摘 要：本文以貨幣政策的國(guó)際傳導(dǎo)機(jī)制和貨幣政策溢出效應(yīng)理論為基礎(chǔ)，對(duì)美國(guó)當(dāng)前量化寬松貨幣政策的效果和對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響進(jìn)行了分析，也為通過(guò)何種途徑解決這些問(wèn)題提供了借鑒，對(duì)中國(guó)積極應(yīng)對(duì)危機(jī)，有很大的現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)鍵詞：美國(guó)；量化寬松政策；中國(guó)；貨幣政策

一、美國(guó)量化寬松政策對(duì)中國(guó)的影響機(jī)制

1.量化寬松政策的對(duì)外溢出機(jī)制

（1）收入機(jī)制

收入機(jī)制是指當(dāng)本國(guó)國(guó)民收入增加時(shí)，需求增大，對(duì)國(guó)外商品的購(gòu)買能力增強(qiáng)，對(duì)外國(guó)而言會(huì)通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)使得其國(guó)民收入發(fā)生變動(dòng)。本國(guó)的邊際進(jìn)口傾向越大，也就是說(shuō)國(guó)民收入中每增加一個(gè)單位，對(duì)國(guó)外商品的進(jìn)口就越多，相應(yīng)的外國(guó)的出口乘數(shù)就越大，外國(guó)的收入增加的幅度就越大。如果一個(gè)國(guó)家實(shí)行寬松的貨幣政策，國(guó)民收入上升，則該國(guó)的進(jìn)口越多，外國(guó)的出口增加，從而外國(guó)的國(guó)民收入增加。從這個(gè)角度而言，當(dāng)一個(gè)國(guó)家實(shí)行寬松的貨幣政策時(shí)，會(huì)有利于其貿(mào)易伙伴國(guó)出口的增加，從而對(duì)其經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生促進(jìn)作用。

（2）利率機(jī)制

利率機(jī)制是指由于資金具有逐利性，當(dāng)一個(gè)國(guó)家的利率發(fā)生變動(dòng)，就會(huì)使得資金在國(guó)與國(guó)之間發(fā)生流動(dòng)，相應(yīng)的會(huì)使得資金流入國(guó)的外匯儲(chǔ)備、國(guó)際收支以及匯率等指標(biāo)發(fā)生變動(dòng)，從而就會(huì)對(duì)該國(guó)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定程度的影響。以美國(guó)為例，美國(guó)實(shí)行的量化寬松政策是一種擴(kuò)張性的貨幣政策，而且美聯(lián)儲(chǔ)一直將利率保持在一個(gè)低位水平，這樣美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)釋放的流動(dòng)性就會(huì)通過(guò)各種渠道向利率水平比較高的國(guó)家流動(dòng)，流入國(guó)的投資需求增加，有利于其經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

2.美國(guó)量化寬松政策對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響的渠道

（1）美國(guó)量化寬松政策通過(guò)貿(mào)易渠道對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的開放程度在不斷上升，從貿(mào)易方面來(lái)講更是如此，美國(guó)作為全球最大的消費(fèi)品市場(chǎng)，在我國(guó)的出口中占有非常重要的地位。從表中可以看出自美國(guó)量化寬松政策實(shí)施以來(lái)，中國(guó)對(duì)美國(guó)的貿(mào)易依存度一直保持在6%左右，2010年中美貿(mào)易差額為1811.89億美元，到2012年11月底，中美貿(mào)易順差達(dá)到1957億美元。美國(guó)量化寬松政策的實(shí)施使其進(jìn)口需求和出口能力上升，而美國(guó)一直以來(lái)是中國(guó)重要的貿(mào)易伙伴之一，因此美國(guó)采取量化寬松政策，必然會(huì)對(duì)中國(guó)的進(jìn)出口產(chǎn)生影響。

表 2008年至2010年中美貿(mào)易情況（單位：億美元）

資料來(lái)源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)網(wǎng)。

量化寬松貨幣政策的實(shí)施使得美元走弱，人民幣對(duì)美元的匯率屢創(chuàng)新高，人民幣的大幅升值，給我國(guó)眾多中小型出口企業(yè)帶來(lái)很大沖擊。由于我國(guó)的出口產(chǎn)品多為初級(jí)制成品，科技含量低，因此產(chǎn)品的需求價(jià)格彈性很大。人民幣升值迫使企業(yè)降低價(jià)格，忍受損失。另一方面，對(duì)進(jìn)口而言，由于我國(guó)進(jìn)口的多屬于需求價(jià)格彈性小的資源類產(chǎn)品，且人民幣升值的速度遠(yuǎn)低于大宗商品價(jià)格上漲的速度，因此人民幣升值不僅沒(méi)有降低企業(yè)進(jìn)口成本，反而增加了企業(yè)支出。

如今，隨著美國(guó)逐步退出量化寬松政策導(dǎo)致美元走強(qiáng)，又給人民幣帶來(lái)了貶值壓力。2015年1月底人民幣對(duì)美元匯率大跌，創(chuàng)下了自2014年3月以來(lái)最大單日跌幅。人民幣貶值有利于我國(guó)出口貿(mào)易的恢復(fù)，而美元的升值抑制了國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲，降低了企業(yè)的進(jìn)口成本。

（2）美國(guó)量化寬松政策通過(guò)貨幣政策渠道對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響

由于美國(guó)具有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，即使美元的發(fā)行不能以黃金作為保證，人們?nèi)匀徽J(rèn)可美元的國(guó)際地位，因此美元成了國(guó)際貨幣體系中的主導(dǎo)貨幣。這也就決定了美元不僅是國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，也是國(guó)際貿(mào)易中的計(jì)價(jià)貨幣和結(jié)算貨幣，因此全球的流動(dòng)性在很大程度上要取決于美國(guó)的貨幣政策。由于中國(guó)是新型市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，人民幣國(guó)際化程度低，在參加國(guó)際貿(mào)易中對(duì)美元的依賴性很大，這都決定了當(dāng)美國(guó)實(shí)施量化寬松政策時(shí)，也會(huì)促使中國(guó)的貨幣政策被動(dòng)變化。由于貨幣政策的獨(dú)立性、匯率穩(wěn)定與資本自由流動(dòng)之間存在著三元沖突，在匯率穩(wěn)定的前提下，隨著資本流動(dòng)的頻繁，貨幣政策的獨(dú)立性被削弱，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施量化寬松政策通過(guò)貨幣政策渠道對(duì)我國(guó)溢出效應(yīng)的作用增強(qiáng)。

隨著美國(guó)退出量化寬松政策，美元已階段性走強(qiáng)，人民幣貶值預(yù)期加強(qiáng)，這可能再度招致國(guó)際壓力，但如果對(duì)美元的匯率穩(wěn)定，人民幣又不得不被動(dòng)升值。美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策，將迫使我國(guó)在一定程度上被動(dòng)調(diào)整貨幣政策，我國(guó)維持人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定的努力將更加困難。

（3）美國(guó)量化寬松政策通過(guò)資本流動(dòng)渠道對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響

美國(guó)量化寬松政策通過(guò)資本流動(dòng)渠道對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。美國(guó)的量化寬松政策向全球經(jīng)濟(jì)體中注入了大量的流動(dòng)性，國(guó)內(nèi)利率也保持在低位區(qū)間，這無(wú)疑會(huì)導(dǎo)致大量的資金進(jìn)行跨境套利、投機(jī)或融資，流向新興市場(chǎng)國(guó)家。

量化寬松政策實(shí)施導(dǎo)致的流動(dòng)性泛濫削弱了美元資產(chǎn)對(duì)于本國(guó)資本的吸引力，吸引了更多熱錢流向中國(guó)市場(chǎng)，處于升值條件下的人民幣受到了投資者的青睞，大量的國(guó)際資本涌入我國(guó)，通過(guò)購(gòu)買國(guó)債、股票、債券或者進(jìn)行房地產(chǎn)投資等渠道，導(dǎo)致我國(guó)金融資產(chǎn)價(jià)格泡沫增大，對(duì)股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定造成很大的沖擊，從而加劇了我國(guó)資產(chǎn)的泡沫化。

隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸轉(zhuǎn)好，美聯(lián)儲(chǔ)開始減少購(gòu)債規(guī)模退出QE。購(gòu)債規(guī)模減少和銀根收緊使得美元不斷升值，國(guó)際資本流回美國(guó)，使得流向中國(guó)的資本減少。美聯(lián)儲(chǔ)回收流動(dòng)性的影響不可避免地通過(guò)資本流動(dòng)渠道對(duì)中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生沖擊。投資性資金撤除中國(guó)將造成資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)，我國(guó)流動(dòng)性將更加緊張，2013年6月底和12月底先后發(fā)生的兩次錢荒事件就有資本外流的跡象。尤其是資金的加速撤除會(huì)加劇房地產(chǎn)，土地等資產(chǎn)價(jià)格向下的壓力，形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率增加，擾亂中國(guó)金融、經(jīng)濟(jì)秩序，對(duì)中國(guó)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)本質(zhì)性的傷害。

二、中國(guó)應(yīng)對(duì)美國(guó)量化寬松政策影響的對(duì)策分析

1.擴(kuò)大內(nèi)需并促進(jìn)出口地區(qū)多樣化

擴(kuò)大內(nèi)需，減少對(duì)外依賴性。中國(guó)改革開放三十年，經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一個(gè)快速增長(zhǎng)的階段，要想繼續(xù)保持這樣高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，必須找到一個(gè)可以使經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力。而且在全球經(jīng)濟(jì)一體化的前提下，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變，牽一發(fā)而動(dòng)全身，因此打開國(guó)內(nèi)市場(chǎng)才是保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不竭源泉。同時(shí)，我國(guó)儲(chǔ)蓄率偏高，存在擴(kuò)大內(nèi)需的空間，尤其是農(nóng)村市場(chǎng)，只要有適合的條件，把居民儲(chǔ)蓄調(diào)動(dòng)起來(lái)，那么居民的儲(chǔ)蓄就可以變成現(xiàn)實(shí)的購(gòu)買力。

促進(jìn)出口地區(qū)多樣化減少對(duì)外依賴性。應(yīng)該建立出口市場(chǎng)多樣化的思想，這樣可以更好地避免對(duì)集中出口區(qū)域的過(guò)度依賴，防范危機(jī)的沖擊。因此應(yīng)建立全球貿(mào)易市場(chǎng)均衡發(fā)展戰(zhàn)略，在鞏固原有市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，不斷擴(kuò)大新的市場(chǎng)，尤其應(yīng)該注意，在穩(wěn)定與大國(guó)之間的貿(mào)易往來(lái)的同時(shí)，還要積極拓展處于亞洲、非洲地區(qū)的市場(chǎng)。

2.提升人民幣國(guó)際地位，加快人民幣國(guó)際化步伐

積極推動(dòng)人民幣的國(guó)際化進(jìn)程，對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要的戰(zhàn)略意義。加快人民幣國(guó)際化，使人民幣的國(guó)際地位和中國(guó)的貿(mào)易地位、中國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際地位更匹配，也可以減少中國(guó)的巨額外匯儲(chǔ)備受美國(guó)霸權(quán)匯率變動(dòng)的影響。只有在人民幣成為國(guó)際貨幣，我國(guó)經(jīng)濟(jì)和對(duì)外貿(mào)易才能不受制于美元的霸權(quán)。同時(shí)也能防止國(guó)際資本在中國(guó)市場(chǎng)上的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利行為，有效地抑制國(guó)際熱錢的涌入。

首先，中國(guó)要擴(kuò)展貨幣互換的范圍。在特定區(qū)域擴(kuò)大人民幣的實(shí)際使用范圍，在貿(mào)易密切的地區(qū)擴(kuò)大人民幣的需求，從而擴(kuò)大人民幣在國(guó)際上的影響力。實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)家化、擴(kuò)大人民幣的使用范圍可兌換要循序漸進(jìn)，逐步實(shí)施?？紤]可以嘗試先建立起人民幣離岸中心，進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)際化進(jìn)程。

其次，要加快推進(jìn)在跨境貿(mào)易中的人民幣結(jié)算的試點(diǎn)工作。加快跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的推進(jìn)工作。中國(guó)是世界第二大的經(jīng)濟(jì)體，可以利用世界貿(mào)易大國(guó)地位，在國(guó)際貿(mào)易中使用人民幣為結(jié)算貨幣，增加人民幣在國(guó)際貿(mào)易中使用的頻率和擴(kuò)大人民幣的使用規(guī)模；加強(qiáng)與周邊國(guó)家和地區(qū)的貨幣互換，提高人民幣在區(qū)域市場(chǎng)的廣度和深度，規(guī)避美元匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，為人民幣成為國(guó)際貨幣打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

3.控制貨幣數(shù)量并加強(qiáng)宏觀調(diào)控

中國(guó)人民銀行對(duì)實(shí)際貨幣供應(yīng)量的可控性并不是很強(qiáng)，多年來(lái)中國(guó)的實(shí)際貨幣供應(yīng)量與人民銀行在年初增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定有更大的差距。中國(guó)現(xiàn)有通貨膨脹的壓力下，減少貨幣供給量已經(jīng)成為控制通貨膨脹最主要的目標(biāo)之一。中國(guó)人民銀行通過(guò)提高存款準(zhǔn)備金率的方式迫使商業(yè)銀行和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)金融商品的收益率下降，企業(yè)投資的欲望和消費(fèi)者的消費(fèi)欲望降低，改變?nèi)藗兊慕?jīng)濟(jì)預(yù)期，資金需求減少，進(jìn)而減少貨幣供應(yīng)。

同時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)國(guó)家對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控。一方面，健全各種資源類大宗商品儲(chǔ)備機(jī)制，當(dāng)資源價(jià)格上漲時(shí)，對(duì)沖其負(fù)效應(yīng)。我國(guó)是一個(gè)制造業(yè)大國(guó)，容易受到國(guó)際資產(chǎn)價(jià)格上漲的沖擊，因?yàn)槲覈?guó)資源的對(duì)外依賴程度很高。因此，應(yīng)健全資源類大宗商品儲(chǔ)備機(jī)制，降低我國(guó)對(duì)外依存度，緩沖國(guó)際大宗商品價(jià)格過(guò)度波動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊。另一方面，對(duì)于國(guó)際短期資本比較青睞的收益率較高的股市、樓市加強(qiáng)管理。完善健全各項(xiàng)配套法規(guī)，并且促進(jìn)各部門能夠互相配合嚴(yán)格執(zhí)行，從而有效控制輸入型通貨膨脹。

4.加強(qiáng)熱錢監(jiān)管，保持宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)

針對(duì)國(guó)際市場(chǎng)上大量的美元熱錢，中國(guó)應(yīng)當(dāng)制定好相應(yīng)的資本流動(dòng)管理辦法，防止國(guó)際熱錢涌入我國(guó)，尤其是股市、房地產(chǎn)等領(lǐng)域，防范可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)。

一方面，要加強(qiáng)監(jiān)管，堵截?zé)徨X。國(guó)家外匯管理局要密切監(jiān)控跨境資本的流動(dòng)：強(qiáng)化跨境資本監(jiān)控，規(guī)范監(jiān)控手段，明確監(jiān)控主體，細(xì)化監(jiān)控職責(zé)。

另一方面，中國(guó)要對(duì)熱錢加以疏導(dǎo)，讓熱錢為我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)。綜合運(yùn)用資本控制、稅收等政策把流入中國(guó)的熱錢引導(dǎo)到振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)上來(lái)。

5.實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備多元化，強(qiáng)化持有美元資產(chǎn)的“條件性”

美國(guó)的量化寬松貨幣政策增加了中國(guó)外匯儲(chǔ)備的管理難易度，增加了中國(guó)外匯儲(chǔ)備的使用風(fēng)險(xiǎn)。因此，要協(xié)調(diào)好外匯資產(chǎn)安全性和盈利性之間的關(guān)系。中國(guó)要用適當(dāng)?shù)姆绞竭M(jìn)行管理的方向引導(dǎo)投資外匯儲(chǔ)備，使其外匯儲(chǔ)備的多元化、多樣化，通過(guò)市場(chǎng)化手段積極管理，同時(shí)也可以減少通貨膨脹的壓力。采取“一籃子”的外匯儲(chǔ)備政策，化解以美元和美國(guó)國(guó)債為主要選擇對(duì)象的單一化投資風(fēng)險(xiǎn)，改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)控方法，增強(qiáng)持有美元資產(chǎn)的“條件性”。中國(guó)購(gòu)買美元資產(chǎn)保持充足的警戒，加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)、調(diào)整長(zhǎng)期和短期負(fù)債利息收入增加的同時(shí)，短期性的低利率購(gòu)買美國(guó)國(guó)債應(yīng)把范圍擴(kuò)大至各種各樣的其他國(guó)家之間的直接投資和間接投資。如加強(qiáng)國(guó)際民生和國(guó)家的未來(lái)發(fā)展的科學(xué)教育事業(yè)的投資。

第一，中國(guó)購(gòu)買美元資產(chǎn)應(yīng)該保持足夠的警惕，在兼顧長(zhǎng)期和短期國(guó)債的利息收益的同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的調(diào)整力度，實(shí)行“一籃子貨幣”政策，國(guó)債應(yīng)增加短期低息債券的購(gòu)買。

第二，調(diào)整外匯儲(chǔ)備的持有結(jié)構(gòu)，使其趨近一個(gè)合理的狀態(tài)，并加大對(duì)原材料、石油等資產(chǎn)的持有，使外幣、黃金、資源性資產(chǎn)儲(chǔ)備的比例達(dá)到合理的比例。此外，我國(guó)可也增加對(duì)國(guó)外高新科技產(chǎn)品的購(gòu)買，以及持有國(guó)外優(yōu)質(zhì)跨國(guó)企業(yè)和國(guó)際金融組織的股票。

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