朱秋燕

摘 要：上市公司信息披露制度，是證券發(fā)行與交易環(huán)節(jié)的重要一環(huán)，真實、及時、全面地進行信息披露是對上市公司的基本要求。然而隨著證券市場的不斷發(fā)展，上市公司信息披露中的違規(guī)行為屢禁不止，嚴重影響到了證券市場的有序健康運行。因此，多管齊下的規(guī)范信息披露制度，完善信息披露的監(jiān)管體系成為了推動證券市場公平競爭、良性運行的進路選擇。

關(guān)鍵詞：信息披露；上市公司；規(guī)范；監(jiān)管

一、問題提出

信息披露制度，又稱信息公開制度，是指公開發(fā)行證券的公司在證券發(fā)行與交易諸環(huán)節(jié)中，依法將有關(guān)信息資料，真實、準確、完全、及時地披露，以供證券投資者作出投資判斷的法律制度。信息是證券市場中極為重要的要素，是決策者賴以投資的重要前提條件。信息的不對稱容易導(dǎo)致投資者失利，因此信息披露也便成為了上市公司的基本義務(wù)，上市公司能否及時、準確、完整地向社會進行信息披露，嚴重影響著證券市場的健康規(guī)范運行、社會資源的有效配置和投資者的正當權(quán)益保護。然而，隨著我國資本市場不斷活躍，我國上市公司信息披露違規(guī)現(xiàn)象時有發(fā)生，且屢禁不止。財務(wù)造假、虛增利潤、關(guān)聯(lián)交易、違規(guī)拆解等層出不窮，比如2012年披露出來的萬福生科虛增利潤、北大荒違規(guī)拆解事件等嚴重違反了誠信原則，極大地擾亂了我國證券市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展。基于此，筆者力圖從規(guī)范和監(jiān)管的視角出發(fā)，來解讀上市公司信息披露過程中存在的主要問題及表現(xiàn)，以期找尋到有效的路徑來規(guī)范和監(jiān)管上市公司的信息披露行為，推動證券資本市場的良性運轉(zhuǎn)。

二、上市公司信息披露中的問題及表現(xiàn)

隨著現(xiàn)代證券市場的蓬勃發(fā)展，上市公司的信息披露制度不斷得以完善，基本形成了以《證券法》為規(guī)范主體，其他相關(guān)的行政法規(guī)、部門規(guī)章相補充的上市公司信息披露制度，但上市公司信息披露過程中的“短板”也隨之出現(xiàn)，極大威脅著證券市場的正常秩序。信息披露的不真實、不及時、不全面成為了上市公司信息披露違規(guī)的主要表現(xiàn)形式，而信息披露監(jiān)管的不到位、不健全也是上市公司信息披露過程中存在的主要問題之一。具體而言：

1.信息披露規(guī)范不到位，違規(guī)行為頻發(fā)

從現(xiàn)階段的立法來看，我國的《證券法》對證券發(fā)行、信息披露的內(nèi)容進行了規(guī)定，此外《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《公開發(fā)行股票公司信息披露實施細則》、《公開發(fā)行股票公司信息披露的內(nèi)容與格式準則》等規(guī)定更是細化了信息披露的形式、內(nèi)容、程序等。而2007年證監(jiān)會出臺的《信息披露管理辦法》則進一步提高了上市公司運營的透明度，滿足了全流通形式下對上市公司信息披露監(jiān)管的要求。實踐中，深圳證券交易所則從2001年開始依照上市公司信息披露考核辦法對上市公司進行評估和考核。然而從近年來曝光的上市公司信息披露違規(guī)事件和數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)行的信息披露體系無法對上市公司的信息披露違規(guī)行為形成良好的約束，在各種利益驅(qū)使下，上市公司信息披露違規(guī)行為屢禁不止，主要表現(xiàn)為：（1）虛假披露，信息不真實。上市公司在利益的驅(qū)使之下，或者為了某些特殊的目的會違背誠信承諾，通過捏造會計事實、篡改會計資料、虛構(gòu)利潤等行為來掩蓋公司的真實經(jīng)營狀況，或者通過誤導(dǎo)性的陳述故意散布虛假信息，給投資者造成錯誤的投資導(dǎo)向，從中謀取利益。（2）遲延披露，信息不及時。信息披露的一大特點就是及時，它是投資者形成正確決策和判斷的重要保證。信息不及時、不對稱會導(dǎo)致投資者無法獲取有效的信息，從而導(dǎo)致投資失利。但實踐中很多上市公司卻利用時間差大做文章，對企業(yè)不利的信息能不披露就不披露，能晚點披露就以各種借口拖延披露，為內(nèi)幕交易贏取充分的時間。（3）遺漏披露，信息不全面。實踐過程中上市公司故意隱瞞或故意遺漏披露重要的信息也是常見的現(xiàn)象。對一些公司重大的變動或者容易引發(fā)股價波動的關(guān)鍵性事項，上市公司本著能不披露就不披露，能少披露就少披露，實在不行再披露的原則，對披露的信息遮遮掩掩，含糊其辭。這種情況下投資者獲取的信息是簡單模糊的，由于所披露的內(nèi)容與實際要求披露的信息有很大差別，嚴重影響信息接收者的決策和判斷。

2.信息披露監(jiān)管不理想，投資利益難保障

誠然上市公司信息披露中的違規(guī)行為是擾亂證券市場秩序、違背公開誠信原則的重要因素，但監(jiān)管作為上市公司信息披露中的一道重要防線，亦有不可推卸的責任。上市公司信息披露的監(jiān)管也存在不少問題，具體而言如下：（1）發(fā)現(xiàn)不及時。有些上市公司在證券發(fā)行之初就存在造假行為，上市之后造假行為愈發(fā)嚴重，然而我們的證監(jiān)會或者證券交易所并沒有做好很好的審查，直到問題嚴重爆發(fā)或者給證券市場造成了極為惡劣的影響之后，才介入進行事后的監(jiān)管，沒有做好防微杜漸的工作。（2）處理不及時。監(jiān)管部門在查處過程中也存在不作為的現(xiàn)象，證券市場擁有著相對復(fù)雜的交易環(huán)境，還存在許多政策和立法的空白，監(jiān)管部門對于一些打“擦邊球”的行為并沒有及時采取相應(yīng)的措施，同時對已經(jīng)發(fā)現(xiàn)的問題處理也不是很及時和主動。而對于一些按《證券法》規(guī)定應(yīng)當退出證券市場的上市公司，也未及時進行處理，這在很大程度上會影響到證券市場的運行效率，損害投資者的合法權(quán)益。（3）處罰力度過輕。就目前我國上市公司信息披露違規(guī)行為監(jiān)管的主體而言主要有證監(jiān)會和滬深兩個證券交易所。就信息披露違規(guī)的處罰類型而言，主要包涵了公開批評、警告、罰款、撤換主要管理人員的形式。目前的處罰形式多以公開批評為主，輔之以一定的罰款和警告，然而這些處罰力度并不重，相對違規(guī)所獲取的利益而言，這樣的違規(guī)成本并不高，難以形成有效的威懾力。就適用的法律規(guī)范而言，目前對信息披露的處罰方式側(cè)重于行政處罰，盡管刑法中相應(yīng)的規(guī)定了證券違法案件的刑事責任，但在實際追究的過程中多有困難。在民事責任方面，現(xiàn)階段的法律并沒有進行規(guī)定，而民事賠償機制的缺失，使得投資者的損失無法獲得補償，利益難以保障。由此可見，法律責任缺位、違規(guī)成本偏低也是我們監(jiān)管上的一大弊病，給上市公司提供了可趁之機。

總之，上市公司信息披露中存在的問題已經(jīng)成為當前證券市場上亟待解決的核心問題，筆者試從信息披露的規(guī)范和監(jiān)管兩方面進行分析并提出建議。

三、多管齊下規(guī)范上市公司信息披露制度

證券市場是一個多方參與的逐利場，其中包括了上市公司、投資者、證券經(jīng)營機構(gòu)、中介機構(gòu)和相關(guān)政府部門等等參與者。每一方主體都參與其中，并不斷尋求利益的最大化，這本無可非議。為規(guī)范證券市場，維護證券行業(yè)的良性運行，便產(chǎn)生了上市公司的治理規(guī)則、上市公司的信息披露等一系列制度。然而立法的愿景和現(xiàn)實之間總存在一定的差距，如上所見，上市公司信息披露制度中出現(xiàn)了大量的違規(guī)行為，而違規(guī)行為的背后必然有其深刻的動因。但歸根結(jié)底我們當前之急就是要解決如何規(guī)范現(xiàn)有的上市公司信息披露制度，使其能夠保障投資者、上市公司的正當權(quán)益，降低信息不對稱帶來的影響，促進證券市場的公平競爭。筆者認為若要使信息披露達到其本身的目的，應(yīng)該多管齊下，多手準備。

首先從法律層面講，協(xié)調(diào)統(tǒng)一法令，制定具體操作性強的法律、規(guī)避法律漏洞成為當務(wù)之急。將目前由全國人大、中國證監(jiān)會、財政部、證券交易所和其他監(jiān)管機構(gòu)制定并發(fā)布的法律法規(guī)進行梳理，減少法規(guī)內(nèi)容上的重復(fù)性，對其具體信息、控制要求、控制層次進行統(tǒng)一，同時協(xié)調(diào)新舊法及不同法規(guī)間的關(guān)系，務(wù)必在具體執(zhí)行時使上市公司能夠把握好信息披露內(nèi)容、深度和時機。此外還需要修改《證券法》中已經(jīng)不宜適用的條款，細化規(guī)則的內(nèi)容，例如對公司必須披露和不能越權(quán)披露的信息進行明確規(guī)定，對其承擔的責任進行規(guī)定。其次，從技術(shù)層面上講，上市公司在進行信息披露的過程中要避免模糊概括的說法，披露要簡單、明確、具有針對性，有的放矢，盡大可能的采取公眾熟知或易于接受的字眼。特別是對于中小投資者而言，其在所接受的信息專業(yè)性和技術(shù)性上，本身就存在弱勢，只有將現(xiàn)行的披露制度在技術(shù)層面上轉(zhuǎn)化成大眾化的信息，才能切實維護他們的權(quán)益。最后增強上市公司自律意識，自覺規(guī)范行為。若要對投資者形成實質(zhì)性的保護，必須讓上市公司有意識的規(guī)范行為，遵守市場秩序。我們不得不承認，上市公司作為逐利的主體，追求利益的最大化是其孜孜追求的目標和宗旨，但對于追求的手段及過程必須加以約束和限制，必須是以相應(yīng)的法律規(guī)范和職業(yè)操守為前提的也是我們不得不做的事。

四、完善上市公司信息披露的監(jiān)管體系

綜上可見，我國上市公司信息披露的監(jiān)管存在著不及時、不主動、監(jiān)管無力等特點，故在完善上市公司信息披露的監(jiān)管體系方面還存在進步的空間。上市公司信息披露監(jiān)管體系是否完備、規(guī)范，關(guān)系到我國的證券市場能否有序的運行，從而推動證券市場的規(guī)范化進程。

1.加大監(jiān)管力度

從實踐來看，我國上市公司信息披露的監(jiān)管體系可以囊括中國證監(jiān)會及其派出機構(gòu)、滬深兩大證券交易所以及行業(yè)自律管理機構(gòu)及一些社會力量的監(jiān)督。證監(jiān)會是信息披露的最后一道防線，必須嚴防死守好這一關(guān)。賦予證監(jiān)會最高的監(jiān)管地位和監(jiān)管處罰權(quán)力，樹立其權(quán)威性，讓違規(guī)者望而卻步，是完善上市公司信息披露監(jiān)管體系的保障和前提。其次滬深兩大證券交易所要加強對上市公司信息披露的日常監(jiān)管，完善對上市公司信息披露的考核機制。有數(shù)據(jù)顯示，隨著公司上市年度的增長，信息披露出現(xiàn)違規(guī)的可能也會隨之增加，其中公司上市后的4-9年會出現(xiàn)一個高峰期，在這個危險期內(nèi)，證券交易所要將這些上市公司作為重點關(guān)注對象，防范于未然。而上市公司也應(yīng)當積極配合，按照交易所的規(guī)定履行自己的義務(wù)，在必要的時候要提交說明進行信息更正和補充。最后就是要加大處罰力度。現(xiàn)行規(guī)范對上市公司信息披露違規(guī)行為的懲罰力度偏輕，違法成本不高，難以根本上對上市公司形成威懾，是導(dǎo)致違規(guī)行為層出不窮的重要動因。市場中不乏趨利主體，當獲利和違法的天平向利益傾斜時，勢必會出現(xiàn)大量的違規(guī)行為。因此加大懲處力度，增加違法成本是唯一的選擇。在處罰的類型上，不應(yīng)僅限于罰金、警告、公開譴責等方式，同時也可以考慮將摘牌停業(yè)、追究個人責任特別是公司高管個人的責任納入處罰方式之中。此外，引入民事訴訟和民事賠償機制，強化民事賠償制度，切實維護投資者的合法權(quán)益，彌補因信息披露違規(guī)而導(dǎo)致的不必要損失。

2.營造良好的監(jiān)管環(huán)境

證監(jiān)會、證券交易所是上市公司信息披露監(jiān)管中的主角，在監(jiān)管中發(fā)揮強大作用，但同時信息披露也離不開中介機構(gòu)、社會力量這些配角的配合。完善信息披露監(jiān)管體系，除了加大監(jiān)管部門的監(jiān)管力度本身，還應(yīng)努力營造良好的監(jiān)管環(huán)境。證券市場中的每一個參與者都有著不可推脫的責任，如果每個參與者能夠勤勉盡責的履行好自己的義務(wù)，嚴格遵守誠信的承諾，那么違規(guī)行為就沒有了滋生的土壤，證券市場也能夠有序的運行。那么以下幾點值得我們注意：一是要加強對中介機構(gòu)的監(jiān)管，提高中介機構(gòu)的職業(yè)素養(yǎng)。在證券市場上，會計事務(wù)所、律師事務(wù)所在其中也扮演著不可小覷的角色，對其的監(jiān)管也是十分必要。對于中介機構(gòu)中出現(xiàn)的違規(guī)行為，一旦發(fā)現(xiàn)必須及時嚴肅處理。同時也可以在完善中介機構(gòu)的定期更換制度上下功夫。二是要充分借助社會力量的監(jiān)督功能，特別要注重新聞媒體的社會影響力和號召力，合理引導(dǎo)社會輿論的監(jiān)督，在防范新聞媒體夸大和不實報道的同時也要給予媒體尊重，將事實及時通告給媒體，推動媒體監(jiān)督的良性發(fā)展。

我國證券市場經(jīng)過多年發(fā)展，市場容量越來越大，參與主體越來越多，投資者更是涉及千家萬戶，這種情況下，以證監(jiān)會、證券交易所為監(jiān)管的主力軍和先鋒號，借助社會力量等外來監(jiān)督，構(gòu)成一個完備、規(guī)范的監(jiān)管體系，助推證券市場的有序、健康發(fā)展。

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