對(duì)于有意愿上市的企業(yè)來(lái)說(shuō)，保薦人是不可繞過(guò)的一環(huán)。就像古代鑄劍人對(duì)勇士的作用一樣，企業(yè)也需要保薦人來(lái)幫他們跑前跑后張羅手續(xù)。離開(kāi)他們，企業(yè)再好也無(wú)法上市。

但勇士多了，鑄劍人數(shù)量卻沒(méi)變。排隊(duì)IPO的企業(yè)數(shù)量仍在不斷增加，似乎所有的創(chuàng)業(yè)企業(yè)都是奔著上市去的。這就使得為數(shù)不多的保薦人身價(jià)陡增，其收取的傭金動(dòng)輒幾百萬(wàn)，多則上千萬(wàn)，令社會(huì)上許多拿年薪的老總羨慕不已，尤其是他們不僅僅拿著高薪，而當(dāng)保薦的企業(yè)出了問(wèn)題卻很少被追責(zé)。

對(duì)此，證監(jiān)會(huì)終于看不下去了，歷經(jīng)研究后連出幾道批文，“改革”！注冊(cè)制開(kāi)始被拿來(lái)進(jìn)行中國(guó)化改造，以適應(yīng)我國(guó)資本市場(chǎng)的需求，為排隊(duì)的上市企業(yè)開(kāi)啟新的希望之門(mén)。

看到此舉，有人歡呼雀躍，也有人額頭上直出汗，大家不禁要問(wèn)，在注冊(cè)制大浪潮下，保薦人是要下崗了嗎？

保薦制度倍受指責(zé)

天相投資顧問(wèn)有限公司董事長(zhǎng)、注冊(cè)國(guó)際投資分析師協(xié)會(huì)主席林義相對(duì)保薦制度很不滿(mǎn)，他對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者說(shuō)，“保薦業(yè)務(wù)就是培養(yǎng)了一批蛀蟲(chóng)而已，現(xiàn)在力推注冊(cè)制是對(duì)的?！?/p>

“從我個(gè)人的角度來(lái)說(shuō)，保薦制度實(shí)際上借鑒了國(guó)外成熟的經(jīng)驗(yàn)，但是保薦在中國(guó)先天不足，”湘財(cái)證券研究所所長(zhǎng)、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)監(jiān)事李康對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示，“最大的問(wèn)題就在于保薦人個(gè)體本身不具有重大的責(zé)任，他拿到巨大收益的同時(shí)，對(duì)項(xiàng)目沒(méi)有擔(dān)責(zé)，這是不對(duì)等的。一旦保薦的公司出了問(wèn)題，雖然保薦人有可能被談話，但最后承擔(dān)責(zé)任的還是保薦單位，而國(guó)外保薦制度中的保薦人承擔(dān)的責(zé)任是非常巨大的。”

李康表示，保薦人簽字費(fèi)這些都是很荒唐的，明顯是管理層在推出保薦人制度時(shí)制造了巨大的尋租機(jī)會(huì)?！皠倓偖厴I(yè)的大學(xué)生考一個(gè)資格就能當(dāng)保薦人了，而且還算是高收入的證券從業(yè)人員，他們甚至在證券經(jīng)紀(jì)人管理內(nèi)部都是領(lǐng)導(dǎo)?！?/p>

“目前的保薦人資格是比較好考的，要求并不很高?！眹?guó)脈律師事務(wù)所律師包樹(shù)良無(wú)奈地說(shuō)，這會(huì)帶來(lái)很大的弊端。

“首先，會(huì)給權(quán)力尋租帶來(lái)空間，很多人一畢業(yè)就考到了保薦人資格，年紀(jì)輕輕什么也不懂，保薦人是要負(fù)很大責(zé)任的，他們負(fù)不了這個(gè)責(zé)任；其次，保薦人數(shù)量不多，傳聞?wù)f很多保薦人都身兼數(shù)職，在這個(gè)企業(yè)報(bào)個(gè)到就直接奔下個(gè)企業(yè)了，坐等收錢(qián)?！卑鼧?shù)良說(shuō)，如果是真的，那和我們最初的設(shè)想可以說(shuō)完全背道而馳，有些甚至已經(jīng)涉及違法犯罪，這也是為什么現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)不得不改革的重要原因。

那為什么當(dāng)年要引入保薦制度呢？

據(jù)包樹(shù)良介紹，證監(jiān)會(huì)在2003年底發(fā)布《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》，初衷及本意都是很好的，當(dāng)時(shí)認(rèn)為保薦制度的推行能夠推動(dòng)證券公司及其從業(yè)人員牢固樹(shù)立責(zé)任意識(shí)，真正發(fā)揮市場(chǎng)對(duì)發(fā)行人質(zhì)量的約束作用。

對(duì)此，李康解釋稱(chēng)：“原來(lái)資本市場(chǎng)是額度制，各個(gè)機(jī)關(guān)都有上市名額，后來(lái)為了盤(pán)活國(guó)企，要求一家國(guó)企上市必須要兼并另一家國(guó)企，這是違背公司法的。當(dāng)時(shí)就連婦聯(lián)都有上市名額，有那么多機(jī)關(guān)，這就造成了上市公司不斷去這些機(jī)構(gòu)公關(guān)。”為了解決這個(gè)問(wèn)題，開(kāi)始了審核制，雖然本質(zhì)上換湯不換藥，但是形式上算是放開(kāi)了，受當(dāng)時(shí)環(huán)境條件的限制，這種改革也僅僅是半途的改革，從此又產(chǎn)生了新的問(wèn)題。

“保薦制度是從英國(guó)、中國(guó)香港學(xué)來(lái)的，其初衷是想讓保薦人能夠選出更具潛力的公司上市，并對(duì)其進(jìn)行督導(dǎo)。但操作起來(lái)事實(shí)卻并非如此，現(xiàn)在外界普遍都認(rèn)為保薦人是只簽字、收錢(qián)，不干活?！敝行沤ㄍ逗暧^分析師胡燕妮對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者說(shuō)，現(xiàn)在力推注冊(cè)制，或許是因?yàn)楸Ｋ]代表人在公司上市前的把關(guān)、上市后的督導(dǎo)早已流于形式。

胡燕妮分析稱(chēng)，目前國(guó)內(nèi)保薦代表人跳槽過(guò)于頻繁，上一家公司還沒(méi)有過(guò)督導(dǎo)期，就去另一家公司帶項(xiàng)目了。這根本無(wú)法保證保薦代表人對(duì)所帶項(xiàng)目有深入的了解，就更談不上監(jiān)督和幫助企業(yè)了，只能是增加灰色空間?！岸?guó)或者香港的保薦人在業(yè)內(nèi)都比較德高望重，有點(diǎn)像英國(guó)的公證人或香港以前的紳士，這些人有頭銜、有地位，一言一行都受制于專(zhuān)門(mén)的第三方機(jī)構(gòu)的監(jiān)督，有過(guò)錯(cuò)或是故意尋租被發(fā)現(xiàn)，不僅工作不保，連頭銜也可能會(huì)被削去?！?/p>

據(jù)胡燕妮介紹稱(chēng)，當(dāng)時(shí)中國(guó)大陸引入保薦制度時(shí)，社會(huì)對(duì)于這些頭銜還是很在乎的，好像是一種榮譽(yù)，但后來(lái)就不一樣了。

“現(xiàn)在只要立刻放開(kāi)保薦人的供給，將現(xiàn)在的人數(shù)增加到原來(lái)的10倍，尋租行為自然就消失了?！崩羁捣Q(chēng)。

保薦人需轉(zhuǎn)身變投行人

對(duì)于坊間有關(guān)保薦人的傳聞，某證券公司保薦代表人李東維向《經(jīng)濟(jì)》記者說(shuō)，這都是拿負(fù)面博人眼球的東西，太片面。他嘆了一口氣說(shuō)：“說(shuō)起來(lái)、聽(tīng)上去都挺容易的，好像就是跑跑腿，但真正做起來(lái)沒(méi)有八面玲瓏不行?！?/p>

“回顧保薦制時(shí)代，我們這些人是有很多遺憾的?！崩顤|維給記者舉例道，曾經(jīng)就出現(xiàn)過(guò)證監(jiān)會(huì)要求IPO鎖定1年才能退出，有個(gè)保薦人自己申請(qǐng)了鎖定3年才退出，結(jié)果一下就被套牢，賺不到錢(qián)了，這種傻事兒很多。

“從最早一單幾千萬(wàn)、數(shù)億，到后來(lái)的上百億，大家只看見(jiàn)保薦人收高傭金了，沒(méi)見(jiàn)著背后吃苦、掉頭發(fā)和挨餓，大家都選擇性地看不見(jiàn)，這就是‘只見(jiàn)賊吃肉，不見(jiàn)賊挨打’?！闭f(shuō)起這個(gè)身份，李東維說(shuō)，90%以上的保薦人都很珍惜每一次機(jī)會(huì)，不是那種坐著就簽字收錢(qián)的人?！澳欠N人有嗎？肯定有，但這些坐吃政策紅利的人，遲早是要被淘汰的?！?/p>

李東維透露稱(chēng)，有時(shí)即便保薦人很有能力且盡力了，也得看天吃飯?！靶矢咝┑谋Ｋ]人做一單生意大約需要一個(gè)半月的時(shí)間，組建專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)、搭建平臺(tái)、做專(zhuān)業(yè)的承攬，談生意大家都互相試探，誰(shuí)都不愿把自己的底牌先亮出來(lái)，這時(shí)候保薦人就要努力組織協(xié)調(diào)大家，降低彼此預(yù)期，在各方都很糊涂的情況下指出一條明路來(lái)?！?/p>

“誰(shuí)有項(xiàng)目，在飯桌上一頓飯的工夫，甚至只要一個(gè)微信發(fā)朋友圈里就能完成了。不像剛工作一兩年的人，還要分出哪個(gè)項(xiàng)目是自己找的，哪個(gè)項(xiàng)目是別人介紹的等等。比如之前我接觸了很多醫(yī)藥廠商，在需要的時(shí)候隨時(shí)拿來(lái)就能夠去用，我們需要時(shí)刻了解公司在行業(yè)發(fā)展中處于什么階段，每個(gè)廠家都需要什么，而不是在真正需要的時(shí)候再去調(diào)查，那樣根本沒(méi)人理你?！崩顤|維說(shuō)，當(dāng)保薦人更多的是靠正常的人脈關(guān)系，也需要長(zhǎng)期的積累，不是干吃閑飯的。

然而今后制度一變，市場(chǎng)就不一樣了，保薦人這口飯且不論好不好吃，以后能不能吃都是一個(gè)問(wèn)題。

北京正謀管理咨詢(xún)公司總經(jīng)理冀書(shū)鵬對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者說(shuō)，原來(lái)只要能拿到批文就能上市，因?yàn)樯鲜泄臼窍∪辟Y源，發(fā)行之后一定有人買(mǎi)單，但今后很難再長(zhǎng)期如此?！叭汤锏谋Ｋ]人未來(lái)不僅需要考慮如何幫企業(yè)上市，還要考慮公司上市后的股票要賣(mài)給誰(shuí)。也就是說(shuō)，券商今后在保薦時(shí)，還要考慮是否有公司會(huì)買(mǎi)入該股票。注冊(cè)制之后隨著市場(chǎng)擴(kuò)容，公司的稀缺性下降，大批企業(yè)入場(chǎng)，市場(chǎng)就不會(huì)無(wú)條件地認(rèn)購(gòu)新股?！奔綍?shū)鵬說(shuō)，這會(huì)逼退一批保薦人。

“保薦人以后叫做投行人可能更加貼切?！崩顤|維說(shuō)，“券商在國(guó)外就叫投行，他們的業(yè)務(wù)核心并不是比誰(shuí)的方案高，而是比誰(shuí)有解決問(wèn)題的資源，比如過(guò)橋資金?！?/p>

據(jù)李東維介紹，國(guó)外投行發(fā)展的時(shí)間很久遠(yuǎn)，反應(yīng)速度也非常快，有一個(gè)項(xiàng)目很快就能組建一個(gè)團(tuán)隊(duì)，這個(gè)團(tuán)隊(duì)里的人可能來(lái)自四面八方，但都是精英。“國(guó)內(nèi)的投行人也在向著這個(gè)方向努力，因?yàn)榻┠陙?lái)并購(gòu)很火，有些項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)傭金高達(dá)40%之多，這和之前10%左右相比實(shí)在是太誘人?！?/p>

“保薦人要轉(zhuǎn)型，需要做出自己的特色來(lái)，變成真正的投行人?！崩顤|維解釋稱(chēng)，總是跟著別人后面那一定次次都遇到“紅?！保砸θフ易约旱摹八{(lán)?！?，“在信息不那么對(duì)稱(chēng)的時(shí)候，機(jī)會(huì)永遠(yuǎn)是最大的?！?/p>

投行人今后可能更愿意去做兩件事情，一個(gè)是承攬、一個(gè)是承做?！俺袛埦褪且徽臼降?，包括撮合各方，建立平臺(tái)，這種傭金一般能達(dá)到40%，難度很大，因?yàn)檫@要求保薦人及團(tuán)隊(duì)素質(zhì)更高、洞察力更敏銳；承做主要是在團(tuán)隊(duì)中負(fù)責(zé)某一個(gè)事項(xiàng)，這個(gè)價(jià)值體現(xiàn)出來(lái)就可能是10%，但相比較承攬而言需要更加精準(zhǔn)，專(zhuān)注做投資項(xiàng)目的一個(gè)方面?！崩顤|維說(shuō)。

就環(huán)境而言，北京、上海、廣州三地相比，李東維認(rèn)為北京的環(huán)境更好?！氨本┑奶攸c(diǎn)是人脈廣、膽子大而且有草根性，目前各種審批也大都在北京，所以我認(rèn)為北京各種環(huán)境都占優(yōu)；上海比較注重上班八小時(shí)，上海團(tuán)隊(duì)很多精英團(tuán)隊(duì)都是以不加班為準(zhǔn)則，上班八小時(shí)拼命干，下班別想找到他；廣州則是講究圈子，不是一個(gè)圈子的人，很難湊到一塊兒去?！?/p>

“很多隱形的大投資人很低調(diào)，但能力很強(qiáng)，投行人都愿意同這些大投資人合作，不像現(xiàn)在一些有名的機(jī)構(gòu)很正規(guī)，但是私密運(yùn)作空間很小，反而不是首選。”李東維說(shuō)。

保薦業(yè)務(wù)待尋新突破口

談及未來(lái)，李東維很看好保薦人在新三板的作用，“保薦人可以在新三板大有作為，比如新三板業(yè)務(wù)怎么判斷？靠評(píng)審專(zhuān)家。專(zhuān)家把企業(yè)神秘的面紗去掉，看到哪些人最漂亮，然后再告訴你，這就是保薦人在新三板中的作用。”

“保薦人將會(huì)是好的做市商?！崩顤|維認(rèn)為，對(duì)一個(gè)擬上市企業(yè)，盡管披露了很多信息，包括財(cái)務(wù)信息，但一般的投資人判斷起來(lái)還是非常困難，主要依靠做市商來(lái)判斷。做市商其實(shí)是券商的估值，或者說(shuō)券商的判斷，保薦人有專(zhuān)業(yè)的眼光，豐富的知識(shí)及從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，新三板目前還算是一片“藍(lán)?！?，保薦人要積極跟進(jìn)。

李東維還認(rèn)為，“首先，保薦人是券商行業(yè)里的人，有專(zhuān)業(yè)知識(shí)；其次，新三板需要雙向報(bào)價(jià)，促進(jìn)交易。所以，保薦人當(dāng)做市商也不敢瞎來(lái)，是值得信賴(lài)的。”

盡管多方建議取消保薦人制，但上海證券研究所總經(jīng)理助理兼首席分析師胡月曉向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，保薦業(yè)務(wù)還是需要的，上市的一個(gè)最重要的要求就是信息要公開(kāi)化、標(biāo)準(zhǔn)化，還是要有人輔導(dǎo)的。

“取消保薦業(yè)務(wù)肯定不可取，現(xiàn)在只是取消保薦人資格行政審批，業(yè)務(wù)還是需要保薦人去做的?！北本┦鬃C投資顧問(wèn)有限公司總經(jīng)理路原平向《經(jīng)濟(jì)》記者介紹稱(chēng)，因?yàn)閷?lái)企業(yè)IPO也需要保薦人去做，我倒覺(jué)得證券法修改完以后，保薦人承擔(dān)的責(zé)任更重大，因?yàn)槠髽I(yè)到底能不能發(fā)行出去，企業(yè)質(zhì)量好壞，完全要靠保薦人了。

胡燕妮也認(rèn)為，保薦代表人職業(yè)資格許可正式取消，并不意味著保薦制度會(huì)就此終結(jié)。“因?yàn)殡S著注冊(cè)制的推進(jìn)，監(jiān)管部門(mén)對(duì)保薦代表人的管理將由事前審批轉(zhuǎn)向事中事后監(jiān)管，其他的都放權(quán)給下面到交易所等處。雖然保薦人有這樣那樣的弊端，不能否認(rèn)在歷史當(dāng)中，保薦制度是曾有過(guò)不可估量的作用的?！?/p>

總之，隨著注冊(cè)制改革的持續(xù)推進(jìn)，中國(guó)的傳統(tǒng)投行保薦業(yè)務(wù)模式，以及包括建立在核準(zhǔn)制紅利的保薦代表人這一群體的生存空間，是開(kāi)始逐漸消退的。胡燕妮透露稱(chēng)，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)開(kāi)始針對(duì)注冊(cè)制和保薦制的銜接著手進(jìn)行安排和統(tǒng)籌。