章漢華

摘 要：企業(yè)要發(fā)展，必須以價值為導向，通過分析、防范和控制財務風險，不斷完善財務風險管理體系來增加。文章以我國企業(yè)的具體情況作為出發(fā)點，圍繞財務風險管理和企業(yè)價值展開了具體的分析和研究，期望找到財務風險管理提高企業(yè)價值的方法。

關鍵詞：企業(yè) 財務風險管理 價值

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2015）12-134-03

財務風險管理是對商品經(jīng)濟的組織形式的創(chuàng)新，是新形式下的必然產(chǎn)物。進行財務風險管理不但能使企業(yè)防患于未然，少走彎路，極大程度降低成本，而且為企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了競爭優(yōu)勢，提升企業(yè)的核心價值力，不斷完善企業(yè)的內(nèi)部控制系統(tǒng)，有利于企業(yè)的長期發(fā)展。財務風險管理使企業(yè)的經(jīng)營活動更具有針對性和成效性，有助于實現(xiàn)企業(yè)的目標和使命。

在當前全球化的經(jīng)濟背景下，企業(yè)面臨著機遇的同時也面臨著更多的風險。根據(jù)調(diào)查顯示，很多企業(yè)特別是中小企業(yè)在財務風險面前顯得不堪一擊，很多企業(yè)面臨破產(chǎn)、財務困難等不良狀況，嚴重影響了我國經(jīng)濟的發(fā)展。企業(yè)要發(fā)展，財務風險防范是第一位的，在全球化和多元化發(fā)展的今天，財務風險管理不僅和企業(yè)價值緊密相連，還能提升企業(yè)價值。市場因素的變化多端，也給財務風險管理帶來了諸多的不確定性，這就需要企業(yè)進行不斷的總結(jié)和借鑒。

近年我國對財務風險的研究有很大的進步，但是由于起步相對比較晚，再加上財務風險的很多不確定因素，致使企業(yè)在財務風險管理的時候涌現(xiàn)出了很多需要迫切解決的問題。在復雜的內(nèi)外部市場環(huán)境下，對財務風險防范的研究不論是從理論還是實際方面，都有十分重大的意義。

一、財務風險管理對企業(yè)價值的影響

（一）企業(yè)價值的定義

企業(yè)價值的內(nèi)涵十分豐富，它既是一個概念，來反映企業(yè)的市場發(fā)展、市場競爭力的戰(zhàn)略意圖；也是一項指標，用以衡量企業(yè)進行經(jīng)濟活動時所展示出的市場價值；它可以認為是企業(yè)的社會價值，為社會提供就業(yè)崗位，緩解就業(yè)壓力，同時也為國家創(chuàng)造財富；也可以是企業(yè)的經(jīng)濟價值，從某些方面來說企業(yè)本身也可以作為一種特殊的商品。

企業(yè)作為投資者的角色，不僅在國民經(jīng)濟中作為生產(chǎn)者和消費者，也可以通過兼并和收購等在市場上進行交易，因此企業(yè)本身也可以認為是一種商品。對企業(yè)價值認識的角度不同會產(chǎn)生不同的定義。比如對于會計這個行業(yè)來說看重的是企業(yè)的賬面價值，用歷史成本進行計量；經(jīng)濟學家則看重的是企業(yè)的公允價值，用市場成本進行計量；投資者看中的是企業(yè)的內(nèi)在價值，因為對于投資者來說，更重要的是對企業(yè)的內(nèi)在系統(tǒng)有一個充分的了解，以此來衡量投資決策的可行性。企業(yè)的內(nèi)在價值是指企業(yè)按照一定的折現(xiàn)率后，預計未來收益的現(xiàn)值。企業(yè)價值是衡量一個企業(yè)社會責任，隱藏成本性能的重要指標，財務指標是影響企業(yè)價值的重要因素。

（二）我國財務管理目標——企業(yè)價值最大化

企業(yè)價值最大化是指通過企業(yè)財務上的合理經(jīng)營，采取最優(yōu)的財務政策，充分考慮貨幣的時間價值和風險與報酬的關系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展基礎上使企業(yè)總價值達到最大。

與利潤最大化相比較，與公司的未來現(xiàn)金流為導向的企業(yè)價值最大化，將返回和折扣的測量根據(jù)時間的價值，如何使用貼現(xiàn)率取決于風險企業(yè)的規(guī)模。相對企業(yè)利潤最大化的優(yōu)勢體現(xiàn)在于，最大限度地考慮時間價值和風險與報酬，并充分考慮兩個方面對目前的收入和未來收益對公司價值的影響，可以防止企業(yè)的短期行為。

與股東財富最大化相比較，企業(yè)價值最大化不僅考慮了時間價值產(chǎn)生的影響，還考慮到了風險和報酬的權(quán)衡問題。企業(yè)價值最大化可以對企業(yè)的風險進行良好的管控，為企業(yè)營造和諧的發(fā)展環(huán)境，減小股東和經(jīng)營者之間的利益沖突，為企業(yè)職員的個人利益提供切實可行的保障機制，可以緩解企業(yè)和債權(quán)人之間的緊張氛圍等。以上這些都將對企業(yè)財務管理產(chǎn)生影響。

企業(yè)價值最大化適應于我國獨特的經(jīng)濟市場，目前我國致力于發(fā)展具有中國特色的社會主義市場經(jīng)濟。同時也強調(diào)了我國企業(yè)與國外企業(yè)存在的不同之處，對財務管理目標的定義也有一定程度上的區(qū)別。我國企業(yè)十分重視人才的培養(yǎng)，看重社會財富的積累和各方面的共同發(fā)展，以達到共同富裕。我國社會主義的本質(zhì)了決定了我國的財務管理應該有怎么樣的目標管理。

（三）財務風險管理提升企業(yè)價值

企業(yè)價值是價值動因在整個企業(yè)風險系統(tǒng)的作用下，對企業(yè)價值貢獻的結(jié)果。在現(xiàn)實市場上，很多方面都會帶給企業(yè)不同程度的財務風險，比如公司的投資行為會受到財務決策的影響，進行融資產(chǎn)生的交易成本等。從以下幾個方面，我們能夠看到具體的分析，金融風險管理會增加企業(yè)的價值：

1.企業(yè)風險管理通過減輕稅收提升企業(yè)價值。Smith和Stulz在1985年提出的，公司的稅務一般可以用凸函數(shù)來表示，累進稅率確定凸性特征的企業(yè)稅。從根本上來說，稅收函數(shù)形象生動地顯示了，在一定的區(qū)域范圍內(nèi)可以減少企業(yè)的稅收支出，但一經(jīng)過最高點稅收支出就會增加。風險管理可以提高企業(yè)的債務融資能力，具有稅盾優(yōu)勢。雖然進行風險管理可以增加企業(yè)對債務的融資能力，但是企業(yè)的總體波動幅度大小會影響企業(yè)的融資能力，主要是由于公司業(yè)績的波動會影響非系統(tǒng)風險對企業(yè)債務償還的能力。企業(yè)面對的風險越大，償還債務的概率越小，同樣，企業(yè)整體風險越小，償還債務的概率越大。

2.企業(yè)風險管理通過降低財務困境成本提升企業(yè)價值。企業(yè)利用金融工具可以在一定程度上對企業(yè)價值的波動進行控制，從而可以減小財務危機發(fā)生的概率，降低財務困境成本。通過風險管理，可以增強人們對企業(yè)的信任。通過對企業(yè)的財務風險管理，可以穩(wěn)定企業(yè)的資金流入和流出量，以使企業(yè)合理地用財務杠桿效應為企業(yè)創(chuàng)造價值。同時，也可以為企業(yè)贏得很好的聲譽，可以吸引更多的投資者。

3.企業(yè)風險管理通過改善投資決策提升企業(yè)價值。了對企業(yè)進行價值創(chuàng)造，投資決策是企業(yè)最重要的財務管理活動，它決定著企業(yè)的發(fā)展前景。對于證券投資，企業(yè)可以通過投資組合之類的形式來分散非系統(tǒng)風險，以降低企業(yè)面臨的市場風險。此外，企業(yè)在做項目投資決策時，企業(yè)的管理層要在各備選方案中進行權(quán)衡，選擇有利于企業(yè)發(fā)展的方案進行風險投資。企業(yè)風險管理使得企業(yè)的管理層在投資決策過程中，去關注風險因素，這樣做可以有效避免盲目投資、過度投資等有損企業(yè)價值的行為發(fā)生，為企業(yè)創(chuàng)造價值提供了有力的保證。

4.企業(yè)風險管理通過內(nèi)部融資提升企業(yè)價值。企業(yè)進行內(nèi)部融資是將企業(yè)的資產(chǎn)進行再增值的過程。內(nèi)部融資相對于外部融資來說，不僅可以降低交易成本，還可以減少稅收支出。但是企業(yè)如果進行內(nèi)部融資，很有可能會損害到股東的利益。因此，企業(yè)要合理進行利益的權(quán)衡。通過財務風險管理，可以使利益在企業(yè)和股東之間達到很好的權(quán)衡。風險管理還可以通過對現(xiàn)金流波動性的管理以緩解股東和債權(quán)人的利益沖突，有利于公司的對外舉債，降低了融資本錢，提升企業(yè)價值。

5.企業(yè)風險管理通過規(guī)模效應提升企業(yè)價值。完善的市場提出了“完全信息”的假設，但是在現(xiàn)實中，資本市場是不完善的，它具有信息不對稱的特點，比如股東和債權(quán)人之間，尤其是股東和管理者之間。Smith and Stulz（1985）提出了企業(yè)的管理者在企業(yè)決策中起到非常關鍵的作用，但是如果股東和管理者之間存在信息的不對稱，管理者可能會從自身的利益出發(fā)而去過度追逐風險，嚴重影響企業(yè)價值。通過對風險管理的研究，我們可以發(fā)現(xiàn)，風險管理可以在一定程度上避免信息不對稱的狀況發(fā)生，進而提升企業(yè)價值。

二、基于五糧液集團的財務風險控制

（一）五糧液集團簡介

五糧液集團起步于20世紀50年代初，由最初的糟房酒廠發(fā)展到了現(xiàn)在的五糧液集團，并于1998年4月27日成功上市。五糧液集團是以五糧液及其系列酒為生產(chǎn)經(jīng)營主線，同時廣泛涉及多個產(chǎn)業(yè)，如：制造業(yè)、物流、橡膠制造、藥業(yè)、玻璃液等。五糧液酒以其優(yōu)美的生態(tài)環(huán)境、造工精藝的古窯及獨有的配方和工藝成為了濃香型白酒的杰出代表。

在對五糧液集團有了一定程度的框架性了解之后，我們將對五糧液集團的財務狀況做一個簡單分析。從五糧液集團綜合能力指標（表1）可以看出，企業(yè)的資產(chǎn)負債率從2015年到2014年上升了將近20%，從企業(yè)的財務報表中看到企業(yè)的負債幾乎都為短期負債，企業(yè)的流動比率從2014年的5.75上升到2015年的6.94，從近幾年的數(shù)據(jù)也可以看到五糧液集團的流動比率一直處于上升趨勢，說明企業(yè)的短期償債能力和資產(chǎn)的變現(xiàn)能力變得更加強了，充足的貨幣資金也有利于內(nèi)部融資。同時我們也可以看到企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和應收賬款周轉(zhuǎn)率都有很大程度的上升。從五糧液集團與同行業(yè)的資產(chǎn)負債率比較，五糧液集團采取了偏向于保守的財務政策。

（二）五糧液集團風險分析

1.沒有正確選擇多元化路徑導致多元化投資失敗。從理論上來說，五糧液集團滿足了涉足多元化的前提條件，即行業(yè)的核心技術能力和一定的相對競爭優(yōu)勢。但是我們看到五糧液集團多元化投資的結(jié)果都不是很好，主要原因在于：對企業(yè)自身和當前的行業(yè)狀況分析得還不夠精準；沒有將企業(yè)主導的核心能力與之多元化產(chǎn)業(yè)進行很好的匹配；過度進行多元化導致精力過于分散。

2.差異不明影響母品牌形象。五糧液集團是白酒行業(yè)進行多元化投資涉獵最廣的企業(yè)，但由于擴張帶來的效益不顯著，企業(yè)提出了“9+8+1”模式?？墒潜M管縮減了擴張趨勢，五糧液的延伸品牌如五糧神、五糧春、五糧醇等和母品牌五糧液在本質(zhì)上的差異性并不大，導致消費者產(chǎn)生混淆。鑒于考慮到了這一點，公司推出了“一地一牌”的策略。但是，在實際操作的時候，品牌經(jīng)銷商相互串貨的情況也是經(jīng)常發(fā)生，嚴重誤導了消費者對于品牌的認識。同時，在五糧液向高端市場延伸的時候，反倒讓企業(yè)中一些價位更高的品牌搶了風頭，大大降低了消費者對五糧液的認可度。

3.過于激進容易產(chǎn)生反作用。對于現(xiàn)在的五糧液來說，已經(jīng)退出了低端市場，為了規(guī)避品牌過度延伸所帶來不可預測的風險。但是對于一個企業(yè)集團來說，不可能只注重于中高端市場。雖然中高端市場有很大的收益，但是，不管是品牌還是人群，它們的結(jié)構(gòu)都是呈現(xiàn)出金字塔形式，低端市場的潛力也是非常巨大的?；谶@一點考慮，企業(yè)必然會研究開發(fā)出低檔次的品牌來滿足低端市場的需求，這在無形中也給母品牌五糧液帶來了巨大的挑戰(zhàn)。如果過于注重低端市場的潛力，那么對自己母品牌的影響力將會產(chǎn)生非常不好的后果。

（三）五糧液集團風險控制策略

1.多元化投資采用緊縮策略。對多元化市場分析要透徹，不能僅局限于一個方面。而且當前的市場環(huán)境變化十分迅速，在追求當下利潤的同時也要放眼于未來。多元化投資必須要以主導產(chǎn)業(yè)為基礎，以此規(guī)避盲目多元化的危害。在進去多元化之前應該對進入的市場做一個模擬實驗分析，選擇正確的行業(yè)切入點，避免盲目地追逐利潤行業(yè)或產(chǎn)業(yè)，從而有效控制風險，降低企業(yè)損失。

2.加強公司管理機制，促進品牌協(xié)作。對于五糧液這個大集團來說，不可能只經(jīng)營一個品牌，因此在新品牌出世的時候，如何確保主品牌地位不動搖就需要靠公司內(nèi)部管理機制的良好運行。既然創(chuàng)造出了新的品牌，那就肯定有很大的需求市場，關鍵在于如何推廣。在新品牌起步階段的時候，總品牌的引導和宣傳是必須的，使新品牌因注入新的血液而得以存活。在多品牌運作時，要進行資源共享，同時要牢牢把握“度”的問題。新品牌不僅是為了拓展更大的市場，更是為了襯托五糧液這個總品牌的形象。

3.完善品牌管理，組建品牌家族。對于多品牌的管理前提是要結(jié)合企業(yè)自身的實際情況，不同的品牌所針對的目標市場不能相同，否則不但無法拓展新的市場還會給企業(yè)自身帶來更大的風險。五糧液集團在之前研發(fā)的產(chǎn)品中已經(jīng)出現(xiàn)了多品牌投放于同一目標市場的現(xiàn)象，對此，企業(yè)必須通過合并或者留強去弱，通過資本運作進行品牌優(yōu)化。為了避免多品牌投放于同一目標市場的狀況，企業(yè)可以通過建立品牌家族來規(guī)避風險。這樣不僅可以增加了不同品牌之間的聯(lián)系性，還有利于品牌的共同發(fā)展。品牌運行得越多，企業(yè)的決策就越要謹慎，千萬不能“丟了西瓜撿了芝麻”，以小失大。

4.避免同行業(yè)盲目跟風，偏軌競爭。五糧液和茅臺是中國白酒業(yè)的兩個領軍集團，各有優(yōu)勢，獨具特色。五糧液塑造了“釀酒帝國”形象，而茅臺擁有“國酒”的榮譽美稱。兩大集團雖然同處于白酒行業(yè)，但是其擁有的特色完全不同，它們在各自的領域都取得了非常出色的成就。雖然對于企業(yè)來說尤其是同行業(yè)的企業(yè)，業(yè)績拼比是在所難免的，但是企業(yè)絕對不能盲目攀比，盲目跟風。作為白酒行業(yè)的兩大領軍集團，不僅要把企業(yè)運營好，還要做好規(guī)范市場，優(yōu)化資源的帶頭作用。

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（作者單位：杭州市富陽中醫(yī)骨傷醫(yī)院財務科 浙江杭州 310000）

（責編：賈偉）