李向南

(山西財經(jīng)大學(xué)財政金融學(xué)院，山西 太原 030006)

一、流動性波動的界定

目前，市場上對于什么是流動性無法做出一個廣泛而統(tǒng)一的意見，原因在于流動性正如水一般，各行各業(yè)都無法離開其生存，從而使得流動性滲入到各行各業(yè)的角角落落，從而導(dǎo)致不同行業(yè)有著對著流動性不同的定義即多重視角多重定義。但是流動性的本質(zhì)無法脫離交易，無法交易的就談不上流動性，也就是資產(chǎn)的變現(xiàn)程度。由于行業(yè)分為微觀和宏觀兩個層次，自然也就將關(guān)于流動性問題分為兩個層次即宏觀流動性與微觀流動性。微觀流動性是指在價格不變的前提下，其所有資產(chǎn)變現(xiàn)程度的快慢，比如現(xiàn)金是最便利的流動性最好的資產(chǎn)，其次就是銀行存款、國債或者質(zhì)量優(yōu)良的債券以及股票等等。對于宏觀層面上的，其流動性則可以看成貨幣供應(yīng)量，即企業(yè)居民商業(yè)銀行存款、貨幣市場基金等一些高流動性資產(chǎn)。央行將宏觀流動性分為M0、M1、M2三個層次。其中M0反映基礎(chǔ)貨幣，經(jīng)濟中實際有的貨幣量。M1則反映人們的消費能力水平的高低。M2不僅反映現(xiàn)實居民消費能力而且還反映潛在購買力到底有多少。流動性之所以重要在于其直接影響著經(jīng)濟以及政府對市場的調(diào)控能力。

《新帕爾格雷夫經(jīng)濟學(xué)大辭典》也對關(guān)于什么是流動性從三個方面進(jìn)行了詮釋，第一是“流動性”是描述債券等金融產(chǎn)品其期限后兌換現(xiàn)金所需時間的概念，也就是時間越短其流動性越好；第二是貨幣供應(yīng)量與社會總產(chǎn)出之比，該比例越高，流動性越充足，對經(jīng)濟增長產(chǎn)生一定刺激作用；第三是居民對其手上的政府和其他經(jīng)濟體的債券，能夠以市場價值進(jìn)行衡量。

二、貨幣政策傳導(dǎo)機制及其目標(biāo)

貨幣政策作為政府進(jìn)行宏觀調(diào)控的工具，管理著一國居民企業(yè)的需求，處于國民經(jīng)濟調(diào)控體系中一個核心地位。貨幣政策的實施并對實體經(jīng)濟產(chǎn)生影響需要有一個暢通的傳導(dǎo)機制，才能發(fā)揮政府的調(diào)控作用。

就目前而言，貨幣政策傳導(dǎo)機制其主要的類型有利率渠道、資產(chǎn)價格渠道和信用渠道這三個傳導(dǎo)渠道。其中利率渠道也就是凱恩斯的思想即，通過貨幣總量的控制影響利率，進(jìn)而對投資產(chǎn)生影響，并最終實現(xiàn)GDP目標(biāo)。資產(chǎn)渠道又分為多個方面，一是匯率對于國內(nèi)經(jīng)濟的影響即考慮了開放型經(jīng)濟模型，也就是貨幣政策的實施影響利率，因利率平價緣故，導(dǎo)致匯率發(fā)生波動，進(jìn)而對一國進(jìn)出口產(chǎn)出波動，從而導(dǎo)致一國經(jīng)濟發(fā)生變化。二是托賓提出的托賓Q理論，貨幣傳導(dǎo)主要是依據(jù)股票價格，將股票作為居民手中的重要財富體現(xiàn)，進(jìn)而引入托賓Q，從而影響投資支出。三是財富效應(yīng)，依然是通過股票影響居民財富總值進(jìn)而影響消費。最后對于信用渠道又分為貸款、資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量、價格水平的溢出效應(yīng)、家庭的流動性等。隨著我國資本市場步伐的不斷推進(jìn)以資本市場中的某些變量作為中介目標(biāo)也越來越多從而對我國貨幣政策的有效性產(chǎn)生多變性。但無論怎么變，其社會經(jīng)濟總量由消費、投資、支出、進(jìn)出口這幾個影響要素沒有變，只是更多的進(jìn)行該方面的拆分并分析其對社會經(jīng)濟總量的影響性。

三、流動性波動對信貸渠道的影響

在我國，由于資本市場的不發(fā)達(dá)，導(dǎo)致我國實體經(jīng)濟對于資金的需要主要來自銀行體系，銀行體系更多的體現(xiàn)了基礎(chǔ)貨幣的波動以及M1、M2等。其波動主要通過信貸渠道對我國實體經(jīng)濟產(chǎn)生重要影響。但我國實施寬松的貨幣政策時，比如08年4萬億投資，給予企業(yè)大量資金，使得企業(yè)獲得充裕的現(xiàn)金，從而對投資和消費起了巨大的支持。而當(dāng)我國央行緊縮貨幣時，銀行也開始對企業(yè)信貸進(jìn)行緊縮，致使企業(yè)資金短缺，尤其是對中小企業(yè)，抗風(fēng)險能力差?？偠灾鲃有圆▌虞^大時，貨幣政策的彈性較高對于企業(yè)是收益的，但容易積攢在緊縮下的不良貸款。

貨幣流動性波動對銀行間SHIBOR利率的影響，通過很多色實證研究表明，SHIBOR利率作為我國基準(zhǔn)利率對我國其他信貸資產(chǎn)的定價起著參照作用，央行實施的貨幣政策工具并進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整時，SHIBOR利率與其政策工具的變動有正相關(guān)作用。SHIBOR利率的下降，對我國的固定資產(chǎn)投資起著刺激作用，此外作為信貸渠道的定價基準(zhǔn)利率，進(jìn)而影響我國實體經(jīng)濟的發(fā)展。

四、政策建議

(一)完善以SHIBOR利率為基準(zhǔn)的市場利率

信息的不對稱造成流動性波動是一個最重要原因，而完善和改革以上海拆借利率為主的市場基準(zhǔn)利率，有市場供需調(diào)節(jié)資金，完善信息共享和流通機制，避免因信息不對稱造成的流動性波動引起對于貨幣政策的有效性失靈。

(二)流動性傳導(dǎo)下中介變量選擇

目前，我國處在市場經(jīng)濟改革的重要階段，數(shù)量型與價格型并存，利率的雙軌制以及總量調(diào)整共同實施，中間的中介變量的選擇關(guān)系到最終貨幣政策的實施，因?qū)Υ俗龃罅康难芯浚瑥亩刮覈軌虮M量因雙軌制的存在，導(dǎo)致機制套利從而對貨幣政策有效性產(chǎn)生干擾

(三)央行增加其政策透明度

由于資本市場的不發(fā)達(dá)，很多資金無法直接籌措，更多是間接獲取資金，商業(yè)銀行是間接獲取資金的重要方式，而作為商業(yè)銀行資金來源的央行，對商業(yè)銀行的行為起著重要的作用，央行政策的不透明或者模糊不清，會對商業(yè)銀行業(yè)務(wù)產(chǎn)生劇烈波動，從而對商業(yè)銀行下游的實體經(jīng)濟終端產(chǎn)生不必要的波動，進(jìn)而對實體經(jīng)濟的經(jīng)濟預(yù)期產(chǎn)生影響，干擾貨幣政策的效果和實施。

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