占比穩(wěn)步上升。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)雖然比重依然很小，但從2009年底以來一直在增長。因此，我們可以看出，我國券商已經(jīng)進入后傭金自由化時期，經(jīng)紀業(yè)務(wù)占比下降，其他業(yè)務(wù)比重持續(xù)上升，特別是兩融等創(chuàng)新業(yè)務(wù)不斷增長，業(yè)務(wù)愈發(fā)均衡，正逐步擺脫“靠天吃飯”的局面，抗風(fēng)險能力在不斷加強。

圖1 券商行業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化分析(2009與2013年對比)

二、我國證券公司發(fā)展中存在的主要問題

從以上分析可以看出，證券公司的發(fā)展與證券市場的發(fā)展密切相關(guān)，隨著證券市場交易品種的多元化，證券公司收入來源也呈多元化趨勢，但與此同時經(jīng)營風(fēng)險也在不斷加大?？疾烀绹缎邪l(fā)展歷史［4］，1975年美國證券和交易委員會(SEC)放棄了對股票交易手續(xù)費的限制，傭金收入迅速減少，促使美國投資銀行不得不進行業(yè)務(wù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新以尋求新的利潤來源。傭金自由化以前，股票交易手續(xù)費收入占美國投資銀行總收入的一半以上，十年后手續(xù)費收入不及總收入的20%。當(dāng)前我國證券市場正處在市場化、國際化階段，國內(nèi)券商正處于傭金自由化倒逼下由傳統(tǒng)投行向現(xiàn)代投行轉(zhuǎn)變的階段。證券行業(yè)的經(jīng)營模式已經(jīng)被迫從過去依靠行業(yè)壟斷通道來獲取利潤，向通過自身核心競爭力和依托專業(yè)服務(wù)來獲取利潤的轉(zhuǎn)變。目前，我國券商面臨的主要問題有以下幾個方面:

1．發(fā)展空間收窄 2008年以來證監(jiān)會逐步放寬了營業(yè)部設(shè)立的限制，2013年底我國證券公司營業(yè)部達5 785家，較2012年增加522家［3］。在同質(zhì)化競爭未有根本變化的情況下，營業(yè)部供給的快速增加，直接導(dǎo)致了傭金率的快速下滑。2000年前后還經(jīng)常可見3‰的傭金率，到2007年平均傭金率已經(jīng)下降到1．67‰，2008年的1．56‰、2009年的1．29‰。2010—2011年是傭金大戰(zhàn)最激烈的兩年，市場傭金從普遍存在的千分之一下降到萬分之五，甚至更低，“這樣的傭金率，除去約萬分之二的常規(guī)費用外，即便是大型營業(yè)部的非現(xiàn)場客戶，也已經(jīng)純粹是賺取人氣了”［4］。傭金率的下滑反映出市場管制不斷放松、競爭逐步充分和市場效率持續(xù)提升的現(xiàn)狀，這是一個長期趨勢。但由于缺乏差異化競爭能力，傭金率已形成過度競爭態(tài)勢，且過度的傭金戰(zhàn)已經(jīng)嚴重損害了證券行業(yè)的整體發(fā)展。

2．經(jīng)營風(fēng)險增大 我國的證券市場還帶有政策性的特征，牛短熊長的格局并未從根本上得到改變，證券公司傳統(tǒng)經(jīng)紀收入和自營收入仍占據(jù)總收入的2/3，大多數(shù)證券公司仍然是“靠天吃飯”，片面依賴市場交易量和IPO數(shù)量。在熊市中，市場交易量陷入長時間低迷，監(jiān)管部門減少甚至?xí)和PO核準，券商的傭金和自營收入會逐步減少，投行業(yè)務(wù)逐步萎縮，給證券公司帶來巨大的壓力，甚至給券商整體帶來虧損。創(chuàng)新業(yè)務(wù)如融資融券、資產(chǎn)管理、“新三板”等業(yè)務(wù)仍處于起步開端階段，受市場行情影響比較大，風(fēng)險管理還比較薄弱。

3．缺乏維護投資者利益的機制 我國證券公司一直宣揚為投資者服務(wù)，投資者為衣食父母，但在證券發(fā)行市場，很多證券公司片面維護融資者利益，忽視投資者利益，甚至不惜違反法律幫助上市公司造假欺騙投資者，這既有體制上的原因，也有證券市場定位的問題以及保薦人為了個人利益與上市公司共謀造假或玩忽職守的因素。總而言之，證券公司在辦理各種業(yè)務(wù)時缺乏保護投資者利益的機制。

4．業(yè)務(wù)范圍受限 在歐美，投資銀行的概念更廣泛，需要的資本金要求低，無論是承銷、保薦、財務(wù)顧問、直接投資、資產(chǎn)管理、研究發(fā)展、經(jīng)紀等等都被認為是投資銀行的業(yè)務(wù)。而在我國，投行業(yè)務(wù)更多地代表一種資質(zhì)、一種門檻，證券公司從事不同的證券業(yè)務(wù)(經(jīng)紀、自營、承銷發(fā)行)需要有不同的注冊資本。但在歐美和中國香港，很多投行公司并沒有很大的注冊資本，如一些小型投行，依然可以從事承銷和財務(wù)顧問服務(wù)，其更深的原因是中國監(jiān)管更加嚴格，所以需要對能從事相關(guān)業(yè)務(wù)的機構(gòu)進行更好的限制，控制風(fēng)險。2008年次貸危機后，美國傳統(tǒng)的大投資銀行機構(gòu)(如高盛、摩根斯坦利)紛紛改為了控股公司，因為這樣對風(fēng)險的控制力會更強，關(guān)鍵時刻可以通過救援和借款來獲得資金。我國對券商的管制在控制風(fēng)險的同時大大約束了該行業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)新。

三、我國證券公司發(fā)展趨勢的分析

隨著改革開放的進一步深入，證券市場國際化在加快推進，投資者對證券市場的認知水平不斷提高，但由于融資者與投資者信息不對稱，投資者利益更容易受損，建立一個公平合理、有利于投資者利益保護的證券市場的呼聲不斷高漲。加強對投資者的保護，是吸引投資者參與，建立一個長期健康、有序發(fā)展的證券市場的基本前提。眼下券商究竟如何在市場上給自己定位，將來向何處發(fā)展成為決定券商能否持久生存壯大的關(guān)鍵，筆者認為，有必要從以下幾方面著手強化證券公司的專業(yè)化服務(wù):

(一)證券公司業(yè)務(wù)調(diào)整與中國經(jīng)濟發(fā)展階段相匹配

我國證券公司的未來發(fā)展方向以及證券市場發(fā)展定位從本質(zhì)上都取決于我國經(jīng)濟發(fā)展階段和在世界經(jīng)濟中所處的地位，但證券公司的發(fā)展在其中并不是完全被動的。從歷史上來看，證券市場對我國建立現(xiàn)代企業(yè)制度，完善市場經(jīng)濟和金融體制改革都起到了巨大推動作用。改革開放以來，我國依賴低成本的勞動力和廣闊的市場，促使世界制造業(yè)向我國轉(zhuǎn)移，并集聚了大量外匯儲備，增強了國家實力，引進了大量國外先進設(shè)備，鋼鐵、水泥、造紙、家電等產(chǎn)業(yè)都急劇膨脹，不僅滿足國內(nèi)需求，而且出口海外，但同時對我國環(huán)境造成了巨大壓力。由于環(huán)境監(jiān)管不力，人們對現(xiàn)有的經(jīng)濟發(fā)展方式提出許多質(zhì)疑，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整迫在眉睫。購并重組是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的最佳手段，市場化購并是最有效率的選擇，這塊蛋糕非常巨大，證券公司在其中能分得多少，決定未來券商能獲得多大的發(fā)展。無論國內(nèi)還是海外，購并都將是我國經(jīng)濟發(fā)展到此階段的主要特征，證券公司應(yīng)當(dāng)順應(yīng)潮流，主動出擊，在購并大潮中當(dāng)好主推手。

歐盟債務(wù)危機，使本來就已經(jīng)產(chǎn)能過剩的中國經(jīng)濟雪上加霜。具體到資本市場如何應(yīng)對，就是要“不斷擴大這一市場上優(yōu)良資產(chǎn)的供給，為占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重高達170%(相當(dāng)于8萬億美元)的存款提供有效的投資方向，以此化解資產(chǎn)價格不斷上漲的壓力。如果中國的資本市場尤其是股市迅速擴張……使深滬股市AB股的總市值從2009年的24．39萬億元翻一番，達到50萬億元，將會在很大程度上化解資產(chǎn)價格泡沫的壓力?！保?］但是現(xiàn)實卻不盡人意，產(chǎn)能過剩行業(yè)雖然企業(yè)效益低下，甚至巨額虧損，但都不急不躁，鮮有重組購并發(fā)生。證券市場上某些產(chǎn)能過剩上市公司股價跌破凈資產(chǎn)，可仍然一切平靜，沒有任何購并發(fā)生，有些公司還在盲目擴大產(chǎn)能，市場調(diào)節(jié)機制在這一刻顯得蒼白無力。而政府主導(dǎo)的購并亦不過曇花一現(xiàn)，多以失敗而告終，而此時我國的證券公司投資銀行業(yè)務(wù)對此似乎沒有產(chǎn)生任何影響。所有高效率的市場化產(chǎn)業(yè)重組，沒有證券公司的參與，是不可想象的，中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及產(chǎn)業(yè)升級不能沒有證券公司的參與。證券公司在產(chǎn)業(yè)升級浪潮中唱主角，責(zé)無旁貸?？纯疵绹{斯達克市場，前些年證券公司主導(dǎo)的互聯(lián)網(wǎng)泡沫雖然慘烈，可促進了互聯(lián)網(wǎng)在世界各國的迅速普及，造就了美國在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的壟斷地位，其利用證券市場促進產(chǎn)業(yè)升級可謂經(jīng)典。

(二)擴大創(chuàng)新和發(fā)展購并重組業(yè)務(wù)

2013年9月13日證監(jiān)會新聞發(fā)言人在例行新聞發(fā)布會上表示，經(jīng)過3年準備，上市公司購并重組分道制審核實施方案已經(jīng)成熟，實施分道制的各項準備工作已經(jīng)完成，將自10月8日起在購并重組審核中實施。分道制是指證監(jiān)會對購并重組行政許可申請審核時，根據(jù)財務(wù)顧問的執(zhí)業(yè)能力、上市公司的規(guī)范運作和誠信狀況、產(chǎn)業(yè)政策和交易類型的不同，實行差異化的審核制度安排。上市公司購并重組分道制審核，將按照“先分后合、一票否決、差別審核”原則，由證券交易所和證監(jiān)局、證券業(yè)協(xié)會、財務(wù)顧問分別對上市公司合規(guī)情況、中介機構(gòu)執(zhí)業(yè)能力、產(chǎn)業(yè)政策及交易類型三個分項進行評價，之后根據(jù)分項評價的匯總結(jié)果，將并購重組申請劃入“豁免/快速、正常、審慎”三條審核通道。相關(guān)評價過程將采用客觀標準，結(jié)果自動生成［7］。在放松管制的同時，監(jiān)管部門將強化事中、事后監(jiān)管。對于購并，政策性東風(fēng)已在頻吹，而市場化購并無疑是最有效率的選擇，證券公司在其中能扮演何種角色，決定未來十年其是否能成為國內(nèi)一流券商的基礎(chǔ)。做的好，資本實力將會大幅增加，同時會帶動經(jīng)紀業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)快速增長。一旦形成良性互動，證券公司將會迅速成長為資本雄厚、實力超群的大型投資銀行，為快速國際化，成為世界一流投行打下堅實的資本基礎(chǔ)。

近些年我國的優(yōu)秀企業(yè)已經(jīng)試探著走出國門，為成為世界一流跨國公司做著努力，如吉利收購沃爾沃、上汽收購雙龍等等。但在對外知名企業(yè)的購并活動中，國內(nèi)券商始終不見蹤影。我國的對外購并大多是企業(yè)自身在單打獨斗，外資投行偶爾參與其中。由于我國對外資投行缺乏監(jiān)管，有些外國投行受利益驅(qū)使，竟誘騙企業(yè)參與風(fēng)險極大的衍生品交易，對企業(yè)、國家造成巨大損失，如中航油事件等。我國券商應(yīng)早于企業(yè)走出國門，為企業(yè)海外并購做好參謀，當(dāng)好顧問，讓企業(yè)在海外并購中少走彎路，少受損失。

目前國內(nèi)和海外購并頻發(fā)都將是我國經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的主要特征。在我國持續(xù)推進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的大背景下，必須把資源重新配置到新興高成長行業(yè)和高效率企業(yè)中去。因此，行業(yè)整合和企業(yè)購并重組將成為現(xiàn)在和未來一個時期內(nèi)的主流方向。在過去5年中，我國購并市場交易規(guī)模呈現(xiàn)平穩(wěn)上升趨勢。據(jù)中投集團統(tǒng)計，購并市場交易規(guī)模由2008年的1 386．94億美元增至2012年的3 077．86億美元，累計增幅達122%;平均單筆交易金額從2008年的3 281萬美元增至2012年的8 658萬美元，增幅達164%。2013年上半年，我國購并市場宣布交易1 792起，交易規(guī)模1 507．8億美元，位居全球第二［8］。而在各種購并活動中，上市公司自然成為主要參與者。無論從天時、地利、人和哪一個角度看，我國證券公司都應(yīng)當(dāng)順應(yīng)潮流，為我國經(jīng)濟的再次騰飛做出應(yīng)有的貢獻。

(三)進一步做好標準化研究，完善投行業(yè)務(wù)

我國有些證券公司盲目崇拜西方投行，脫離我國經(jīng)濟實際需求，缺乏踏踏實實的研究，人云亦云，失去自我。參考西方投行經(jīng)驗，本身沒錯，可我們目前應(yīng)該做些什么，不研究我國經(jīng)濟，不與現(xiàn)實相結(jié)合，碰壁是遲早的事。要成長為世界一流投行，做好戰(zhàn)略規(guī)劃至關(guān)重要，同時練好內(nèi)功也不可或缺。

證券公司要練好內(nèi)功，首先是做好標準化研究，其中包括業(yè)務(wù)標準化、合同票證標準化、投資標的標準化等，不僅要符合法律監(jiān)管要求，還要符合內(nèi)部審核標準，避免朝令夕改。表面上看，標準化似乎并不復(fù)雜，但每項業(yè)務(wù)都做成行業(yè)標桿，就很不容易。掌握了行業(yè)標準就掌握了話語權(quán)，尤其是國內(nèi)購并業(yè)務(wù)。美國投行之所以橫行世界，與其牢牢掌握國際市場投資標準的話語權(quán)息息相關(guān)。我國四大行的海外上市，美國四大投行獲利頗豐，一次竟有上千億之巨。據(jù)中國建設(shè)銀行半年報，截至2013年6月30日，美銀仍持有建行20億股H股，總價值為116億港元(據(jù)境外媒體援引美國銀行的銷售文件稱，美國銀行擬以每股5．63～5．81港元作價，配售建行約20億股股份，涉資14．53～14．99億美元，配售價相當(dāng)于當(dāng)日收市價5．93港元/股的2%～5．1%折讓)。歷史數(shù)據(jù)顯示，美國銀行自2009年初以來已四度減持建行股份，套現(xiàn)近2 000億港元，如果此度沽空建行股份，則美國銀行將套現(xiàn)近2 200億港元。而2005年建行上市初期，美國銀行與建行簽署協(xié)議規(guī)定，美國銀行支付25億美元(按當(dāng)時匯率折合200億元人民幣)從匯金公司購入股份，之后在建行IPO后在一級市場上支付5億美元(折合人民幣約40億元人民幣)購入建行股份，加上日后購入股份期權(quán)，美國銀行在2005年共購入建行的股份達19．9%，30億美元賺回近2200億港元，8年有大約10倍回報。目前我國證券公司與國外投行相比還有相當(dāng)大差距，但也沒必要妄自菲薄，只要我們腳踏實地，創(chuàng)新發(fā)展，與中國經(jīng)濟共前進，必將成為世界一流投行。

(四)完善證券公司風(fēng)險控制機制

證券市場是信用制度與市場經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，其資本的虛擬性和運作機制的復(fù)雜性等，決定了它也是一個風(fēng)險高度集中的市場，風(fēng)險來源廣、傳導(dǎo)性強、社會危害大［2］。證券公司應(yīng)當(dāng)定期進行風(fēng)險排查，及時彌補監(jiān)管制度漏洞，完善量化交易限制和事前監(jiān)控制度，建立交易數(shù)據(jù)即時分析追蹤定位系統(tǒng)，制定大額交易下單的復(fù)核程序，建立交易數(shù)據(jù)異常行為的阻斷與防范機制，制定能發(fā)揮風(fēng)險控制機制的交易流程，避免發(fā)生類似2013年夏“光大證券816烏龍事件”。

以凈資本為核心的風(fēng)險控制機制，確立了凈資本在業(yè)務(wù)牌照和業(yè)務(wù)潛在規(guī)模方面的決定性作用，擴充凈資本已成為證券公司未來發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。當(dāng)前證券行業(yè)的規(guī)?；l(fā)展不僅體現(xiàn)為業(yè)務(wù)規(guī)模的快速擴張，也表現(xiàn)為資本實力的快速提升。從2009年7月IPO和再融資開閘到2011年11月，先后有光大證券、招商證券、華泰證券、興業(yè)證券、山西證券、方正證券等通過IPO上市。越來越多的證券公司將會通過IPO或增資擴股的方式增加凈資本，券商融資導(dǎo)致的凈資本變化將影響未來我國證券行業(yè)的競爭格局［3］。

(五)積極進行金融產(chǎn)品創(chuàng)新

隨著我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型力度加強，金融市場改革和金融脫媒速度加快，未來券商行業(yè)將面臨結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的機會，業(yè)務(wù)模式上表現(xiàn)為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)如經(jīng)紀業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)向依靠資本優(yōu)勢的中介業(yè)務(wù)，如貸款業(yè)務(wù)、資本PE直投業(yè)務(wù)，收入結(jié)構(gòu)上表現(xiàn)為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)減速，創(chuàng)新業(yè)務(wù)加速。證券公司必須轉(zhuǎn)變過去依賴高風(fēng)險業(yè)務(wù)博取收益的經(jīng)營模式，致力于為市場創(chuàng)造和銷售產(chǎn)品，向低風(fēng)險、可控風(fēng)險的領(lǐng)域發(fā)展，實現(xiàn)長期、穩(wěn)定、健康的發(fā)展［4］。

傭金費率下降的趨勢不可逆轉(zhuǎn)，行業(yè)進入“轉(zhuǎn)型期”，證券公司在加強經(jīng)紀業(yè)務(wù)客戶服務(wù)的同時必須拓展新的收入來源和利潤增長點。從美國證券公司在傭金自由化時代的轉(zhuǎn)型歷程來看，經(jīng)紀傭金收入占比大幅下降，但購并和債券交易成長為證券公司最重要的收入和利潤來源，同時，投資銀行承銷傭金收入、資產(chǎn)管理收入占比均具有很好的穩(wěn)定性，降低了經(jīng)濟周期和資本市場周期給行業(yè)帶來的不利影響。當(dāng)前，我國證券市場進入一個新的創(chuàng)新周期，創(chuàng)業(yè)板、股指期貨與融資融券已經(jīng)順利推出，轉(zhuǎn)融通、新三板擴容和國際板漸行漸近。以直接投資、融資融券和股指期貨等為代表的創(chuàng)新業(yè)務(wù)將為證券行業(yè)提供新的利潤增長點［5］。

隨著監(jiān)管逐步放松，資產(chǎn)管理市場開始放開，商業(yè)銀行和信托公司也加入到競爭行列。證券公司應(yīng)該不斷提高綜合金融服務(wù)能力，在類貸款業(yè)務(wù)上逐步積累獲取項目和風(fēng)險控制的經(jīng)驗和能力，積極拓寬融資渠道和提升產(chǎn)品銷售能力，保證為項目進行快速的融資，并通過自營、資產(chǎn)管理、投行和經(jīng)紀等部門的統(tǒng)一協(xié)作，開拓更廣泛的業(yè)務(wù)模式，打造綜合金融服務(wù)平臺，才能在金融機構(gòu)的大洗牌中勝出。

(六)建立和完善為投資者服務(wù)的獎懲機制

切實樹立為投資者服務(wù)的理念，建立和完善為投資者服務(wù)的獎懲機制，挖掘客戶的需求，拓寬證券公司的業(yè)務(wù)。隨著國內(nèi)外金融機構(gòu)向證券公司相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域不斷滲透，證券公司的專業(yè)化能力和競爭優(yōu)勢被弱化。以交易通道為主要內(nèi)容的服務(wù)方式的專業(yè)含量越來越低，已經(jīng)不能滿足客戶需求。有必要開展收費中介業(yè)務(wù)，積極推動業(yè)務(wù)創(chuàng)新，力求業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更加平衡。同時，各項業(yè)務(wù)都必將進入“精耕細作”階段，未來國內(nèi)證券公司的專業(yè)化服務(wù)能力將主要體現(xiàn)在兩個方面:一是根據(jù)不同的客戶特點和客戶需求，提供不同的風(fēng)險收益工具或解決方案;二是以資本為紐帶，通過資產(chǎn)重組、兼并收購、私募融資等服務(wù)，輔助企業(yè)實現(xiàn)和提升自我價值。同時，要改變原來“通道”盈利模式下，被動提供研究咨詢服務(wù)的方式，而轉(zhuǎn)變?yōu)榧辖?jīng)紀、投行、研究等多方面資源，積極進行投資咨詢服務(wù)等“綜合式財富管理”。因此，券商建立和完善與其相適應(yīng)的獎懲機制迫在眉睫。

［1］李嶸，陳倩儀，李青，等．我國證券公司治理機制實證研究［M］．北京:法律出版社，2008:101－104．

［2］徐萍．中國證券公司存在的問題及對策探析［J］．江西社會科學(xué)，2006(8):166－169．

［3］中國證券業(yè)協(xié)會．2013年中國證券業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及特點［EB/OL］．［2014－01－16］．http://www．sac．net．cn/ljxh/xhgzdt/201401/t20140116_80226．html．

［4］陳東勝．中國證券業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢分析［R］．深圳:國信證券券商研究報告，2011．

［5］中國證券業(yè)協(xié)會．中國證券業(yè)發(fā)展報告(2014)總報告［EB/OL］．［2014－05－09］．http://www．sac．net．cn/yjcbw/zqhyfzbg/201405/t20140509_91461．htm/．

［6］李稻葵．亂世中的大國崛起——中國如何應(yīng)對金融危機的世界［M］．北京:中信出版社，2012:183－193．

［7］馬婧妤，郭志堅．證監(jiān)會:10月8日起并購重組將實施分道制審核［N］．上海證券報，2013－09－14(01)．

［8］2011—2013年我國證券行業(yè)主要指標分析［EB/OL］．［2014－03－20］．http//www．chyxx．com/industry/201403/233682．html．