潘奇　陳柳雯

摘 要 慈善捐贈(zèng)如何為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值是理論與實(shí)務(wù)關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題。利用中國(guó)A股上市公司慈善捐贈(zèng)的面板數(shù)據(jù)，分析并檢驗(yàn)了市場(chǎng)環(huán)境對(duì)慈善捐贈(zèng)價(jià)值的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)環(huán)境越好時(shí)，慈善捐贈(zèng)的價(jià)值效應(yīng)才會(huì)越明顯。進(jìn)一步的實(shí)證表明，在良好的市場(chǎng)環(huán)境下，資源越豐富、責(zé)任文化越好及兩職合一、民營(yíng)性質(zhì)的企業(yè)，越能通過(guò)慈善捐贈(zèng)獲取價(jià)值回報(bào)。文章有助于理解企業(yè)慈善捐贈(zèng)價(jià)值的情境機(jī)制，對(duì)職能部門(mén)制定適宜的捐贈(zèng)政策，以及企業(yè)更好地履行慈善責(zé)任以提升其經(jīng)濟(jì)價(jià)值，均有借鑒作用。

關(guān)鍵詞 慈善捐贈(zèng)；市場(chǎng)環(huán)境；企業(yè)價(jià)值；上市公司

[中圖分類(lèi)號(hào)]F275.5 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1673-0461（2015）12-0011-08

一、引 言

汶川地震以來(lái)，企業(yè)參與慈善捐贈(zèng)的熱情高漲，慈善捐贈(zèng)成為決策層和學(xué)界共同討論的熱點(diǎn)話(huà)題。國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)對(duì)此進(jìn)行了深入解讀和實(shí)證，不過(guò)就慈善捐贈(zèng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響而言，結(jié)論并不一致，有研究發(fā)現(xiàn)慈善捐贈(zèng)對(duì)企業(yè)價(jià)值有促進(jìn)作用[1-2]、抑制作用[3-5]，同時(shí)也有學(xué)者認(rèn)為兩者并不相關(guān)[6]或呈倒“U”型[7]及“U”型[8]關(guān)系。深入地，還有研究探索了慈善捐贈(zèng)影響企業(yè)價(jià)值的調(diào)節(jié)效應(yīng)[9]。

結(jié)論的差異當(dāng)然有多方面原因，縱觀不同文獻(xiàn)，與Schwartz、Campbell等對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任制度性動(dòng)因的強(qiáng)調(diào)相一致[10-11]，本文認(rèn)為，未深入細(xì)致地考察作為制度的市場(chǎng)環(huán)境對(duì)慈善捐贈(zèng)價(jià)值的影響，是當(dāng)前研究的一個(gè)重要不足。因?yàn)橹贫葹槿祟?lèi)交換設(shè)定了游戲規(guī)則，也為企業(yè)行為提供了相應(yīng)激勵(lì)結(jié)構(gòu)[12]，是影響企業(yè)戰(zhàn)略決策及其效果的重要因素[13]。疏漏市場(chǎng)環(huán)境對(duì)于企業(yè)慈善捐贈(zèng)價(jià)值的影響，不但與現(xiàn)實(shí)中企業(yè)實(shí)際的生存條件不符，而且也不利于認(rèn)識(shí)差異化的慈善捐贈(zèng)價(jià)值。特別地，在我國(guó)企業(yè)慈善捐贈(zèng)尚處于起步階段，其發(fā)展是“從0到1”（即“從無(wú)到有”）而不是“從1到2”（即從有到更多），從而與國(guó)外企業(yè)的慈善捐贈(zèng)構(gòu)成明顯差別時(shí)，若簡(jiǎn)單地以相同的市場(chǎng)環(huán)境為預(yù)設(shè)條件，旁置其可能帶來(lái)的重要影響，即可能喪失把握企業(yè)慈善捐贈(zèng)獨(dú)特價(jià)值機(jī)制的機(jī)會(huì)。

針對(duì)以上研究缺口，本文將制度環(huán)境納入慈善捐贈(zèng)價(jià)值的分析框架，從地區(qū)市場(chǎng)化進(jìn)程及政府對(duì)企業(yè)的干預(yù)水平兩個(gè)方面，分析市場(chǎng)環(huán)境對(duì)慈善捐贈(zèng)價(jià)值的調(diào)節(jié)作用。通過(guò)文獻(xiàn)梳理和理論分析，提出研究假設(shè)并建立計(jì)量模型，利用中國(guó)上市公司2002～2012年慈善捐贈(zèng)的面板數(shù)據(jù)，本文就制度環(huán)境對(duì)慈善捐贈(zèng)價(jià)值的影響進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。研究結(jié)論和管理啟示將有助于彌補(bǔ)相關(guān)理論研究的不足，并進(jìn)一步充實(shí)實(shí)踐對(duì)策。

二、理論分析與研究假設(shè)

慈善捐贈(zèng)是企業(yè)在履行基本社會(huì)責(zé)任的基礎(chǔ)上，將一定數(shù)額的資金、實(shí)物或服務(wù)捐給需要幫助的對(duì)象，作為一種自愿性的社會(huì)責(zé)任，受到越來(lái)越多的利益相關(guān)者關(guān)注，并具有潛在的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。概言之，一方面慈善捐贈(zèng)能構(gòu)建或維護(hù)企業(yè)在利益相關(guān)者眼中的良好形象，而積極的形象不但有助于企業(yè)獲得利益相關(guān)者的肯定，而且在企業(yè)遭遇風(fēng)險(xiǎn)、傷害時(shí)，還能為其資產(chǎn)及經(jīng)營(yíng)提供保護(hù)[14]；另一方面慈善捐贈(zèng)可使企業(yè)更好地嵌入到利益相關(guān)者網(wǎng)絡(luò)中，提升其與不同利益相關(guān)者及其網(wǎng)絡(luò)的關(guān)聯(lián)度，這不僅有助于企業(yè)在決策時(shí)獲取所需的充足信息并與利益相關(guān)者實(shí)現(xiàn)有效協(xié)調(diào)，同時(shí)還有利于穩(wěn)固企業(yè)與利益相關(guān)者之間的合作和信任關(guān)系?？傊?，不論是慈善捐贈(zèng)通過(guò)構(gòu)建良好形象間接影響利益相關(guān)者的態(tài)度，還是通過(guò)關(guān)聯(lián)度直接影響利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)的行為或評(píng)價(jià)，慈善捐贈(zèng)實(shí)際上已然成為企業(yè)提升其價(jià)值的有效手段。事實(shí)上，因慈善捐贈(zèng)而擁有良好聲譽(yù)及與利益相關(guān)者密切互動(dòng)的企業(yè)，也的確受到了利益相關(guān)者的支持與幫助，并有更好的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)[15-16]，從而充分發(fā)揮了慈善捐贈(zèng)的工具性?xún)r(jià)值。由此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：慈善捐贈(zèng)有利于提升企業(yè)價(jià)值。

任何企業(yè)都脫離不了它所處的環(huán)境。目前我國(guó)正處于社會(huì)轉(zhuǎn)型期，市場(chǎng)環(huán)境在不同的時(shí)間和空間范圍內(nèi)都存在明顯差異。本文對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的關(guān)注，主要集中于地區(qū)市場(chǎng)化進(jìn)程以及政府對(duì)企業(yè)的干預(yù)水平，并預(yù)計(jì)，慈善捐贈(zèng)在市場(chǎng)環(huán)境越好的地區(qū)，其價(jià)值效應(yīng)會(huì)越明顯。這至少有三方面的理由：

第一，市場(chǎng)環(huán)境越好，越有利于慈善捐贈(zèng)提升企業(yè)聲譽(yù)或構(gòu)建其與利益相關(guān)者的密切關(guān)系，以致提升企業(yè)價(jià)值。市場(chǎng)化進(jìn)程越高、政府的干預(yù)程度越小，不同經(jīng)濟(jì)主體自主性、互依性越強(qiáng)，作為結(jié)果，利益相關(guān)者之間溝通也越頻繁、企業(yè)與利益相關(guān)者互動(dòng)也更多[13]。當(dāng)利益相關(guān)者知悉慈善捐贈(zèng)實(shí)情并對(duì)企業(yè)回以贊許時(shí)，其他利益相關(guān)者以其行動(dòng)為參照并受其影響，這就會(huì)使得企業(yè)慈善捐贈(zèng)信息及利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)行動(dòng)的結(jié)果進(jìn)一步擴(kuò)散，延展慈善捐贈(zèng)給企業(yè)帶來(lái)的的良好聲譽(yù)，以而一方面有利于企業(yè)借助有利的市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)一步提升其利益相關(guān)者影響力[17]，另一方面也可以使利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)產(chǎn)生更多的粘性、依賴(lài)感，最終為企業(yè)帶來(lái)差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

第二，市場(chǎng)環(huán)境越好，越有利于企業(yè)以充足的精力精細(xì)運(yùn)作慈善捐贈(zèng)以取得價(jià)值增值。市場(chǎng)化進(jìn)程快或政府對(duì)企業(yè)的干預(yù)少，預(yù)示著契約經(jīng)濟(jì)越規(guī)范、企業(yè)行為受到政府的影響越少也越自由。此時(shí)企業(yè)可傾心于其發(fā)展，不必對(duì)利益相關(guān)者的惡性爽約、政府的故意干預(yù)等行為給予過(guò)多的關(guān)注，從而有足夠的時(shí)間謀劃企業(yè)運(yùn)營(yíng)[9]。這正為慈善捐贈(zèng)的工具性?xún)r(jià)值的策劃、鋪展及評(píng)估留足了余地。因?yàn)槿狈τ行Ч芾淼拇壬凭栀?zèng)不僅不能提升企業(yè)價(jià)值，還會(huì)因其資源消耗給企業(yè)帶來(lái)負(fù)面影響。相反，精心設(shè)計(jì)、目的明確的慈善捐贈(zèng)不僅可避免捐贈(zèng)秀的罵名，還能因其創(chuàng)意性引起關(guān)注、產(chǎn)生示范效果，以最大程度地提升企業(yè)慈善捐贈(zèng)的社會(huì)影響及其價(jià)值[18]。

第三，市場(chǎng)環(huán)境越好，越有利于利益相關(guān)者對(duì)那些有良好聲譽(yù)或與其關(guān)系密切的企業(yè)給予回報(bào)，從而使企業(yè)慈善捐贈(zèng)的工具性?xún)r(jià)值得到有力彰顯。市場(chǎng)化進(jìn)程低，尤其是在政府干預(yù)水平較高，而其他利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性影響時(shí)，即便企業(yè)慈善捐贈(zèng)得到利益相關(guān)者的認(rèn)可，但利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)的影響也是“心余而力不足”[19]，于是利益相關(guān)者能采取切實(shí)有效的措施對(duì)企業(yè)予以褒獎(jiǎng)的可能性就要小得多。與之不同，市場(chǎng)環(huán)境越好，要素流動(dòng)性也越高，利益相關(guān)者的選擇余地相應(yīng)也愈大。一旦對(duì)企業(yè)捐贈(zèng)行為表示認(rèn)可，利益相關(guān)者可能就會(huì)立即投贊成票，從而對(duì)企業(yè)價(jià)值帶來(lái)更為直接、顯著的積極影響。由此，本文提出以下假設(shè)：endprint

假設(shè)2：市場(chǎng)環(huán)境越好，慈善捐贈(zèng)的價(jià)值效應(yīng)越顯著。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究變量

1.企業(yè)價(jià)值

與Wang et al.[7]相同，本文分別以TQ（Tobin's Q）及ROA（資產(chǎn)收益率）衡量企業(yè)價(jià)值。TQ是企業(yè)總市值與資產(chǎn)重置價(jià)值的比值（以每股凈資產(chǎn)為折價(jià)計(jì)算非流通股價(jià)值），被廣泛采用并以之衡量企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。對(duì)ROA本文用公司稅后凈利潤(rùn)與總資產(chǎn)相除得到。

2.企業(yè)慈善捐贈(zèng)

企業(yè)慈善捐贈(zèng)數(shù)據(jù)搜集于上市公司年報(bào)對(duì)營(yíng)業(yè)外支出披露的內(nèi)容。考慮到并不是所有企業(yè)都參與或披露慈善捐贈(zèng)，抑或個(gè)別企業(yè)慈善捐贈(zèng)數(shù)據(jù)無(wú)法識(shí)別，本文分兩個(gè)步驟收集慈善捐贈(zèng)數(shù)據(jù)：①對(duì)照年報(bào)，判定企業(yè)是否參與了慈善捐贈(zèng)，編制二元啞變量代碼（Phi_if）；②記錄那些參與了慈善捐贈(zèng)的企業(yè)其相對(duì)捐贈(zèng)量（慈善捐贈(zèng)/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，Phi）。計(jì)量回歸時(shí)，為減少模型設(shè)定誤差，本文對(duì)慈善捐贈(zèng)的相對(duì)量進(jìn)行了對(duì)數(shù)化處理。

3.市場(chǎng)環(huán)境

市場(chǎng)環(huán)境包含兩個(gè)變量，分別為企業(yè)所處地區(qū)的市場(chǎng)化進(jìn)程（Mkt）以及減少政府對(duì)企業(yè)的干預(yù)水平（Con）。這兩個(gè)變量的數(shù)據(jù)，來(lái)源于由樊綱、王小魯和朱恒鵬編著的《中國(guó)市場(chǎng)化指數(shù)——各地區(qū)市場(chǎng)化相對(duì)進(jìn)程2011年度報(bào)告》。由于2010～2012年市場(chǎng)化指數(shù)還未報(bào)告，因此，對(duì)這兩個(gè)變量我們實(shí)際只得到從2002年到2009年共7年的數(shù)據(jù)，其中2010年的指數(shù)通過(guò)2009年的數(shù)據(jù)加上2007、2008及2009這三年相對(duì)于前一年指數(shù)增加值的平均值而得到，其他類(lèi)推。

4.控制變量

與既往研究保持一致，本文選取的控制變量主要有：①企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（β），參照Surroca et al.[20]，用β值反映公司風(fēng)險(xiǎn)；②成長(zhǎng)機(jī)會(huì)（Growth），一般發(fā)展越快的企業(yè)溢價(jià)越高，相應(yīng)公司價(jià)值也越大，本文以銷(xiāo)售增長(zhǎng)率刻畫(huà)企業(yè)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)[21]；③企業(yè)規(guī)模（Size）及資產(chǎn)負(fù)債率（Creditor）[7]，其中企業(yè)規(guī)模使用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)作為控制變量；④企業(yè)年齡（Age），本文以企業(yè)成立至今的時(shí)間作為上市公司年齡的代理變量；⑤考慮到企業(yè)價(jià)值存在行業(yè)（Industry）及年份（Year）差異，本文也對(duì)此進(jìn)行了控制。

（二）估計(jì)方法

1.樣本選擇性偏差處理

由于并不是所有企業(yè)都參與或披露慈善捐贈(zèng)，為避免研究結(jié)論存在偏誤，本文運(yùn)用Heckman兩階段模型，構(gòu)造逆米爾斯比率（λ），控制樣本選擇性偏差。在第一階段估計(jì)中，基于全部樣本，以企業(yè)是否參與慈善捐贈(zèng)（Phi_if）作為被解釋變量，以影響慈善捐贈(zèng)的因素為被解釋變量，進(jìn)行Probit回歸并得到λ。第二階段估計(jì)慈善捐贈(zèng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響時(shí)，以λ作為回歸方程的控制變量。

進(jìn)行Probit回歸時(shí)，借鑒前人的研究成果，確定影響慈善捐贈(zèng)的主要因素有：資產(chǎn)負(fù)債率（Creditor）[1]、企業(yè)資源（使用“企業(yè)現(xiàn)金等價(jià)物/營(yíng)業(yè)總收入”進(jìn)行代理，Resourse）[6]、企業(yè)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)（Growth）[21]、企業(yè)年齡（Age）[7]、企業(yè)規(guī)模（Size）[22-23]、所處行業(yè)（Industry）[23]及年份（Year）。

2.回歸方程設(shè)置

本文建立如下模型檢驗(yàn)前文提出的假設(shè)：

TQ/ROA=α0+α1Phi+α2Mkt+α3Mkt×Phi+α4λ+α5Conttrol_Varible+e

其中，Control_Variable為控制變量，α0、αi （i=1…5）與e分別為截距、回歸系數(shù)及殘差。另外，考慮到慈善捐贈(zèng)價(jià)值效應(yīng)的滯后性及可能存在的內(nèi)生性，回歸時(shí)對(duì)主要解釋變量滯后一期[7]。

（三）數(shù)據(jù)來(lái)源及樣本選擇

本文以滬深2002～2012年所有A股上市公司為研究對(duì)象，并剔除下列樣本：①慈善捐贈(zèng)勾稽關(guān)系明顯有錯(cuò)的上市公司（上市公司本年年報(bào)披露的捐贈(zèng)數(shù)據(jù)與下一年年報(bào)披露的上年捐贈(zèng)數(shù)據(jù)不一致且在沒(méi)有進(jìn)一步解釋?zhuān)?；②金融行業(yè)的上市公司；③ST類(lèi)和PT類(lèi)上市公司；④當(dāng)年上市的公司；⑤數(shù)據(jù)異常（如總資產(chǎn)為負(fù)）的上市公司；⑥將慈善捐贈(zèng)與贊助費(fèi)（款）、罰款放在一起進(jìn)行統(tǒng)計(jì)的上市公司（當(dāng)然這些公司也不作為未參與慈善捐贈(zèng)的公司來(lái)處理）。另外，對(duì)公司年報(bào)中當(dāng)年出現(xiàn)而下年未出現(xiàn)或當(dāng)年未出現(xiàn)而下年出現(xiàn)的慈善捐贈(zèng)數(shù)據(jù)，分別以當(dāng)年或下一年的數(shù)據(jù)作為企業(yè)當(dāng)年的慈善捐贈(zèng)量。

四、實(shí)證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

在主要研究變量的描述性統(tǒng)計(jì)中（未列示），企業(yè)價(jià)值的兩個(gè)代理變量TQ、ROA的均值分別為1.873、0.172，標(biāo)準(zhǔn)差為0.835、5.297。企業(yè)捐贈(zèng)（Phi）的均值與標(biāo)準(zhǔn)為-8.805和1.826，經(jīng)過(guò)處理后樣本總體分布較均勻。再者，市場(chǎng)化進(jìn)程與減少政府對(duì)企業(yè)的干預(yù)水平兩變量的均值為7.644、6.232，標(biāo)準(zhǔn)差2.147、3.338相對(duì)較大，這為產(chǎn)生足夠的變異以更好地發(fā)掘市場(chǎng)環(huán)境對(duì)慈善捐贈(zèng)的影響提供了便捷。我們還對(duì)研究變量的相關(guān)性進(jìn)行了分析，從Spearman和Pearson系數(shù)看（未列示），模型中的解釋變量之間沒(méi)有嚴(yán)重的共線(xiàn)性問(wèn)題。

（二）回歸結(jié)果

1.Heckman第一階段回歸結(jié)果

為減少樣本選擇性偏差給研究結(jié)果帶來(lái)偏誤，先利用年上市公司慈善捐贈(zèng)的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行Heckman第一階段回歸，一方面得到逆米爾斯比（λ），另一方面還可發(fā)現(xiàn)企業(yè)的負(fù)債率（回歸系數(shù)為β=-0.027，Sig=1%）、成長(zhǎng)機(jī)會(huì)（β=0.079，Sig=5%）及企業(yè)規(guī)模（β=0.308，Sig=1%）均是影響企業(yè)是否參與或披露慈善捐贈(zèng)的關(guān)鍵變量（來(lái)函備索）。

2. Heckman第二階段回歸結(jié)果

進(jìn)行Heckman第二階段分析時(shí)，將第一階段得到的λ作為控制變量納入方程，回歸結(jié)果如表1所示。從中可以判斷：第一，在回歸方程1～6中，λ的系數(shù)總體上均顯著，這表明考量樣本選擇性偏差進(jìn)行是必要的。第二，納入市場(chǎng)環(huán)境變量之后，回歸方程的解釋力均有較大幅度的提高，這說(shuō)明著市場(chǎng)環(huán)境是分析慈善捐贈(zèng)價(jià)值時(shí)不可或缺的重要因素。endprint

就假設(shè)1而言，單獨(dú)分析慈善捐贈(zèng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響時(shí)，Phi與TQ及ROA正相關(guān)（回歸系數(shù)β分別為0.010和0.014），其系數(shù)均不顯著。這與既往國(guó)內(nèi)研究的結(jié)論相同[19]，其原因可能是：第一，目前國(guó)內(nèi)許多企業(yè)抱著“回報(bào)社會(huì)、造福桑梓”的信念進(jìn)行慈善捐贈(zèng)，未將其與戰(zhàn)略以及商業(yè)利益聯(lián)系在一起，且缺乏有效的監(jiān)督與管理，以致喪失了以慈善捐贈(zèng)提升企業(yè)聲譽(yù)的機(jī)會(huì)。第二，總體而言慈善捐贈(zèng)在國(guó)內(nèi)尚處于起步發(fā)展階段，企業(yè)的善行義舉為社會(huì)廣泛接受、認(rèn)可并給予回報(bào)仍需要一個(gè)過(guò)程。特別地，貧富差距較大時(shí)，慈善捐贈(zèng)極可能淪為“捐贈(zèng)秀”、“洗刷原罪”及“逃稅避稅”的代名詞。甚至在企業(yè)與利益相關(guān)者關(guān)系緊張之時(shí)，慈善捐贈(zèng)可能并不是構(gòu)建良好利益相關(guān)者關(guān)系的工具，相反卻可能成為激化企業(yè)與利益相關(guān)者矛盾的導(dǎo)火索。第三，長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)形成的“大政府、小社會(huì)；強(qiáng)國(guó)家、弱社會(huì)” 的社會(huì)治理模式，決定了政府仍將是慈善捐贈(zèng)體制的主導(dǎo)者。事實(shí)上，一旦政府部門(mén)成為慈善體制動(dòng)員的主體，且在其本身對(duì)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任就有要求時(shí)，政府部門(mén)很可能會(huì)以“道德口號(hào)”、“公益攤派”以及“下任務(wù)”等不同形式要求各類(lèi)企業(yè)進(jìn)行捐贈(zèng)[19]，而給企業(yè)帶來(lái)額外的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。這不僅影響企業(yè)留足充足的資源創(chuàng)建良好聲譽(yù)或同利益相關(guān)者維護(hù)和諧的交往關(guān)系，而且還可能擠占其他經(jīng)營(yíng)資源的需要，怠誤企業(yè)的正常發(fā)展?？傊?，在工具性?xún)r(jià)值受到抑制時(shí)，慈善捐贈(zèng)非但不能有效提升企業(yè)價(jià)值，反過(guò)來(lái)對(duì)企業(yè)可能有消極的負(fù)面影響。

事實(shí)上，以上三方面的原因均與企業(yè)生存的市場(chǎng)環(huán)境有關(guān)聯(lián)，因?yàn)樵谝?guī)范的市場(chǎng)環(huán)境下企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更激烈，企業(yè)也更愿意精心通過(guò)包括慈善捐贈(zèng)在內(nèi)的各種競(jìng)爭(zhēng)手段提升企業(yè)聲譽(yù)，謀求差異化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；同樣，在健全的市場(chǎng)規(guī)則體系所積淀的倫理要求及其蘊(yùn)含的隱性規(guī)則下，利益相關(guān)者的行為相對(duì)客觀、理性及包容，政府對(duì)企業(yè)的干預(yù)較少，企業(yè)也有較強(qiáng)的自主性。這些都為企業(yè)以慈善捐贈(zèng)為手段營(yíng)建和諧的利益相關(guān)者關(guān)系創(chuàng)造了有利的條件。

于是，一個(gè)合理的推理應(yīng)是，在好的市場(chǎng)環(huán)境下，慈善捐贈(zèng)的價(jià)值效應(yīng)更明顯。以市場(chǎng)環(huán)境（Z1及Z2）為調(diào)節(jié)變量進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，回歸方程（2）、（3）及（5）、（6）的研究結(jié)果印證了此推論，其中慈善捐贈(zèng)與市場(chǎng)環(huán)境構(gòu)成的交互項(xiàng)（Phi×Z）的回歸系數(shù)β分別為0.106（Sig=1%）、0.113（Sig=1%）及0.009（Sig=10%）、0.004（Sig=5%），即假設(shè)2得到驗(yàn)實(shí)。這表明，企業(yè)的慈善捐贈(zèng)若能充分發(fā)揮其價(jià)值效應(yīng)，須以良好的市場(chǎng)環(huán)境為條件。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

前文結(jié)論雖探明了慈善捐贈(zèng)價(jià)值的情境性條件，但本文仍不能?chē)?yán)格排除這樣的可能（內(nèi)生性）：即價(jià)值越高的企業(yè)，其資源相應(yīng)也越豐富并越有能力參與慈善捐贈(zèng)，且可能選擇性地在市場(chǎng)化程度較高的地區(qū)進(jìn)行慈善捐贈(zèng)。為進(jìn)一步檢驗(yàn)是否存在這種可能性，我們進(jìn)行了如下檢驗(yàn)：第一，將資源高于均值的企業(yè)界定為經(jīng)營(yíng)實(shí)力強(qiáng)的企業(yè)，反之為經(jīng)營(yíng)實(shí)力弱的企業(yè)；第二，無(wú)論是均值檢驗(yàn)還是Mann-Whitney檢驗(yàn)，經(jīng)營(yíng)實(shí)力強(qiáng)的企業(yè)其價(jià)值（包括TQ及ROA）均要比經(jīng)營(yíng)實(shí)力弱的企業(yè)其價(jià)值要大，并具有統(tǒng)計(jì)顯著性；第三，用均值及Mann-Whitney檢驗(yàn)判斷“Phi×Z”、Phi的差異性，如果的確存在內(nèi)生性的話(huà)，那么在經(jīng)營(yíng)實(shí)力強(qiáng)的企業(yè)其“Phi×Z”、Phi均應(yīng)比經(jīng)營(yíng)實(shí)力弱的企業(yè)其相應(yīng)值要大。幸甚的是，檢驗(yàn)結(jié)果全不支持這樣的推論（來(lái)函備索）。間接地，這很大程度地緩解了我們對(duì)內(nèi)生性的憂(yōu)慮。

此外，為有效保證前文分析結(jié)論的可靠性，本文還執(zhí)行了多種穩(wěn)健性檢驗(yàn)：①以慈善捐贈(zèng)的絕對(duì)量（取自然對(duì)數(shù)）為解釋變量；②分別在流通股折價(jià)的20%與30%的水平上，計(jì)算非流通股價(jià)值，最終得到TQ的兩個(gè)代理變量TQ70 及TQ80，并以其為被解釋變量；③使用市場(chǎng)增加值以及市凈率來(lái)代理企業(yè)價(jià)值；④鑒于2008年四川汶川大地震的影響，剔除2008年的研究數(shù)據(jù)；⑤考慮到財(cái)政部于2006已對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行過(guò)較大調(diào)整，單獨(dú)以2002～2006年以及2007～2012年的樣本進(jìn)行回歸分析；⑥對(duì)市場(chǎng)環(huán)境使用虛擬變量來(lái)表示，即當(dāng)該地區(qū)的市場(chǎng)化指數(shù)對(duì)于中位數(shù)時(shí)取1，其他取0。以上穩(wěn)健性檢驗(yàn)的回歸結(jié)果（回歸結(jié)果可根據(jù)要求提供），除個(gè)別差異外，市場(chǎng)環(huán)境的調(diào)節(jié)作用與前文結(jié)果總體上較吻合，并無(wú)本質(zhì)性的差異，這進(jìn)一步增強(qiáng)了我們對(duì)前文研究結(jié)論的信心。

五、拓展性檢驗(yàn)

盡管前文經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明，市場(chǎng)環(huán)境對(duì)慈善捐贈(zèng)價(jià)值有調(diào)節(jié)作用，但我們的研究發(fā)現(xiàn)，有可能是由某些無(wú)法控制的因素引起，或是存在其他競(jìng)爭(zhēng)性的理論解釋。為此，我們對(duì)市場(chǎng)環(huán)境調(diào)節(jié)慈善捐贈(zèng)價(jià)值做了更進(jìn)一步的深入分析和檢驗(yàn)。理論上講，如果在好的市場(chǎng)化環(huán)境下，慈善捐贈(zèng)的確有助于提升企業(yè)價(jià)值的話(huà)，那么不同條件下其價(jià)值效應(yīng)會(huì)有所差別，如：當(dāng)慈善捐贈(zèng)的工具性?xún)r(jià)值得到充分挖掘、展現(xiàn)或者有足夠的支撐條件時(shí)，慈善捐贈(zèng)價(jià)值應(yīng)更顯著，或者說(shuō)，市場(chǎng)環(huán)境對(duì)慈善捐贈(zèng)價(jià)值的調(diào)節(jié)作用應(yīng)得到強(qiáng)化?；谶@種分析，以下從四個(gè)方面展開(kāi)研究。

（一）企業(yè)資源

企業(yè)捐贈(zèng)時(shí)，離不開(kāi)資源的配合和供給。本文預(yù)計(jì)，企業(yè)資源越豐富，良好的市場(chǎng)環(huán)境下慈善捐贈(zèng)的工具性?xún)r(jià)值價(jià)值會(huì)越明顯。這主要有三個(gè)方面的理由：第一，充足的資源為企業(yè)積極開(kāi)發(fā)慈善捐贈(zèng)價(jià)值效應(yīng)提供了必要的物質(zhì)條件。企業(yè)參與慈善捐贈(zèng)并不是無(wú)成本的，沒(méi)有充足的資源，企業(yè)一味地進(jìn)行慈善捐贈(zèng)，極可能影響正常經(jīng)營(yíng)的資源需求，或降低內(nèi)部利益相關(guān)者的滿(mǎn)足程度而招致其不滿(mǎn)或批評(píng)，以致最終慈善捐贈(zèng)價(jià)值得不償失。第二，充足的資源為保證企業(yè)全面設(shè)計(jì)慈善捐贈(zèng)策略提供了有力支持。慈善捐贈(zèng)的工具性運(yùn)用，不是簡(jiǎn)單地一捐了之，還需要強(qiáng)化后續(xù)管理，比如：捐贈(zèng)信息的傳遞、與利益相關(guān)者的積極溝通、結(jié)果反饋及設(shè)計(jì)其他策略與之配合等。這些工作的開(kāi)展離不開(kāi)企業(yè)資源。資源越充裕，越有利于企業(yè)設(shè)計(jì)各種可行策略放大慈善捐贈(zèng)的社會(huì)聲譽(yù)，或全方位地加強(qiáng)利益相關(guān)者關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建，以而有效提升慈善捐贈(zèng)價(jià)值。第三，充足的資源有利于提升利益相關(guān)者，特別是外部利益相關(guān)者對(duì)慈善捐贈(zèng)工具性?xún)r(jià)值的認(rèn)可。慈善捐贈(zèng)價(jià)值能否實(shí)現(xiàn)，很大程度上取決于利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)慈善捐贈(zèng)所持有的態(tài)度[24]。通常，在缺乏必要的經(jīng)濟(jì)實(shí)力的條件下（企業(yè)資源少時(shí)），利益相關(guān)者可能認(rèn)為慈善捐贈(zèng)與其經(jīng)營(yíng)實(shí)力不匹配，而將其視之為一種沽名釣譽(yù)的行為，以致招致其冷漠甚至抵制，降低慈善捐贈(zèng)的工具性?xún)r(jià)值；相反企業(yè)資源較多時(shí)，企業(yè)的慈善捐贈(zèng)可能被利益相關(guān)者歸因?yàn)榇嬗杏嗔Φ幕A(chǔ)上的社會(huì)責(zé)任行為，而給予好評(píng)。endprint

以企業(yè)資源（R=Res）及市場(chǎng)環(huán)境為雙調(diào)節(jié)變量，回歸方程 （7）～（10） 檢驗(yàn)了慈善捐贈(zèng)價(jià)值效應(yīng)。表2回歸結(jié)果表明，企業(yè)資源豐富時(shí)，總體上市場(chǎng)環(huán)境對(duì)慈善捐贈(zèng)價(jià)值效應(yīng)的調(diào)節(jié)作用確實(shí)增強(qiáng)了，其中“企業(yè)資源×市場(chǎng)環(huán)境×慈善捐贈(zèng)（R×Z×Phi）”回歸系數(shù)在被解釋變量是TQ及Roa時(shí)分別為0.012（Sig=10%）、0.023（Sig=10%）及0.126（Sig=1%）、0.320，這種結(jié)果較好地契合了以上的預(yù)設(shè)。

（二） 企業(yè)責(zé)任文化

本文預(yù)計(jì)，企業(yè)責(zé)任文化越好時(shí)，規(guī)范的市場(chǎng)環(huán)境下慈善捐贈(zèng)的工具性?xún)r(jià)值會(huì)越發(fā)凸顯。其理由是：第一，好的責(zé)任文化有助于企業(yè)員工群策群力并充分借助市場(chǎng)條件設(shè)計(jì)、實(shí)施慈善捐贈(zèng)戰(zhàn)略。責(zé)任文化越好，不同利益相關(guān)者之間協(xié)調(diào)、配合越密切，這有益于企業(yè)結(jié)合市場(chǎng)情境，設(shè)計(jì)出契合企業(yè)自身特征且難于為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手模仿的慈善捐贈(zèng)戰(zhàn)略，同時(shí)，在實(shí)施社會(huì)責(zé)任項(xiàng)目時(shí)，利益相關(guān)者也越容易取得共識(shí)與合作，從而有助于取得慈善捐贈(zèng)最終的經(jīng)濟(jì)效果[18]。第二，好的責(zé)任文化作為一種未明的隱性知識(shí)與慈善捐贈(zèng)發(fā)生協(xié)同作用可全面地提升企業(yè)價(jià)值。慈善捐贈(zèng)作為一種市場(chǎng)工具，除其自身對(duì)企業(yè)價(jià)值發(fā)生影響外，還需要諸如企業(yè)文化在內(nèi)的其他要素交互作用，才能提升企業(yè)價(jià)值。因?yàn)樘囟ㄇ榫诚?，在單個(gè)資源（如慈善捐贈(zèng)的實(shí)施）對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)提升作用有限時(shí)，若將不同資源要素組合起來(lái)（如企業(yè)責(zé)任文化），形成獨(dú)特的企業(yè)活動(dòng)，凝聚的合力可能更有益于彰顯企業(yè)的責(zé)任競(jìng)爭(zhēng)力。

以企業(yè)的責(zé)任文化（R=Cul）及市場(chǎng)環(huán)境為雙調(diào)節(jié)變量，回歸方程（11）～（14）檢驗(yàn)了慈善捐贈(zèng)價(jià)值效應(yīng)。其中，企業(yè)責(zé)任文化以2002～2012年11年間，企業(yè)參與慈善捐贈(zèng)的次數(shù)表征，即：慈善捐贈(zèng)的次數(shù)越多，間接地表征了企業(yè)服務(wù)利益相關(guān)者的主動(dòng)意識(shí)越強(qiáng)烈，相應(yīng)其責(zé)任文化也越好。表2回歸結(jié)果顯示，企業(yè)責(zé)任文化越好時(shí)，總體上慈善捐贈(zèng)在市場(chǎng)上的工具性?xún)r(jià)值確實(shí)增強(qiáng)了，其中“責(zé)任文化×市場(chǎng)環(huán)境×慈善捐贈(zèng)（R×Z×Phi）”回歸系數(shù)在被解釋變量是TQ及ROA時(shí)分別為0.030、0.027（Sig=5%）及0.153（Sig=10%）、0.041（Sig=1%）。這表明實(shí)證證據(jù)支持了以上的分析。

（三）兩職合一

本文推論，兩職合一有利于企業(yè)在市場(chǎng)上充分開(kāi)發(fā)慈善捐贈(zèng)的工具性?xún)r(jià)值，原因有：第一，兩職合一避免了企業(yè)在經(jīng)營(yíng)決策上經(jīng)常出現(xiàn)的不必要推諉和扯皮現(xiàn)象的發(fā)生，有利于及時(shí)發(fā)現(xiàn)、反思存在的問(wèn)題或及時(shí)總結(jié)成功經(jīng)驗(yàn)，從而提高慈善捐贈(zèng)價(jià)值價(jià)值創(chuàng)造的效率，特別是在慈善捐贈(zèng)作為一種新的管理工具還未為管理人員廣泛認(rèn)知時(shí)更是如此。第二，兩職合一有利于企業(yè)集中精力抓住慈善捐贈(zèng)的價(jià)值創(chuàng)造機(jī)會(huì)?？偨?jīng)理和董事長(zhǎng)權(quán)利的相對(duì)集中，減少了管理中的矛盾，便于管理者全面了解公司經(jīng)營(yíng)管理情況，更直接地洞悉市場(chǎng)變化，使公司慈善捐贈(zèng)的決策更加及時(shí)和準(zhǔn)確。尤其是在崇尚“天無(wú)二日，國(guó)無(wú)二主”、“寧為雞頭，不做鳳尾”的中國(guó)文化氛圍中，在總經(jīng)理和董事長(zhǎng)的管理方式、市場(chǎng)理念與性格稟賦上存在差異之時(shí)，不僅經(jīng)營(yíng)氛圍難以做到和諧共榮，還可能因?yàn)槊苤刂?、?nèi)耗嚴(yán)重以致消蝕慈善捐贈(zèng)價(jià)值。

以?xún)陕毢弦唬▋陕毢弦挥洖?，反之為0）及市場(chǎng)環(huán)境為雙調(diào)節(jié)變量，回歸方程（15）-（18）檢驗(yàn)了慈善捐贈(zèng)價(jià)值效應(yīng)。表3的回歸結(jié)果表明，總體上的兩職合一的企業(yè)其慈善捐贈(zèng)在市場(chǎng)上的工具性?xún)r(jià)值均增強(qiáng)了，其中“兩職合一×市場(chǎng)環(huán)境×慈善捐贈(zèng)（R×Z×Phi）”回歸系數(shù)在被解釋變量是TQ及Roa時(shí)分別為0.303（Sig=5%）、0.104及0.127（Sig=10%）、0.036（Sig=5%）。這表明以上發(fā)現(xiàn)與上述推理是一致的。

（四）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

作為市場(chǎng)化改革的產(chǎn)物，中國(guó)股票市場(chǎng)存在性質(zhì)截然不同的兩類(lèi)企業(yè)，即國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)。本文認(rèn)為，相比于國(guó)有企業(yè)，在慈善捐贈(zèng)工具性?xún)r(jià)值的挖掘上，民營(yíng)企業(yè)會(huì)更充分地利用這種價(jià)值。理由如下：第一，擔(dān)負(fù)的特殊使命要求及其政府約束限制了國(guó)有企業(yè)對(duì)慈善捐贈(zèng)工具性?xún)r(jià)值的追求。通常，國(guó)有企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)屬于政府部門(mén)，這就決定了其要求與一般民營(yíng)控制的企業(yè)有所不同。當(dāng)行政目標(biāo)與企業(yè)目標(biāo)發(fā)生沖突時(shí)，對(duì)行政目標(biāo)的追求，加之所有者缺位，勢(shì)必減少?lài)?guó)有企業(yè)在市場(chǎng)中發(fā)現(xiàn)慈善捐贈(zèng)提升企業(yè)價(jià)值的機(jī)會(huì)。第二，組織體制的局限性弱化了國(guó)有企業(yè)開(kāi)發(fā)慈善捐贈(zèng)工具性?xún)r(jià)值的積極性。國(guó)有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)，尤其是大型國(guó)有企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)，大多仍隸屬于國(guó)資委和組織部雙重管轄。在更多只關(guān)心自己仕途之時(shí)，國(guó)企領(lǐng)導(dǎo)熟悉和習(xí)慣使用的管控辦法依然是帶機(jī)關(guān)行政色彩的管控模式。這對(duì)企業(yè)積極順應(yīng)外部市場(chǎng)環(huán)境的變化，有效掌握并迎合市場(chǎng)要求是極為不利的。特別地，國(guó)有企業(yè)進(jìn)行慈善捐贈(zèng)，需經(jīng)過(guò)層層報(bào)批，并經(jīng)主管部門(mén)備案或同意，這也影響了企業(yè)慈善捐贈(zèng)積極性。相反，相比于國(guó)有企業(yè)管理行政化下的繁文縟節(jié)，民營(yíng)企業(yè)諸如彈性以及相對(duì)分權(quán)的管理方式則充分體現(xiàn)了“船小好調(diào)頭”的優(yōu)勢(shì)，這有助于其更好地傾聽(tīng)市場(chǎng)呼聲與要求，設(shè)計(jì)出更有效的慈善捐贈(zèng)方略并取得積極成效。

以企業(yè)產(chǎn)權(quán)終極控制人歸屬（取國(guó)有與民營(yíng)企業(yè)并將其分別為編碼為1和0）及市場(chǎng)環(huán)境為雙調(diào)節(jié)變量，回歸方程（19）～（22）檢驗(yàn)了慈善捐贈(zèng)價(jià)值效應(yīng)。從表3的回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，總體上民營(yíng)企業(yè)的慈善捐贈(zèng)在市場(chǎng)上的價(jià)值確實(shí)要比國(guó)有企業(yè)的要大，其中“產(chǎn)權(quán)性質(zhì)×市場(chǎng)環(huán)境×慈善捐贈(zèng)（R×Z×Phi）”回歸系數(shù)在被解釋變量是TQ及ROA時(shí)分別為-0.116（Sig=1%）、-0.121（Sig=1%）及-0.513（Sig=5%）、-0.002。這說(shuō)明面對(duì)相同的市場(chǎng)環(huán)境民營(yíng)企業(yè)的確要比國(guó)有企業(yè)更加擅長(zhǎng)挖掘慈善捐贈(zèng)的工具性性?xún)r(jià)值。

六、結(jié)論及啟示

總結(jié)前文分析及實(shí)證，本文結(jié)論表明：在市場(chǎng)環(huán)境好的地區(qū)，慈善捐贈(zèng)才能通過(guò)工具性?xún)r(jià)值提升企業(yè)價(jià)值，同時(shí)資源越豐富、責(zé)任文化越好及兩職合一、民營(yíng)性質(zhì)的企業(yè)，能更有效地開(kāi)發(fā)、利用這種工具性?xún)r(jià)值。與國(guó)外同類(lèi)文獻(xiàn)將市場(chǎng)環(huán)境作為分析慈善捐贈(zèng)價(jià)值的一個(gè)默然的共性前提不同[2]，且突破國(guó)內(nèi)規(guī)范性研究有余而實(shí)證研究嚴(yán)重不足的尷尬局面，本文的主要貢獻(xiàn)是：第一，考察企業(yè)所處地區(qū)的市場(chǎng)環(huán)境對(duì)慈善捐贈(zèng)價(jià)值的影響，豐富并拓展了已有關(guān)于企業(yè)慈善捐贈(zèng)價(jià)值的研究，這為我們理解異質(zhì)性的慈善捐贈(zèng)價(jià)值提供了一個(gè)新視角，間接地也為制度背景影響企業(yè)（社會(huì)責(zé)任）績(jī)效提供了新證據(jù)。第二，從企業(yè)資源、責(zé)任文化及企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、兩職合一四個(gè)方面，本文揭示并驗(yàn)證了市場(chǎng)環(huán)境影響慈善捐贈(zèng)價(jià)值的保障要求、組織支撐條件，進(jìn)一步加深了對(duì)市場(chǎng)環(huán)境影響慈善捐贈(zèng)的價(jià)值效應(yīng)背后相關(guān)配套機(jī)制的認(rèn)識(shí)，更細(xì)膩地厘清了市場(chǎng)環(huán)境影響慈善捐贈(zèng)價(jià)值的復(fù)雜機(jī)制。

本文不僅深化了對(duì)慈善捐贈(zèng)價(jià)值的理解，而且對(duì)實(shí)踐也有較強(qiáng)的啟示性。這主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：第一，為保證慈善捐贈(zèng)實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展，即一方面利益相關(guān)者從慈善捐贈(zèng)中得到滿(mǎn)足，另一方面企業(yè)也獲得回報(bào)，對(duì)政府管理部門(mén)來(lái)說(shuō)，最重要應(yīng)是建設(shè)并維護(hù)良好的市場(chǎng)環(huán)境，為慈善捐贈(zèng)提供有利的實(shí)施平臺(tái)。在我國(guó)慈善捐贈(zèng)尚處于起步發(fā)展階段之時(shí)，這對(duì)提升企業(yè)慈善捐贈(zèng)工作的有效性，激發(fā)企業(yè)爭(zhēng)做企業(yè)公民有十分重要的意義。第二，除依托良好市場(chǎng)環(huán)境之外，慈善捐贈(zèng)價(jià)值的取得還應(yīng)有堅(jiān)實(shí)企業(yè)基礎(chǔ)。在企業(yè)資源稀缺或沒(méi)有責(zé)任文化積淀時(shí)，希冀通過(guò)慈善捐贈(zèng)獲得利益相關(guān)者的支持、改變企業(yè)發(fā)展命運(yùn)其實(shí)并不現(xiàn)實(shí)。換言之，“打鐵還需自身硬”，為有效實(shí)現(xiàn)慈善捐贈(zèng)價(jià)值，企業(yè)仍需鞏固并提升自身實(shí)力、長(zhǎng)期營(yíng)建并積累良好的企業(yè)責(zé)任氛圍。第三，特定的組織及產(chǎn)權(quán)架構(gòu)有利于慈善捐贈(zèng)工具性?xún)r(jià)值的形成。在抓住慈善捐贈(zèng)價(jià)值創(chuàng)造的機(jī)會(huì)上，當(dāng)外部市場(chǎng)環(huán)境具備時(shí)，兩職合一與民營(yíng)性質(zhì)的企業(yè)更有優(yōu)勢(shì)，一方面兩職合一的管理者有更多的自主決策權(quán)，另一方面民營(yíng)企業(yè)在慈善捐贈(zèng)的決策上自由發(fā)揮的余地更大，所以給予管理者更多的裁量權(quán)應(yīng)是提升慈善捐贈(zèng)價(jià)值的現(xiàn)實(shí)選擇。endprint