秦幸昀

【摘要】處在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)與新興市場(chǎng)的中國(guó)企業(yè)大都具有強(qiáng)烈的擴(kuò)張沖動(dòng)，而多元化成為擴(kuò)張的主要方式之一。本文以滬深兩市A股2008-2013年上市公司為研究樣本，考察管理者自信、內(nèi)部控制與多元化之間的關(guān)系。研究表明：管理者自信程度越高，企業(yè)越有可能進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)，盡管內(nèi)部控制在一定程度上抑制了企業(yè)多元化的沖動(dòng)，但是由于過(guò)高的管理層自信凌駕于內(nèi)部控制之上，因而極大削弱了內(nèi)部控制對(duì)多元化的抑制作用。研究不僅驗(yàn)證了內(nèi)部控制是“一把手”工程的實(shí)踐真理，也從反面進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了加強(qiáng)內(nèi)部控制建設(shè)、真正讓內(nèi)部控制落地生根、發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管控作用的重要和緊迫性。

【關(guān)鍵詞】管理者自信？?jī)?nèi)部控制？多元化經(jīng)營(yíng)

一、引言

多元化經(jīng)營(yíng)也稱多樣化經(jīng)營(yíng)或多角化經(jīng)營(yíng)。尹義?。?999）指出多元化是企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)跨一個(gè)以上行業(yè)的經(jīng)營(yíng)方式或成長(zhǎng)行為。自Rumelt（1974）開(kāi)創(chuàng)性地提出“企業(yè)應(yīng)當(dāng)多元化還是專業(yè)化經(jīng)營(yíng)”以來(lái)，引起理論界巨大的爭(zhēng)議，成為實(shí)踐中迫切需要解決的問(wèn)題。多元化經(jīng)營(yíng)萌生于20世紀(jì)初的美國(guó)，盛行于20世紀(jì)60年代到70年代初期，直到20世紀(jì)70年代中期，過(guò)度多元化企業(yè)的失敗教訓(xùn)說(shuō)明，打造企業(yè)的核心業(yè)務(wù)，增強(qiáng)主業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力才是正道。受此影響，越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始回歸主業(yè)，通過(guò)非核心業(yè)務(wù)的剝離和出售，從多元化經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)向?qū)I(yè)化經(jīng)營(yíng)。我國(guó)上市公司2008年到2013年經(jīng)營(yíng)情況統(tǒng)計(jì)資料表明，50%的上市公司采用多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，有悖于多元化向?qū)I(yè)化回歸的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略趨勢(shì)。是何種原因讓企業(yè)熱衷于多元化經(jīng)營(yíng)？國(guó)內(nèi)外學(xué)者（賈良定，2005；姜付秀，2006；Hackbarth，2004；Malmendier和Tate，2008）從市場(chǎng)勢(shì)力、資源配置、融資能力以及資產(chǎn)組合等理論出發(fā)，試圖解釋和說(shuō)明多元化的動(dòng)因，并且主要集中在對(duì)投資、并購(gòu)、融資以及企業(yè)績(jī)效等方面的研究上，較少將管理者自信納入到研究框架中。作為企業(yè)的一項(xiàng)經(jīng)營(yíng)決策，管理者的自信，特別是在經(jīng)理帝國(guó)和所有者缺位的情況下，自信的管理者是否加劇了代理沖突以及信息不對(duì)稱、從而引發(fā)更高程度的多元化經(jīng)營(yíng)？管理者自信與多元化存在怎樣的關(guān)系？

更為重要的是，自信的管理者在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中擁有高度的決策權(quán)，導(dǎo)致企業(yè)多元化產(chǎn)生偏差或者績(jī)效悖論，在很大程度上說(shuō)明了企業(yè)決策機(jī)制出現(xiàn)了問(wèn)題，那么內(nèi)部控制作為企業(yè)高效決策的保障機(jī)制能否發(fā)揮作用？現(xiàn)有國(guó)內(nèi)外對(duì)于內(nèi)部控制的研究主要集中在內(nèi)部控制對(duì)于過(guò)度投資、投資效率、信息披露以及盈余管理等方面（干勝道和胡明霞，2014；Deumes和Knechel，2008；范京華等，2013），較少有文獻(xiàn)直接考察內(nèi)部控制是如何影響過(guò)度自信背景下的企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)。內(nèi)部控制作為企業(yè)決策的重要保護(hù)機(jī)制，多元化作為企業(yè)發(fā)展的重要戰(zhàn)略，其間的關(guān)系可能會(huì)因企業(yè)多元化動(dòng)機(jī)不同而出現(xiàn)差異。那么內(nèi)部控制與企業(yè)管理者過(guò)度自信動(dòng)機(jī)下的多元化又存在怎樣的關(guān)系？?jī)?nèi)部控制在抑制企業(yè)多元化過(guò)程中，是否由于自信管理者的干預(yù)而失效？

基于上述原因，本文以2008—2013年上市公司為研究樣本，對(duì)管理者自信、內(nèi)部控制與多元化之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。研究表明：管理者自信程度越高，企業(yè)越有可能進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)，盡管內(nèi)部控制在一定程度上抑制了企業(yè)多元化的沖動(dòng)，但是由于過(guò)高的管理者自信凌駕于內(nèi)部控制之上，因而極大了削弱了內(nèi)部控制對(duì)多元化的抑制作用。本文的主要貢獻(xiàn)在于：通過(guò)考察管理者自信和內(nèi)部控制對(duì)于企業(yè)多元化戰(zhàn)略的聯(lián)合影響作用，對(duì)于企業(yè)在公司治理層面防止由于管理者過(guò)度自信帶來(lái)企業(yè)投資的扭曲，以及由于管理者非理性行為削弱內(nèi)部控制對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管控的實(shí)施效果，真正實(shí)現(xiàn)“沒(méi)有不被控制的人和事”具有重要意義。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）管理者自信程度越高，企業(yè)越有可能進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)

傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)理論（委托代理理論和信息不對(duì)稱理論是傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論的兩大支柱）對(duì)于企業(yè)決策的研究大多建立在“理性經(jīng)濟(jì)人”的假設(shè)之上。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，研究者發(fā)現(xiàn)越來(lái)越多有關(guān)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象無(wú)法用傳統(tǒng)理論解釋，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)被納入企業(yè)的研究中。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)以“有限理性”假設(shè)為基礎(chǔ)，該理論認(rèn)為人們?cè)谂袛嗪蜎Q策過(guò)程中由于受到環(huán)境和心理等主客觀條件的影響，最終表現(xiàn)出的行為往往是有限理性的，而不是完全理性的，而過(guò)度自信就是有限理性的一種表現(xiàn)形式，尤其是管理者過(guò)度自信，將會(huì)對(duì)企業(yè)的組織決策和戰(zhàn)略選擇產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

企業(yè)實(shí)現(xiàn)多元化的方式主要有兩種，第一，通過(guò)以并購(gòu)為主的外部投資方式實(shí)現(xiàn)企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)。Roll（1986）開(kāi)創(chuàng)了管理者“狂妄自大”假說(shuō)，首次對(duì)管理者過(guò)度自信與投資關(guān)系做了深入研究。Doukas和Petmezas （2006）對(duì)1980-2004年間英國(guó)發(fā)生的5334家并購(gòu)事件進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)管理者過(guò)度自信（以并購(gòu)頻率衡量）是影響并購(gòu)績(jī)效的重要因素之一。Malmendier和Tate （2008）研究發(fā)現(xiàn)，過(guò)度自信的CEO可能從事有損企業(yè)價(jià)值的收購(gòu)活動(dòng)，并且這些并購(gòu)活動(dòng)絕大數(shù)是多元化并購(gòu)，尤其是在他們能夠獲取內(nèi)部融資的情況，過(guò)度自信的影響力和破壞力更大。Hackbarth （2004）首次從管理者過(guò)度自信的視角研究了企業(yè)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，管理者過(guò)度自信影響著企業(yè)的融資方式和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的選擇，過(guò)度自信的管理者在債務(wù)融資和股權(quán)融資中傾向于選擇前者，并且在債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的選擇上傾向于選擇償還風(fēng)險(xiǎn)更大的短期債務(wù)。過(guò)度自信的管理者通常會(huì)高估投資項(xiàng)目潛在現(xiàn)金流量的流入能力，低估投資項(xiàng)目未來(lái)可能風(fēng)險(xiǎn)。管理者的過(guò)度自信能夠很好地解釋公司的多元化并購(gòu)活動(dòng)，平均而言這些過(guò)度自信的管理者所實(shí)施的并購(gòu)更多，特別是通過(guò)多元化并購(gòu)（Malmendier和Tate，2005）。由此可見(jiàn)，管理者過(guò)度自信作為企業(yè)多元化的動(dòng)機(jī)之一，在一定程度上激勵(lì)了管理者實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略，尤其在所有權(quán)和控制權(quán)相分離的情況下，管理者掌握了公司投資決策的權(quán)力，管理者過(guò)度自信的心理特征更會(huì)導(dǎo)致公司投資決策的扭曲，而多元化投資就是一種典型的情況。第二，企業(yè)通過(guò)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品、擴(kuò)展新市場(chǎng)等方式實(shí)現(xiàn)企業(yè)的多角化發(fā)展（周杰和薛有志，2011）。新產(chǎn)品的研究開(kāi)發(fā)以及公司對(duì)于產(chǎn)品市場(chǎng)的擴(kuò)展并不是一蹴而就的，需要承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。隨著管理者自信程度的上升，企業(yè)也相應(yīng)的更具冒險(xiǎn)精神，更加愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)（Cooper，William等，1988）。過(guò)度自信的管理者所經(jīng)營(yíng)的公司相比于其他公司更愿意進(jìn)行新產(chǎn)品的研發(fā)和技術(shù)的創(chuàng)新活動(dòng)，更加相信自己有能力超越其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，促使公司過(guò)多的進(jìn)入更多的行業(yè)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)（Camerer和Lovallo，1999），這種敢于冒險(xiǎn)的自信心理在一定程度上助推了企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的實(shí)施。

（二）高質(zhì)量的內(nèi)部控制，可以有效抑制企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)程度

內(nèi)部控制作為上市公司提高其治理水平的內(nèi)部機(jī)制，有效的內(nèi)部控制將對(duì)企業(yè)的投資活動(dòng)產(chǎn)生重大影響，多元化經(jīng)營(yíng)作為企業(yè)投資的重要活動(dòng)，其實(shí)施的效率和效果必將受到內(nèi)部控制的影響。

從內(nèi)部控制的決策制衡功能看。當(dāng)企業(yè)擁有大量自由現(xiàn)金流量時(shí)，管理者傾向于將企業(yè)多元化擴(kuò)張作為重要的工作目標(biāo)（Jeasen和Michael，1976），甚至將資本投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目，盲目擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，造成企業(yè)多元化價(jià)值的折損。這種多元化往往并不是為了實(shí)現(xiàn)股東利益最大化和企業(yè)價(jià)值最大化，而是管理者為實(shí)現(xiàn)自身私利而構(gòu)建“經(jīng)理帝國(guó)”的需要。高質(zhì)量的內(nèi)部控制有利于落實(shí)公司治理結(jié)構(gòu)和議事規(guī)則，明確決策、執(zhí)行及監(jiān)督等方面的職責(zé)權(quán)限并形成科學(xué)有效的分工制衡制度和決策機(jī)制（干勝道和胡明霞，2014）。我國(guó)《企業(yè)內(nèi)部控制應(yīng)用指引》規(guī)定：企業(yè)的投資決策，必須重點(diǎn)關(guān)注投資項(xiàng)目的收益和風(fēng)險(xiǎn)，科學(xué)論證，按照規(guī)定的權(quán)限和程序?qū)ν顿Y項(xiàng)目實(shí)行集體決策和聯(lián)簽制度。這一系列關(guān)于審批程序和權(quán)力限制的規(guī)定，在技術(shù)層面保證了擁有高質(zhì)量?jī)?nèi)部控制的企業(yè)，可以有效的甄別各種投資決策以及多元化戰(zhàn)略對(duì)于企業(yè)的真實(shí)影響，在一定程度上抑制了企業(yè)的非效率多元化。通過(guò)對(duì)管理經(jīng)營(yíng)者權(quán)力的限制和干預(yù)，降低了管理者以個(gè)人私利為動(dòng)機(jī)的盲目擴(kuò)張，從而降低企業(yè)整體多元化水平。此時(shí)，企業(yè)能夠有效的避免管理者為實(shí)現(xiàn)其個(gè)人私利而將資源投向更多的行業(yè)，避免造成企業(yè)盲目的擴(kuò)張和盲目的多元化投資。

從內(nèi)部控制的信息保障功能看，處在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)和新興市場(chǎng)的中國(guó)，產(chǎn)業(yè)發(fā)展不均衡，企業(yè)面臨著較大的制度和環(huán)境的不確定性。在內(nèi)部治理機(jī)制不健全的環(huán)境下，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者很難形成穩(wěn)定的預(yù)期，管理者往往會(huì)追求任期內(nèi)控制權(quán)最大化，盲目擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模（柳建華，2009）。因此，在此背景下形成的多元化未必能克服外部市場(chǎng)的低效率，反而會(huì)導(dǎo)致代理成本的上升，企業(yè)績(jī)效的下降（李善民和朱滔，2005）。信息透明度假設(shè)認(rèn)為：多元化加劇了組織的復(fù)雜性，加劇了管理者和股東之間的代理沖突，降低了信息的透明度，加劇了企業(yè)信息不對(duì)稱的問(wèn)題（Thomas，2002）。然而高質(zhì)量的內(nèi)部控制作為會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的根本保證，可以降低融資成本，緩解代理沖突，防止企業(yè)盲目擴(kuò)張，提高多元化投資效率（李萬(wàn)福，2011）。具體體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面。其一，高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠有效地提高信息傳遞的質(zhì)量，提高財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性，增強(qiáng)會(huì)計(jì)信息披露的質(zhì)量（Doyle，2007），更加準(zhǔn)確的衡量多元化投資項(xiàng)目的成本與收益，合理的選擇多元化途徑與程度，降低企業(yè)非效率多元化（干勝道、胡明霞，2014）。其二，高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，完善企業(yè)治理機(jī)制，有助于防范、控制、糾正企業(yè)非效率的多元化投資，從而有效的控制企業(yè)多元化發(fā)展程度。

（三）管理者自信影響內(nèi)部控制的制定和實(shí)施，從而影響內(nèi)部控制對(duì)多元化的抑制作用

過(guò)度自信是人類與生俱來(lái)的且最為穩(wěn)固的心理特征和行為規(guī)律（Werner和Richard，1985）。而過(guò)度自信的心理特征在管理者和企業(yè)家這一群體身上表現(xiàn)得更為突出（Itzhak、John和Campbell，2007）。過(guò)度自信的管理者在進(jìn)行決策時(shí)往往會(huì)因?yàn)楦吖雷陨砟芰椭R(shí)而產(chǎn)生偏差，導(dǎo)致管理者高估決策成功的可能性與決策相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)（Malmendier和Tate，2005）。我國(guó)《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》中對(duì)于各個(gè)部門在內(nèi)部控制制定和實(shí)施以及檢查中的角色有明確的界定，董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)經(jīng)理層分別負(fù)有建立、實(shí)施和監(jiān)控評(píng)價(jià)的職責(zé)，也就是說(shuō)，管理者對(duì)內(nèi)部控制的建立、制定和實(shí)施擁有著決定的權(quán)力，在內(nèi)部控制系統(tǒng)中處于“中心位置”，其過(guò)度自信的心理特征也必將對(duì)內(nèi)部控制的建設(shè)和實(shí)施效果產(chǎn)生影響，從而干擾到內(nèi)部控制在企業(yè)多元化投資和決策中所產(chǎn)生的重大作用。

首先，過(guò)度自信的管理者往往會(huì)產(chǎn)生控制幻覺(jué)（Malmendier和Tate，2005）。在面對(duì)不確定的事物時(shí)，管理者會(huì)過(guò)高估計(jì)自己對(duì)事物的控制能力，這種控制幻覺(jué)在人們面對(duì)復(fù)雜的事物時(shí)表現(xiàn)得尤為明顯（Langer，1975；Griffin和Tversty，1992）。由于控制幻覺(jué)的存在，管理者往往會(huì)非常樂(lè)觀的低估設(shè)備的投資成本及風(fēng)險(xiǎn)，而實(shí)際的成本和風(fēng)險(xiǎn)比預(yù)測(cè)的高幾倍（Merrow，1981）。在這種背景下，管理者直接管控內(nèi)部控制的制定與實(shí)施，這種較為集中的權(quán)力更易導(dǎo)致過(guò)度自信的管理者產(chǎn)生控制幻覺(jué)，并且極易導(dǎo)致過(guò)度自信的管理者高估自己對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)及發(fā)展的掌控能力，低估對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的判斷，從而導(dǎo)致企業(yè)在制定和實(shí)施內(nèi)部控制相關(guān)系統(tǒng)內(nèi)容時(shí)出現(xiàn)問(wèn)題，導(dǎo)致內(nèi)部控制不能有效抑制多元化決策活動(dòng)。

其次，在管理者參與企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理的過(guò)程中，要選擇能給自己、股東以及公司帶來(lái)最大利益的投資項(xiàng)目。在此過(guò)程中需要從各個(gè)方面考慮公司可能面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)以及相應(yīng)的控制和應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的措施。內(nèi)部控制作為企業(yè)一項(xiàng)重要的控制系統(tǒng)涉及到企業(yè)的各個(gè)方面，牽動(dòng)各方利益，是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程。而管理者在面對(duì)復(fù)雜問(wèn)題時(shí)管理者過(guò)度自信的心理特征更易產(chǎn)生（Griffin和Tversky，1992）。管理者在面對(duì)內(nèi)部控制這一復(fù)雜工程時(shí)，作為內(nèi)部控制建立和實(shí)施的重要決策者，過(guò)度自信的管理者比股東以及外部投資者掌握更多的相關(guān)信息和知識(shí)，加劇過(guò)度自信對(duì)于信息不對(duì)稱的促進(jìn)作用（Keren，1987；李馨宏和馬慶國(guó)，2007）。而過(guò)度自信的管理者所實(shí)施的內(nèi)部控制則無(wú)法有效地為信息使用者傳遞信息，不僅不能有效降低信息不對(duì)稱問(wèn)題，甚至弱化了內(nèi)部控制對(duì)于企業(yè)多元化投資的抑制作用。

再次，企業(yè)的管理者薪酬激勵(lì)制度把企業(yè)的業(yè)績(jī)同管理者個(gè)人報(bào)酬緊密相連，導(dǎo)致管理者對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效更為敏感。在面對(duì)與自身利益相關(guān)的事件時(shí)，管理者更易發(fā)揮過(guò)度自信心理特征的作用（Weinstein，1980）。過(guò)度自信的管理者更易由于自身利益或者為獲得更好的企業(yè)業(yè)績(jī)而忽視內(nèi)部控制制度的建立、實(shí)施和完善，過(guò)低估計(jì)影響內(nèi)控的實(shí)施效果甚至導(dǎo)致內(nèi)部控制失效的因素。同時(shí)內(nèi)部控制作為一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)，其有效實(shí)施有賴于內(nèi)控各個(gè)控制子系統(tǒng)的有效運(yùn)行，每一個(gè)環(huán)節(jié)的制定和運(yùn)行一旦出現(xiàn)問(wèn)題將會(huì)影響到整個(gè)內(nèi)部控制的有效性。過(guò)度自信的管理者由于存在過(guò)度樂(lè)觀的心理傾向（Wolosin，1973），對(duì)于內(nèi)控系統(tǒng)的這種復(fù)雜性缺乏深刻認(rèn)識(shí)，甚至超越內(nèi)部控制，遵從自我感覺(jué)，在多元化道路上越陷越深。

最后，新興加轉(zhuǎn)軌的政治經(jīng)濟(jì)背景下，上市公司存在“所有者缺位”和“內(nèi)部人控制”的多重困境，大部分上市公司的治理機(jī)制尚不完善，外部約束機(jī)制不健全，市場(chǎng)交易的各種制度相互交織，資本市場(chǎng)缺乏效率，擁有公司實(shí)際控制權(quán)的管理者過(guò)度自信特征表現(xiàn)的更為普遍，而且更多地體現(xiàn)為大股東和管理者的私利與意志，高估收益、低估風(fēng)險(xiǎn)（Merrow，1981），管理者權(quán)力進(jìn)一步濫用。隨著管理者權(quán)力的增加和自信心的膨脹，管理者往往置內(nèi)部控制于不顧，視內(nèi)部控制為“裝飾品”或“擺設(shè)”，通過(guò)多元化投資攝取控制權(quán)私利。另外，很大一部分上市公司只是從“監(jiān)管需求”建立內(nèi)部控制，本身并沒(méi)有真正落地，再加上激勵(lì)不相容和信息不對(duì)稱以及執(zhí)行成本等原因，內(nèi)部控制常常被權(quán)力過(guò)大的管理者架空，這些都減弱了內(nèi)部控制對(duì)多元化投資的抑制作用。由此看來(lái)，管理者過(guò)度自信的心理特征將加劇由此帶來(lái)的自我監(jiān)督的缺損，導(dǎo)致內(nèi)部控制的失效，進(jìn)一步影響企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的實(shí)施。鑒于以上分析，提出本文的研究假設(shè)：

H：管理者自信加劇了企業(yè)多元化的程度，盡管內(nèi)部控制具有抑制多元化的功能，但是由于管理者自信超越了內(nèi)部控制，因而削弱了內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)的抑制作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇

本文選用2008-2013年滬深兩市A股上市公司為初選樣本，剔除了金融保險(xiǎn)類上市公司、實(shí)際控制人缺失的公司、ST和PT的公司、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的公司，最終確定有效觀測(cè)值5041家上市公司。公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind資訊數(shù)據(jù)庫(kù)和CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。為了剔除極端值對(duì)實(shí)證結(jié)果的影響，本文對(duì)回歸模型中的連續(xù)變量上下5%的樣本進(jìn)行了Winsorize 處理。本文數(shù)據(jù)處理使用stata分析軟件。

（二）模型設(shè)計(jì)與變量定義

模型中的被解釋變量是企業(yè)多元化Div，本文借鑒有關(guān)文獻(xiàn)，采用以下三個(gè)指標(biāo)進(jìn)行衡量：第一是赫芬達(dá)爾指數(shù)（HHI）。赫芬達(dá)爾指數(shù)HHI=1-∑Pi2，其中Pi為行業(yè)收入占總收入的比重。赫芬達(dá)爾指數(shù)越高，多元化程度就越高。當(dāng)公司實(shí)施專業(yè)化經(jīng)營(yíng)時(shí)，該指數(shù)為0。第二是熵指數(shù)EI。熵指數(shù)EI=∑Pi*ln（1/Pi）。熵指數(shù)越高，多元化程度就越高。當(dāng)公司實(shí)施專業(yè)化經(jīng)營(yíng)時(shí)，該指數(shù)為0。第三是企業(yè)經(jīng)營(yíng)所跨行業(yè)的數(shù)目N，即公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入所涉及的行業(yè)個(gè)數(shù)。首先根據(jù)《上市公司行業(yè)分類指引》判斷上市公司年報(bào)披露的各行業(yè)收入所屬的行業(yè)大類（單字母加二位數(shù)字代碼），然后對(duì)于相同的行業(yè)大類，將分項(xiàng)報(bào)告的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入予以合并，如果某類業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的收入大于等于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總額的10%，則將其計(jì)算為一個(gè)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目。因此公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入所涉及的行業(yè)個(gè)數(shù)等于該公司收入大于等于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總額10%的所有業(yè)務(wù)數(shù)量。

模型中的解釋變量是管理者自信Con。已有研究指出，管理者的自信程度與其薪酬成正比，最高管理者的薪酬相對(duì)也是最大的，管理者自信程度也越嚴(yán)重。本文借鑒Hayward和Hambrick（1997）、姜付秀等人（2009）的研究，采用管理者相對(duì)薪酬（薪酬最高的前三名高管薪酬之和/董事、監(jiān)事和高管薪酬之和）來(lái)衡量管理者自信程度。同時(shí)，考慮到管理者自信對(duì)于企業(yè)重大投資決策的影響可能存在滯后性，為了避免內(nèi)生性問(wèn)題的影響，對(duì)管理者自信程度做滯后一期處理。根據(jù)假設(shè)，預(yù)期管理者自信Con的符號(hào)顯著為正。

模型中的另一個(gè)解釋變量是內(nèi)部控制Icq。本文遵從大部分研究使用的迪博內(nèi)部控制指數(shù)作為企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量的替代指標(biāo)，用于衡量上市公司控制水平和風(fēng)險(xiǎn)管控能力。根據(jù)假設(shè)，預(yù)期內(nèi)部控制Icq的符號(hào)顯著為負(fù)。

模型中內(nèi)部控制與管理者自信的交乘項(xiàng)Icq*Con，用來(lái)檢驗(yàn)在管理者過(guò)度自信的背景下，內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的抑制效果是否會(huì)受到影響?？紤]到管理者過(guò)度自信對(duì)于企業(yè)投資以及對(duì)內(nèi)部控制的實(shí)施效果影響會(huì)存在滯后性，因此對(duì)管理者自信Con進(jìn)行滯后一期處理。根據(jù)假設(shè)，預(yù)期Icq*Con的符號(hào)顯著為正。

根據(jù)已有研究，本文還控制了其他有關(guān)變量，具體變量定義見(jiàn)表（1）所示：

四、實(shí)證檢驗(yàn)分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表（2）是主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)。樣本公司的赫芬達(dá)爾指數(shù)Hhi和熵指數(shù)Ei的樣本均值分別為0.2633和0.4154，主要業(yè)務(wù)的跨行業(yè)數(shù)量N的均值為1.5969。且相對(duì)于有些實(shí)施專業(yè)化經(jīng)營(yíng)的公司，有些企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)跨越5個(gè)行業(yè)。表明多元化經(jīng)營(yíng)在我國(guó)企業(yè)中普遍存在，且不同企業(yè)間存在較大的差別。管理者自信Con的均值為0.4119，最大值和最小值分別為0.2356和0.6737，差異較為明顯，說(shuō)明不同企業(yè)的管理者的自信程度存在較大差別。代表內(nèi)部控制質(zhì)量的內(nèi)部控制指數(shù)的均值為7.0353，最大值和最小值存在著顯著差異，表明不同公司的內(nèi)部控制制度的質(zhì)量不同。這也為本文研究的可行性提供了支持。

？？？（二）相關(guān)性分析

表（3）是主要變量的Pearson相關(guān)系數(shù)矩陣顯示。赫芬達(dá)爾指數(shù)Hhi和經(jīng)營(yíng)單元數(shù)N與管理者自信Con顯著正相關(guān)，說(shuō)明管理者自信程度越高企業(yè)多元化程度越高。熵指數(shù)Ei與管理者自信正相關(guān)，但沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。赫芬達(dá)爾指數(shù)Hhi和經(jīng)營(yíng)單元數(shù)N與內(nèi)部控制指數(shù)Icq顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明了內(nèi)部控制能夠有效的抑制企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)。熵指數(shù)Ei與管理者自信負(fù)相關(guān)，但沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。管理者自信Con與內(nèi)部控制指數(shù)顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明管理者自信在一定程度上影響了內(nèi)部控制的實(shí)施效果。赫芬達(dá)爾指數(shù)Hhi、熵指數(shù)Ei和經(jīng)營(yíng)單元數(shù)N兩者之間的相關(guān)系數(shù)都較大，并且都在1%的水平上顯著正相關(guān)，這表明三個(gè)指標(biāo)之間的相關(guān)性較強(qiáng)，可以比較有效的衡量企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)。

（三）回歸結(jié)果分析

表（4）可見(jiàn)，管理者自信程度與多元化程度正相關(guān)，自信程度越高，多元化程度越高；內(nèi)部控制與多元化程度負(fù)相關(guān)，高質(zhì)量的內(nèi)部控制有助于抑制多元化程度；表（4）第二、四和六列分別以赫芬達(dá)爾指數(shù)、熵指數(shù)和企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)單元數(shù)三個(gè)替代指標(biāo)衡量企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)，內(nèi)部控制與管理者自信的交乘項(xiàng)均在5%的水平上顯著為正。這說(shuō)明管理者自信削弱了企業(yè)內(nèi)部控制對(duì)于多元化的抑制作用，驗(yàn)證了本文的研究假設(shè)，即：管理者自信程度將會(huì)減弱內(nèi)部控制對(duì)于企業(yè)多元化的抑制作用，說(shuō)明管理者自信凌駕于內(nèi)部控制之上，也說(shuō)明了在我國(guó)的企業(yè)實(shí)踐中，內(nèi)部控制尚未真正發(fā)揮應(yīng)有的風(fēng)險(xiǎn)管理控制作用。

（四）穩(wěn)健性測(cè)試

為了使本文的研究結(jié)論更為可靠，還進(jìn)行了如下穩(wěn)健性測(cè)試。（1）借鑒Malmendier和Tate （2008）的研究以CEO的持股狀況作為管理者過(guò)度自信的衡量指標(biāo)，替代檢驗(yàn)，結(jié)論沒(méi)有實(shí)質(zhì)性變化；（2）以內(nèi)部控制審計(jì)意見(jiàn)替代內(nèi)部控制質(zhì)量，重新回歸檢驗(yàn)，研究結(jié)論不變；（3）進(jìn)一步使用公司年度資本支出是否高于同行業(yè)資本支出的中位數(shù)作為管理者過(guò)度自信的替代變量，使用管理者年度盈利預(yù)測(cè)與實(shí)際盈利的差異作為管理者過(guò)度自信的替代變量，重新檢驗(yàn)后結(jié)果均無(wú)實(shí)質(zhì)性變化。

五、結(jié)論與啟示

本文以滬深A(yù)股2008-2013年上市公司為樣本，考察管理者自信以及內(nèi)部控制對(duì)于企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)的影響。研究發(fā)現(xiàn)，管理者自信與企業(yè)多元化程度顯著正相關(guān)，高質(zhì)量的內(nèi)部控制具有抑制多元化的顯著作用，但是進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，管理者自信程度架空了內(nèi)部控制的風(fēng)險(xiǎn)控制流程與權(quán)限預(yù)購(gòu)，減弱了內(nèi)部控制對(duì)于企業(yè)多元化的抑制作用。研究結(jié)果說(shuō)明，處在轉(zhuǎn)型時(shí)代的中國(guó)企業(yè)，過(guò)度自信的心理特征不僅會(huì)造成管理者過(guò)度樂(lè)觀，造成企業(yè)盲目過(guò)度的擴(kuò)張，導(dǎo)致上市公司過(guò)度多元化；還會(huì)干擾作為企業(yè)重要控制系統(tǒng)的內(nèi)部控制制度的運(yùn)行，使得內(nèi)部控制無(wú)法較好的對(duì)企業(yè)多元化投資發(fā)揮作用。因此，本文的研究結(jié)果豐富了公司多元化經(jīng)營(yíng)方面的文獻(xiàn)，也有利于企業(yè)從管理者特征這一視角重新思考如何設(shè)定符合企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀的多元化程度以及如何防止過(guò)度多元化的出現(xiàn)，從而為如何制定有效的戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)決策帶來(lái)新的啟示。

本文啟示在于，企業(yè)在發(fā)展的過(guò)程中應(yīng)當(dāng)要關(guān)注作為公司重要組成部分的管理者的特征，防止由于管理者過(guò)度自信導(dǎo)致內(nèi)部控制等公司內(nèi)部控制和治理機(jī)制形同虛設(shè)，無(wú)法發(fā)揮其應(yīng)有作用。同時(shí)，企業(yè)在進(jìn)行擴(kuò)張發(fā)展同時(shí)應(yīng)該注重多元化的度，防止過(guò)度多元化造成企業(yè)價(jià)值的折損。只有在建設(shè)好企業(yè)內(nèi)部控制等制度的同時(shí)，時(shí)刻關(guān)注管理者心理特征，防止非理性對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的干預(yù)，才能使企業(yè)獲取和保持長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

本文的局限性表現(xiàn)為：第一，管理者過(guò)度自信作為CEO的一項(xiàng)重要的心理特征，如何界定管理者自信是否過(guò)度，由于理論及數(shù)據(jù)的限制，本文只是以目前研究文獻(xiàn)所使用的替代變量，并沒(méi)有對(duì)自信程度進(jìn)行定量計(jì)算。第二，我國(guó)進(jìn)入市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的年限尚短，市場(chǎng)機(jī)制以及公司內(nèi)部治理機(jī)制不完善，上市公司的多元化質(zhì)量良莠不齊，有的進(jìn)行相關(guān)多元化，有些則進(jìn)行非相關(guān)多元化，并且呈現(xiàn)不同的多元化效果。本文并沒(méi)有對(duì)多元化進(jìn)行嚴(yán)格的細(xì)分，也沒(méi)有進(jìn)一步從多元化的績(jī)效進(jìn)行深入考慮。而這些問(wèn)題有待在今后的研究中進(jìn)一步完善。

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專家小傳：林鐘高，男，1960年生，福建省泉州市人。1982年畢業(yè)于廈門大學(xué)會(huì)計(jì)系，現(xiàn)任安徽工業(yè)大學(xué)副校長(zhǎng)、二級(jí)教授、博士生導(dǎo)師。安徽省人文社科重點(diǎn)研究基地“安徽工業(yè)大學(xué)公司治理與運(yùn)營(yíng)研究中心”主任。國(guó)務(wù)院“政府特殊津貼”終身享受者。兼任中國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)內(nèi)部控制專業(yè)委員會(huì)委員暨內(nèi)部控制標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)咨詢專家、中國(guó)商業(yè)會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)常務(wù)理事兼學(xué)術(shù)部副主任、安徽省會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)等。30多年來(lái)，出版學(xué)術(shù)專著32部，在《會(huì)計(jì)研究》等重要刊物上發(fā)表學(xué)術(shù)論文280多篇，獲得省部級(jí)科研成果獎(jiǎng)7項(xiàng)，承擔(dān)國(guó)家自然科學(xué)基金多項(xiàng)和省部級(jí)科研課題多項(xiàng)，多項(xiàng)企業(yè)合作科研課題。學(xué)術(shù)研究方向主要公司治理框架下的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論、獨(dú)立審計(jì)與內(nèi)部控制理論，尤其在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則經(jīng)濟(jì)學(xué)、內(nèi)部控制與公司治理、財(cái)務(wù)治理理論，價(jià)值管理與企業(yè)價(jià)值等主要方面具有深入研究和成果，其代表作主要有《會(huì)計(jì)準(zhǔn)則經(jīng)濟(jì)論綱》《獨(dú)立審計(jì)理論經(jīng)濟(jì)分析》《財(cái)務(wù)治理理論研究》《公司治理與會(huì)計(jì)》《內(nèi)部控制與關(guān)系專用性投資：基于契約視角的實(shí)證研究》等。

編輯：秦思慧