馬瑤

摘 要：強(qiáng)制收購(gòu)要約制度是上市公司收購(gòu)中的一項(xiàng)重要的具體法律制度.其目的是在上市公司的控制股轉(zhuǎn)移時(shí)維護(hù)控股股東與非控股股東利益的衡平.然而，該制度也存在消極影響，即可能會(huì)提高收購(gòu)的成本，從而減少收購(gòu)的發(fā)生.對(duì)此制度進(jìn)行法理分析，剖析其積極與消極效應(yīng)，對(duì)完善我國(guó)證券法的相關(guān)規(guī)定有一定的意義.上市公司的強(qiáng)制收購(gòu)，是起源于上個(gè)世紀(jì)60年代的英國(guó)，并且逐漸發(fā)展起來(lái)的為了保障上市公司收購(gòu)中中小股東的利益而設(shè)立的一項(xiàng)制度。我國(guó)《證券法》雖然規(guī)定了強(qiáng)制收購(gòu)的條件，對(duì)象和具體適用情形，但是在具體應(yīng)用實(shí)踐中，該制度仍然存在一些問題，但是該制度在在規(guī)范上市公司的收購(gòu)，保障中小股東利益，維護(hù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展上具有其積極意義。本文將對(duì)于上市公司的強(qiáng)制收購(gòu)制度做了簡(jiǎn)單的闡述并對(duì)于該制度的具體規(guī)定和運(yùn)用做了分析。

關(guān)鍵詞：強(qiáng)制收購(gòu)制度；要約；中小股東；證券法；上市公司

一、強(qiáng)制收購(gòu)制度分析

強(qiáng)制收購(gòu)是按照依收購(gòu)是否成為收購(gòu)人的法定義務(wù)為標(biāo)準(zhǔn)所規(guī)定的與自愿收購(gòu)相對(duì)的一種上市公司收購(gòu)制度，強(qiáng)制收購(gòu)是指當(dāng)收購(gòu)人間接或直接持有一個(gè)上市公司股份達(dá)到法定比例時(shí)依法必須向該公司全體股東發(fā)出收購(gòu)股份的要約的收購(gòu)，該制度是對(duì)《證券法》中所規(guī)定的股東平等原則的救濟(jì)，也是為了保障上市公司中小股東的利益，規(guī)范市場(chǎng)秩序，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)和諧發(fā)展。強(qiáng)制收購(gòu)制度最早起源于英國(guó)，并且在英國(guó)的公司收購(gòu)規(guī)則中一直占據(jù)重要的地位，并影響了大部分英聯(lián)邦國(guó)家，在2004年生效的《歐盟要約收購(gòu)指令》中規(guī)定了相應(yīng)的要約收購(gòu)最低標(biāo)準(zhǔn)和對(duì)少數(shù)股東的保護(hù)。我國(guó)《證券法》參照了英美和香港的相關(guān)判例和立法，也規(guī)定了強(qiáng)制收購(gòu)制度，2008年出臺(tái)的《上市公司收購(gòu)管理辦法》仍然確立并且完善了該制度。

強(qiáng)制收購(gòu)制度的具體內(nèi)涵主要包括了強(qiáng)制收購(gòu)的臨界線；強(qiáng)制收購(gòu)所必須貫徹的原則；對(duì)于要約的具體規(guī)定，包括要約的變更、撤銷和期限以及強(qiáng)制收購(gòu)義務(wù)的豁免情形。

強(qiáng)制收購(gòu)的臨界線，即指某上市公司的收購(gòu)者發(fā)出強(qiáng)制收購(gòu)要約所規(guī)定的法定持有股份，縱觀全世界采取了強(qiáng)制收購(gòu)制度的國(guó)家所規(guī)定的強(qiáng)制收購(gòu)的臨界線大都從30%到50%不等。我國(guó)則規(guī)定了當(dāng)收購(gòu)人所持有、控制一個(gè)上市公司的股份達(dá)到該公司己發(fā)行股份的30%時(shí)，繼續(xù)增持股份或者增加控制的，或者收購(gòu)人擬持有、控制一個(gè)上市公司的股份超過該公司已發(fā)行股份的30%的，應(yīng)當(dāng)以要約收購(gòu)方式向該公司的所有股東發(fā)出收購(gòu)其所持有的全部股份的要約。

強(qiáng)制收購(gòu)必須貫徹的基本原則中證券法規(guī)定的權(quán)益披露原則占據(jù)了其中重要的地位。在強(qiáng)制收購(gòu)中，權(quán)益披露原則主要包括：大股東的持股信息披露義務(wù)；收購(gòu)要約人的披露義務(wù)；目標(biāo)公司管理部門的披露義務(wù)。

強(qiáng)制收購(gòu)中要約是重要的一項(xiàng)程序和規(guī)定，在國(guó)外，大多數(shù)國(guó)家均立法規(guī)定了強(qiáng)制收購(gòu)要約的有效期不得低于一段法定時(shí)間，且對(duì)要約的變更和撤銷也做了嚴(yán)格的不得允許要約隨意更改的規(guī)定。我國(guó)《證券法》中規(guī)定：“收購(gòu)要約的期限不得少于30日，并不得超過60日。”對(duì)于要約的變更，我國(guó)在證券法中就只是原則性地規(guī)定必須事先向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)及證券交易所提出報(bào)告。在《上市公司收購(gòu)管理辦法》中則規(guī)定收購(gòu)要約期滿前15日內(nèi)，收購(gòu)人不得更改收購(gòu)要約條件，但以競(jìng)爭(zhēng)要約的出現(xiàn)作為此條件的例外。對(duì)于要約的撤銷，我國(guó)和大多數(shù)國(guó)家一樣，采取明文禁止的態(tài)度。

二、上市公司強(qiáng)制收購(gòu)的豁免

根據(jù)立法和現(xiàn)實(shí)的情況分析可知，強(qiáng)制收購(gòu)最后的受益者除了達(dá)到收購(gòu)目的的收購(gòu)人，最大的受益人就是投資者。強(qiáng)制收購(gòu)畢竟不是收購(gòu)方自愿的行為，而是一項(xiàng)法律所強(qiáng)加的義務(wù)，因此雖然這一制度從一定程度上維護(hù)了中小股東的利益，但相反的，必然會(huì)使收購(gòu)人付出更多的代價(jià)，雖然收購(gòu)人在收購(gòu)公司的過程中一直處于優(yōu)勢(shì)地位，但是強(qiáng)制收購(gòu)程序的實(shí)施也會(huì)影響公司的收購(gòu)效率，并阻礙公司收購(gòu)所能產(chǎn)生的積極效益。

上市公司的收購(gòu)行為本來(lái)就是收購(gòu)的目標(biāo)公司，目標(biāo)公司的管理層，中小股東和大股東之間錯(cuò)綜復(fù)雜的利益集合體。而根據(jù)公平原則，為了實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)各個(gè)利益主體的利益平衡，不可能為了維護(hù)看起來(lái)是弱勢(shì)一方的中小股東的利益而名正言順地?fù)p害到大股東和收購(gòu)方的利益。因此各國(guó)在確立了強(qiáng)制收購(gòu)原則的同時(shí)也不約而同地對(duì)強(qiáng)制收購(gòu)的豁免做出了具體規(guī)定。如香港《收購(gòu)守則》第26條即規(guī)定，經(jīng)執(zhí)行人員同意，可以豁免要約人發(fā)出全面要約的義務(wù)。

我國(guó)原本只有《證券法》中規(guī)定了強(qiáng)制收購(gòu)的豁免，但其中的規(guī)定過于籠統(tǒng)，不過之后出臺(tái)的《上市公司收購(gòu)管理辦法》對(duì)強(qiáng)制收購(gòu)的豁免做出了具體的規(guī)定，即有下列情形之一的，收購(gòu)人可以向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出豁免申請(qǐng)：①上市公司股份轉(zhuǎn)讓在受同一實(shí)際控制人控制的不同主體之間進(jìn)行，股份轉(zhuǎn)讓完成后的上市公司實(shí)際控制人未發(fā)生變化，且受讓人承諾履行發(fā)起人義務(wù)的；②上市公司面臨嚴(yán)重財(cái)務(wù)困難，收購(gòu)人為挽救該公司而進(jìn)行收購(gòu)，且提出切實(shí)可行的重組方案的；③上市公司根據(jù)股東大會(huì)決議發(fā)行新股，導(dǎo)致收購(gòu)人持有、控制該公司股份比例超過30%的；④基于法院裁決申請(qǐng)辦理股份轉(zhuǎn)讓手續(xù)，導(dǎo)致收購(gòu)人持有、控制一個(gè)上市公司已發(fā)行股份超過30%的；⑤中國(guó)證監(jiān)會(huì)為適應(yīng)證券市場(chǎng)發(fā)展變化和保護(hù)投資者合法權(quán)益的需要而認(rèn)定的其他情形。而1994年的“恒通收購(gòu)棱光“收購(gòu)案中，恒通公司在擁有的棱光公司發(fā)行在外的股份己超過30%的情況下，根據(jù)《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》應(yīng)當(dāng)向棱光公司的全體股東發(fā)出收購(gòu)要約。但鑒于這次轉(zhuǎn)讓的股份為梭光公司發(fā)行在外股份中的不可流通部分，恒通公司向國(guó)家證監(jiān)會(huì)書面申請(qǐng)要求豁免其全面收購(gòu)義務(wù)，并得到了批準(zhǔn)。這也是強(qiáng)制收購(gòu)制度的豁免的實(shí)際和成功的運(yùn)用。

對(duì)于我國(guó)的證券市場(chǎng)來(lái)說，強(qiáng)制收購(gòu)制度作為百分百的舶來(lái)品，對(duì)該制度的運(yùn)用必然不可能像國(guó)外那樣熟練和完美，但是不可否認(rèn)的是強(qiáng)制收購(gòu)制度是公司制度中的一項(xiàng)重要的救濟(jì)舉措，它對(duì)于平衡各方利益，維護(hù)弱勢(shì)一方權(quán)益，最大限度保障公司的運(yùn)轉(zhuǎn)順暢具有重要的意義。公司的并購(gòu)、收購(gòu)本來(lái)就是一個(gè)市場(chǎng)行為，法律對(duì)于該行為的干涉必須要基于不妨礙市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)功能和商事主體之間的意思自治，《上市公司收購(gòu)管理辦法》規(guī)定強(qiáng)制收購(gòu)制度較為全面的規(guī)定了適用條件，對(duì)象以及豁免情形，是我國(guó)在立法上更好地維護(hù)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，更好地推動(dòng)證券市場(chǎng)的繁榮發(fā)展具有顯著的進(jìn)步性舉措。

參考文獻(xiàn)：

[1]熊進(jìn)光.上市公司收購(gòu)若干法律問題研究——兼評(píng)《證券法》立法缺陷及其完善[J].《江西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)》，2000年5期.