王宇

在近期經(jīng)濟下行壓力加大、金融市場大幅波動的情況下，中國利率市場化改革邁出了最重要也最艱難的一步。2015年10月24日，中國人民銀行決定，對商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機構(gòu)等不再設置存款利率浮動上限。這是中國經(jīng)濟改革的歷史性突破，利率管制時代終結(jié)。

一、歷史回望。關于貨幣市場和債券市場的利率市場化。1996年中國利率市場化是從放開對貨幣市場和債券市場利率管制開始的，到1999年我國基本實現(xiàn)了貨幣市場和債券市場的利率市場化，從而為各類金融產(chǎn)品市場利率，尤其是基準利率形成提供了良好基礎。

關于貸款利率市場化改革。2004年中國利率市場化進程加快，初步實現(xiàn)了“貸款利率管下限、存款利率管上限”的階段性目標。2012年中國人民銀行宣布，貸款利率可以向基準利率之下浮動，浮動區(qū)間為基準利率的0.7倍。2013年徹底放開對貸款利率的下限管制，金融機構(gòu)可以根據(jù)商業(yè)原則自行決定貸款利率。至此，中國基本實現(xiàn)了信貸市場利率市場化。

關于存款利率市場化改革。從2014年起，中國存款利率市場化提速。2014年11月，存款利率浮動上限調(diào)整至基準利率的1.2倍。2015年3月，存款利率浮動上限擴大至基準利率的1.3倍，2015年5月，進一步擴大至基準利率的1.5倍。2015年8月，放開一年期以上定期存款利率。2015年10月，取消對存款利率上限管制。至此，中國利率市場化改革取得突破性進展。

二、時間窗口。其實，到2015年上半年，放開存款利率上限的市場條件基本成熟。金融機構(gòu)的資產(chǎn)方已完全實現(xiàn)市場化定價，負債方的市場化定價程度也達到90%以上。人民銀行僅對活期存款和一年以內(nèi)定期存款利率保留基準利率1.5倍的上限管理。隨著金融改革深化，金融機構(gòu)的自主定價能力顯著提升，存款定價行為總體較為理性，已經(jīng)形成分層有序、差異化競爭的存款定價格局。

此時，時間窗口的選擇就顯得尤為重要。2015年下半年以來，我國通脹率較低，流動性較為充裕，再加上多次擴大存款利率浮動上限，基本釋放了利率上行的壓力，放開存款利率的時間窗口已經(jīng)打開。從理論上講，降息周期是較好的時機選擇，因為在放開存款利率上限的初期，會出現(xiàn)短期利率上升趨勢，有降息周期作為配合，可以部分對沖短期利率上升的壓力。人民銀行果斷地抓住這一歷史機遇，邁出了中國金融改革最關鍵的一步。

三、一錘定音。2015年3月，中國人民銀行宣布，爭取在今年年內(nèi)放開存款利率上限。由于放開存款利率是利率市場化中最為重要的部分，中國人民銀行繼續(xù)堅持漸進原則，穩(wěn)步向前推進。2015年3月，存款利率浮動上限擴大至基準利率的1.3倍。2015年5月，進一步擴大至基準利率的1.5倍。2015年6月，《大額存單管理暫行辦法》出臺。2015年8月，放開一年期以上定期存款利率上限。2015年10月，對商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機構(gòu)等不再設置存款利率浮動上限。至此，中國利率管制時代終結(jié)。

四、任重道遠。從微觀上看，利率是資金的價格、投資的成本，應當由市場供求關系決定;從宏觀上看，利率是中央銀行重要的貨幣政策工具，應當反映政府宏觀調(diào)控的意圖。前者是指金融市場利率和金融機構(gòu)存貸款利率;后者是指中央銀行基準利率。正是從這個意義上講，取消存貸款利率管制是中國利率市場化改革的新起點。下一步，至少還有以下兩個方面的工作需要向前推進。一是選擇、培育和建設中央銀行基準利率，完善利率政策傳導機制。二是完善金融機構(gòu)的內(nèi)在激勵和外在約束機制，提高金融機構(gòu)的自主定價能力，提升金融機構(gòu)的風險防控能力。