孟祥南

利率市場化是指金融機(jī)構(gòu)在貨幣市場融資的利率水平由市場供求決定，包括利率決定、利率傳導(dǎo)、利率結(jié)構(gòu)和利率管理的市場化。利率市場化改革將解除對商業(yè)銀行存貸利差的保護(hù)，使銀行的利率決策權(quán)逐漸加大，根據(jù)自身的資金狀況和對金融市場的判斷來調(diào)節(jié)利率水平。隨著存貸款利率的放開，商業(yè)銀行在經(jīng)營過程中能夠自主決定貸款的價(jià)格和存款的成本，極大地促進(jìn)了銀行的市場化運(yùn)作。利率市場化后，商業(yè)銀行會(huì)根據(jù)自己的利益最大化原則，將所能支配的資源在傳統(tǒng)的信貸業(yè)務(wù)和新興的中間業(yè)務(wù)之間配置。發(fā)展中間業(yè)務(wù)成為商業(yè)銀行應(yīng)對利率市場化的有效策略。本文以美國、日本和香港地區(qū)為例，分析利率市場化過程中的利率變化規(guī)律，以期為中國商業(yè)銀行的經(jīng)營轉(zhuǎn)型提供指導(dǎo)和借鑒。

國際利率市場化改革中的利率波動(dòng)

大多數(shù)發(fā)達(dá)國家和地區(qū)都采取漸進(jìn)式改革的方式，穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化，以避免金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的大規(guī)模震蕩，有利于金融機(jī)構(gòu)做出充分的適應(yīng)和調(diào)整。即便如此，在改革期間，各國的利率水平還是出現(xiàn)了較大的波動(dòng)，對銀行體系乃至整個(gè)金融環(huán)境產(chǎn)生了深刻的影響。

以美國為例，美國的利率市場化主要是存款利率的市場化。從1970年利率市場化開始，美國國內(nèi)存貸款利率波動(dòng)頻繁。1973年的存款利率甚至超過貸款利率，導(dǎo)致存貸利差為（-1.26%）。在改革之前的五年中，平均利差為4.9%;在改革期內(nèi)的最初五年，利差下降到3%。此外，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的波動(dòng)也顯著增強(qiáng)。到1986年改革結(jié)束的這16年間，利率水平多次出現(xiàn)大幅上漲和下跌的情形。

著利率市場化進(jìn)程的加快，銀行資產(chǎn)及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，利差水平逐漸恢復(fù)。1971年至1986年，銀行利差的平均水平為1.51%。但在1990到2000年間，利差上升為2.77%，并且自20世紀(jì)90年代以來，利差企穩(wěn)。

作為20世紀(jì)70年代金融市場改革的重要部分，日本于1978年開啟利率市場化，但實(shí)質(zhì)行動(dòng)卻是從1985年開始，到1994年結(jié)束，同樣經(jīng)歷了16年左右的時(shí)間。其利率市場化是以國債為突破口，先國債利率后存貸利率。在改革開始的前兩年，存貸款利率大幅度攀升，但是存款利率上漲幅度更大，導(dǎo)致了利差的縮窄。利差從1978年的3.91%，迅速下降到1980年的3.34%。隨后，存貸款利率開始下降，利差持續(xù)擴(kuò)大。在此后的時(shí)間內(nèi)利率雖有波動(dòng)，但利差穩(wěn)定在2.4%～3.4%之間。1990年前后，存貸利率迅速回升，利率水平波動(dòng)劇烈，直到1996年，利差變動(dòng)進(jìn)入較為穩(wěn)定區(qū)間。

1994年年底，香港也進(jìn)入了利率市場化改革的行列，歷時(shí)7年。由于爆發(fā)1997年金融危機(jī)，香港的存貸款利率在利率市場化過程中波動(dòng)頻繁，直到2001年改革結(jié)束，利率波動(dòng)趨于平穩(wěn)。改革初年，存款利率便從1994年的3.53%上升到1995年的5.63%，而貸款利率僅從8.5%上升到8.75%。隨后，存款利率開始下降，利差逐步恢復(fù)擴(kuò)大。金融危機(jī)期間，由于貸款需求不足，貸款利率下降，利差繼續(xù)縮小。2002年后，雖然利差仍有起伏，但逐步穩(wěn)定在4.7%左右，顯著高于利率市場化前的水平。

從美國、日本和香港地區(qū)的利率市場化進(jìn)程中不難發(fā)現(xiàn)，由市場化帶來的利率和利差水平的波動(dòng)呈現(xiàn)階段性特征。在改革初期，存款利率明顯上漲，利差顯著下降，利率波動(dòng)頻率和波動(dòng)幅度加大;在長期內(nèi)，銀行會(huì)主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)管理，提高資源配置效率，通過銀行的調(diào)整與變革，利差水平會(huì)回歸到比較合理的狀態(tài)（見表1）。

利率市場化對中間業(yè)務(wù)發(fā)展的挑戰(zhàn)

近十年來，人民銀行逐步實(shí)現(xiàn)了對貸款利率的上限放開和下限管理，以及對存款利率的下限放開，上限管理。2015年3月1日，人民銀行將金融機(jī)構(gòu)存款利率的上限從1.2倍擴(kuò)大為1.3倍，存款利率浮動(dòng)空間再次擴(kuò)大。預(yù)計(jì)在2015年，我國可能最終放開存款利率定價(jià)的上限，實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)間的自由競爭。我國的利差已在改革推進(jìn)過程中呈現(xiàn)下降趨勢。為了應(yīng)對利差縮窄以及利率完全放開后的激烈競爭，我國商業(yè)銀行正逐漸減少傳統(tǒng)商業(yè)銀行的存貸業(yè)務(wù)，向“輕資產(chǎn)”型銀行轉(zhuǎn)化。作為輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)的代表，中間業(yè)務(wù)成為各家銀行競相角逐的關(guān)鍵領(lǐng)域。

展望未來，結(jié)合發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的利率市場化改革背景，我國商業(yè)銀行的經(jīng)營轉(zhuǎn)型之路仍存在眾多不確定因素。利率市場化不但對傳統(tǒng)借貸業(yè)務(wù)產(chǎn)生巨大沖擊，對新興的中間業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r也帶來重大影響。在短期內(nèi)，利率市場化對銀行中間業(yè)務(wù)帶來以下三個(gè)方面的挑戰(zhàn)。

利差縮窄、收入減少和費(fèi)用下滑阻礙中間業(yè)務(wù)發(fā)展。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，利率市場化改革后的利率水平和利差變化幅度明顯加大。在短期內(nèi)，商業(yè)銀行對于存款的激烈競爭導(dǎo)致存款利率顯著上漲，利差縮窄，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入下降。對以信貸業(yè)務(wù)為主的商業(yè)銀行來說，盈利水平將遭受嚴(yán)峻考驗(yàn)。利潤增長率的下滑會(huì)約束銀行的費(fèi)用增長。但是，中間業(yè)務(wù)的發(fā)展大大依賴于專業(yè)性人才以及通訊科技等方面的投入。因此，費(fèi)用的增速放緩甚至下滑將成為制約中間業(yè)務(wù)發(fā)展的重要因素，尤其不利于新型中間業(yè)務(wù)。

利率市場化加速金融脫媒，挑戰(zhàn)現(xiàn)有中間業(yè)務(wù)的客戶結(jié)構(gòu)。隨著金融市場的發(fā)展，金融去中介化的現(xiàn)象愈發(fā)顯著。從發(fā)達(dá)國家的利率市場化進(jìn)程來看，在利率市場化完成初期，均出現(xiàn)利率水平的大幅度上漲。存貸款利率的上升會(huì)強(qiáng)化脫媒效應(yīng)，直接沖擊銀行的優(yōu)質(zhì)企業(yè)客戶群，導(dǎo)致企業(yè)貸款的增速后勁不足，貸款目標(biāo)客戶范圍縮小。優(yōu)質(zhì)企業(yè)為了降低融資成本，會(huì)加速通過資本市場直接融資以滿足資金需求。在此趨勢下，銀行客戶結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化，出現(xiàn)客戶下沉。尤其是對傳統(tǒng)的批發(fā)型銀行來說，優(yōu)質(zhì)大客戶的流失迫使銀行從中小型企業(yè)中尋求收入增長點(diǎn)。目前，中間業(yè)務(wù)同傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)程度較高，客戶群體的變化會(huì)增加銀行的營銷難度和經(jīng)營成本。在客戶拓展和挖掘的過程中，商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)面臨著產(chǎn)品設(shè)計(jì)、成本管理、風(fēng)險(xiǎn)評估等一系列的挑戰(zhàn)。

利率風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)中間業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性。在利率市場化完成前，利率水平的波動(dòng)性顯著增強(qiáng)，波動(dòng)的頻率和幅度都有所擴(kuò)大。借短供長的借貸模式和利率水平的大幅度波動(dòng)加大了對銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的要求。中間業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的高關(guān)聯(lián)度很難使銀行通過中間業(yè)務(wù)對沖利率風(fēng)險(xiǎn)。此外，我國商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)還呈現(xiàn)較強(qiáng)的親周期性，弱周期產(chǎn)品收入貢獻(xiàn)度不高。在利息收入因利率波動(dòng)而出現(xiàn)周期性變化時(shí)，中間業(yè)務(wù)收入對銀行營業(yè)收入的穩(wěn)定器作用不明顯，對穩(wěn)定銀行利潤持續(xù)增長的支撐能力不夠高。

利率市場化為中間業(yè)務(wù)發(fā)展帶來的機(jī)遇

利率市場化給銀行帶來挑戰(zhàn)的同時(shí)也孕育著機(jī)遇。利率水平經(jīng)歷短期波動(dòng)之后，在長期內(nèi)會(huì)逐步下降，利差企穩(wěn)，甚至擴(kuò)大。此外，利率市場化同資本市場發(fā)展、人民幣國際化一般是平行推進(jìn)的。多層次的金融體系將為商業(yè)銀行的綜合性經(jīng)營提供更廣闊的空間和多樣化的金融工具。銀行業(yè)務(wù)范圍的擴(kuò)展，新型收入增長點(diǎn)的培育，都可以彌補(bǔ)由利差縮窄所帶來的負(fù)面影響。在長期內(nèi)，利率市場化對銀行中間業(yè)務(wù)帶來以下三個(gè)方面的機(jī)遇。

機(jī)遇的核心是商業(yè)銀行獲得的定價(jià)權(quán)。利率市場化意味著信貸產(chǎn)品及中間業(yè)務(wù)產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制的市場化。作為多種金融產(chǎn)品定價(jià)的參照基準(zhǔn)，當(dāng)利率放開后，商業(yè)銀行的激勵(lì)與約束、利益與責(zé)任、創(chuàng)新與合作都會(huì)增強(qiáng)。銀行既可以與券商、保險(xiǎn)公司合作，推出不同的中間業(yè)務(wù)組合型產(chǎn)品，也可以根據(jù)自身的客戶特征和風(fēng)險(xiǎn)水平開發(fā)定制型產(chǎn)品。同勞動(dòng)密集型產(chǎn)品相比，原創(chuàng)型、組合型、整合型以及個(gè)性定制型等智力密集型產(chǎn)品更有利于提高商業(yè)銀行營業(yè)收入、加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理，進(jìn)而形成合理、規(guī)范的市場行為和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

利率市場化的實(shí)現(xiàn)有利于銀行對客戶的識(shí)別和定位。當(dāng)價(jià)格成為資源配置的基礎(chǔ)，利率作為金融產(chǎn)品的價(jià)格，便能夠客觀真實(shí)地反映客戶的需求和選擇權(quán)，幫助銀行確立明晰的目標(biāo)市場。在非市場化的環(huán)境中，由于指導(dǎo)價(jià)格并非市場均衡價(jià)格，因此其反映出的供求關(guān)系有所偏差。當(dāng)從總行到分支行缺乏明確清晰的目標(biāo)市場，中間業(yè)務(wù)難以脫離產(chǎn)品堆砌、跑馬圈地等以規(guī)模擴(kuò)張為特征的競爭，業(yè)務(wù)發(fā)展的可持續(xù)性較弱。不容忽視的是，在客戶群體中，并非所有客戶都能夠帶來中間業(yè)務(wù)，也并非所有客戶都需要中間業(yè)務(wù)。只有當(dāng)客戶自由選擇交易對手和金融產(chǎn)品及服務(wù)時(shí)，市場化的利率水平才能真實(shí)反映金融產(chǎn)品及服務(wù)的供求關(guān)系，幫助銀行識(shí)別有效客戶，界定明晰的目標(biāo)市場。

精準(zhǔn)的客戶定位有利于銀行提供差異化產(chǎn)品。銀行在提供眾多的差異化或綜合性的金融產(chǎn)品及服務(wù)時(shí)，可以通過對供求關(guān)系變化的把握市場時(shí)機(jī)和評估風(fēng)險(xiǎn)水平，實(shí)現(xiàn)差異定價(jià)，提高中間業(yè)務(wù)收入。目前，我國商業(yè)銀行在中間業(yè)務(wù)上的競爭處于相對初始的狀況。產(chǎn)品創(chuàng)新能力較弱，同質(zhì)化嚴(yán)重，面對競爭對手通常采用價(jià)格競爭的方式。同質(zhì)化產(chǎn)品導(dǎo)致中間業(yè)務(wù)的價(jià)格敏感性高，在普遍殺價(jià)的情況下，銀行的獲利水平被降低或扭曲。從短期看，增加中間業(yè)務(wù)收入可以依靠粗放型增長;從長期看，中間業(yè)務(wù)的核心市場競爭力在于差異化定價(jià)，強(qiáng)化產(chǎn)品的增值功能和服務(wù)質(zhì)量。中間業(yè)務(wù)差異化經(jīng)營的競爭方式，將回歸到中間業(yè)務(wù)的本質(zhì)上，要以服務(wù)、顧問、安排、策劃為特色，以信譽(yù)或品牌為支撐，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新周期快、零售標(biāo)準(zhǔn)化、低成本批量的個(gè)性化客戶服務(wù)。

我國商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展的路徑選擇

利率市場化意味著商業(yè)銀行經(jīng)營環(huán)境的根本性變革。我國銀行業(yè)應(yīng)該走出一條總資產(chǎn)規(guī)模合理擴(kuò)張，盈利能力可持續(xù)增長的新道路。

我國商業(yè)銀行應(yīng)依據(jù)市場判斷和現(xiàn)有資源，決定各條中間業(yè)務(wù)產(chǎn)品線發(fā)展的優(yōu)先次序和重點(diǎn)。在銀行卡、結(jié)算清算等傳統(tǒng)中間業(yè)務(wù)領(lǐng)域，發(fā)揮物理網(wǎng)點(diǎn)和網(wǎng)絡(luò)渠道的優(yōu)勢，進(jìn)一步進(jìn)行市場細(xì)分和產(chǎn)品開發(fā)，提升單位產(chǎn)品收入和整體市場占有率。在顧問、投行等非傳統(tǒng)型中間業(yè)務(wù)領(lǐng)域，應(yīng)未雨綢繆，積極應(yīng)對監(jiān)管可能進(jìn)一步放松對非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的限制的機(jī)會(huì)，充分利用非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的高發(fā)展?jié)摿Γ瑸槲磥碇虚g業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展打下基礎(chǔ)。

鞏固傳統(tǒng)陣地。要維持中間業(yè)務(wù)收入水平并實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長，商業(yè)銀行需要堅(jiān)持以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，不斷提高人民幣結(jié)算、代理業(yè)務(wù)、銀行卡、國際結(jié)算等傳統(tǒng)類中間業(yè)務(wù)收入水平。傳統(tǒng)類中間業(yè)務(wù)不占用經(jīng)濟(jì)資本，發(fā)展機(jī)制已較為成熟，業(yè)務(wù)成本較低。但此類業(yè)務(wù)同質(zhì)化較為嚴(yán)重，且有包括互聯(lián)網(wǎng)金融在內(nèi)的競爭者不斷加入該領(lǐng)域，要在同業(yè)競爭乃至跨行業(yè)競爭中脫穎而出，必須在客戶基礎(chǔ)和客戶細(xì)分上多做功課。表2列舉了發(fā)展傳統(tǒng)類中間業(yè)務(wù)的切入點(diǎn)及主要措施。

重視零售業(yè)務(wù)。近年來，西方銀行主要由三條業(yè)務(wù)線組成——零售和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)、公司和投資銀行業(yè)務(wù)以及財(cái)富和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。利差的縮窄，利率波動(dòng)幅度的提高催生了零售市場的增長潛力。首先，銀行可以通過對市場細(xì)分后再細(xì)分，尋求獨(dú)特利益組合的消費(fèi)者群體，識(shí)別獨(dú)特的客戶需求，使客戶愿意支付溢價(jià)。其次，將零售市場做大做強(qiáng)，亦可以產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)、利潤和成長潛力。例如，美國銀行就發(fā)現(xiàn)了金融零售機(jī)會(huì)，迅速調(diào)整其戰(zhàn)略重點(diǎn)，從競爭激烈的商業(yè)銀行領(lǐng)域轉(zhuǎn)移至潛力巨大的零售市場，收獲頗豐。再次，銀行零售業(yè)務(wù)是弱周期性業(yè)務(wù)。大力發(fā)展零售業(yè)務(wù)能夠在一定程度上熨平信貸收入的周期性波動(dòng)。

攻克新興領(lǐng)域。從國際經(jīng)驗(yàn)上看，花旗，匯豐，德意志銀行和摩根大通四家銀行半數(shù)以上的手續(xù)費(fèi)及傭金收入都來自投資銀行、財(cái)富和資產(chǎn)管理、信托和托管以及保險(xiǎn)業(yè)務(wù)等非傳統(tǒng)中間業(yè)務(wù)，并各自有著不同的側(cè)重。因此，不應(yīng)忽視非傳統(tǒng)類中間業(yè)務(wù)的增長空間及營業(yè)貢獻(xiàn)。

從發(fā)達(dá)國家及新興經(jīng)濟(jì)體的人口和宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況來看，投資銀行和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是經(jīng)濟(jì)起飛階段增長超出傳統(tǒng)銀行的最重要業(yè)務(wù)。我國商業(yè)銀行應(yīng)充分利用這個(gè)趨勢培養(yǎng)利潤增長點(diǎn)。在投資銀行領(lǐng)域，增強(qiáng)承銷和并購咨詢能力，是進(jìn)入投行領(lǐng)域并站穩(wěn)腳跟的第一步。高盛公司就是由建立世界級(jí)的一流咨詢能力開始，逐漸擴(kuò)展到強(qiáng)大的私人銀行、交易和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

在資產(chǎn)管理領(lǐng)域，公司和私人財(cái)產(chǎn)管理具備較大的增長潛力。例如，企業(yè)年金計(jì)劃在人才吸引與保留方面逐步成為標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范。伴隨2015年的資本市場回暖，投資情緒日益高漲，有利于企業(yè)財(cái)富管理。但是，不應(yīng)忽視專職資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)與保險(xiǎn)公司在資產(chǎn)管理領(lǐng)域的競爭實(shí)力及市場主導(dǎo)權(quán)的爭奪。商業(yè)銀行可以發(fā)揮在信貸領(lǐng)域的傳統(tǒng)優(yōu)勢，通過交叉銷售、貸款優(yōu)惠和現(xiàn)金管理來保持控制權(quán)。

在私人銀行領(lǐng)域，由于中國富裕人士數(shù)量大幅度提高，且富裕人士金融資產(chǎn)配置比率較低，該領(lǐng)域發(fā)展?jié)摿薮?。此外，中國?jīng)濟(jì)實(shí)力和人民幣地位的提升也激發(fā)國外富裕人士的財(cái)富全球配置和保值增值需求。中國已具備了全面開展私人銀行業(yè)務(wù)的客戶基礎(chǔ)。我國商業(yè)銀行應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注如何依托現(xiàn)有品牌效應(yīng)，區(qū)別于外資銀行的競爭產(chǎn)品，開發(fā)出能滿足國際、國內(nèi)富裕階層投資、避險(xiǎn)等金融需求的產(chǎn)品。限于目前分業(yè)經(jīng)營的法規(guī)，國內(nèi)商業(yè)銀行仍難以提供全面的私人銀行服務(wù)，但現(xiàn)在為渠道建設(shè)、品牌推廣和人員培訓(xùn)的關(guān)鍵階段。

結(jié)論

通過以上分析不難發(fā)現(xiàn)，利率和利差變動(dòng)在利率市場化改革的過程中和改革完成后呈現(xiàn)階段性特征。市場化改革前期利率波動(dòng)顯著，利差縮窄;長期來看，利差企穩(wěn)，甚至高于改革前的水平。從發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的改革經(jīng)驗(yàn)來看，利率市場化、客戶財(cái)富的變化、資本市場的活躍、國際貿(mào)易環(huán)境以及技術(shù)創(chuàng)新等因素驅(qū)動(dòng)著商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)的發(fā)展，也逐漸改變著中間業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。我國商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)發(fā)展迎來諸如費(fèi)用下滑、客戶結(jié)構(gòu)變化以及收入波動(dòng)等挑戰(zhàn)。但銀行也不應(yīng)忽視由利率市場化后獲得的定價(jià)權(quán)，以及由此衍生的精細(xì)化的客戶定位、清晰的目標(biāo)市場和差異化的競爭策略。

利率市場化與金融創(chuàng)新總是相輔相成，制度和環(huán)境的變化加快了商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型的步伐，為中間業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型發(fā)展帶來了諸多機(jī)遇和挑戰(zhàn)。為了應(yīng)對時(shí)代變革、市場變化以及激烈競爭，商業(yè)銀行需要依靠對中國本土市場的深度了解、龐大的零售網(wǎng)絡(luò)和全球化布局優(yōu)勢，夯實(shí)傳統(tǒng)中間業(yè)務(wù)的客戶基礎(chǔ)，把握與非傳統(tǒng)中間業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)摿Γ峁└鼜V泛、更多樣更高質(zhì)量的產(chǎn)品和服務(wù)。

（作者單位：北京大學(xué)、中國工商銀行博士后流動(dòng)站）