汪瀅 吳新霞

摘要：文章以40家百貨類上市公司為研究對象，選取了存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為企業(yè)營運能力指標(biāo)，選取凈資產(chǎn)收益率作為衡量企業(yè)經(jīng)營績效的指標(biāo)，建立多元回歸模型，進(jìn)行實證分析。實證結(jié)果顯示：四項營運能力指標(biāo)中，僅總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對百貨類上市公司經(jīng)營績效具有顯著的正向作用。存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對企業(yè)績效水平有正向的影響，但在1%水平下不顯著，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對企業(yè)績效有負(fù)向影響，也不顯著。

關(guān)鍵詞：百貨類上市公司;營運能力;凈資產(chǎn)收益率;多元回歸

一、前言

百貨店是歷史最悠久的零售業(yè)態(tài)之一，相關(guān)數(shù)據(jù)表明我國百貨零售業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度正在逐年提升，但相對于發(fā)達(dá)國家的市場結(jié)構(gòu)，仍處于較低水平，存在較大的擴(kuò)張空間。2007～2012年，中國百貨公司的市場總值增長了近一倍，從2007 年的3150 億元增長到2012 年的6830 億元。大約30%的城鎮(zhèn)居民每周至少前往百貨公司購物一次，24%的城鎮(zhèn)居民每個月都會去兩到三次。92%的消費者購買服裝時會選擇百貨公司，緊跟其后的是配飾（77%）、個人護(hù)理產(chǎn)品（71%）、家居用品（60%）和鞋襪類產(chǎn)品（72%）。

目前，關(guān)于企業(yè)營運能力與經(jīng)營績效相關(guān)性的文獻(xiàn)并不多見。李治堂、宋佳（2012）以10家傳媒類上市公司為研究對象，結(jié)果表明在營運能力指標(biāo)中，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與資產(chǎn)收益率存在正相關(guān)且對其有顯著影響，資產(chǎn)收益率與主營業(yè)務(wù)收入利潤率之間存在正相關(guān)。通過回歸分析發(fā)現(xiàn)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對資產(chǎn)收益率有顯著影響，在其他條件不變的情況下，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率提高1單位，資產(chǎn)收益率可以提高0.7個百分點。邱妘、梁立（2010）在企業(yè)營運資金結(jié)構(gòu)對績效的影響——以紡織服裝業(yè)為例的實證研究中發(fā)現(xiàn)，流動資產(chǎn)比例與凈資產(chǎn)收益率呈顯著正相關(guān)關(guān)系;流動負(fù)債比例和流動比率與凈資產(chǎn)收益率呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。刁伍鈞、扈文秀（2011）在關(guān)于營運資金政策與管理績效的研究——基于白酒類上市公司的研究結(jié)果表明：資產(chǎn)組合策略和利息率與白酒行業(yè)上市公司營運資金管理績效之間存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。

上述文獻(xiàn)分別涉及傳媒類上市公司、紡織服裝業(yè)以及白酒類上市公司，國內(nèi)針對百貨類上市公司營運能力與經(jīng)營績效相關(guān)性的分析并不多見，而針對百貨類上市公司的國外文獻(xiàn)所選擇的測度指標(biāo)與本文有所差異?；诖?，本文的研究具有一定的理論意義和實踐意義。

本文通過收集40家百貨類上市公司2011年和2012年營運能力和經(jīng)營績效相關(guān)的財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，設(shè)立年度啞變量，構(gòu)建多元回歸模型，進(jìn)行實證分析，并對百貨類上市公司提高經(jīng)營績效提出相關(guān)建議。

二、營運能力與經(jīng)營績效的相關(guān)性分析

（一）指標(biāo)的選取

1. 營運能力相關(guān)指標(biāo)

企業(yè)的經(jīng)營運行能力指其營運能力，反映的是企業(yè)對各項資產(chǎn)綜合利用以賺取利潤的能力。存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等是常用的衡量營運能力的主要財務(wù)指標(biāo)，借助這些指標(biāo)可以了解企業(yè)資金運營周轉(zhuǎn)的情況以及企業(yè)對經(jīng)濟(jì)資源管理、運用的效率高低。一般而言，營運能力越好，企業(yè)資產(chǎn)獲取利潤的速度就越快。

存貨周轉(zhuǎn)率（Inventory Turnover）是測度企業(yè)銷售能力和流動資產(chǎn)流動性的一個指標(biāo)，也是反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營各個環(huán)節(jié)中存貨運營效率的一個綜合性指標(biāo)。我們通常借助以下公式進(jìn)行粗略計算：存貨周轉(zhuǎn)率=銷貨成本/平均存貨余額。企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)的速度，即應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（Receivables Turnover Ratio） ，是一定時期內(nèi)賒銷收入凈額與應(yīng)收賬款平均余額的比率。企業(yè)流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度指流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Current Assets Turnover），是流動資產(chǎn)的平均占用額與流動資產(chǎn)在一定時期所完成的周轉(zhuǎn)額之間的比率。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Total Assets Turnover）=銷售收入凈額/資產(chǎn)總額，是用來分析企業(yè)全部資產(chǎn)使用效率的主要財務(wù)指標(biāo)。

2. 經(jīng)營績效相關(guān)指標(biāo)

盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力，常用其來衡量企業(yè)的經(jīng)營績效。主要的盈利能力指標(biāo)有營業(yè)利潤率、成本費用利潤率、盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)、總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率和資本收益率等。本文選取凈資產(chǎn)收益率作為企業(yè)盈利能力指標(biāo)。

凈資產(chǎn)收益率是企業(yè)一定時期凈利潤與平均凈資產(chǎn)的比率，反映了企業(yè)自有資金的投資收益水平。其計算公式為：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均凈資產(chǎn)×100%。一般認(rèn)為，凈資產(chǎn)收益率越高，企業(yè)自有資本獲取收益的能力越強(qiáng)，運營效益越好，對企業(yè)投資人、債權(quán)人利益的保證程度越高。

（二）假設(shè)的提出與數(shù)據(jù)整理

1. 研究假設(shè)

百貨類上市公司采購商品，形成企業(yè)的存貨，賒銷商品成為企業(yè)的應(yīng)收賬款，企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)越快，表明存貨積壓的可能性小，商品適銷對路，使資金快速從商品形態(tài)轉(zhuǎn)化為貨幣形態(tài)，當(dāng)企業(yè)有較好的投資機(jī)會時，有充足的資金進(jìn)行投資，從而提高企業(yè)經(jīng)營績效。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，企業(yè)資金才能快速回歸。資金時間價值充分利用，有利于提升企業(yè)績效?；谝陨侠碚摬⒔Y(jié)合百貨類上市公司的特點，本文提出以下研究假設(shè)。

H1：百貨類上市公司的存貨周轉(zhuǎn)率越高，則企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率越高，企業(yè)經(jīng)營績效越好。

H2：百貨類上市公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，則企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率越高，企業(yè)經(jīng)營績效越好。

H3：百貨類上市公司的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越好，則企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率越高，企業(yè)的經(jīng)營績效越好。

H4：百貨類上市公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，則企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率越高，企業(yè)的經(jīng)營績效越好。

2. 模型構(gòu)建與變量定義

本文采用多元線性回歸方程來檢驗自變量與因變量之間的關(guān)系，基本研究模型為

y=a0+a1x1+a2x2+a3x3+a4x4+ε

其中a0、a1、a2、a3、a4為常數(shù)，X1表示存貨周轉(zhuǎn)率，X2為應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，X3為流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，X4為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，Y表示因變量凈資產(chǎn)收益率（ROE），ε為誤差。

3. 樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文以2013年滬深兩市A股上市的所有百貨類上市公司為研究就對象，剔除了數(shù)據(jù)不全的翠微股份（6031237）、廣百股份（002187）、中興商業(yè)（000715）、華聯(lián)股份（000882）海島建設(shè)（600515）、商業(yè)城（60036）6家上市公司，一共選取了40家作為研究樣本。本文樣本數(shù)據(jù)來源于巨潮資訊網(wǎng)、國元證券網(wǎng)、東方財富網(wǎng)、華安證券網(wǎng)以及國泰安數(shù)據(jù)庫。

（三）實證分析

1. 相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計

就40家百貨類上市公司經(jīng)營績效而言，表1表明，其凈資產(chǎn)收益率在2011年和2012年的平均值分別為10.91%和11.57%，說明百貨類上市公司的整體經(jīng)營績效較好;兩年標(biāo)準(zhǔn)差分別為18.57和8.78，表明百貨類上市公司之間的績效差異比較明顯，存在經(jīng)營管理上的差別。從圖1和圖2可見，2011年凈資產(chǎn)收益率在20%及以上的百貨類上市公司占17%，2012年百分比為12%，且凈資產(chǎn)收益率的方差在2012年明顯減小，這表明我國百貨類上市公司的經(jīng)營績效水平趨同，行業(yè)競爭激烈。

根據(jù)百貨類上市公司營運能力相關(guān)財務(wù)指標(biāo)分析（見表1），2011年和2012年百貨類上市公司的存貨周轉(zhuǎn)率均值分別為18.87和18.15，說明我國百貨類上市公司的存貨變現(xiàn)能力較好。就百貨行業(yè)特點而言，存貨占用的資金周轉(zhuǎn)速度是其生命線，2011年和2012年的存貨周轉(zhuǎn)率的標(biāo)準(zhǔn)差反映了企業(yè)之間經(jīng)營管理存在一定的差異。2011年和2012年百貨類上市公司的平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2019.87和5791.98，其中2012年相對2011年有大幅度提升，一方面反映了百貨行業(yè)主營業(yè)務(wù)是零售的特點，另一方面說明百貨類上市公司資產(chǎn)流動性好，償債能力強(qiáng)，同時表明其經(jīng)營運轉(zhuǎn)能力強(qiáng)。40家百貨類上市公司的平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2011年和2012年分別為1.1506和1.1395。

2. 變量的相關(guān)性分析

由表2可知，2011年和2012年百貨類上市公司的凈資產(chǎn)收益率與存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈正相關(guān)關(guān)系，但存貨周轉(zhuǎn)率與凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)性不顯著。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與凈資產(chǎn)收益率之間呈負(fù)相關(guān)性，雖然在1%水平下不顯著，但也反映了百貨行業(yè)的部分經(jīng)營特點。由于百貨行業(yè)一般奉行現(xiàn)金收訖，賒銷的金額較小，百貨類上市公司的應(yīng)收賬款中大部分是其他應(yīng)收款，而其他應(yīng)收款的盈利能力弱，可能導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與凈資產(chǎn)收益率之間存在一定的負(fù)相關(guān)性。

3. 百貨類上市公司營運能力與經(jīng)營績效的實證分析

運用eviews6.0對2011年和2012年40家百貨類上市公司的凈資產(chǎn)收益率與存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率進(jìn)行多元回歸分析，為控制年度的影響，本文采用加入年度啞變量的方法。以2012年度為基準(zhǔn)年度設(shè)置了年度啞變量@TREND（80），取值方法為：當(dāng)觀測值屬于2012 年時，D1=1，否則 D1=0。實證結(jié)果見表3和表4。

從模型整體效果來看，檢驗結(jié)果如表4所示，百貨類上市公司的營運能力對企業(yè)經(jīng)營績效影響的多元回歸模型是顯著的（F=4.7166，P=0.000856<0.05）。由表4還可得知，百貨類上市公司的營運能力對企業(yè)經(jīng)營績效影響的多元回歸模型的可決系數(shù)（R Square）為0.2416，其調(diào)整可決系數(shù)為0.1904，考慮到上市公司經(jīng)營績效影響因素眾多，該回歸模型的可決系數(shù)在可接受范圍內(nèi)。這說明，在2011年和2012年百貨類上市公司凈資產(chǎn)收益率（經(jīng)營績效）的變動中24%是由回歸模型中的自變量（營運能力）所引起的。因此，本文所構(gòu)建的模型具有一定的解釋能力。

由實證檢驗結(jié)果可知（如表3所示），應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率未通過顯著性檢驗。由此說明，這三項營運能力指標(biāo)對企業(yè)經(jīng)營績效的影響不顯著，具體原因有待進(jìn)一步分析。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的系數(shù)為負(fù)，與預(yù)期假設(shè)相悖，通過查閱相關(guān)年度財務(wù)報告發(fā)現(xiàn)，百貨類上市公司應(yīng)收賬款很小，一般商場購物都是現(xiàn)金收訖，但百貨類上市公司的其他應(yīng)收款金額巨大，大量的現(xiàn)金用于其他投資，而投資項目大部分處于投資建設(shè)期，還未盈利，因此雖然公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益反而低。

在四項營運能力指標(biāo)中，只有總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率通過相應(yīng)的顯著性檢驗（T=3.6894，P=0.0004<0.05），其在模型中的標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)為5.37，說明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高企業(yè)經(jīng)營績效越好，研究假設(shè)H4得到支持。企業(yè)可以通過提高總資產(chǎn)使用效率改善企業(yè)經(jīng)營績效，這與人們的一般認(rèn)識也相一致。

三、研究結(jié)論及相關(guān)建議

（一）研究結(jié)論

本文分析了我國百貨類上市公司營運能力對企業(yè)經(jīng)營績效的影響，以凈資產(chǎn)收益率作為衡量百貨類上市公司績效水平的評價指標(biāo)，選取存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率四項指標(biāo)來分析百貨類上市公司的營運能力狀況，通過多元回歸分析的方法，探討了營運能力對企業(yè)績效的影響。實證結(jié)果表明，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對百貨類上市公司的經(jīng)營績效水平具有顯著的正向作用，存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對企業(yè)績效水平有正向的影響，但在1%水平下不顯著，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對企業(yè)績效有負(fù)向影響，也不顯著。對比本文提出的四項原假設(shè)，盡管有三個指標(biāo)的實證結(jié)果不顯著，但總體而言，營運能力對我國百貨類上市公司的績效水平存在一定的影響。

（二）相關(guān)建議

根據(jù)回歸分析結(jié)果，百貨類上市公司在其他條件不變的情況下，通過提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，可以提升企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。因此百貨類上市公司可以利用現(xiàn)代化的物流管理系統(tǒng)加強(qiáng)存貨等流動資產(chǎn)的管理，降低庫存量的同時保證商品的充足供應(yīng)，根據(jù)銷售的特點，制訂最佳的訂貨方案，保持最適當(dāng)?shù)膸齑媪俊４送?，百貨類上市公司?yīng)該加強(qiáng)市場調(diào)研，注意產(chǎn)品的多樣性和受歡迎程度，在節(jié)假日實行一定的促銷活動，刺激商場銷售。

回歸結(jié)果顯示，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對凈資產(chǎn)收益率存在負(fù)向影響，而且在收集和整理數(shù)據(jù)的過程中我們發(fā)現(xiàn)，百貨類上市公司的其他應(yīng)收賬款金額巨大，因此百貨類公司應(yīng)加強(qiáng)其他應(yīng)收賬款的管理，在有大量現(xiàn)金盈余的情況下，提高資金使用效率，尋求有利的投資機(jī)會，提升整個企業(yè)集團(tuán)的經(jīng)營業(yè)績。

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（作者單位：上海申能集團(tuán)財務(wù)公司）