王志彬

【摘要】 有效的投資運(yùn)作是促進(jìn)我國高校教育基金會(huì)良性發(fā)展的關(guān)鍵，我國高校教育基金會(huì)受組織結(jié)構(gòu)、投資機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制不健全等因素的制約，在投資運(yùn)作中呈現(xiàn)凈資產(chǎn)額小，投資收益低，投資渠道狹窄等特點(diǎn)。提高我國高校教育基金會(huì)的投資運(yùn)作效率需通過組織結(jié)構(gòu)重構(gòu)，建立激勵(lì)機(jī)制，明確投資目標(biāo)，拓展投資渠道，構(gòu)建投資評(píng)價(jià)體系以及建立自律和監(jiān)管機(jī)制等措施來實(shí)現(xiàn)。

【關(guān)鍵詞】 高校教育基金會(huì) 投資 運(yùn)作

高校教育基金會(huì)是指由高等院校依據(jù)《基金會(huì)管理?xiàng)l例》成立的非營(yíng)利性公益組織，其宗旨是爭(zhēng)取國內(nèi)外捐贈(zèng)和支持，通過基金的保值增值服務(wù)于大學(xué)的教學(xué)、科研和建設(shè)，推動(dòng)和促進(jìn)高等教育事業(yè)的發(fā)展。在我國，自1994年清華大學(xué)教育基金會(huì)成立以來，我國高校教育基金會(huì)無論在注冊(cè)數(shù)量上還是凈資產(chǎn)額上都有快速的發(fā)展。但高校教育基金如何有效投資運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)資金的保值增值運(yùn)營(yíng)目標(biāo)，已成為高校教育基金會(huì)發(fā)展迫切需要解決的問題。

一、我國高校教育基金投資運(yùn)作的現(xiàn)狀

近年來，我國高校教育基金有快速的發(fā)展，但與國外高校教育基金相比，在投資運(yùn)作方面還處于起步階段。從整體看，我國高校教育基金會(huì)投資運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)出凈資產(chǎn)額相對(duì)較小，投資收益整體偏低，投資渠道相對(duì)狹窄等特點(diǎn)。

從基金會(huì)中心網(wǎng)得知，2013年我國高校教育基金會(huì)凈資產(chǎn)額最高的是清華大學(xué)教育基金會(huì)，其凈資產(chǎn)最高為32.2億元，排名第十的是南京航空航天大學(xué)教育發(fā)展基金會(huì)，其凈資產(chǎn)額為3.04億元。同年，美國高校教育基金會(huì)凈資產(chǎn)額排名第一的是哈佛大學(xué)教育基金會(huì)，其凈資產(chǎn)額為323.34億美元，排名第十的是諾特丹大學(xué)基金會(huì)，其凈資產(chǎn)額為68.56億美元（詳見表1）。消除貨幣比值的影響，單純從數(shù)字上看，清華大學(xué)教育基金會(huì)凈資產(chǎn)額只有哈佛大學(xué)基金會(huì)凈資產(chǎn)額的十分之一，同樣排名第十的諾特丹大學(xué)基金會(huì)凈資產(chǎn)額是南京航空航天大學(xué)教育基金會(huì)凈資產(chǎn)額的32倍。

同時(shí)，我國高校教育基金會(huì)在投資方面出現(xiàn)明顯的兩極分化，從基金會(huì)中心網(wǎng)可知，少數(shù)地處北京、上海等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的知名高校在2014年投資收益明顯增長(zhǎng)，如投資收入排名全國第一的清華大學(xué)教育基金會(huì)，在2012年首次投資收入突破億元大關(guān)，2013年的投資收入接近1.9億元人民幣；北京大學(xué)教育基金會(huì)投資收益從2011年的299萬元快速增長(zhǎng)到2013年的9198萬元，投資收益增長(zhǎng)超過30倍。同期，大部分高校教育基金會(huì)幾乎沒有任何投資收益。此外，大部分高校教育基金會(huì)的資金運(yùn)作僅是賬面現(xiàn)金流的管理或是簡(jiǎn)單的定期存款以及普通的銀行理財(cái)。盡管個(gè)別高校已經(jīng)借鑒國外大學(xué)基金會(huì)的投資經(jīng)驗(yàn)，開始涉足債券和股票的投資，但由于受我國資本市場(chǎng)投資環(huán)境的影響以及高校教育基金安全投資的首要投資目的制約，大部分高校教育基金會(huì)并未啟動(dòng)對(duì)有價(jià)證券的投資。

二、影響我國高校教育基金會(huì)投資運(yùn)作的因素

1、高校教育基金會(huì)的組織結(jié)構(gòu)

從理論上講，根據(jù)《基金會(huì)管理?xiàng)l例》規(guī)定，高校教育基金會(huì)是指利用自然人、法人或者其他組織捐贈(zèng)的財(cái)產(chǎn)，以從事公益事業(yè)為目的非營(yíng)利性法人。但現(xiàn)實(shí)中，我國高校教育基金會(huì)在組織結(jié)構(gòu)上隸屬某個(gè)高校，甚至可以說是高校的一個(gè)職能部門，帶有較深的行政色彩。從目前情況看，在我國大多數(shù)高校中教育基金會(huì)掛靠在學(xué)校發(fā)展辦公室等職能部門，有些與校友會(huì)等單位合署辦公，同高校其他部門一樣作為學(xué)校的二級(jí)單位而設(shè)立。同時(shí)，高校教育基金會(huì)內(nèi)部組織機(jī)構(gòu)設(shè)置盡管在不同高校略有不同，但多數(shù)都設(shè)有理事會(huì)、秘書處，然后根據(jù)高校自身情況不同設(shè)有不同事務(wù)部。以北京師范大學(xué)教育基金會(huì)為例，其組織結(jié)構(gòu)如圖1所示。實(shí)踐中，我國高校教育基金會(huì)盡管具有投資功能，但這種極具行政職能色彩的組織結(jié)構(gòu)，在投資運(yùn)作方面難以發(fā)揮美國大學(xué)公司型的組織結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)。如美國哈佛大學(xué)采取公司型的組織結(jié)構(gòu)，通常包括董事會(huì)、董事會(huì)下的委員會(huì)以及管理層（見圖2）。盡管說，美國大學(xué)基金會(huì)的具體設(shè)置情況有所不同，但大多數(shù)基金會(huì)都有專門負(fù)責(zé)投資運(yùn)作的機(jī)構(gòu)，其職責(zé)主要包括制定資產(chǎn)配置、投資限制等政策，監(jiān)督和審查基金的投資與投資風(fēng)險(xiǎn)水平的測(cè)評(píng)等。

從高校教育基金會(huì)內(nèi)部和外部組織結(jié)構(gòu)看，我國高校教育基金會(huì)盡管是獨(dú)立法人，但其職能還處于傳統(tǒng)的行政職能，在具體投資運(yùn)作過程中難以形成有效激勵(lì)制度，難以招募和吸納優(yōu)秀的投資人才，由此導(dǎo)致我國大部分高校教育基金會(huì)僅限于簡(jiǎn)單的銀行存款，難以實(shí)現(xiàn)美國知名大學(xué)投資的多元化而陷入投資運(yùn)作困境。

2、資產(chǎn)規(guī)模小，投資機(jī)制不健全

一般而言，投資運(yùn)營(yíng)狀況與資產(chǎn)規(guī)模有密切的關(guān)系，資產(chǎn)規(guī)模越小越難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益，從而難以有良好的投資回報(bào)收益。如排名第一、第二的清華大學(xué)和北京大學(xué)教育基金會(huì)，其投資收益高于其他高校教育基金會(huì)的投資收益，原因之一就是這兩所高校的教育基金會(huì)資金額相對(duì)較大，有利于實(shí)現(xiàn)投資規(guī)模效益。但其他高校，如非985的高校以及地處中西部地區(qū)的普通高校，其資產(chǎn)規(guī)模多數(shù)處于百萬級(jí)別，資金規(guī)模相對(duì)較小，難以進(jìn)行多元化的投資。

同時(shí)，當(dāng)前高校教育基金會(huì)的投資運(yùn)營(yíng)情況，除受其組織結(jié)構(gòu)及管理主體職能設(shè)置影響外，還受其投資機(jī)制影響。在投資運(yùn)營(yíng)中易出現(xiàn)投資目標(biāo)不明確，投資策略不清晰，在投資運(yùn)作中無法很好地對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行組合，特別是資金規(guī)模越小的高校教育基金會(huì)越重視風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避，有些高校教育基金會(huì)甚至認(rèn)為“沒有先例和領(lǐng)導(dǎo)的支持，不敢開展投資”、“投資風(fēng)險(xiǎn)太大，不敢進(jìn)行投資”等，這種投資運(yùn)作理念導(dǎo)致我國大部分高校教育基金的資金運(yùn)作以存銀行和購買債券為主。在通貨膨脹時(shí)期，這種投資運(yùn)作行為不僅無法實(shí)現(xiàn)教育基金的增值，甚至出現(xiàn)資產(chǎn)不斷貶值的狀況。

3、缺乏有效的激勵(lì)機(jī)制

從高校內(nèi)部層面看，教育基金會(huì)資金的籌集主要是依托校友資源，資金的籌集及投資運(yùn)作平臺(tái)通常設(shè)立為高校層面。目前高校教育基金會(huì)與各院系是相對(duì)獨(dú)立的、相同級(jí)別的組織，高校教育基金會(huì)資金籌集沒有充分調(diào)動(dòng)院系的力量，在高校、院、系之間沒有形成有效的激勵(lì)機(jī)制。

另外，高校教育基金會(huì)還存在人員激勵(lì)機(jī)制不健全的問題。首先，高校教育基金會(huì)的投資運(yùn)作人通常為高校的職工，其薪金通常按高校普通行政職員的薪酬標(biāo)準(zhǔn)發(fā)放，投資運(yùn)作人員投資收益與個(gè)人薪金沒有直接聯(lián)系，使得大部分高校教育基金會(huì)難以招募職業(yè)的資金投資人，更談不上構(gòu)建專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)。其次，隨著我國高校教育基金會(huì)的發(fā)展，部分高校教育基金會(huì)已經(jīng)建立相應(yīng)的激勵(lì)制度，但高校教育基金會(huì)內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制的瞄定性較弱。一般而言，高校教育基金會(huì)內(nèi)部激勵(lì)對(duì)象有不同類別的工作人員：一類是秘書處的一般工作人員，其工作內(nèi)容相對(duì)單一，與基金投資決策和實(shí)施沒有直接關(guān)聯(lián)；另一類是具體負(fù)責(zé)高校教育基金會(huì)資金投資運(yùn)營(yíng)的、具有較強(qiáng)的工作強(qiáng)度的專職投資運(yùn)作人員。這兩類人員從激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)上應(yīng)有所區(qū)分，但目前即使有相應(yīng)激勵(lì)制度的高校，其分類激勵(lì)的針對(duì)性也相對(duì)較弱。

此外，目前我國高校教育基金會(huì)還缺失健全的約束、被監(jiān)督等負(fù)向激勵(lì)機(jī)制，其中特別是被監(jiān)督機(jī)制直接影響著高校教育基金會(huì)的投資運(yùn)作。從基金會(huì)中心網(wǎng)看，全國高校教育基金會(huì)凈資產(chǎn)排名前兩位的清華大學(xué)教育基金會(huì)和北京大學(xué)教育基金會(huì)的基金透明度分別為74.8分和62分，離完全透明度100分還有不少的距離。

三、提升我國高校教育基金會(huì)投資運(yùn)作水平的建議

1、通過組織結(jié)構(gòu)重構(gòu)，強(qiáng)化教育基金會(huì)的投資管理主體地位

從高校層面而言，提升高校教育基金會(huì)投資運(yùn)作能力，首先必須改變高校教育基金會(huì)的組織結(jié)構(gòu)，特別是強(qiáng)化高校教育基金會(huì)投資主體的地位。由于我國不同高校的教育基金會(huì)規(guī)模不同，投資運(yùn)作能力也不同，每個(gè)大學(xué)都可以結(jié)合自身特點(diǎn)積極探索適合本校教育基金會(huì)發(fā)展的組織管理結(jié)構(gòu)，特別是可以借鑒國外知名高?；饡?huì)的設(shè)置，如哈佛大學(xué)和斯坦福大學(xué)都通過成立獨(dú)立的投資管理公司，打破了組織結(jié)構(gòu)給基金會(huì)投資運(yùn)行帶來的束縛，實(shí)現(xiàn)了大學(xué)基金會(huì)的良好運(yùn)作；也可以借鑒以耶魯大學(xué)和牛津大學(xué)為代表的由投資管理委員會(huì)管理，并指派首席投資官負(fù)責(zé)投資事務(wù)的模式。但無論哪種模式，都需要重構(gòu)我國高校教育基金會(huì)現(xiàn)有的組織結(jié)構(gòu)，突出高校教育基金會(huì)投資管理的主體地位。

2、建立激勵(lì)機(jī)制，吸引優(yōu)秀的專業(yè)投資運(yùn)營(yíng)人才

高校教育基金會(huì)的投資運(yùn)營(yíng)必須聘用優(yōu)秀的投資運(yùn)作專業(yè)人才，如耶魯大學(xué)1985年聘用大衛(wèi)·斯文森執(zhí)掌其基金會(huì)的運(yùn)營(yíng)，2013年耶魯大學(xué)基金會(huì)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)207億美元，與聘用大衛(wèi)·斯文森密不可分。當(dāng)然，通過上述組織結(jié)構(gòu)的重構(gòu)，可以改變以往高校教育基金會(huì)薪酬結(jié)構(gòu)的限制，通過使用激勵(lì)性薪酬，建立績(jī)效制度，構(gòu)建長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，吸引優(yōu)秀人才。因此，我國高校教育基金會(huì)的發(fā)展必須打破現(xiàn)有的薪酬制度，通過采用激勵(lì)性薪酬和績(jī)效考核制度，吸引專業(yè)投資人才。

3、明確投資目標(biāo)，優(yōu)化投資策略，拓展投資渠道

一般而言，高校教育基金會(huì)在投資運(yùn)作中應(yīng)樹立的投資目標(biāo)可以分為三個(gè)層次：首先，在可接受的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)最大化長(zhǎng)期總回報(bào)；其次，在長(zhǎng)期保本的前提下獲取合理可預(yù)測(cè)的收入；最后，在最小化風(fēng)險(xiǎn)的情況下，維持并增強(qiáng)資金的真實(shí)價(jià)值。我國高校教育基金會(huì)在投資運(yùn)作、在投資目標(biāo)的指引下，應(yīng)結(jié)合我國當(dāng)前投資市場(chǎng)環(huán)境制定有效的投資策略，拓展投資渠道，具體而言可以從三方面著手：首先，高校教育基金會(huì)可以縮小持有現(xiàn)金的比列，適度增加債券、股票等有價(jià)證券的比例，也可以借助互聯(lián)網(wǎng)金融的P2P融資平臺(tái)和傳統(tǒng)銀行的理財(cái)產(chǎn)品，在風(fēng)險(xiǎn)最小的情況下提高流動(dòng)資金的收益；其次，高校教育基金會(huì)可以通過持有商業(yè)房地產(chǎn)以及高?？萍汲晒D(zhuǎn)化組建的高新技術(shù)企業(yè)的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)資金中長(zhǎng)期的投資收益；最后，對(duì)部分具有相對(duì)投資運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的高校教育基金會(huì)，可以借鑒美國大學(xué)基金會(huì)的經(jīng)驗(yàn)，積極開拓私募股權(quán)、大宗商品等“另類資產(chǎn)”的投資，逐步拓寬投資渠道，實(shí)現(xiàn)投資的優(yōu)化運(yùn)作。

4、構(gòu)建投資評(píng)價(jià)體系，建立自律和監(jiān)管機(jī)制

我國高校教育基金會(huì)的發(fā)展水平差異很大，成立時(shí)間長(zhǎng)、資金規(guī)模較大的部分高校教育基金會(huì)相對(duì)而言有著較豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，但大部分高校教育基金會(huì)在投資運(yùn)作中都缺乏投資經(jīng)驗(yàn)。因此，我國高校教育基金會(huì)可以借鑒歐美知名大學(xué)基金會(huì)的投資運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合自身的實(shí)際情況，通過確定資產(chǎn)配置比、風(fēng)險(xiǎn)控制指數(shù)等指標(biāo)構(gòu)建適合自身發(fā)展的投資評(píng)價(jià)體系，定期進(jìn)行投資運(yùn)作的再平衡和再評(píng)估，確保與投資目標(biāo)的一致性。同時(shí)，通過完善高校教育基金會(huì)的內(nèi)部會(huì)計(jì)制度、外部審計(jì)制度以及項(xiàng)目責(zé)任人制度等建立高校教育基金會(huì)的自律機(jī)制，定期發(fā)布高校教育基金會(huì)的財(cái)務(wù)信息，提高基金會(huì)的透明度，接受捐贈(zèng)人的咨詢和社會(huì)公眾的監(jiān)督，通過建立高?；饡?huì)的自律和監(jiān)管機(jī)制，不斷提升高校教育基金會(huì)的投資運(yùn)作能力和專業(yè)化水平。

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（責(zé)任編輯：胡冬梅）