楊靜

（內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)職業(yè)學(xué)院 會(huì)計(jì)系，呼和浩特 010051）

概率分析法在債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中的應(yīng)用

楊靜

（內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)職業(yè)學(xué)院 會(huì)計(jì)系，呼和浩特 010051）

為確保對(duì)企業(yè)債務(wù)籌資項(xiàng)目不確定性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的科學(xué)性和可靠性，更合理規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，借助數(shù)理統(tǒng)計(jì)及概率論原理，將MM模型理論和方法應(yīng)用于債務(wù)籌資不確定性風(fēng)險(xiǎn)的分析評(píng)價(jià)中，使企業(yè)能夠準(zhǔn)確地權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬，更加科學(xué)地選擇籌資方式和比例，提高債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估科學(xué)性和可靠性，為提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理水平提供參考。

概率分析法；債務(wù)籌資；風(fēng)險(xiǎn)分析

1　債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)概述

債務(wù)籌資是指企業(yè)通過向金融機(jī)構(gòu)借款、發(fā)行債券和融資租賃等方式籌集所需資金。債務(wù)籌資具有速度快、彈性大、減稅效應(yīng)、資本成本負(fù)擔(dān)較低、可利用財(cái)務(wù)杠桿作用及有利于穩(wěn)定企業(yè)控制權(quán)等優(yōu)點(diǎn)，是現(xiàn)代企業(yè)普遍采取的籌資方式之一。企業(yè)只要債務(wù)籌資，就會(huì)帶來籌資風(fēng)險(xiǎn)?；I資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在籌資活動(dòng)中，由于資金供需市場(chǎng)、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化或籌資來源結(jié)構(gòu)、幣種結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)等因素而給企業(yè)帶來的預(yù)期結(jié)果與實(shí)際結(jié)果的差異?；I資活動(dòng)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的起點(diǎn)?；I集資金的主要目的是擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，提高經(jīng)濟(jì)效益。然而，在瞬息萬變的市場(chǎng)環(huán)境下，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)激烈，可能出現(xiàn)投資決策失誤、管理措施不當(dāng)?shù)惹樾?，從而使籌集資金的運(yùn)用效益具有很大的不確定性，由此產(chǎn)生籌資風(fēng)險(xiǎn)。一般企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)是由內(nèi)部因素和外部因素引起的，內(nèi)因包括企業(yè)籌資結(jié)構(gòu)、資金成本高低等；外因包括企業(yè)經(jīng)營狀況風(fēng)險(xiǎn)、資金及資產(chǎn)流動(dòng)狀況、金融市場(chǎng)及政策調(diào)整等。同時(shí)，內(nèi)、外因素聯(lián)系密切，它們的相互作用可共同誘發(fā)籌資風(fēng)險(xiǎn)。主要表現(xiàn)為：利息率風(fēng)險(xiǎn)，期限結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、籌資數(shù)量不當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)、償還風(fēng)險(xiǎn)和資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

因此，如何科學(xué)可靠地識(shí)別和評(píng)估債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)籌資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效地控制與管理，是債務(wù)籌資方式成功運(yùn)用的關(guān)鍵。風(fēng)險(xiǎn)管理的著重點(diǎn)是在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的基礎(chǔ)上，建立解決問題的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估分析模型，對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)因素的影響進(jìn)行定量分析，并估算各種風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率及其可能導(dǎo)致?lián)p失的大小，從而找到該項(xiàng)目主要風(fēng)險(xiǎn)，為重點(diǎn)處理這些風(fēng)險(xiǎn)提供科學(xué)依據(jù)。目前，債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的主要方法有杠桿分析法、財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法、概率分析法等。杠桿分析法又分為經(jīng)營杠桿分析和財(cái)務(wù)杠桿分析，經(jīng)營杠桿是衡量經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的一種常用指標(biāo)，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)不同于籌資風(fēng)險(xiǎn)，但其在很大程度上會(huì)影響籌資風(fēng)險(xiǎn)，因此，經(jīng)營杠桿分析是企業(yè)通過分析其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)來對(duì)籌資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行輔助判斷的方法，它不是直接分析債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)的的評(píng)估方法。財(cái)務(wù)杠桿分析是衡量企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)的基本方法，但它僅反映債務(wù)利息對(duì)債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)的影響，而沒考慮與債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)直接相關(guān)的借入資金、自有資本、自有資本利潤率等因素的影響，因而，具有一定的局限性。財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法是通過單個(gè)或多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)來分析企業(yè)面臨的債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)，主要是分析償債能力的，但它既不能量化地描述不同資本結(jié)構(gòu)下，債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)與自有資金利潤率的關(guān)系，乃至其風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率確定的債務(wù)籌資總額，也不能直接定量分析籌資數(shù)量不當(dāng)、資本結(jié)構(gòu)等風(fēng)險(xiǎn)。而概率分析法能夠彌補(bǔ)上述方法的不足，能夠?qū)鶆?wù)籌資的不確定性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量評(píng)估分析。在我國經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中，債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中一般不作概率分析，因此，債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估引入概率分析法非常必要。本文將闡述概率分析法的相關(guān)理論，探討如何采用概率分析法對(duì)債務(wù)籌資進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，為提高債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估科學(xué)性和可靠性，從而提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理水平提供方法依據(jù)，并建議在債務(wù)籌資經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中采用概率分析法，重視和加強(qiáng)本法的應(yīng)用。

2　概率分析法及應(yīng)用解析

概率分析法（又稱風(fēng)險(xiǎn)分析法）是通過研究各種不確定性因素發(fā)生不同變動(dòng)幅度的概率分布及其對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的影響，找出經(jīng)濟(jì)效果值變動(dòng)狀況，并以此對(duì)項(xiàng)目可行性、風(fēng)險(xiǎn)性以及方案優(yōu)劣做出判斷的一種不確定性定量分析方法。由于風(fēng)險(xiǎn)與概率有著直接聯(lián)系，利用概率分析法對(duì)債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行分析評(píng)價(jià)是適合的，即利用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的概率分布理論，引用期望值、均方差、標(biāo)準(zhǔn)差率等方法，分析評(píng)估債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)，并可依據(jù)不同風(fēng)險(xiǎn)資本負(fù)債率，結(jié)合企業(yè)的利潤目標(biāo)和經(jīng)營特點(diǎn)，確定債務(wù)籌資的最恰當(dāng)債務(wù)數(shù)量規(guī)模，為制定企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)提供可靠科學(xué)的依據(jù)。由于自有資金利潤率是反映企業(yè)自有資本盈利水平的重要指標(biāo)，其高低與債務(wù)資本和自有資本的比例及借入資金利息等直接相關(guān)，因此，自有資金利潤率的標(biāo)準(zhǔn)離差率大小，能夠反映企業(yè)負(fù)債率的高低，進(jìn)而說明債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)的程度。由此看來，利用概率理論，通過計(jì)算自有資金利潤率的標(biāo)準(zhǔn)離差率，分析評(píng)價(jià)債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)是一種科學(xué)合理的方法。

首先，依據(jù)MM有稅模型，計(jì)算不同經(jīng)營情況下的息稅前資金利潤率和不同資本負(fù)債率決定的自有資本利潤率mc：

式中，mc—自有資金利潤率；m—息稅前資金利潤率；r—借入資金利息率；t—企業(yè)所得稅率；b—企業(yè)借入資金總額；s—企業(yè)自有資本總額。

其次，根據(jù)不同經(jīng)營情況發(fā)生的概率，計(jì)算不同資本負(fù)債率的期望自有資金利潤率E（mc）：

式中，E（mc）—資本結(jié)構(gòu)的期望自有資金利潤率；pi—不同經(jīng)營狀態(tài)下發(fā)生的概率；mi—不同經(jīng)營狀況自有資本利潤率；n—經(jīng)營狀況的種類。

再次，計(jì)算不同資本負(fù)債率的自有資本利潤率的標(biāo)準(zhǔn)差σ：

最后，計(jì)算不同資本負(fù)債率的自有資本利潤率的標(biāo)準(zhǔn)離差率vm：

vm=σ/E（mc）

然后，對(duì)不同資本結(jié)構(gòu)的自有資本利潤率的標(biāo)準(zhǔn)離差率進(jìn)行比較分析，企業(yè)負(fù)債越高，自有資本利潤率標(biāo)準(zhǔn)離差率就越大，則相應(yīng)的籌資風(fēng)險(xiǎn)也就越大?？山Y(jié)合不同資本負(fù)債率的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，具體分析確定適合企業(yè)經(jīng)營狀況和特點(diǎn)的最佳資本負(fù)債率。

2.2實(shí)例分析

某公司擬籌建一分公司，資金總額200萬元，假設(shè)該公司有四種可選擇的資本負(fù)債率，分別是：0、25%、50%、75%，負(fù)債資金利息率15%，企業(yè)所得稅率25%，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)為5%。該公司經(jīng)營可能出現(xiàn)的三種狀況：佳、一般、不佳，其概率分別是0.3、0.5、0.2，對(duì)應(yīng)的息稅前資金利潤率為-15%、15%和45%。據(jù)上述資料對(duì)該公司債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)用概率分析法進(jìn)行評(píng)估。

第一步，根據(jù)公式mc=［m+（m-r）（b/s）］（1-T）×100%，計(jì)算不同經(jīng)營狀況下的各種資本負(fù)債率的自有資金利潤率mc。

（1）當(dāng)資本負(fù)債率為0，三種經(jīng)營情況的mc，

經(jīng)營狀況不佳時(shí)：mc=m（1-T）×100%=-11.25%

經(jīng)營狀況一般時(shí)：mc=m（1-T）×100%=11.25%

經(jīng)營狀況佳時(shí)：mc=m（1-T）×100%=-33.75%

（2）當(dāng)資本負(fù)債率為25%，

經(jīng)營狀況不佳時(shí)：

mc=［-15%+（-15%-15%）（50/150）］×（1-25%）100% =-18.75%

經(jīng)營狀況一般時(shí)：mc=11.25%

經(jīng)營狀況佳時(shí)：mc=41.25%

（3）當(dāng)資本負(fù)債率為50%，

經(jīng)營狀況不佳時(shí)：mc=33.75%

經(jīng)營狀況一般時(shí)：mc=11.25%

經(jīng)營狀況佳時(shí)：mc=56.25%

（4）當(dāng)資本負(fù)債率為75%，

經(jīng)營狀況不佳時(shí)：mc=-78.75%

經(jīng)營狀況一般時(shí)：mc=11.25%

經(jīng)營狀況佳時(shí)：mc=101.25%

（1）資本負(fù)債率為0時(shí)，

（2）資本負(fù)債率為25%時(shí)，E（mc）=14.35%

（3）資本負(fù)債率為50%時(shí)，E（mc）=15.75%

（4）當(dāng)資本負(fù)債率為75%時(shí)，E（mc）=20.25%

（1）資本負(fù)債率為0時(shí)，

（2）資本負(fù)債率為25%時(shí)，σ=21.00%

（3）資本負(fù)債率為50%時(shí)，σ=31.50%

（4）資本負(fù)債率為75%時(shí)，σ=63.00%

第四步，依據(jù)公式vm=σ/E（mc），計(jì)算不同資本負(fù)債率的標(biāo)準(zhǔn)離差率。

（1）資本負(fù)債率為0時(shí)，vm=15.75%÷13.50%×100%=116.67%

（2）資本負(fù)債率為25%時(shí)，vm=146.85%

（3）資本負(fù)債率為50%時(shí)，vm=207.92%

（4）資本負(fù)債率為75%時(shí)，vm=311.11%

通過上邊計(jì)算結(jié)果可看出，在經(jīng)營情況正?；蚝玫那闆r下，負(fù)債越多，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，說明期望利潤目標(biāo)與自有資金利潤目標(biāo)之間的平均差距越大，風(fēng)險(xiǎn)也就越大 （資本負(fù)債率為75%時(shí)，vm達(dá)到311.11%），同時(shí)，資金利潤率也越高（資本負(fù)債率為75%時(shí)，mc高達(dá)101.25%）；如果經(jīng)營不善，則無論負(fù)債與否，自有資金利潤率都為負(fù)數(shù)，且會(huì)隨負(fù)債的增加呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。企業(yè)可根據(jù)利潤目標(biāo)及承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力，并綜合考慮負(fù)債價(jià)值最大和負(fù)債增加帶來的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本與代理成本權(quán)衡取舍確定資本負(fù)債率。還可結(jié)合度量風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)，計(jì)算不同資本負(fù)債率的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，進(jìn)一步量化籌資風(fēng)險(xiǎn)，來分析確定企業(yè)的資本負(fù)債率。

如本例，在不考慮通貨膨脹率的條件下：

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（mF）=風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)（β）×標(biāo)準(zhǔn)離差率（vm）

即，mR=β×vm×100%

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)是對(duì)企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的度量，一般由專業(yè)機(jī)構(gòu)評(píng)估而得，也可依據(jù)以前年度相關(guān)資料推斷得到。計(jì)算的各資本負(fù)債率的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率如下：

（1）資本負(fù)債率為0時(shí)，mF=116.67%×5%×100%=5.83%

（2）資本負(fù)債率為25%時(shí)，mF=7.34%

（3）資本負(fù)債率為50%時(shí)，mF=10.40%

（4）資本負(fù)債率為75%時(shí)，mF=15.56%

企業(yè)若只考慮無風(fēng)險(xiǎn)收益，可視期望自有資金利潤率為總風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（mR），剔除風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（mF）可得無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（mw），在無負(fù)債時(shí)，其值最大。

總風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（mR）=風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（mF）+無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（mw）

即：mR=mw+mF

則本例各資本負(fù)債率的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（mw）分別為：

（1）資本負(fù)債率為0時(shí)，mw=（13.50%-5.83%）×100%=7.67%

（2）資本負(fù)債率為25%時(shí)，mw=7.01%

（3）資本負(fù)債率為50%時(shí)，mw=5.53%

（4）資本負(fù)債率為75%時(shí)，mw=4.65%

本例中，債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)低而風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率高的資本負(fù)債率應(yīng)選25%，債務(wù)總額應(yīng)不超過50萬元。

3　結(jié)論

實(shí)例分析表明，運(yùn)用概率分析法評(píng)估企業(yè)債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)，其能夠用量化的指標(biāo)具體說明，在一定的概率程度下，不同經(jīng)營狀況的各種資本負(fù)債率的利潤水平及風(fēng)險(xiǎn)程度，且充分考慮與債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)直接相關(guān)的借入資金、自有資本、自有資本利潤率等因素的影響，定量分析籌資數(shù)量不當(dāng)、資本結(jié)構(gòu)等風(fēng)險(xiǎn)。這些特點(diǎn)也是此方法優(yōu)于其他債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法之處，彌補(bǔ)了杠桿分析法、財(cái)務(wù)指標(biāo)分析等方法的不足。因此，概率分析法為企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)量化評(píng)估提供了科學(xué)的方法依據(jù)，能夠提高債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的科學(xué)性和可靠性，從而促進(jìn)優(yōu)化和提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

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10.3969/j.issn.1673-0194.2015.21.003

F275

A

1673-0194（2015）21-0008-03

2015-08-12

楊靜，女，內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)職業(yè)學(xué)院會(huì)計(jì)系副教授、經(jīng)濟(jì)師，主要研究方向：財(cái)務(wù)管理與控制、統(tǒng)計(jì)理論方法與應(yīng)用。