徐萌娜, 王明琳, 王河森

(1.杭州師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院,浙江 杭州 311121;2.杭州電子科技大學(xué)管理學(xué)院,浙江 杭州 310018)

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家族控制如何影響企業(yè)智力資本？
——基于中國(guó)制造業(yè)民營(yíng)上市公司的實(shí)證研究

徐萌娜1, 王明琳1, 王河森2

(1.杭州師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院,浙江 杭州 311121;2.杭州電子科技大學(xué)管理學(xué)院,浙江 杭州 310018)

家族控制是當(dāng)前國(guó)內(nèi)民營(yíng)上市公司普遍存在的一個(gè)治理特征,本文研究“控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)分離”及“家族成員涉入企業(yè)”這兩類家族強(qiáng)化控制權(quán)方式對(duì)企業(yè)智力資本水平的影響。實(shí)證結(jié)果表明,控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)分離降低了企業(yè)智力資本水平,而家族成員差序格局與企業(yè)智力資本水平呈正相關(guān),并減弱了控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)分離對(duì)企業(yè)智力資本水平的負(fù)面效應(yīng)。這一研究結(jié)論對(duì)當(dāng)前民營(yíng)企業(yè)從治理結(jié)構(gòu)的角度提升智力資本水平,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)可持續(xù)成長(zhǎng)具有重要的啟示意義。

家族控制;智力資本;兩權(quán)分離;差序格局

一、引 言

隨著信息技術(shù)和知識(shí)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,智力資本(intellectual capital)逐漸取代物質(zhì)資本而成為企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵要素。目前,大量研究表明智力資本對(duì)企業(yè)績(jī)效有正面作用[1][2]。丁玲(2008)和劉玎琳(2010)等亦指出智力資本對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)有顯著的正向影響效應(yīng)[3][4],但鮮有學(xué)者對(duì)影響企業(yè)智力資本形成的因素進(jìn)行實(shí)證分析,繼而該問(wèn)題成為此類研究鏈條上的薄弱一環(huán)。我們認(rèn)為企業(yè)治理結(jié)構(gòu)顯然是影響其智力資本水平的重要因素之一,而家族控制是當(dāng)前民營(yíng)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)普遍具有的一個(gè)核心特征,它會(huì)直接或間接地借助企業(yè)資源來(lái)影響智力資本的形成。

本文擬從家族控制的角度出發(fā),就“控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)分離”、“家族成員涉入企業(yè)”這兩類家族強(qiáng)化控制權(quán)的常見(jiàn)方式與企業(yè)智力資本水平之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。一方面,家族等終極所有者為強(qiáng)化控制權(quán)可能采取金字塔式控股、復(fù)式投票權(quán)、交叉持股等形式,其中金字塔式控股為國(guó)內(nèi)民營(yíng)上市公司普遍采用,往往伴隨著控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的分離[5][6]。另一方面,家族成員涉入企業(yè)(任職或持股)有利于增強(qiáng)家族影響力[7][8],我們?cè)谝酝芯康幕A(chǔ)上引入本土的差序格局概念,加強(qiáng)對(duì)家族成員結(jié)構(gòu)的系統(tǒng)化測(cè)度,進(jìn)一步檢驗(yàn)兩權(quán)分離和家族成員涉入在影響企業(yè)智力資本水平中產(chǎn)生的交互效應(yīng)。

2012年《福布斯(中文版)》發(fā)布的“中國(guó)現(xiàn)代家族企業(yè)調(diào)查報(bào)告”指出,A股上市的家族企業(yè)大多集中于傳統(tǒng)的制造業(yè),實(shí)業(yè)依然是諸多民營(yíng)企業(yè)家引以為豪的立足基礎(chǔ)*福布斯中文網(wǎng)“福布斯2012年中國(guó)家族企業(yè)調(diào)查報(bào)告”,2012-9-3。。據(jù)此,本文擬以制造業(yè)民營(yíng)上市公司為樣本,圍繞家族控制與企業(yè)智力資本展開實(shí)證研究,以期為當(dāng)前民營(yíng)企業(yè)從治理結(jié)構(gòu)的角度提升智力資本水平,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)可持續(xù)成長(zhǎng)提供更廣闊的思路。

二、相關(guān)文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

就企業(yè)智力資本的構(gòu)成而言,國(guó)內(nèi)外研究者持有不同的觀點(diǎn),主要包括二元論、三元論等。持二元論觀點(diǎn)者認(rèn)為,智力資本主要由人力資本和結(jié)構(gòu)資本構(gòu)成[9][10]。持三元論觀點(diǎn)者認(rèn)為,智力資本是由人力資本、結(jié)構(gòu)資本和關(guān)系資本構(gòu)成的*結(jié)構(gòu)資本一般包括企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、制度規(guī)范、工作流程、專利、商標(biāo)權(quán)、版權(quán)、知識(shí)庫(kù)及企業(yè)文化等[11]。[2][12]。此外,也有少數(shù)其他觀點(diǎn)如Chen等(2004)提出智力資本由人力資本、結(jié)構(gòu)資本、客戶資本和創(chuàng)新資本構(gòu)成[13]。雖然研究者們對(duì)智力資本的理解和劃分不盡相同,但大部分都建立在企業(yè)資源觀的基礎(chǔ)上。我們認(rèn)為家族控制作為當(dāng)前國(guó)內(nèi)民營(yíng)上市公司的典型特征*“福布斯2012年中國(guó)家族企業(yè)調(diào)查報(bào)告”顯示,家族企業(yè)(企業(yè)所有權(quán)或控制權(quán)歸一個(gè)家族所有、至少有兩名或兩名以上的家族成員實(shí)際參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理)占全部民營(yíng)上市公司的比重接近一半。,能直接或間接地通過(guò)企業(yè)資源來(lái)影響智力資本的形成。

控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離是終極所有權(quán)結(jié)構(gòu)的核心問(wèn)題。控制權(quán)通常表現(xiàn)為投票權(quán),金字塔式控股可造成終極所有者的公司控制權(quán)與其投入資金不匹配,控制權(quán)被放大,兩權(quán)分離程度越大,往往企業(yè)價(jià)值越低[14][15]。鄒平和付瑩(2007)認(rèn)為控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離為控股股東關(guān)聯(lián)交易和利潤(rùn)轉(zhuǎn)移等行為提供了便利[15]。胡道勇和裴平(2012)指出兩權(quán)分離程度越大,控制人則越傾向于實(shí)施侵占上市公司資源的隧道行為[16]。梅波(2013)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)分離程度越小,研發(fā)費(fèi)用投入則越大[17]?？刂茩?quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離程度越大,大股東侵占行為獲得的收益越有可能高于正常收益,控制性家族掠奪中小股東利益的動(dòng)機(jī)就越強(qiáng)烈,對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期、可持續(xù)成長(zhǎng)及與之密切相關(guān)的智力資本的關(guān)注和投入會(huì)相應(yīng)減弱,從而控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)分離會(huì)通過(guò)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)、經(jīng)營(yíng)模式等方式間接作用于智力資本。基于此,我們得到研究假設(shè)H1:控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的分離與民營(yíng)上市公司智力資本水平呈負(fù)相關(guān)。

家族成員涉入企業(yè)亦是家族控制的一個(gè)重要方面,但國(guó)內(nèi)相關(guān)研究一般都是從家族成員數(shù)量的角度進(jìn)行(如擔(dān)任高管的家族成員人數(shù)、家族成員所占比例等),而忽視了對(duì)家族成員的結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究。本文擬從數(shù)量和結(jié)構(gòu)兩方面對(duì)企業(yè)中的家族成員進(jìn)行較為精確和立體化的測(cè)度。就家族成員的數(shù)量而言,在企業(yè)持股或擔(dān)任高管的人數(shù)越多,直接的影響就是能為企業(yè)帶來(lái)各種資源;而間接地來(lái)看,家族成員涉入企業(yè)的數(shù)量越多,控制性家族與企業(yè)之間的關(guān)聯(lián)越密切,越有可能傾向于追求長(zhǎng)期利益而非攫取短期的控制權(quán)私利,有利于增加對(duì)企業(yè)智力資本的關(guān)注和投入。

就家族成員的結(jié)構(gòu)而言,國(guó)外研究由于受帕森斯式“孤立的核心家庭”觀點(diǎn)的影響[18],其“家族”一詞往往指核心和近親家庭,沒(méi)有注意到華人社會(huì)中“家”具有典型的差序格局特征。費(fèi)孝通(1947)提出“差序格局”概念并將之描述為“以‘己’為中心,像石子一般投入水中,……一圈圈推出去,愈推愈遠(yuǎn),也愈推愈薄”[19]。鄭伯壎(1995)認(rèn)同“中國(guó)傳統(tǒng)的社會(huì)結(jié)構(gòu)是一種具有同心圓波紋性質(zhì)的差序格局”[20]。陸林(2011)認(rèn)為民營(yíng)企業(yè)內(nèi)部管理模式呈現(xiàn)差序格局,是人際關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中互動(dòng)模式向企業(yè)組織延伸的結(jié)果[21]。家族成員差序格局使研究視野不再局限于核心家庭(在相似的親疏關(guān)系下更多地表現(xiàn)為同序格局,與差序格局相對(duì)),突破以往研究對(duì)家族成員與普通員工之間差別的關(guān)注,而深入研究家族成員內(nèi)部結(jié)構(gòu)。差序格局強(qiáng)調(diào)涉入企業(yè)的家族成員的異質(zhì)性,差序格局越復(fù)雜,往往意味著家族成員間的親緣關(guān)系越遠(yuǎn),個(gè)人在知識(shí)結(jié)構(gòu)、思維方式等方面的差異越大,家族成員與作為企業(yè)核心節(jié)點(diǎn)的企業(yè)主的社會(huì)資源網(wǎng)絡(luò)重疊程度也會(huì)越小,企業(yè)越能獲得更多異質(zhì)性資源,從而有利于提高企業(yè)的智力資本水平。根據(jù)以上論述,我們得到研究假設(shè)H2:家族成員數(shù)量與民營(yíng)上市公司智力資本水平呈正相關(guān);H3:家族成員差序格局與民營(yíng)上市公司智力資本水平呈正相關(guān)。

另外,差序格局使家族成員內(nèi)部產(chǎn)生一定的利益及權(quán)力制衡。由于控制權(quán)私利及契約不完全,如何形成有效的權(quán)力約束與制衡非常關(guān)鍵[22],而這種權(quán)力的約束與制衡并非僅來(lái)自于家族外部。閻云翔(2006)強(qiáng)調(diào)差序格局是一個(gè)立體的結(jié)構(gòu),既包含橫向的彈性的以自我為中心的“差”,也包含縱向的剛性的等級(jí)化的“序”[23],體現(xiàn)在企業(yè)中往往就是家族成員因遠(yuǎn)近親疏的不同而得到不同的地位與待遇。親緣關(guān)系越遠(yuǎn)的家族成員,與企業(yè)主之間的利益紐帶、情感紐帶越弱,在利益取向和行為選擇上與核心家庭成員存在顯著差別。復(fù)雜的差序格局使企業(yè)主及核心家庭即便在控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離較大的情況下亦有較多顧慮和約束,抑制其攫取短期控制權(quán)私利,促使其轉(zhuǎn)而追求長(zhǎng)期利益。相應(yīng)地,企業(yè)資源投資、積累的策略會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)變,并進(jìn)一步影響智力資本水平,即差序格局與兩權(quán)分離程度之間有一定的交互效應(yīng)。因此,我們得到研究假設(shè)H4:家族成員差序格局有利于降低控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離對(duì)企業(yè)智力資本水平的負(fù)面影響。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2009-2010年A股市場(chǎng)中的民營(yíng)上市公司為樣本,選擇制造業(yè)這一傳統(tǒng)行業(yè)進(jìn)行深入分析。我們要求樣本公司實(shí)際控制人能追溯到一個(gè)家族,且有兩名及以上家族成員持股或擔(dān)任上市公司高管。因?yàn)槠髽I(yè)中只有一名家族成員的話,并不能形成差序格局。我們主要從CSMAR系列數(shù)據(jù)庫(kù)獲取上市公司的數(shù)據(jù),將相關(guān)數(shù)據(jù)與上市公司年報(bào)進(jìn)行比較、印證,并從年報(bào)、公告中獲取相應(yīng)信息。

(二)變量定義及描述分析

本文運(yùn)用Stata軟件進(jìn)行實(shí)證分析,根據(jù)前述研究假設(shè),我們采用以下的回歸模型:

IC=β0+β1C_C+β2FN+β3XU/VAR+β4INDRA+β5EMNUM+β6SIZE+β7OLD+β8ENVIR+β9YEAR2010+ε

1.因變量?，F(xiàn)有文獻(xiàn)大多采用VAIC法對(duì)企業(yè)的智力資本進(jìn)行度量。VAIC(value added intellectual coefficient)法主要由Ante Pulic提出,基于企業(yè)價(jià)值增加的角度,從物質(zhì)資本效率系數(shù)(CEE)、人力資本效率系數(shù)(HCE)和結(jié)構(gòu)資本效率系數(shù)(SCE)三方面來(lái)綜合評(píng)價(jià)企業(yè)的智力資本,即VAIC=CEE+HCE+SCE。其中,CEE=VA/CE,VA表示企業(yè)增值,CE代表公司凈資產(chǎn)賬面價(jià)值。由于VA有多種算法,考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性,本文參考李嘉明、黎富兵(2004)和萬(wàn)希(2006)的算法[24][25],即VA=PTP+PC+I。其中,PTP為稅前利潤(rùn),PC代表員工總費(fèi)用,I為利息費(fèi)用。此外,HCE=VA/HC(HC代表企業(yè)人力資本投資額),SCE=SC/VA,SC=VA-HC。我們將計(jì)算得到的VAIC值作為本文研究的因變量IC。

2.解釋變量。本文以終極所有者控制權(quán)除以現(xiàn)金流權(quán)的比率度量?jī)蓹?quán)分離程度(C_C)。該數(shù)值越大,說(shuō)明兩權(quán)分離度越大?？刂茩?quán)與現(xiàn)金流權(quán)根據(jù)La Porta等人的方法計(jì)算得到[7]。家族成員數(shù)量即持股或擔(dān)任上市公司高管的家族成員人數(shù)(FN)。家族成員結(jié)構(gòu)主要體現(xiàn)為以企業(yè)主為中心的差序格局,從家族成員的差序數(shù)(XU)和親緣系數(shù)的方差(VAR)兩個(gè)方面進(jìn)行測(cè)度*這里的“家族成員”包括直接或間接持有上市公司股份的及擔(dān)任董事、經(jīng)理等高管職務(wù)的家族成員。。

我們采用生物學(xué)的親緣系數(shù)來(lái)衡量個(gè)體之間的親緣關(guān)系,這里的親緣系數(shù)是指親屬的基因來(lái)自共同祖先的概率[26]。由于夫妻之間同屬于核心家庭,我們將夫妻之間的親緣系數(shù)和其他任意兩個(gè)核心家庭成員(父子、母子或兄弟姐妹)均設(shè)定為0.5[27]。拓展生物學(xué)意義上的親緣系數(shù)后,我們建立廣義親緣系數(shù)(簡(jiǎn)稱親緣系數(shù)),并以2010年沃爾核材(股票代碼:002130)為例進(jìn)行親緣系數(shù)與差序數(shù)的計(jì)算。沃爾核材的控制人為周和平,另有7位家族成員進(jìn)入公司,分別是妻子邱麗敏和三個(gè)兄弟周文河、周合理、周紅旗,妻子的兄弟邱寶軍及妻子的妹夫石旭東和宋伯學(xué)。對(duì)控制人而言,妻子和兄弟的親緣系數(shù)均為0.5,妻子的兄弟的系數(shù)為0.5×0.5=0.25,妻子的妹夫的系數(shù)為0.5×0.5×0.5=0.125。7位家族成員分別處在第1至3個(gè)同心圓上,差序總數(shù)為3。差序數(shù)的取值根據(jù)親緣系數(shù)大小決定(如圖1所示),VAR通過(guò)計(jì)算各家族成員親緣系數(shù)的方差得到。企業(yè)中有較多數(shù)量的家族成員并不意味著其內(nèi)部就具有較復(fù)雜的差序格局。例如,美錦能源(股票代碼:000723)有9位家族成員涉入企業(yè),但差序數(shù)僅為1。親緣關(guān)系相關(guān)信息主要從上市公司歷年的年報(bào)、公告中獲取。同時(shí),通過(guò)查閱報(bào)刊雜志及借助網(wǎng)絡(luò)搜索引擎,逐一確定最終控制人與年報(bào)中“董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員基本情況”一欄出現(xiàn)過(guò)的高管之間的親緣關(guān)系。

3.控制變量。除以上解釋變量外,還有一些可能影響企業(yè)智力資本的因素,我們將之作為控制變量?；貧w中加入了獨(dú)立董事比例(INDRA)和企業(yè)規(guī)模(SIZE),前者即獨(dú)立董事人數(shù)與董事會(huì)總?cè)藬?shù)的比值,后者根據(jù)公司資產(chǎn)賬面值的自然對(duì)數(shù)進(jìn)行衡量。為突出企業(yè)的規(guī)模特點(diǎn),我們按四分位數(shù)生成分類變量,依照規(guī)模從小到大賦值0、1、2和3。同時(shí),我們對(duì)員工人數(shù)(EMNUM)和上市時(shí)間(OLD)進(jìn)行控制,并引入被廣泛采用的市場(chǎng)化指數(shù)來(lái)衡量企業(yè)所處外部制度環(huán)境。當(dāng)市場(chǎng)化指數(shù)大于或等于中值時(shí),ENVIR為1,否則為0[28]?？紤]到外部制度環(huán)境的相對(duì)穩(wěn)定性及其對(duì)企業(yè)智力資本影響的滯后性,為減少可能的內(nèi)生性問(wèn)題,2010、2009年的樣本分別采用2009、2008年的市場(chǎng)化數(shù)據(jù)。最后,本文樣本涉及兩個(gè)年度,因此在模型中加入年度虛擬變量YEAR2010,2010年的樣本取值為1,否則為0。

圖1 周和平家族(括號(hào)中為廣義親緣系數(shù))

四、實(shí)證研究結(jié)果及分析

各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見(jiàn)表1所示。

表1 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

從表1我們可以發(fā)現(xiàn),樣本公司的智力資本均值約為5.1,標(biāo)準(zhǔn)差較高,說(shuō)明各樣本之間存在較大的差距?？刂茩?quán)和現(xiàn)金流權(quán)的分離系數(shù)均值約為1.4,說(shuō)明兩權(quán)分離總體而言并不是很嚴(yán)重,但亦不乏兩權(quán)分離系數(shù)超過(guò)6的上市公司。涉入企業(yè)的家族成員數(shù)量均值約為3.1人,差序數(shù)均值約為1.4,說(shuō)明進(jìn)入公司的家族成員大多是與企業(yè)主親緣關(guān)系較近的人員,但亦不乏差序數(shù)為5的情況。

此外,我們用相關(guān)度分析證實(shí)了度量差序格局的兩個(gè)變量XU、VAR之間具有良好的正相關(guān)性。多重共線性檢驗(yàn)的結(jié)果顯示自變量的VIF值均遠(yuǎn)小于10,不存在多重共線性問(wèn)題。為避免數(shù)據(jù)異常值的影響,我們對(duì)主要連續(xù)變量在1%的水平上進(jìn)行了縮尾處理。表2顯示了變量XU和VAR分別進(jìn)入模型回歸時(shí)得到的結(jié)果。為消除可能存在的異方差問(wèn)題,回歸結(jié)果都經(jīng)過(guò)了Huber/White/sandwich穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤差調(diào)整。

表2 家族控制與企業(yè)智力資本回歸結(jié)果

注:括號(hào)內(nèi)為標(biāo)準(zhǔn)誤;“*** ”、“** ”和“* ”表示顯著性水平分別為1%、5%和10%。

從表2的樣本回歸結(jié)果看,變量C_C的回歸系數(shù)均為負(fù)且在10%的水平上顯著,說(shuō)明隨著控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離程度增大,民營(yíng)上市公司智力資本會(huì)處于較低水平,這一結(jié)果支持了假設(shè)H1。企業(yè)中的家族成員數(shù)量(FN)對(duì)智力資本水平而言沒(méi)有顯著的影響,不支持假設(shè)H2。這說(shuō)明并非家族成員數(shù)量多,企業(yè)的智力資本水平就高,因而家族成員的結(jié)構(gòu)具有重要意義。若涉入企業(yè)的家族成員局限于核心家庭,他們帶給企業(yè)的資源易因日常生活的密切接觸而產(chǎn)生較大的相似性(如關(guān)系網(wǎng)絡(luò)重疊),此時(shí)家族成員數(shù)量對(duì)企業(yè)智力資本而言意義不大。

國(guó)內(nèi)關(guān)于差序格局的研究以純理論分析為主,少數(shù)學(xué)者雖然進(jìn)行了定量研究[8][29],但并沒(méi)有涉及企業(yè)智力資本,且多采用虛擬變量研究,系統(tǒng)地定量分析差序格局是對(duì)以往文獻(xiàn)的有益補(bǔ)充。就度量差序格局的兩個(gè)變量XU和VAR而言,它們的系數(shù)均為正且分別在10%和5%的水平上顯著,家族成員差序格局與企業(yè)智力資本水平之間是正相關(guān)的,對(duì)提升企業(yè)智力資本水平具有積極作用,這一結(jié)果支持了假設(shè)H3。我們采用兩個(gè)變量測(cè)度差序格局并分別進(jìn)行回歸,最終得出了一致的結(jié)果,說(shuō)明研究結(jié)論具有良好的穩(wěn)健性。

此外,SIZE的系數(shù)在模型1、2中均為正且在1%的水平上顯著,說(shuō)明企業(yè)規(guī)模與企業(yè)智力資本水平之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系,其原因可能在于規(guī)模越大,企業(yè)越有能力進(jìn)行智力資本投資(如提高員工素質(zhì)、加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)及管理創(chuàng)新活動(dòng)等)。樣本企業(yè)的獨(dú)立董事比例、員工人數(shù)、上市時(shí)間及外部制度環(huán)境對(duì)企業(yè)智力資本水平均無(wú)顯著影響?？傮w而言,無(wú)論回歸系數(shù)正負(fù)方向還是顯著性水平,表2中的兩個(gè)模型顯示的結(jié)果均較為一致。

由上可知,雖然家族成員數(shù)量沒(méi)有顯著作用,但家族成員差序格局對(duì)民營(yíng)上市公司的智力資本水平產(chǎn)生積極影響。接著,我們進(jìn)一步在模型中加入變量XU與C_C的交互項(xiàng),探討兩權(quán)分離與差序格局兩者之間是否存在一定的交互效應(yīng)。為避免共線性問(wèn)題,交互項(xiàng)已進(jìn)行中心化處理(結(jié)果如表3所示)。

表3 交互效應(yīng)回歸結(jié)果

表3的回歸結(jié)果顯示,加入交互項(xiàng)后,各變量的顯著性水平并沒(méi)有發(fā)生大的變化。XU的系數(shù)為正,C_C的系數(shù)為負(fù),兩者均在10%的水平上顯著。交互項(xiàng)C_C*XU的系數(shù)為正,亦在10%的水平上顯著。這一結(jié)果支持了假設(shè)H4,說(shuō)明確實(shí)存在交互效應(yīng),在差序格局較為復(fù)雜的民營(yíng)上市公司中,控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)分離對(duì)企業(yè)智力資本的負(fù)面影響會(huì)受到一定程度的抑制?？刂茩?quán)和現(xiàn)金流權(quán)的分離程度越大,大股東采取掏空行為、侵占中小股東利益的動(dòng)機(jī)越強(qiáng),對(duì)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的關(guān)注和投入越少,對(duì)智力資本具有顯著的負(fù)面效應(yīng)。而家族成員差序格局具有一定的利益及權(quán)力制衡作用,即便在控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)有較大偏離的情況下,也會(huì)促使企業(yè)主及核心家庭傾向于追求長(zhǎng)期利益而非攫取短期的控制權(quán)私利,企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)、經(jīng)營(yíng)模式隨之發(fā)生變化,進(jìn)而對(duì)智力資本產(chǎn)生影響,使兩權(quán)分離的負(fù)面效應(yīng)降低了。

以往研究者們雖已發(fā)現(xiàn)家族等終極所有者為強(qiáng)化控制權(quán)可能采取金字塔式控股、復(fù)式投票權(quán)等多種方式[6][7],但很少注意到各種方式相互之間的關(guān)系,它們對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的影響是彼此不相關(guān)還是存在交互效應(yīng)？這種交互效應(yīng)是相互促進(jìn)還是此消彼長(zhǎng)？這一系列的問(wèn)題有待進(jìn)一步挖掘。本文在該領(lǐng)域展開了探索性研究,發(fā)現(xiàn)“控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)分離”、“家族成員涉入企業(yè)”這兩類家族強(qiáng)化控制權(quán)的常見(jiàn)方式在各自影響企業(yè)智力資本的同時(shí)確實(shí)存在著此消彼長(zhǎng)的交互效應(yīng),將交互效應(yīng)納入考慮有助于我們更好地理解企業(yè)的實(shí)際運(yùn)作。此外,從研究結(jié)果可以發(fā)現(xiàn),將遠(yuǎn)近親疏不同的家族成員混為一談的非家族成員與家族成員的二分法容易在研究過(guò)程中產(chǎn)生遺漏和偏差,為系統(tǒng)分析家族控制對(duì)企業(yè)代理關(guān)系、績(jī)效與成長(zhǎng)等方面的影響,涉入企業(yè)的家族成員內(nèi)部結(jié)構(gòu)應(yīng)受到更多重視。

五、小結(jié)與啟示

本文以制造業(yè)民營(yíng)上市公司為樣本,就“控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)分離”、“家族成員涉入企業(yè)”這兩類家族強(qiáng)化控制權(quán)的常見(jiàn)方式與企業(yè)智力資本水平之間的關(guān)系展開實(shí)證分析。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn),控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的分離與企業(yè)智力資本水平呈負(fù)相關(guān),家族成員數(shù)量對(duì)企業(yè)智力資本水平?jīng)]有顯著影響。此外,本文通過(guò)構(gòu)建廣義親緣系數(shù)對(duì)家族成員差序格局進(jìn)行度量,發(fā)現(xiàn)差序格局與企業(yè)智力資本水平呈顯著正相關(guān)。進(jìn)一步地,本文發(fā)現(xiàn)控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)分離與家族成員差序格局之間存在交互效應(yīng),差序格局能有效降低兩權(quán)分離對(duì)企業(yè)智力資本的負(fù)面影響。

本文針對(duì)企業(yè)增加智力資本及提升競(jìng)爭(zhēng)力可以得到以下啟示:一方面,我國(guó)民營(yíng)上市公司須適當(dāng)?shù)亟档徒K極所有者的控制權(quán),減少控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離,這需要個(gè)人、機(jī)構(gòu)投資者、政府監(jiān)管部門及上市公司的共同努力;另一方面,家族成員全部來(lái)自核心家庭的民營(yíng)上市公司的發(fā)展長(zhǎng)期來(lái)看并不樂(lè)觀,加快引進(jìn)核心家庭以外的家族成員乃至社會(huì)職業(yè)經(jīng)理人是當(dāng)前民營(yíng)上市公司實(shí)現(xiàn)可持續(xù)成長(zhǎng)的必由之路。

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(責(zé)任編輯:化 木)

How Does Family Control Affect Intellectual Capital of The Enterprise?——An Empirical Study Based on Private Listed Companies of China’s Manufacturing Industry

XU Meng-na1, WANG Ming-lin1, WANG He-sen2

(1. School of Economics and Management, Hangzhou Normal University, Hangzhou 311121, China;2. School of Management, Hangzhou Dianzi University, Hangzhou 310018, China)

Family control is a widespread governance characteristic of current domestic private listed companies. This paper studies the influence of two family control strengthening modes, namely,“divergence in control and ownership” and “the involvement of family members in the enterprise”, on intellectual capital of the listed enterprises. The empirical results show that divergence in control and ownership reduces the level of intellectual capital, while differential mode of association of family members is positively related to the level of intellectual capital. The differential mode of association can weaken the negative influence of divergence in control and ownership on intellectual capital. This study is of important significance for enlightening current private enterprises on the enhancement of intellectual capital from the governance perspective, and then the realization of sustainable growth.

family control; intellectual capital; divergence in control and ownership; differential mode of association

2014-11-06

浙江省自然科學(xué)基金資助項(xiàng)目(LQ14G020012);教育部人文社科研究基金資助項(xiàng)目(13YJC630163;14YJC790119);浙江省教育廳科研基金資助項(xiàng)目(Y201223969)

徐萌娜(1983-),女,浙江寧波人,杭州師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院講師;王明琳(1977-),男,浙江建德人,杭州師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授;王河森(1981-),男,四川內(nèi)江人,杭州電子科技大學(xué)管理學(xué)院講師。

F276.5

A

1004-4892(2015)04-0097-08