張林 陳青麗

【摘要】推行股票發(fā)行注冊制就是在市場滿足整體確定性與局部隨機(jī)性的基礎(chǔ)上對其進(jìn)行的一項(xiàng)重大改革舉措，具體來講就是在健全相應(yīng)法律法規(guī)的基礎(chǔ)上，由市場自身來鑒別上市公司的良莠，通過市場中的第三方監(jiān)管機(jī)構(gòu)來監(jiān)管上市公司的各種行為，只有這樣，中國資本市場才可以逐漸走向成熟，從而為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型搭建起長期穩(wěn)定健康的融資平臺(tái)。

【關(guān)鍵詞】股票發(fā)行注冊制 混沌游戲 政策啟示

時(shí)下，中國經(jīng)濟(jì)正步入新常態(tài)的發(fā)展階段，其中金融領(lǐng)域的改革尤為重要。當(dāng)前我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨著嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)：一方面，傳統(tǒng)行業(yè)占據(jù)著大量生產(chǎn)資料及資金，效率低下；另一方面，具有較強(qiáng)創(chuàng)新能力的中、小企業(yè)融資困難，極大阻礙了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的進(jìn)程。受傳統(tǒng)銀行業(yè)融資渠道的局限性，中國資本市場在這一關(guān)鍵時(shí)期必然要承擔(dān)起它應(yīng)負(fù)的歷史重任。伴隨著中國經(jīng)濟(jì)體制改革的穩(wěn)步推進(jìn)，中國股票市場在沉寂了6年之后，從2014年7月開始逐漸恢復(fù)活力，2014年11月17日滬港通的順利實(shí)施，2015年2月9日上證50ETF期權(quán)產(chǎn)品的順利推出，在一定程度上激發(fā)了市場的活力，有效緩解了當(dāng)前市場資金面偏緊的局面，同時(shí)降低了有創(chuàng)新能力、有潛力、有活力的中小企業(yè)融資門檻。

李克強(qiáng)總理在新一屆國務(wù)院第一次全體會(huì)議就曾經(jīng)講過：“把不該管的微觀事項(xiàng)堅(jiān)決放給市場、交給社會(huì)，該加強(qiáng)的宏觀管理切實(shí)加強(qiáng)，做到事前審批要多放，事中事后監(jiān)管問責(zé)要到位”?！昂喺艡?quán)”可以理解為政府要管政府的事，市場要做市場的事。目前，中國資本市場簡政放權(quán)最重要的改革當(dāng)屬即將推行的股票發(fā)行注冊制，該制度的推行是2015年中國資本市場的頭等大事，是監(jiān)管轉(zhuǎn)型的重要突破口，也是證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重大變革，在使中國資本市場走向成熟的過程中具有里程碑意義的改革。在該制度下證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職責(zé)是只對申報(bào)文件的全面性、準(zhǔn)確性、真實(shí)性和及時(shí)性作形式審查，不對發(fā)行人的資質(zhì)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核和價(jià)值判斷，而將上市公司股票的良莠留給市場來決定。

那么如何科學(xué)地認(rèn)識(shí)推行股票發(fā)行注冊制背后的深刻機(jī)理，對于中國資本市場的監(jiān)管者與投資者具有重要的理論及現(xiàn)實(shí)意義。這里一個(gè)看似簡單卻包含深刻哲理的混沌游戲[1]或許可以幫助我們更好地理解推行股票發(fā)行注冊制的合理性與必要性，該游戲的具體過程如下：

在一個(gè)平面上任選一個(gè)三角形區(qū)域，其頂點(diǎn)分別是A、B、C，接著在三角形內(nèi)部隨機(jī)選取一個(gè)點(diǎn)作為初始點(diǎn)P0，然后通過一個(gè)隨機(jī)發(fā)生器在A、B、C三個(gè)頂點(diǎn)中隨機(jī)選取一個(gè)作為備選點(diǎn)，取該備選點(diǎn)與P0的中點(diǎn)并將其置為點(diǎn)P1，再通過一個(gè)隨機(jī)發(fā)生器在A、B、C三個(gè)頂點(diǎn)中隨機(jī)選取一個(gè)作為備選點(diǎn)，取該備選點(diǎn)與P1的中點(diǎn)并將其置為點(diǎn)P2，……，如此重復(fù)下去，若游戲無止境地玩下去，那么點(diǎn)集{P1，P2，…，Pn，…}的分布特性會(huì)是怎樣的？是混亂無規(guī)則的，還是穩(wěn)定規(guī)則的，還是與初始點(diǎn)P0的選擇有關(guān)？

按照常理，因?yàn)樵谟螒虻倪^程中加入了隨機(jī)的機(jī)制，那么游戲最后所有被選點(diǎn)的分布就有可能無法確定?？闪钊顺泽@的是，點(diǎn)集{P1，P2，…，Pn，…}的分布隨著迭代次數(shù)的增加而逐漸規(guī)則起來，更為重要的是圖形整體與局部具有很好的相似性。下圖是應(yīng)用Matlab軟件模擬該游戲迭代一百次、一千次、一萬次、十萬次之后點(diǎn)集{P1，P2，…，Pn，…}的分布圖形。從圖中可以看出：在游戲初期，點(diǎn)集的分布特征還不明顯，但隨著迭代次數(shù)的增加，圖形的結(jié)果逐漸明朗，一個(gè)規(guī)則、明晰的點(diǎn)集呈現(xiàn)出來，其實(shí)這就是數(shù)學(xué)中著名的分形圖形——謝爾平斯基三角形。不難發(fā)現(xiàn)：一個(gè)隨機(jī)過程在一定條件下可以產(chǎn)生一個(gè)確定性的結(jié)果，當(dāng)然這個(gè)條件非常重要，即整體的確定性，在這個(gè)游戲中確定性的條件便是選取點(diǎn)集的規(guī)則。因此，從該游戲結(jié)果可以得到一個(gè)重要啟示：一個(gè)系統(tǒng)要穩(wěn)定，應(yīng)同時(shí)具備局部的隨機(jī)性與整體的確定性。

圖1 混沌游戲的圖形結(jié)果

倘若要使一個(gè)資本市場盡可能地穩(wěn)定運(yùn)行，那么需要具備兩點(diǎn)：一是完善明晰的市場法規(guī)（即整體的確定性——“政府要管政府的事”）；二是給予市場參與者以更大的自由度（即局部的隨機(jī)性——“市場要做市場的事”）。目前中國資本市場的相關(guān)法律法規(guī)較成熟市場還有很大的差距，因此“依法治國”的管理理念在金融領(lǐng)域就更顯得刻不容緩，只有把法律界限搞清楚了，市場監(jiān)管者和投資者才知道什么可以做，什么不可以做，相互間彼此監(jiān)督，才能夠共同維護(hù)市場的穩(wěn)定；此外，與成熟的資本市場相比，我國投資者的投資渠道、手段受到了更多約束，這在某種程度上降低了市場活力，監(jiān)管層應(yīng)該在不違反市場法律法規(guī)的基礎(chǔ)上，簡政放權(quán)，給予市場投資主體更多的能動(dòng)性，屬于市場自身的問題由市場去解決，在律法之外減少對市場的不必要干擾。因此，推行股票發(fā)行注冊制就是在市場滿足整體確定性與局部隨機(jī)性的基礎(chǔ)上對其進(jìn)行的一項(xiàng)重大改革舉措，具體來講就是在健全相應(yīng)法律法規(guī)的基礎(chǔ)上，由市場自身來鑒別上市公司的良莠，通過市場中的第三方監(jiān)管機(jī)構(gòu)來監(jiān)管上市公司的各種行為，只有這樣，中國資本市場才可以逐漸走向成熟，從而為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型搭建起長期穩(wěn)定健康的融資平臺(tái)。

從非線性動(dòng)力學(xué)的觀點(diǎn)看，金融世界更像一個(gè)正在演化的有機(jī)體[2]，它并不僅是各個(gè)部分的總和，而是整體的、非線性的、處于一個(gè)不平衡的狀態(tài)，平衡只是一個(gè)稍縱即逝的幻象。這就需要找出不同于傳統(tǒng)金融學(xué)的分析方法，基于資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的性質(zhì)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，快速甄別出市場狀態(tài)發(fā)生突變的時(shí)點(diǎn)，以這些突變時(shí)點(diǎn)來驗(yàn)證上市公司是否及時(shí)、準(zhǔn)確地進(jìn)行重大信息的披露，從而達(dá)到對上市公司進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)管的目的。因此，在推行股票發(fā)行注冊制的過程中，如何滿足不同投資群體需求的第三方監(jiān)管制度建立才是資本市場改革的基本方向，這對于我國資本市場的長期平穩(wěn)、健康發(fā)展至關(guān)重要。

參考文獻(xiàn)

[1]Edgar E.Peters.Fractal Market Analysis：Applying Chaos Theory to Investment and Economics [M].New York：Wiley，1994.

[2]張?zhí)烊?蝴蝶效應(yīng)之謎——走進(jìn)分形與混沌[M].北京：清華大學(xué)出版社，2013.

作者簡介：張林，廣東外語外貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院講師，博士，注冊國際金融風(fēng)險(xiǎn)管理師；陳青麗，華南理工大學(xué)馬克思主義學(xué)院碩士研究生。