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我國新三板引入轉(zhuǎn)板制度研究

2015-09-16 18:02:53魏誠寶
時(shí)代金融 2015年24期
關(guān)鍵詞:新三板

【摘要】新三板在我國自成立以來就獲得了快速發(fā)展,對(duì)中小企業(yè)的融資和發(fā)展有重要意義。但是轉(zhuǎn)板制度的缺陷一定程度上阻礙了新三板的健康發(fā)展。打通新三板與主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的轉(zhuǎn)板路徑,在新三板與主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板架起互通的橋梁對(duì)優(yōu)化資本市場(chǎng)功能具有重要作用。對(duì)資本市場(chǎng)的健康運(yùn)行和是資本市場(chǎng)更好的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)意義重大。

【關(guān)鍵詞】多層次資本市場(chǎng) 新三板 轉(zhuǎn)板制度

一、我國新三板市場(chǎng)概況

資本市場(chǎng)在我國經(jīng)歷了三十多年的快速發(fā)展時(shí)期。經(jīng)過二十多年的發(fā)展,我國已經(jīng)初步形成了由主板市場(chǎng)、中小板、創(chuàng)業(yè)板、和新三板構(gòu)成的多層次資本市場(chǎng)體系。但是新三板相對(duì)于主板來說發(fā)展較晚,是一個(gè)年輕的新生兒。新三板的發(fā)展經(jīng)歷了一個(gè)從無到有,從小到大,從不完善到完善,逐漸走向成熟的過程。并且現(xiàn)在仍然以較快的速度不斷完善和發(fā)展,但是在發(fā)展的過程中,新三板自身的一些漸漸顯現(xiàn)。

(一)我國新三板市場(chǎng)現(xiàn)狀分析

截至2015年6月底,新三板掛牌企業(yè)共2584家,中國科創(chuàng)企業(yè)投融資聯(lián)盟秘書長(zhǎng)稱,企業(yè)之所以瘋狂追求登陸新三板,主要在于新三板受政策扶持,且相較于A股而言其掛牌門檻更低,有助企業(yè)拓寬融資渠道,加之做市商制度的出世,更為新三板騰飛平添雙翼。然而,在新三板掘金時(shí)代,還有部分企業(yè)和投融資機(jī)構(gòu)不能熟練掌控新三板并駕馭其中。新三板風(fēng)險(xiǎn)何在?目前的新三板政策為何?新三板是否只是資本泡沫?新三板能否成為中國納斯達(dá)克?這些問題始終是部分企業(yè)和投融資涉足新三板市場(chǎng)的牽絆。從某種程度上來講,新三板引入轉(zhuǎn)板制度是提升新三板市場(chǎng)軟實(shí)力必然舉措。針對(duì)當(dāng)前新三板迅猛發(fā)展之勢(shì)頭,應(yīng)該為其賦予自身文化,使其擁有獲得靈魂,進(jìn)而指導(dǎo)新三板飛的更高,走的更遠(yuǎn)。另一方面,建立新三板與主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板之間的橋梁和紐帶對(duì)仍處于迷茫期的企業(yè)和投融資機(jī)構(gòu)來說是一次方向的指引,為企業(yè)和相關(guān)機(jī)構(gòu)指點(diǎn)迷津。由此可見,打通新三板與主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的轉(zhuǎn)板路徑,其價(jià)值更體現(xiàn)在其能夠?yàn)閺V大企業(yè)及相關(guān)投融資機(jī)構(gòu)解決新三板方面實(shí)質(zhì)性的問題,使廣大中小企業(yè)進(jìn)入新三板掘金時(shí)代。

(二)新三板轉(zhuǎn)板制度問題

在我國,新三板的中小企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)在主板的上市是十分困難的,不僅自身企業(yè)在財(cái)務(wù)方面要有雄厚的硬實(shí)力,還要面臨繁瑣的審核程序。而主板上市企業(yè)退市或者降至新三板的案例到目前為止也是少之又少。究其原因,主要有關(guān)監(jiān)管部門對(duì)上市企業(yè)缺乏有效的監(jiān)管,經(jīng)常出現(xiàn)上有政策下有對(duì)策的局面,使上市公司的退市制度形同虛設(shè)。

二、新三板引入轉(zhuǎn)板制度的必要性分析

新三板是多層次資本市場(chǎng)的基礎(chǔ),是優(yōu)質(zhì)企業(yè)的“孵化器”,同時(shí),它又是主板退市上市公司的“接收器”。因此,鏈接新三板和主板的轉(zhuǎn)板制度的引入就顯得尤為重要,這關(guān)系到新三板作用的有效發(fā)揮,和資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。

(一)完善的轉(zhuǎn)板機(jī)制對(duì)證券市場(chǎng)的影響

一個(gè)企業(yè)上市時(shí)資產(chǎn)優(yōu)良,市場(chǎng)狀況良好,但是上市后很可能因?yàn)槭袌?chǎng)狀況的變化,自身管理能力的高低,而出現(xiàn)企業(yè)衰退的現(xiàn)象。因此,上市前的審核并不能控制企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展問題,必須通過轉(zhuǎn)板制度來實(shí)現(xiàn)上市或者掛牌企業(yè)在不同層次資本市場(chǎng)之間流動(dòng)的現(xiàn)實(shí)需要。流動(dòng)的過程不僅促進(jìn)了各層次資本市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)功能的有效發(fā)揮,也促進(jìn)了上市或者掛牌企業(yè)的優(yōu)勝劣汰,有利于中國資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展。

(二)完善的轉(zhuǎn)板機(jī)制對(duì)掛牌公司的影響

企業(yè)自身的發(fā)展也需要一定的外部激勵(lì),成熟有效的轉(zhuǎn)板機(jī)制對(duì)在不同資本市場(chǎng)上市的企業(yè)就是一種良好的鞭策和激勵(lì)。如果掛牌公司不能夠有效的管理公司業(yè)務(wù),實(shí)現(xiàn)公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng),很有可能使公司面臨降級(jí)甚至退市的風(fēng)險(xiǎn)。這就能很好的激勵(lì)公司持續(xù)改善公司財(cái)務(wù),不斷增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力。也使得公司高管能夠居安思危,不斷提升自身實(shí)力。

(三)完善的轉(zhuǎn)板機(jī)制對(duì)投資者們的影響

由于創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于新三板存在明顯的估值溢價(jià),轉(zhuǎn)板政策一旦真正落地,轉(zhuǎn)板潛力公司大概率將會(huì)迎來估值快速提升。而流動(dòng)性的改善正在不斷提升新三板的估值,更催生新三板成為各路投資者們眼中的價(jià)值洼地。新三板大發(fā)展,第一步是掛牌數(shù)量居各個(gè)板塊第一;第二步掛牌股本逐步增加;第三步總市值逐步成長(zhǎng),新三板平均股價(jià)7.68元,為各板最低,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于創(chuàng)業(yè)板的26.56元,甚至低于上海主板的9.32元?,F(xiàn)在新三板估值很低,創(chuàng)業(yè)板已有六七十倍的市盈率,新三板很多才二十出頭,相對(duì)安全,且新三板應(yīng)算是一級(jí)半市場(chǎng),具備PE投資的特征,又有二級(jí)市場(chǎng)交易的特征。從這個(gè)角度看,對(duì)投資者們來說是一個(gè)巨大的利好。

三、我國新三板轉(zhuǎn)板制度的構(gòu)想

新三板推出以后,一度受到市場(chǎng)的關(guān)注,其相關(guān)概念股更是受到熱捧。不過,市場(chǎng)不久就恢復(fù)了平靜。究其原因,除了新三板準(zhǔn)入門檻過高以及交投不活躍以外,與新三板缺乏明確的轉(zhuǎn)板制度不無關(guān)系。建立資本市場(chǎng)各個(gè)板塊之間的有效聯(lián)系對(duì)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展意義重大。

(一)轉(zhuǎn)板渠道設(shè)計(jì)

新三板應(yīng)與滬深主板、深市中小板和深市創(chuàng)業(yè)板之間具有有效的升降級(jí)渠道。具體路徑見下圖:

(二)轉(zhuǎn)板的法律設(shè)計(jì)

對(duì)于新三板升入主板或者主板降入新三板應(yīng)有嚴(yán)格且具體的法律要求。從目前《證券法》第九章關(guān)于證券業(yè)協(xié)會(huì)的規(guī)定來看,證券業(yè)協(xié)會(huì)無管理新三板市場(chǎng)的自律監(jiān)管職能。證券業(yè)協(xié)會(huì)無管理新三板市場(chǎng)的自律監(jiān)管職能。要使三板市場(chǎng)合法運(yùn)行且有法可依,需在《證券法》第九章證券業(yè)協(xié)會(huì)職責(zé)下對(duì)其設(shè)立新三板市場(chǎng)進(jìn)行授權(quán),并授權(quán)證券業(yè)協(xié)會(huì)制定規(guī)則及程序完善對(duì)三板市場(chǎng)、場(chǎng)外交易市場(chǎng)的交易管理及監(jiān)管。通過法律授權(quán)的方式使證券交易所、證券業(yè)協(xié)會(huì)加強(qiáng)其自律監(jiān)管功能,為我國的監(jiān)管體制由行政監(jiān)管為主逐步轉(zhuǎn)向證券交易所、證券業(yè)協(xié)會(huì)自律監(jiān)管為主,行政監(jiān)管為輔的模式,以激活證券市場(chǎng)的市場(chǎng)行為性,形成證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)板的法律制度的基礎(chǔ)。任何法律都具有強(qiáng)制性,對(duì)于違反證券法的相關(guān)上市企業(yè)都應(yīng)嚴(yán)肅依法處理。

(三)轉(zhuǎn)板的條件設(shè)計(jì)

對(duì)于上市企業(yè)的上市條件應(yīng)該做嚴(yán)格要求。比如發(fā)行前股本總額不少于人民幣3000萬元;最近一期的無形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例不超過20%的新三板企業(yè)才可以升至主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板。

而對(duì)于最近年度連續(xù)虧損;未改正財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告里面的錯(cuò)誤或者遺漏,或者出現(xiàn)嚴(yán)重財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假的企業(yè);對(duì)于企業(yè)收入低于人民幣1000萬元的主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)需將至新三板。

參考文獻(xiàn)

[1]王曉津著.《海外創(chuàng)業(yè)板運(yùn)作機(jī)制比較研究》.上海交通大學(xué)出版,2009年版.

[2]張明喜.“關(guān)于建立資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度的若干思考”.《上海金融》[J].2010.1.

[3]柴穎.“我國新三板引入轉(zhuǎn)板制度研究”.華東政法大學(xué)碩士學(xué)位論文,2012.

[4]吳奇峰.“中國股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)板機(jī)制的研究”.武漢理工大學(xué)碩士學(xué)位論文,2010.

[5]洪彪.“我國多層次資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)板法律制度研究”.南京大學(xué)碩士學(xué)位論文,2011.

作者簡(jiǎn)介:魏誠寶(1989-),男,漢族,山東濰坊人,碩士,就讀于云南財(cái)經(jīng)大學(xué)。研究方向:資本市場(chǎng)。

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