邊永平+景小娟

摘 ? 要：本文就當(dāng)前市場對于美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的預(yù)期逐漸強(qiáng)化的情勢下，美國QE政策退出的預(yù)期前景，以及美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的對我國影響進(jìn)行了深入分析，并在此基礎(chǔ)上提出了相應(yīng)的對策建議。

關(guān)鍵詞：美聯(lián)儲(chǔ)、貨幣政策;QE退出

中圖分類號：F830.31 ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：B ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?文章編號：1674-0017-2015（6）-0041-05

自2008年11月開始，為化解國際金融危機(jī)的沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)先后實(shí)施了四輪量化寬松和兩輪扭轉(zhuǎn)操作政策。伴隨美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)的不斷夯實(shí)，在2013年6月聯(lián)邦市場公開委員會(huì)會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克向市場發(fā)出了調(diào)整量化寬松貨幣政策的信號，暗示在未來幾次貨幣政策制定會(huì)議上開始逐步縮減QE計(jì)劃的規(guī)模。盡管美聯(lián)儲(chǔ)在2013年9月的會(huì)議又宣布維持現(xiàn)行的寬松政策不變，但市場對QE縮減的預(yù)期依然強(qiáng)烈，全球股市和其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格在短暫上漲后迅速回落。美聯(lián)儲(chǔ)QE退出，勢必會(huì)改變當(dāng)前“寬貨幣、低利率”的全球金融環(huán)境，進(jìn)而會(huì)對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。

一、美國量化寬松貨幣政策及其預(yù)期前景

2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，美國采取量化寬松貨幣政策來穩(wěn)定和刺激經(jīng)濟(jì)。作為國際上中央銀行領(lǐng)域史無前例的“非常規(guī)”貨幣政策，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)（以下簡稱“美聯(lián)儲(chǔ)”）量化寬松貨幣政策（Quantitative Easing Monetary Policy，以下簡稱“QE”）主要包括兩方面內(nèi)容，寬松是指零利率政策;量化是資產(chǎn)購買計(jì)劃。其目的是壓低長期利率，縮小長期國債收益率與按揭市場利率之間的利差，推動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和房地產(chǎn)市場的恢復(fù)。2009年3月18日，為改善信貸市場環(huán)境和應(yīng)對金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)聲明將在未來6個(gè)月購買總額3000億美元的長期國債，正式宣告美國進(jìn)入量化寬松貨幣政策時(shí)代（簡稱QE1）。2010年11月3日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布決定在未來的8個(gè)月內(nèi)購買6000億美元的美國長期國債，并將聯(lián)邦基金利率維持在0-0.25%的水平，意味著美國第二輪量化寬松貨幣政策（簡稱QE2）正式開啟1。與QE1和QE2不同之處，QE3是歐洲債務(wù)危機(jī)促使美國啟動(dòng)第三輪貨幣量化寬松政策。2012年9月15日美國推出QE3，每月采購400億美元的抵押貸款擔(dān)保債券（ MBS），在2013年6月底以前買入4000億美元的美國國債，其剩余到期時(shí)間在6年到30年之間;同時(shí)出售美國國債，其剩余到期時(shí)間為3年或以下，隨后這項(xiàng)計(jì)劃被延長到年底。2012年12月13日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布推出第四輪量化寬松（QE4），每月采購450億美元國債，替代扭曲操作（Operation Twist，簡稱OT）2，加上QE3每月400億美元的寬松額度，美聯(lián)儲(chǔ)每月資產(chǎn)采購額達(dá)到850億美元。除了量化寬松之外，美聯(lián)儲(chǔ)還保持了零利率的政策，把利率保持在0-0.25%的極低水平。美聯(lián)儲(chǔ)在啟動(dòng)QE3時(shí)，明確表示“保持極低利率的條件”為：失業(yè)率高于6.5%，通脹率低于2.5%，且長期通脹預(yù)期十分穩(wěn)定。由于美國通脹水平及預(yù)期均不高，就業(yè)情況及其背后的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)便成為QE退出節(jié)奏及程度的主要參考因素，尤其是經(jīng)濟(jì)增長、就業(yè)和房地產(chǎn)三類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。但失業(yè)目標(biāo)與通脹目標(biāo)兩個(gè)約束條件具有內(nèi)在不一致性，這將直接影響到QE的持續(xù)時(shí)間和最終規(guī)模。2012年以來，美國失業(yè)水平持續(xù)下降，但根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，要下降到6.5%的目標(biāo)之下仍需要相當(dāng)長的時(shí)間。此外，歐洲中央銀行、日本銀行、英格蘭銀行維持寬松貨幣政策，在全球性貨幣貶值競爭中，美元貶值速度加快，通貨膨脹加劇。美國退出QE取決于經(jīng)濟(jì)增長、就業(yè)市場狀況和通脹水平，尤其是失業(yè)率的變化。

2013年6月，在聯(lián)邦市場公開委員會(huì)會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克向市場發(fā)出了調(diào)整量化寬松貨幣政策的信號。2013年7月，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查報(bào)告稱，6月至7月，美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)保持溫和復(fù)蘇勢頭，居民消費(fèi)、制造業(yè)、房地產(chǎn)市場和財(cái)政金融狀況持續(xù)向好，就業(yè)市場形勢改善，失業(yè)率降到危機(jī)后最低水平，經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量和可持續(xù)性明顯改善，意味著量化寬松已經(jīng)基本完成應(yīng)對金融危機(jī)的歷史使命，QE逐漸退出的預(yù)期在加強(qiáng)。2013年9月以來，作為縮減QE規(guī)模主要依據(jù)的美國失業(yè)數(shù)據(jù)，經(jīng)歷了7.2%、7.3%、7%的變化，整體呈現(xiàn)出波動(dòng)中下降的格局。但就美國貨幣政策而言，仍保持著寬松的基調(diào)，推動(dòng)著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

2014年1月，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議再次強(qiáng)化了QE退出預(yù)期，按照會(huì)議精神，美國開始縮減QE規(guī)模，每月縮減了100億美元購買國債。美聯(lián)儲(chǔ)公布的全國經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查報(bào)告（簡稱為“褐皮書”）是其制訂貨幣政策的重要依據(jù)。根據(jù)2014年4月公布的“褐皮書”報(bào)告，在美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)測的12個(gè)主要地區(qū)中，8個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)緩慢到溫和的增長。截至2014年4月，美國QE規(guī)模為550億美元。美國股市已全面復(fù)蘇，美國月度QE規(guī)模從850億美元降至550億美元，QE縮減幅度達(dá)35.29%。無論是出于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長還是減少對市場沖擊，美國退出量化寬松貨幣政策都將是一個(gè)漸進(jìn)的、緩慢的、長期的、復(fù)雜多變的過程。

二、QE退出對全球的影響

一是將帶來新興市場國家匯率貶值。金融危機(jī)期間，美元呈走軟趨勢，美元指數(shù)3一度下跌至75的歷史低點(diǎn)。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，美元匯率指數(shù)與利率呈高度正相關(guān)，美聯(lián)儲(chǔ)一旦采取緊縮貨幣政策，往往會(huì)帶來美元的持續(xù)走強(qiáng)，如2004-2005年美聯(lián)儲(chǔ)加息8次，期間美元指數(shù)從87上升至92.4。一旦QE政策退出，美元必將進(jìn)入升值通道，新興國家外匯貸款成本升高，還債壓力加大。尤其是那些經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的國家，比如巴西、印度、土耳其和南非，會(huì)受到比較大的沖擊。2013年4月開始，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克開始談到QE退出，在這個(gè)過程中，人民幣仍然在升值，印度盧比卻大幅貶值20%。

二是引發(fā)大宗商品價(jià)格全面下跌。美國QE政策引發(fā)全球的流動(dòng)性泛濫，能源、糧食、金屬等大宗商品價(jià)格屢創(chuàng)新高。作為反映全球大宗商品價(jià)格水平的CRB指數(shù)4，每15秒鐘更新一次，可以實(shí)時(shí)反映大宗商品市場價(jià)格的變動(dòng)狀況，成為衡量通脹的更重要依據(jù)。從歷史走勢來看，美元指數(shù)與CRB指數(shù)大致存在著相反走勢。QE1期間，美元指數(shù)下降5.3%，原油價(jià)格上漲23.5%，QE2期間美元指數(shù)下降9.9%，原油價(jià)格上漲33.6%。一旦美國退出QE政策，美元升值將使大宗商品價(jià)格長期進(jìn)入下降通道。

三是將進(jìn)一步使得資本流動(dòng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。金融危機(jī)以來，美元長期弱勢及零利率，投資者以極低的成本套入美元，然后投資于高利率或高收益的國家，獲取高額回報(bào)。一旦美國貨幣政策轉(zhuǎn)向，勢必會(huì)引起美元大規(guī)?；亓?，將導(dǎo)致其他國家金融市場出現(xiàn)劇烈動(dòng)蕩。美國量化寬松貨幣政策調(diào)整，一方面預(yù)示著此前國際市場大量廉價(jià)美元充斥的格局將不復(fù)存在，另一方面也是以官方的身份確認(rèn)美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的程度，增強(qiáng)投資者對美國經(jīng)濟(jì)的信心，將進(jìn)一步加快資金從新興市場流向美國。

三、QE退出對我國的影響

（一）流動(dòng)性緊縮產(chǎn)生的衍生風(fēng)險(xiǎn)

我國國內(nèi)流動(dòng)性很可能會(huì)因美國退出QE政策而遭受負(fù)面沖擊。自QE3推出以來，熱錢大量流入我國，表現(xiàn)為貿(mào)易數(shù)據(jù)虛增明顯、資本和金融項(xiàng)目轉(zhuǎn)為順差，2013年第1季度資本金融項(xiàng)目出現(xiàn)900億美元順差，為QE2結(jié)束以來單季最高值。國際資本的大量流入以及由此推升的人民幣升值預(yù)期直接導(dǎo)致外匯占款快速攀升。從過去兩輪QE結(jié)束后的經(jīng)驗(yàn)來看，寬松政策結(jié)束初期，國際資本都會(huì)減緩流入甚至流出新興市場。對我國國內(nèi)流動(dòng)性而言，則表現(xiàn)為新增外匯占款回落甚至負(fù)增長。近年來，外匯占款的持續(xù)增加是我國流動(dòng)性充裕的主要因素，如果美聯(lián)儲(chǔ)退出QE，熱錢有可能短期內(nèi)從國內(nèi)流出，從而加劇我國境內(nèi)市場的流動(dòng)性壓力。隨著美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)QE退出，這種趨勢會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化，加劇國內(nèi)流動(dòng)性壓力。

一是不利于房地產(chǎn)市場穩(wěn)定發(fā)展。中國房地產(chǎn)市場從2001年開始持續(xù)繁榮，經(jīng)過12年的發(fā)展，部分中小城市的房產(chǎn)出現(xiàn)嚴(yán)重的供大于求，其中溫州和鄂爾多斯是樓市繁榮伴隨著民間金融繁榮的兩個(gè)典型，投資者的金融杠桿不斷放大導(dǎo)致出現(xiàn)樓市崩盤危機(jī)。QE退出短期內(nèi)對房價(jià)的影響不大，因?yàn)椴粍?dòng)產(chǎn)交易市場不如股市活躍，資產(chǎn)價(jià)格對利率并不敏感。但如果美國貨幣政策正常化進(jìn)程導(dǎo)致全球資金成本進(jìn)一步抬升，對投入房地產(chǎn)領(lǐng)域的國外套利資本的牽引力量將會(huì)越來越強(qiáng)，雖然難以準(zhǔn)確量化外資在我國房地產(chǎn)投機(jī)資金中占據(jù)的具體比例，但不應(yīng)低估其規(guī)模，此部分外資的撤出將使我國的房地產(chǎn)價(jià)格失去有力支撐，成為我國去杠桿化以及房地產(chǎn)去泡沫化的一項(xiàng)重要因素，更重要的是，房地產(chǎn)泡沫的破滅，還會(huì)帶來地方政府債務(wù)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)榻^大多數(shù)地方政府債務(wù)，都是建立在土地基礎(chǔ)之上，如果土地價(jià)值大幅下降，政府債務(wù)懸空，銀行風(fēng)險(xiǎn)也可能由此而誕生，這會(huì)對居民生活和經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成新的威脅。

二是降低資本市場穩(wěn)健性。首先，QE退出導(dǎo)致資金利率中樞上移，抬高融資成本，利空股市;其次，進(jìn)入股市的外資由于QE退出預(yù)期增強(qiáng)和我國宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性加大而加速流出。新興市場投資基金研究公司（EPFR）數(shù)據(jù)顯示，自2012年9月QE3推出以來至2013年2月中旬，外資流入我國股市的金額合計(jì)達(dá)203.7億美元，而受QE3退出預(yù)期升級的影響，僅5月下旬至6月中旬4周，累計(jì)流出就高達(dá)40.6億美元，接近前期流入規(guī)模的20%。2013年6月的股市表現(xiàn)就是這兩方面因素的預(yù)演：6月下旬，上證綜指和深證綜指分別走低5.03%和5.77%。再次，美元強(qiáng)勢帶動(dòng)人民幣兌其他非美貨幣走強(qiáng)，會(huì)降低出口企業(yè)的盈利能力，拖累我國股市以及宏觀經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)。

三是短期內(nèi)不利于債券市場。短期內(nèi)，QE退出將推升債券市場收益率。伴隨著市場上QE退出的預(yù)期強(qiáng)化，美國10年期國債收益率大幅攀升，且面臨持續(xù)上行壓力，其作為全球無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的基準(zhǔn)，亦將抬升全球無風(fēng)險(xiǎn)收益率水平，包括中國。此外，QE退出導(dǎo)致的國內(nèi)資金收緊效應(yīng)亦會(huì)限制我國債市表現(xiàn)，后期我國整個(gè)資金利率的中樞都會(huì)有所上移;資金成本的上升亦會(huì)對我國債市收益率帶來上行壓力，同時(shí)壓低債券價(jià)格，銀行交易賬戶債券投資形成損失的預(yù)期加大。

四是加大金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理難度。美聯(lián)儲(chǔ)通過四輪量化寬松貨幣政策，向中國在內(nèi)的新興市場國家注入了大量流動(dòng)性。美聯(lián)儲(chǔ)QE退出預(yù)期上升帶來資本超預(yù)期外流，是造成2013年6月我國銀行間市場發(fā)生流動(dòng)性緊張的因素之一，短期資金價(jià)格在一段時(shí)間創(chuàng)出了歷史新高。2013年6月20日表征銀行間市場流動(dòng)性狀況的7天回購利率在盤中一度攀升至28%（年率），創(chuàng)下了歷史新高。而其實(shí)在5月就已經(jīng)出現(xiàn)外匯占款的大幅下降，加之美國房地產(chǎn)市場復(fù)蘇跡象明顯，使得5月中下旬資金開始撤離新興市場，影響了國內(nèi)市場的流動(dòng)性。隨著美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)化QE退出趨勢，會(huì)進(jìn)一步加劇國內(nèi)流動(dòng)性壓力。我國的商業(yè)銀行長期以來過度依賴銀行間市場拆借短期資金，自身流動(dòng)性管理能力較弱，如果美國退出QE引發(fā)國際資本大規(guī)模流出，將會(huì)考驗(yàn)我國金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理的能力。

五是短期內(nèi)將抬高資金價(jià)格不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資。對國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，首要的風(fēng)險(xiǎn)還是來自于外部流動(dòng)性轉(zhuǎn)向的沖擊。金融市場的流動(dòng)性減少，會(huì)進(jìn)一步向前推進(jìn)利率市場化的疊加效應(yīng)，在短期內(nèi)顯著提升利率水平和金融產(chǎn)品的收益率水平，不利于緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難問題。比較輕微的情況是，外部流動(dòng)性減少加上國內(nèi)結(jié)構(gòu)性政策調(diào)整，導(dǎo)致信貸以及社會(huì)融資總量的增速降低、抬高資金成本，影響生產(chǎn)、投資活動(dòng)。比較極端的情況是，外資撤出可能帶來房地產(chǎn)、土地等資產(chǎn)價(jià)格的大幅調(diào)整，引發(fā)一系列嚴(yán)重后果。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)來看，在原本就沒有得到銀行信貸資金有力支持的情況下，如果QE退出帶來資金的迅速外流，會(huì)使得銀行信貸資金的投放更加謹(jǐn)慎，“錢荒”再度出現(xiàn)也是大概率事件。在這樣的情況下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金緊張的矛盾會(huì)更加激烈，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展影響也會(huì)更大，繼而對就業(yè)、居民收入提高、社會(huì)穩(wěn)定等帶來極為不利的影響。

（二）匯率不利變化產(chǎn)生的衍生風(fēng)險(xiǎn)

一是人民幣兌美元匯率貶值加大外債負(fù)擔(dān)。QE退出的前提是美國經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，而美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好于其他國家、主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策依然定位于寬松方向，均會(huì)支撐美元升值。美元的走強(qiáng)將對人民幣形成壓制，資金回流美國亦會(huì)對人民幣造成壓力，同時(shí)有礙人民幣國際化進(jìn)程。我國潛在經(jīng)濟(jì)增長率不斷下滑，在美元走強(qiáng)的背景下，人民幣兌美元匯率面臨貶值壓力。2013年3季度末，中國企業(yè)和私人部門對外凈債務(wù)1.58萬億美元，與2008年底相比上升了1.273萬億美元，私人部門負(fù)債具有一定的外幣化特征。QE退出推升人民幣兌美元貶值，根據(jù)簡單估算，人民幣每貶值一個(gè)基點(diǎn)（0.01%），除了利率負(fù)擔(dān)外將總共額外承擔(dān)1.58億美元的匯率損失，加重我國具有對外凈債務(wù)的企業(yè)和私人部門的外債負(fù)擔(dān)。

二是實(shí)際有效匯率可能升值不利于對非美國家出口。目前，我國實(shí)行的是以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。而無疑美元是一籃子貨幣中的權(quán)重貨幣，美元進(jìn)入強(qiáng)勢周期，且籃子中的其他貨幣未同步進(jìn)入升值周期的話，可能出現(xiàn)人民幣兌美元貶值，但同美元一起對其他貨幣升值的情況，顯著增加對非美國家的出口成本。

四、建議

2014年是我國經(jīng)濟(jì)改革深化的重要一年，國內(nèi)金融管理體制、涉外金融管理方式都可能進(jìn)行重要調(diào)整。人民幣在國際結(jié)算中使用范圍的拓寬更反映了其在國際經(jīng)貿(mào)體系中地位的提升。盡管短期內(nèi)美國為支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要還不會(huì)取消擴(kuò)張性的貨幣政策，但向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注入的流動(dòng)性已經(jīng)大幅減少。為盡量降低美國QE退出對我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的“負(fù)面外部性”，應(yīng)充分把握國際貿(mào)易與國際投資的關(guān)系，探索多項(xiàng)政策的協(xié)同配合。

（一）抓住QE退出機(jī)遇期，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制

QE退出可能會(huì)引起各國特別是新興市場國家貨幣匯率波動(dòng)增大，也會(huì)給人民幣匯率帶來一定的貶值預(yù)期，進(jìn)而形成雙向波動(dòng)的局面。我國應(yīng)抓住這一有利契機(jī)，推進(jìn)實(shí)現(xiàn)匯率市場化改革的目標(biāo)，建立由市場供求決定的匯率形成機(jī)制。隨著經(jīng)濟(jì)金融實(shí)力的上升，我國需要從全球視角審視和調(diào)整人民幣匯率政策。面對美聯(lián)儲(chǔ)QE退出可能帶來的不利影響，繼續(xù)推進(jìn)匯率市場化改革是應(yīng)對可能沖擊、提高人民幣國際地位的必然要求。下一步，我國要堅(jiān)持以基本市場供求關(guān)系為基礎(chǔ)決定人民幣合理匯率的形成機(jī)制，逐步擴(kuò)大人民幣匯率彈性空間，參照國際大宗商品價(jià)格波動(dòng)，設(shè)定人民幣匯率浮動(dòng)幅度的閥值，維持人民幣匯率的雙向波動(dòng)和相對穩(wěn)定。同時(shí)積極推進(jìn)人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算，以減少開支并降低本幣對沖美元的需求，降低對美元的關(guān)聯(lián)強(qiáng)度，有效規(guī)避匯率變動(dòng)不利影響。

（二）加強(qiáng)對國際資本流動(dòng)的監(jiān)管，審慎開放資本賬戶

美國采取量化寬松貨幣政策后，資金將可能大規(guī)模流入中國，因此，中國要加強(qiáng)外匯流入流出的監(jiān)測和管理，加強(qiáng)對流入中國熱錢的沖擊目標(biāo)、渠道和方式的分析及評估，提高應(yīng)對措施的針對性和有效性，遏制熱錢流入。我國在資本項(xiàng)目尚未完全開放的條件下，受到的沖擊相對有限，但不能因此停止推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程。人民幣資本項(xiàng)目開放牽一發(fā)而動(dòng)全身，關(guān)系到經(jīng)濟(jì)金融體系的穩(wěn)定，因此要漸進(jìn)、穩(wěn)健、有序地推進(jìn)。在當(dāng)前的國內(nèi)外背景下，我國應(yīng)在宏觀審慎與資本賬戶開放之間取得合理平衡，謹(jǐn)慎推進(jìn)資本賬戶開放，不能為了一味達(dá)到發(fā)達(dá)國家要求的平衡而忽視自身實(shí)力。

（三）推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)市場化改革，防范金融體系潛在風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前，地方政府融資平臺(tái)、房地產(chǎn)、影子銀行和理財(cái)產(chǎn)品成為我國金融體系潛在的重要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，要注意防范QE退出的負(fù)面效應(yīng)引爆其中一環(huán)。所以，要加強(qiáng)對外匯貸款的控制并穩(wěn)定中國股市和樓市，給熱錢傳遞出合理預(yù)期。熱錢急進(jìn)急出、外匯占款減少，可能會(huì)導(dǎo)致貨幣供給渠道發(fā)生變化，影響貨幣政策調(diào)控的有效性，一旦出現(xiàn)緊縮效應(yīng)傳導(dǎo)到經(jīng)濟(jì)金融體系，可能會(huì)對經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展產(chǎn)生不利影響。所以應(yīng)加強(qiáng)對短期資本和熱錢流動(dòng)監(jiān)管，建立對短期資本流動(dòng)的監(jiān)測預(yù)警機(jī)制。要切實(shí)加強(qiáng)政府性債務(wù)管理，增強(qiáng)外部約束力，有效防范和化解潛在風(fēng)險(xiǎn)。研究出臺(tái)從根本上解決房地產(chǎn)市場過熱問題的綜合措施，推進(jìn)房地產(chǎn)稅試點(diǎn)擴(kuò)圍，穩(wěn)定地方政府財(cái)源，合理劃分中央地方支出責(zé)任。加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)與影子銀行間存在的交叉關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)、金融機(jī)構(gòu)跨市場理財(cái)?shù)壬婕坝白鱼y行業(yè)務(wù)的項(xiàng)目進(jìn)行監(jiān)管，揭示金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營管理中潛存的風(fēng)險(xiǎn)隱患，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合規(guī)穩(wěn)健經(jīng)營，做好相應(yīng)的壓力測試，鼓勵(lì)商業(yè)銀行改變簡單依賴央行流動(dòng)性支持的傳統(tǒng)思路，通過自主精細(xì)化管理應(yīng)對新的挑戰(zhàn)。

（四）增強(qiáng)外匯儲(chǔ)備多元化，尋求安全和盈利的平衡

中長期看，隨著金融市場趨于穩(wěn)定和美國經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，通脹預(yù)期強(qiáng)化，美聯(lián)儲(chǔ)在退出QE和回收流動(dòng)性的過程中，會(huì)較大規(guī)模地拋售美國長期國債和機(jī)構(gòu)債，將導(dǎo)致美國債券利率上升和價(jià)格下跌。作為美國國債的海外最大持有國，在保持我國持有美國國債存量基本穩(wěn)定的同時(shí)，積極調(diào)整國債的期限結(jié)構(gòu)，防范利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，要進(jìn)一步拓寬外匯儲(chǔ)備增量的使用范圍。分散外匯儲(chǔ)備投資，在外匯與黃金之間也要尋求儲(chǔ)備平衡，加大對石油、原材料等資產(chǎn)以及高技術(shù)產(chǎn)品的購買。創(chuàng)新外匯儲(chǔ)備管理方式，加大資源能源以及高附加值設(shè)備和技術(shù)的進(jìn)口，設(shè)立外匯投資產(chǎn)業(yè)基金，推動(dòng)企業(yè)“走出去”支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)迫在眉睫。

（五）加強(qiáng)溝通與協(xié)作，推進(jìn)宏觀政策協(xié)調(diào)

我國有必要通過雙邊或多邊的平臺(tái)，加強(qiáng)與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的政策交流與溝通，保持彼此之間政策的協(xié)調(diào)性，從全球、雙贏、負(fù)責(zé)任的視角綜合決定政策調(diào)整和審慎監(jiān)管。通過雙邊或多邊平臺(tái)，加強(qiáng)其他的新興市場國家的金融合作，增強(qiáng)各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)的信息共享和執(zhí)行配合，合作開展對跨境資本流動(dòng)的監(jiān)測與管理，積極進(jìn)行金融市場風(fēng)險(xiǎn)管理，減輕全球跨境資本流動(dòng)對各國經(jīng)濟(jì)的干擾。我國應(yīng)積極借助G20、國際貨幣基金組織、APEC等多邊平臺(tái)，推進(jìn)多邊貿(mào)易進(jìn)程，反對貿(mào)易保護(hù)主義;推進(jìn)國際貨幣體系改革，增加發(fā)展中國家的話語權(quán)，向多元化國際貨幣體系邁進(jìn)。在貿(mào)易中建立貨幣互換協(xié)議，推動(dòng)本幣結(jié)算或采取商品互換的方式，減少美元結(jié)算，積極應(yīng)對美國的量化寬松政策退出的影響。要建立健全全球范圍內(nèi)的金融預(yù)警系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)防范體系，增強(qiáng)各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)的信息共享和執(zhí)行配合。

參考文獻(xiàn)

[1]韓秀云.美國量化寬松貨幣政策退出的基礎(chǔ)、步驟與影響[J].國際貿(mào)易.2013，（7）：63-67。

[2]李永剛.美國QE對發(fā)展中國家的影響及中國的對策[J].北京工商大學(xué)學(xué)報(bào).2012，（1）：102-106.

[3]王宇.退出量化寬松的七個(gè)判斷[J].新世紀(jì)，2013，（50）：24-25。

[4]萬秋夢.美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的關(guān)鍵因素以及對中國的影響[J].中國總會(huì)計(jì)師，2013，（8）：12-18。

[5]鄭聯(lián)盛.量化寬松政策：原因、趨勢及影響[J].中國金融，2010，（23）：75-76。

The Policy Expectations， Influences and Responding

Suggestions of USs Quitting QE

BIAN Yongping ?JING Xiaojuan

（Lanzhou Provincial Sub-branch PBC， Lanzhou Gansu 730000）

Abstract： As the market expectation of quitting the Quantitative Easing （QE） gradually increases， the paper deeply analyzes the expectation prospect and the influences on China of the Feds quitting QE， and puts forward relevant suggestions.

Keywords： the Federal Reserve （Fed）; monetary policy; quitting Quantitative Easing （QE）

責(zé)任編輯、校對：苗文龍