猜想之一：上證指數(shù)全年呈“√”走勢，寬幅震蕩區(qū)間在2500點到4000點

我們維持A股市場持續(xù)走牛的判斷，上證指數(shù)2015年全年走勢或呈類似于“勾號”（√）的走勢——年初略有調整，但全年高點遠高于2014年高點，且指數(shù)大概率出現(xiàn)寬幅震蕩，運行區(qū)間集中在2500點到4000點。

從歷年券商年度策略的點位預測上我們看到，每年12月左右集中發(fā)布的券商研報多數(shù)會與市場實際走勢產生偏差。2015年度的多數(shù)券商策略預測2015年A股點位集中在2500至3200點之間，少數(shù)機構預測點位上看至3500點，信達證券看高到3600點已是最為“激進”。

而2015年指數(shù)的實際走勢與波動區(qū)間或仍然與券商年度策略的“一致預期”不符。我們之前從技術分析層面指出，上證指數(shù)在1849點后已經進入新一輪循環(huán)上升浪，而波浪子結構的劃分，從2014年下半年2000點以來的上升運行的是第3子浪。上證指數(shù)后期或出現(xiàn)第4子浪的回調，但整個上行行情遠未結束，因此可以判斷2015年市場高點遠高于2014年高點。

2015年金融市場的無風險收益率有望進一步下降，股票市場估值中樞將繼續(xù)提高，市場資金熱度進一步提升，則上證指數(shù)上看4000點成為可能。

猜想之二：深港通年內開通

2014年滬港通的開通令市場高度關注。在滬港通開通后，本刊曾發(fā)表封面文章《滬港通已成行 深港通在哪里》，表達了對深港通早日開通的期望。隨著2015年的到來，我們猜測深港通將在年內開通的概率非常大。

李克強總理日前在深圳考察時強調，滬港通后應該有深港通。消息一經公開后，市場反應激烈。港交所新聞發(fā)言人表示，滬港通自開通以來，整體運行平穩(wěn)有序。香港某中資券商高層表示，港交所對互聯(lián)互通的準備工作較為積極，深港通可參考滬港通的模式，需要具體的變動的技術問題不大。更有香港媒體稱，深港通有望于五一前后開通。雖然此消息未經證實，但我們可以期待的是，在有國家推動的背景下，深港通2015年成功開通的幾率很大。

有分析人士認為，深港通開通初期，深市中小板及創(chuàng)業(yè)板市場會承受較大心理壓力。雖然從中長期看，兩地市場連通會使相同屬性的股票估值趨近，但由于兩地在投資者結構、風險偏好、資本流動便利性等諸多方面存在差異，估值趨近程度和緩急均有待觀察。

猜想之三：注冊制將實行

證監(jiān)會副主席姚剛于12月透露，證監(jiān)會已經按照中央要求于11月底將發(fā)行注冊制改革方案上報國務院，將在討論完善后發(fā)布。證券業(yè)協(xié)會副會長王旻近日也表示，11月底注冊制度改革方案已經上報到國務院，注冊制推出只是時間問題。

由于目前市場普遍預期《證券法》修改至少要等到2015年6月才能走完全國人大常委會的三審程序，再加上注冊制征求意見的時間，真正推出可能要到2015年下半年。

此前有關方面表示，從我國證券發(fā)行市場的現(xiàn)狀出發(fā)，新股發(fā)行“堰塞湖”和社會融資的“兩多兩難”問題使得我國不可能一步跨越到類似美國那種注冊制發(fā)行體制。盡管證監(jiān)會明確將出臺注冊制改革方案，但未來我國更可能走一條核準制和注冊制相結合的“中間型”發(fā)展道路。

值得注意的是，走“中間型”發(fā)展道路并沒有錯，但不能因此革除通行的注冊制基本涵義，不能打著結合國情“本土化”的旗號將注冊制改得不倫不類，失卻一般意義上注冊制的市場化精髓，不能以嚴格監(jiān)管之名讓行政化審批重新占據主導地位，譬如將“形式合規(guī)”演化成“審核合規(guī)”，廢除一個“發(fā)審委”又弄出一個職能運作相似的“上市委”等，要真正把監(jiān)管者的工作重心由傾向事前審批轉到事后監(jiān)管上來。

猜想之四：貨幣政策延續(xù)“降準降息”

2014年11月央行下調存貸款基準利率，市場對新一輪降息周期的預期相當強烈。我們認為，2015年貨幣政策將延續(xù)“降準降息”的路徑，這是由多重因素決定的。

整體而言，貨幣政策的第一個目標是保持經濟增長，目前業(yè)界普遍預測2014年GDP增速為7.3%，2015年或將進一步降至7%左右的新低。而當前工業(yè)增速也已降至7%左右、僅優(yōu)于2008年末金融危機之時。各類增長指標均位于歷史低點附近，意味著貸款利率也應降至歷史低點。而當前貸款實際利率高達7%左右，均高于5.31%的歷史最低值，意味著增長角度的貸款利率仍需下調至少一次。

另外，通脹溫和的政策目標也預示存款利率也需下調。我們可以看到貨幣政策的第二個目標是維持通脹處于溫和水平。預測2015年CPI為1.5%，PPI為-3.2%，而其均值或將降至0以下，意味著通縮成為現(xiàn)實的風險。當前1年期定存利率2.75%，遠高于1.98%的歷史最低值，存款利率過高會增加儲蓄，不利于刺激消費，抗通縮意味著存款利率下調空間巨大。而利率市場化背景下，未來或需建立存款保險制度，以進一步降低市場化的存款利率水平。

猜想之五：人民幣匯率“雙向波動、整體穩(wěn)定、略微貶值”

預計2015年人民幣匯率整體走向是“雙向波動、整體穩(wěn)定、略微貶值”。

2014年以來，人民銀行大幅減少了外匯干預，自2014年二季度以來已經基本上退出了常態(tài)化的市場干預。外匯市場總體運行平穩(wěn)，人民幣匯率雙向浮動彈性明顯增強，匯率預期分化。

周小川在出席中美戰(zhàn)略與經濟對話期間曾表示，希望匯率能通過改革，在合理均衡的水平上基本穩(wěn)定。同時將允許市場供求在決定匯率、擴大匯率浮動區(qū)間以及增加匯率彈性上，起到更大的作用。

我們認為，2015年從大趨勢上看，人民幣匯率走勢平穩(wěn)，但如果美元強勁，美元指數(shù)持續(xù)走高的話，人民幣也可能會出現(xiàn)略微貶值。央行對外匯市場干預逐漸放開，其結果是未來人民幣在基本穩(wěn)定的基礎上會有明顯波動，不會呈現(xiàn)單邊升或貶，但短周期內上下波動會加大。

猜想之六：內地投資者投資港股熱情大幅度提升

2014年“滬港通”成行，但與“滬港通”開通前強烈預期形成反差的是，內地投資者投資港股的熱情并不高，“滬港通”資金北向熱情遠遠高于南向，瑞銀證券甚至認為“北向的資金流量會遠遠超過南向，可能在滬港通開通一年后，南向的額度都不會用盡?！?/p>

我們認為，應該用發(fā)展的眼光來看問題，南下資金熱情不高的情況在2015年會得到改變，內地投資者投資港股熱情的幅度會大幅度提升。

A股市場在2014年11月大幅上漲后，已經進入了新一輪的牛市，成交量迭創(chuàng)新高，而各路資金也都積極介入，A股牛氣沖天的同時，也使得AH股溢價水平發(fā)生顯著變化，港股的價格已經有相當吸引力，若未來AH股價差進一步擴大，A股嚴重貴過H股時，不排除市場資金轉戰(zhàn)香港市場，而投資者熱情亦有可能被帶動到港股方面。

猜想之七：“大股東套利”模式將出現(xiàn)

在A-H股價差持續(xù)擴大的背景下，2015年有可能出現(xiàn)較多的“大股東套利”案例。

對于一般投資者而言，同一個公司的A股和H股雖然“同股同權”，但即使A股和H股出現(xiàn)大幅的價差，想要在A股市場和H股市場之間進行套利操作，卻不具備實際操作性。

而對于上市公司的大股東而言，這種“套利”卻具備現(xiàn)實的操作性——在保持控股權不變的情況下，若公司的A股價格遠遠超過H股價格，控股股東可以在賣出部分A股股份的同時，等量增持H股股份。

其結果是，控股股東持有的股份數(shù)量并未發(fā)生變化，控股地位也未發(fā)生變化，但卻可以在兩個市場之間進行“套利”。

猜想之八：“一帶一路”概念持續(xù)發(fā)酵，市場影響擴大

如果說2014年末對于“一帶一路”相關個股的炒作還停留在概念層面，那么在進入2015年后則將從概念向實實在在的項目轉移。因此我們判斷“一帶一路”作為國家戰(zhàn)略，其對證券市場的影響時間之長、范圍之廣并不局限于當前熱炒的“基建”板塊。

“一帶一路”概念將在2015年持續(xù)發(fā)酵，并且資金炒作的路徑或從最初的基建項目公司方向逐步往實質性受益的公司轉移，而其中可以預期的是基建設備類企業(yè)、具有品牌優(yōu)勢的企業(yè)會得到市場資金追捧。

從過去一年的鋪墊來看，“一帶一路”已經具備了爆發(fā)的基礎。搭建服務于“一帶一路”的資本平臺如亞洲基礎設施投資銀行、絲路基金等已提上日程，中國高層也不斷到相關國家訪問，并不斷積極推銷以高鐵為代表的“中國制造”。

猜想之九：兩融余額“天花板”出現(xiàn)

自2014年下半年開始，融資融券余額迅速飆升，并且突破萬億元關口，2015年，伴隨券商融資渠道拓寬和兩融標的擴容，融資融券余額有望繼續(xù)攀升，但是其余額并不可能無止境向上沖，而是將現(xiàn)天花板。預計在其突破15000億元后天花板將始現(xiàn)。

本輪由大盤藍籌股發(fā)起的行情中，融資融券發(fā)揮著巨大作用，不少市場人士甚至將這波行情稱為“杠桿上的牛市”。此后隨著行情的持續(xù)走強為本已火爆的融資融券市場再添一把火，截至2014年底，滬深兩市融資融券余額刷新歷史新高，突破億元大關。

從目前的行情來看，2015年牛市或將繼續(xù)，而只要牛市沒結束，融資余額肯定還會增加，但是其增加卻并不是沒有一個上限的，其與可兩融標的流通市值上限、券商凈資本上限、券商財務杠桿和凈資產上限和可用于融資的擔保資產總量上限等都有密切的關系。據測算，在突破15000億元后天花板將始現(xiàn)。

猜想之十：T+0制度將重返舞臺

“T+0”制度在2015年或“重返舞臺”——國內A股市場曾在1992年12月24日一1994年12月31日執(zhí)行過“T+0回轉交易”制度，但在當時各項監(jiān)管制度不完備的情況下，為了降低市場的投機風險，從1995年1月1日開始，A股和基金交易停止了“T+0回轉交易”。

而隨著“滬港通”的推出，以及預計推出的“深港通”等，A股市場與國際市場進一步接軌的預期強烈，在A股市場逐步邁向成熟的過程中，不排除“T+0”會探索性的恢復。目前，全球范圍內幾乎所有股票交易所均在執(zhí)行“T+0回轉交易”。

在2014年11月10日，上交所在滬港通新聞發(fā)布會上曾表示，“T+0”機制一直是該所重點研究推進的創(chuàng)新，滬港通的推出無疑將加快內地市場在這一領域的探索。我國股票市場已發(fā)生根本性的變化，已經具備了恢復“T+0”的條件。<＼＼Hp1020＼圖片＼13年固定彩圖＼結束符.jpg>