【摘 要】貨幣局制度是指政府通過法律規(guī)定，以某一種貨幣作為錨貨幣，使得本國貨幣與錨貨幣保持固定匯率的匯率制度。目前一些國家正在使用這種貨幣制度，然而隨著匯率制度的推行，弊端也不斷出現(xiàn)。那么香港作為較早實(shí)行貨幣局制度的地區(qū)，究竟香港貨幣局制度對(duì)實(shí)際匯率，利率，銀行體系，以及政府財(cái)政政策等因素產(chǎn)生了怎樣的影響？香港今后的匯率制度又將會(huì)怎樣發(fā)展？

【關(guān)鍵詞】貨幣局制度；香港經(jīng)濟(jì)；東南亞金融危機(jī)

貨幣局制度，即聯(lián)系浮動(dòng)匯率制度，最早起源于19世紀(jì)中期，由英、法等國家掀起的匯率制度。到了19世紀(jì)五六十年代，政府逐漸控制經(jīng)濟(jì)，不再允許貨幣當(dāng)局發(fā)行貨幣，而是采用中央銀行制度。到了后期，香港地區(qū)和阿根廷、愛沙尼亞等國家又紛紛采用這種貨幣制度，希望通過這種匯率制度來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展，控制通貨，使得本幣堅(jiān)挺強(qiáng)力。

香港屬于運(yùn)用貨幣局制度較早的地區(qū)，而推行這種匯率制度的原因則有以下幾條：

1.地理位置

香港屬于小島經(jīng)濟(jì)，相對(duì)資源匱乏，所以主要經(jīng)濟(jì)靠外資進(jìn)行帶動(dòng)，使用聯(lián)系浮動(dòng)匯率制度可以減少外匯風(fēng)險(xiǎn)，利于國際資本的集中；當(dāng)然香港作為國際化金融市場，開放的國際交易中心，與美元這種強(qiáng)力貨幣進(jìn)行掛鉤有利吸引外國投資并且規(guī)避了匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

2.歷史成因

1983年，中英談判導(dǎo)致港元危機(jī)，港幣大幅貶值縮水，資金大量外流，股票房地產(chǎn)價(jià)格也跟著大幅波動(dòng)。為了穩(wěn)定香港人民對(duì)于港元的信心，香港政府決定采用貨幣局制度，以美元為錨貨幣來穩(wěn)定港幣的幣值。

3.自我調(diào)節(jié)機(jī)制

由于很多國家采用中央銀行體系，所以貨幣的發(fā)行受到政府的干預(yù)；然而貨幣局制度本身特性決定政府不能干預(yù)貨幣市場，只能以基準(zhǔn)貨幣的變動(dòng)通過足量的外匯儲(chǔ)備來調(diào)整本國貨幣的供應(yīng)量，以此達(dá)到維持名義匯率的目的。

香港政府放棄中央銀行體系，以三家商業(yè)銀行（匯豐銀行、渣打銀行，中國銀行）作為發(fā)鈔銀行。而其他銀行需在這三家銀行內(nèi)存入100%的外匯存?zhèn)浣?，然后?huì)獲得1：7.8的無息的“負(fù)債證明書”，然后就可以通過回收和發(fā)放“負(fù)債證明書”來控制港幣的供應(yīng)量，通過穩(wěn)定健全的套匯機(jī)制使得匯率穩(wěn)定在1：7.8左右。其次外匯基金作為三家發(fā)鈔行的獨(dú)立客戶，在新會(huì)計(jì)安排規(guī)定下，必須保持這個(gè)賬戶里的結(jié)算余額不得低于其他銀行在發(fā)鈔行的結(jié)算余額，由于結(jié)算方式的改變使得發(fā)鈔行需要通過調(diào)節(jié)結(jié)算凈額來達(dá)到要求，使得銀行間產(chǎn)生資金流動(dòng)，利率發(fā)生變化，從而穩(wěn)定了匯率。由于香港聯(lián)系浮動(dòng)匯率制度卻不像阿根廷，愛沙尼亞等國家有嚴(yán)格的中央銀行法以及各自的貨幣局法，所以香港沒有法律體系作為保障，對(duì)貨幣局沒有約束力，但是值得注意的是香港的貨幣局制還是收到外匯基金法支配。

1997年，東南亞金融危機(jī)爆發(fā)，由于索羅斯做空大量泰銖的行為，泰銖幣值一落千丈，匯率也在不斷下跌。泰國極力挽回局勢，但是最終發(fā)現(xiàn)確實(shí)無力維持遠(yuǎn)遠(yuǎn)高估的匯率水平。泰國政府意識(shí)到自身經(jīng)濟(jì)狀況不良，沒有有效的金融監(jiān)管市場，所以宣布使用浮動(dòng)匯率制度。接下來這種效應(yīng)像多諾米骨牌一樣，迅速在東南亞其他城市蔓延開來。從4月30日至9月8日，泰銖、比索以及印尼盾貶值幅度最大，分別為27.4%、17.4%、16.4%，而香港在國際炒家的買空賣空下卻保持匯率水平在小范圍內(nèi)波動(dòng)。從1984年實(shí)行貨幣局制度以來，香港的金融監(jiān)管市場已經(jīng)趨于成熟。由于香港聯(lián)系浮動(dòng)匯率制度的要求，充足的外匯儲(chǔ)備以及穩(wěn)定健全的金融管理體系不斷發(fā)揮作用。雖然港幣有貶值的壓力，但是靈活的套匯機(jī)制以及中國大陸強(qiáng)力的資金援助，使得索羅斯等人無法通過買賣港幣來影響香港金融市場。并且貨幣局制度本身要求新會(huì)計(jì)安排，使得銀行間資金易于流動(dòng)調(diào)節(jié)，加之債務(wù)中央結(jié)算系統(tǒng)，都可以讓銀行同業(yè)在必要時(shí)做出適當(dāng)調(diào)整。當(dāng)然東南亞金融危機(jī)也讓香港金融市場掀起了波瀾，雖然影響不了港幣幣值的變化，但是各個(gè)國家在此時(shí)貨幣貶值，銀根緊縮，給亞洲證券市場帶來沉重的壓力，對(duì)于香港股票市場也不例外。1997年10月23日，香港恒生指數(shù)大跌1211.47點(diǎn)；28日，下跌1621.80點(diǎn)，跌破9000點(diǎn)大關(guān)。面對(duì)國際金融炒家的猛烈進(jìn)攻，香港特區(qū)政府重申不會(huì)改變現(xiàn)行匯率制度，恒生指數(shù)上揚(yáng)，再上萬點(diǎn)大關(guān)。最終索羅斯等人也是靠對(duì)沖的方法在香港金融市場賺得盤滿缽滿。

那么貨幣局制度沿用了這么年對(duì)于香港的經(jīng)濟(jì)具有怎么樣的影響呢？我們將從以下幾個(gè)方面來看：

1.實(shí)際匯率

貨幣局制度所保證的盯住匯率制度，是維持與錨貨幣的名義匯率小幅波動(dòng)，即我們在市場上看到的匯率。雖然香港貨幣局可以控制名義匯率，但實(shí)際匯率卻在不斷地變化。因?yàn)楦鶕?jù)公式，名義匯率=實(shí)際匯率+通貨膨脹率（這里指相對(duì)通貨膨脹率），則當(dāng)兩個(gè)國家相對(duì)通貨膨脹率發(fā)生改變的時(shí)候，實(shí)際匯率也會(huì)發(fā)生改變。在20世紀(jì)90年代，美元對(duì)日元進(jìn)行貶值，導(dǎo)致港幣相應(yīng)也發(fā)生貶值，不過這樣可以刺激日本的出口貿(mào)易，帶動(dòng)香港國際貿(mào)易發(fā)展。然而后來，日本幣升值，港幣對(duì)美元的盯住匯率有時(shí)滯性，而且也不能保證兩國相對(duì)通貨膨脹率穩(wěn)定，所以港幣的實(shí)際匯率依舊保持較高水平。因此，在貨幣局制度，名義匯率將掩蓋實(shí)際匯率所發(fā)揮的作用，即反映兩國實(shí)際購買力水平，影響貨幣政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的宏觀決策。

2.利率

實(shí)行聯(lián)系浮動(dòng)匯率制度的國家，可能能容易受到利率波動(dòng)的干擾。由于兩國匯率保持相對(duì)穩(wěn)定，則不可能出現(xiàn)套匯行為。但是當(dāng)兩國的利率不一致時(shí)，資本就會(huì)從利率低的國家流入利率高的國家，導(dǎo)致利率低的國家減少貨幣供應(yīng)量，可能引發(fā)通貨緊縮以及失業(yè)問題。1998年，國際炒家攻擊香港貨幣，導(dǎo)致港幣的利率大幅提升，國民經(jīng)濟(jì)指數(shù)出現(xiàn)負(fù)增長的狀態(tài)，并且股票，房地產(chǎn)價(jià)格不斷下挫，經(jīng)濟(jì)開始逐漸衰退。因而在貨幣局制度下，資本的流動(dòng)受到利率的影響較大。

3.銀行體系

由于香港沒有中央銀行，貨幣當(dāng)局是控制貨幣發(fā)行的主體，商業(yè)銀行不得向貨幣當(dāng)局進(jìn)行貸款。雖然有利于增強(qiáng)商業(yè)銀行對(duì)于信貸審核的把關(guān)，然而當(dāng)商業(yè)銀行出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，貨幣當(dāng)局會(huì)通過像外國求助貸款，但效果卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如中央銀行作為“最后貸款人”的效用大。東南亞金融危機(jī)爆發(fā)之時(shí)，多家商業(yè)銀行出現(xiàn)擠兌，面臨著資金短缺將要破產(chǎn)的局面。但是香港貨幣當(dāng)局只能通過減少存款準(zhǔn)備金的方式來援助商業(yè)銀行，令人可笑的是，這樣的行為無疑又讓香港貨幣當(dāng)局作為了“最后貸款人”的形象。這種局限性也威脅到銀行體系的穩(wěn)定，一旦人們對(duì)于本國貨幣喪失信心，那么就會(huì)出現(xiàn)貨幣危機(jī)。endprint

4.政府的財(cái)政政策

由于聯(lián)系浮動(dòng)匯率制度的原因?qū)е仑泿耪叩耐该鞫雀?，不便于靈活操作。但是政府的財(cái)政政策卻可以有很高的主觀能動(dòng)性，能夠起到短期資金融通，為人們樹立對(duì)于金融制度的信心。在亞洲金融危機(jī)蔓延到香港之時(shí)，香港通過充足的外匯儲(chǔ)備以及貨幣局制度，順利的渡過了國際炒家對(duì)于港幣的狙擊，其中政府的財(cái)政政策也起到了功不可沒的作用。當(dāng)時(shí)很多人都企圖沖垮聯(lián)系浮動(dòng)匯率制度，特區(qū)政府果斷決策，在十多天內(nèi)，動(dòng)用1181億港元的財(cái)政儲(chǔ)備資金入市買股（購買價(jià)平均在8000點(diǎn)），使股指止跌回升，成功擊退了國際炒家，穩(wěn)住了金融市場。

其實(shí)分析到現(xiàn)在，我們也可以看出香港貨幣局制度的優(yōu)勢和局限性。優(yōu)勢有三點(diǎn)：

1.促進(jìn)了香港經(jīng)濟(jì)的增長：聯(lián)系浮動(dòng)匯率制度增加了資金的能動(dòng)性，貨幣當(dāng)局可以按照美國的匯率來調(diào)節(jié)香港的貨幣供應(yīng)量，保證資金的流入流出，因此保證香港經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需的基本資金。

2.抑制通貨膨脹：聯(lián)系匯率制下的港幣的發(fā)行機(jī)制，能夠有效的約束港幣的發(fā)行，防止政府用發(fā)行貨幣的方式彌補(bǔ)財(cái)政赤字，抑制通貨膨脹。

3.提高香港對(duì)外界政治經(jīng)濟(jì)沖擊的能力：聯(lián)系匯率制的實(shí)施有助于增加人們對(duì)港幣價(jià)值的信心。即使外部局勢動(dòng)蕩，也不會(huì)像浮動(dòng)匯率制下的匯率變動(dòng)那么大。有助于穩(wěn)定香港經(jīng)濟(jì)。

局限也有三點(diǎn)：

1.喪失了貨幣政策的獨(dú)立性，易受美國經(jīng)濟(jì)的影響：根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼的“三元悖論”，香港選擇了匯率的穩(wěn)定性和資本的流動(dòng)性，就必然放棄貨幣政策的獨(dú)立性。

2.無法通過匯率的調(diào)整調(diào)節(jié)國際收支：聯(lián)系匯率制使得香港進(jìn)出口在很大程度上被動(dòng)接受美元匯價(jià)的變化，不能通過本幣匯率的調(diào)整來調(diào)節(jié)國際收支。

3.占用了大量的發(fā)展與建設(shè)資金：為維持聯(lián)系匯率制必須保持大量外匯儲(chǔ)備，以便使香港的金管局在必要時(shí)有能力進(jìn)行市場干預(yù)，加強(qiáng)公眾對(duì)維持聯(lián)系匯率制的信心。

由左下圖我們可以看出自1983年推出貨幣局制度以后，港幣對(duì)于外來沖擊的承受能力明顯增強(qiáng)，但是聯(lián)系浮動(dòng)匯率制度發(fā)展到現(xiàn)在各種弊端凸顯，我們應(yīng)當(dāng)明確香港匯率制度該往什么方向前進(jìn)。

1.港幣美元化

由于香港極度依賴外資，所以出臺(tái)與美元掛鉤的匯率制度，目的也是為了保證很好的打開國際金融市場，使港幣可以成為硬通貨。由于美元不斷滲透到香港的金融市場中，也便捷了各國交易者在市場中的交易。因此，有人提出港幣美元化：即港幣和美元均可以在市場中進(jìn)行流通發(fā)行，也就是默認(rèn)美元也為香港的法定貨幣，這樣既可以調(diào)動(dòng)境外投資者對(duì)香港投資的熱情，也可以使得香港金融市場地位上升到與華爾街比肩的位置。可是這種做法值得商榷：由于香港特別行政區(qū)的法定貨幣是港幣，如果美元再設(shè)為法定貨幣，那么中國大陸是絕對(duì)不允許的。再者，設(shè)立為法定貨幣，香港政府要征得美國聯(lián)邦儲(chǔ)備局的同意。

2.港幣人民幣化

雖然香港依舊習(xí)慣于資本主義制度下的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但是近些年來，香港與大陸的貿(mào)易往來越來越頻繁。香港大多數(shù)的出口都是流向中國大陸的，并且大陸現(xiàn)在越來越多的游客赴港游，因此為人民幣在香港的發(fā)展也提供了可能。如果香港的法定貨幣定為人民幣，就會(huì)省去很多手續(xù)上的麻煩。這樣也可以將港幣作為跳板，讓人民幣真正的走出國門，走向國際市場，為人民幣成為國際貨幣提供了可能。

3.繼續(xù)保持貨幣局制度

這種做法實(shí)際上有很大的風(fēng)險(xiǎn)，在前面我們已經(jīng)提到過香港貨幣局制度存在的缺陷。有兩種解決方案：（1）商業(yè)銀行可以通過持有的貸款票據(jù)，向貨幣局進(jìn)行兌換獲得相應(yīng)的港幣，這樣可以促進(jìn)資金融通，解決港幣出現(xiàn)貨幣危機(jī)的問題。（2）貨幣局可以開設(shè)商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金賬戶，只要按照對(duì)美元的固定匯率，貨幣局制可以保證準(zhǔn)備金和流通中貨幣的自由兌換。

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作者簡介：

管弦（1995-），男，安徽合肥人，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)2012級(jí)金融工程專業(yè)本科生，研究方向：匯率制度。endprint