徐銘姍

摘 要：2015年上半年，我國的股市開始反彈，開始了新一波的牛市行情。雖然牛市行情的總體趨勢是上升的，但是其中也經歷了幾次較大幅度的震蕩。其中，2015年2月9日股市出現了最低點，出現大跌的根本原因是機構結構過分的單一，大量的贖回使公募基金承受巨大的壓力。而私募基金與公募基金優(yōu)勢互補，可以避免股市大起大落。文章首先對如何界定私募基金、非法私募基金以及其合法化進行探討，然后對其完善提出了幾點建議。

關鍵詞：私募；證券投資；基金；監(jiān)管制度

一、私募基金相關概念

私募證券投資基金，通過私募方式籌集資金，投資者收益共享，共同分擔基金管理的風險。從我國的角度來看，可以分為兩個私募股權基金，一個是私募股權基金，一個是私募證券投資基金。其中，非上市公司的私募股權基金的股權投資，基本上都是采取有限合伙的形式經營；私募證券基金投資于二級市場的證券，其中運作方式、并定期公布業(yè)績，被稱為“陽光私募”，目前他們經營主要由信托發(fā)行理財產品，集合符合投資者的資金來進行理財的方式。

私募股權基金（包括對沖基金和私募股權基金）的投資策略和運作，募集資金（基金）有很多不同之處，主要表現在以下幾個方面：投資于私募股權基金主要是一些大機構和富人的個人，起點比較高；使用一般的封閉式私募基金，不進行市面的流通。在封閉期間投資者不能隨意支取，封閉的期限比較長（私募股權基金通常1～2年，私募股權基金通常會降低5-10年）；組織結構相對簡單，多采用有限合伙的；投資組合豁免披露義務，運作有很高的靈活性；采取績效工資激勵機制，除了固定的管理費，將收取一定的投資收益作為報酬。相比于我們的私募股權基金和對沖基金海外投資戰(zhàn)略，經營特點，從信息披露，激勵機制是非常相似的，在研究監(jiān)管與發(fā)展時可以將二者近似等同。兩者的主要區(qū)別在于，中國的私募證券投資基金的投資范圍比較窄，僅限于股票和債券，沒有投資于商品期貨和金融期貨領域。此外，國內資本市場的做空機制是不成立的，無法發(fā)生實質的對沖行為，由于配套政策的不完善和相應的稅收安排，私募股權基金通常采用國內證券公司的系統(tǒng)，而不是有限合伙制。

二、完善私募基金制度的幾點建議

縱觀世界各國的經濟和法律制度，大多沒有具體私募股權基金的法律，但仍有一系列的法律足以對所有私募基金構成一個有效的法律規(guī)范。而從目前我國立法來看，沒有專門約束私募基金的法規(guī)，私募基金主要受《合同法》、《公司法》、《證券法》、《信托法》、《合伙企業(yè)法》、《證券投資基金法》和《刑法》等綜合調整。由于相關證券監(jiān)管當局在金融領域奉行基本上是“法有明文規(guī)定方可行?！币虼?，為了避免法律風險，監(jiān)管當局應該盡快在立法當中確認私募股權基金的法律地位，并出臺配套監(jiān)管措施，對私募基金的健康發(fā)展有針對性的精細化。在此背景下，私募股權投資基金規(guī)范的制度應該是“投資基金法”為主要參考依據，綜合考慮當事人的請求，中國應借鑒國外經驗，結合中國國情，對私募證券投資基金采取綜合和有效的監(jiān)管方法，著眼于加強和改進私募基金從以下幾個方面的制度：

1.托管人職能規(guī)定

作為基金的一種特殊的私募基金，它與基金有著共同的特點，即現金資產的所有權和管理權相分離，基金管理人有權資產管理，基金托管人為基金投資者行使一些監(jiān)督。然而，中國的證券投資基金的發(fā)展歷程表明，公募基金托管人在監(jiān)督基金管理人運作方面不盡如意，主要是因為基金托管人的地位獨立性比較弱。相對于公募基金來說，私募基金的投資人數比較少，以保護基金持有人的利益，督促基金托管人應得到進一步加強，為私募股權基金的規(guī)定，自己不能擔任托管人，資產托管人必須交給指定機構；加強托管人權力和責任，對基金管理人違反法律、法規(guī)或者通過投資基金指令簽訂的合同中，托管人應當拒絕執(zhí)行，或及時采取措施防止損失進一步擴大，并且向相關的管理部分報告。

2.信息披露規(guī)定和風險揭示

私募基金必須與投資者簽署完備的協(xié)議，規(guī)定好彼此的權利和義務，描述的越詳細越好，一定要明確投資的產品和產品組合、風險控制和業(yè)績報告等等。嚴格的信息披露和風險揭示是控制私募基金風險的重要手段。雖然沒有義務披露私募股權投資信息給公眾，但是向基金投資者和監(jiān)管機構披露信息是有義務的。在設立私募股權基金，投資者應充分披露其存在的風險，該基金成立后，投資者應報該基金的投資和資產狀況，并把相關信息透露給監(jiān)管機構定期定期讓投資者和監(jiān)管機構及時了解其業(yè)務和風險狀況，采取必要的措施，以盡量減少風險投資。

3.收益分配規(guī)定

在國際上，基金管理者普遍持有基金3%～5%的股份，一旦出現虧損，這部分將首先被用來支付，以確?；鸬睦婧凸芾碚呃壴谝黄穑械乃侥蓟鹬唤o管理者固定管理費，以保持開支，其收入從年終收益比例中提取，此類基金的分配權益對地能夠使資本持有人與管理者利益一致。另一方面，應該禁止簽署最低保證條款。由于保底條款容易導致不公平競爭的市場，而且也違背了該基金確立的原則，不利于市場的規(guī)范。此外，我國新《合伙企業(yè)法》中規(guī)定的有限合伙，就是基金的管理者要承擔無限的責任，投資人承擔出資額范圍內的有限責任，為我國私募基金的發(fā)展提供了法律組織的新形式選擇。

4.盡快完善基金評級體系，建立基金行業(yè)自律組織

從國外很多成熟市場的經驗表明，一個合理完善的基金評級體系是非常重要的，這樣可以規(guī)范基金業(yè)的發(fā)展。在私募基金存在的情況下，你需要一個獨立、公正的信用評級機構，以準確評估基金管理者為投資者選擇基金經理人的參考，另外要注意完善目前的基金評級方法。

綜上所述，我國的私募證券投資基金監(jiān)管制度還需要進一步的完善，這就要求相關的部門盡快的做出決定，明確投資者與管理者的權利和義務，從而規(guī)范私募證券投資基金的市場。

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