張馨丹

摘要：本文闡述資本結構的含義，影響資本結構的因素，企業(yè)資本結構存在的問題以及解決資本結構存在問題的措施方法。其中，對資本結構的影響因素作為重點闡述，就企業(yè)資本結構一般存在的問題進行了比較詳細的剖析，并就其存在的問題指出了解決的措施辦法。

關鍵詞：資本結構 ?影響因素 ?優(yōu)化

資本結構的問題說小也小，說大也大。往小了說，就是企業(yè)各種資金占總體資金的比重，就是比重問題，往大了說，它涉及到債務資金占多少，權益資金占多少，兩者的多少不僅影響資金成本，同時也涉及風險的大小。我們可以設想一下，企業(yè)的資產負債率都已經70%還在繼續(xù)舉借外債，如果發(fā)生意外，可能會影響該企業(yè)的生死存亡，對債權人來說，該筆貸款可能血本無歸。因此，我們說資本結構不是小事，處理不好會危機企業(yè)的生命。而現(xiàn)在一些企業(yè)對資本結構的理解并不全面，資本結構及其不合理。這也促成了寫本文的必要性。當然，現(xiàn)有的一些資本理論，對資本結構的一般道理也已經闡明，但本文研究資本結構，應該較現(xiàn)有理論更具體、更全面、更符合我國現(xiàn)階段一些企業(yè)的具體情況。希望本文對一些企業(yè)有所幫助，有所借鑒。

一、資本結構的概念

資本結構就是企業(yè)資本總額中各種資本的構成及其比例關系，資本結構有廣義和狹義之分，廣義的資本結構包括全部債務與股東權益的構成比率;狹義的的資本結構是指長期債務與股東權益資本構成比率。我們平時談論資本結構主要指的是狹義資本結構。

二、最佳資本結構的概念

企業(yè)都希望保持最佳資本結構，最佳資本結構是指企業(yè)加權平均資本成本最低;企業(yè)價值最大的資本結構。就是同時具備這兩點，才是最佳資本結構。我們知道一般債務性資本的資金成本相對較低，權益性資本的資金成本較高，從這點來看，債務性資本越多，加權平均資本越低，債務性資本會發(fā)揮杠桿作用，只是債務性資本所占比例越高，財務風險相對越大，會對企業(yè)的價值造成不利影響。我們可以用每股收益無差別點及比較資本成本等方法來判斷企業(yè)的資本結構的變化，對企業(yè)價值的影響。

三、企業(yè)資本結構的現(xiàn)狀

目前一些企業(yè)的資本結構，及其不合理，更談不上最價資本結構。有些企業(yè)負債比率高的嚇人，竟達到70%-90%甚至更高，這樣的企業(yè)負債比率之高，財務風險之大，令人毛骨悚然。有些企業(yè)雖然負債比率不算太高，但負債結構比較單一，要么都是借款，要么都是發(fā)行債券。也有些企業(yè)所有者權益占總資本的比例高達80%--90%，甚至更高，這樣的企業(yè)似乎不錯，基本沒什么財務風險，但并不是沒有問題，我們認為，這樣的企業(yè)缺乏進去心，有些保守?？傊壳捌髽I(yè)的資本結構，存在這樣或那樣的問題。這些問題，或多或少影響企業(yè)的發(fā)展，甚至危機企業(yè)的生命。

四、影響資本結構的因素

（一）影響資本結構的外部因素

1、宏觀經濟環(huán)境

當宏觀經濟環(huán)境比較好時，企業(yè)往往處于產銷兩旺，這時企業(yè)為了獲得額外利潤，往往舉借大量債務，以獲取杠桿效應;當宏觀經濟環(huán)境不是太好時，甚至處于經濟萎縮時，企業(yè)往往都比較謹慎，盡量減少舉借債務。以降低財務風險。

2、金融市場環(huán)境

企業(yè)的資本結構除了受宏觀經濟影響外，還受金融市場環(huán)境的影響，當市場的資金比較緊張時，企業(yè)舉借債務相當費勁，這時可能比較多的利用自有資金來彌補資金緊張的缺口，可以利用留存收益或發(fā)行股票等手段。另外當預期金融市場利率上漲時，企業(yè)往往會大量舉借長期債務，當預期金融市場利率下跌時，企業(yè)往往盡量減少長期債務。

3、國家的稅收政策

由于債務利息在所得稅前扣除，應該說所得稅率越高，企業(yè)債務利息抵扣的越多，企業(yè)從中將獲得更多的好處。但企業(yè)發(fā)放現(xiàn)金股利卻不具有抵稅作用。是稅后支付，所以說，所得稅的大小，對企業(yè)進行債務籌資還是股票籌資影響很大。

4、外界對企業(yè)的信用等級的評價

如果企業(yè)的信用等級評價比較高，企業(yè)就可以比較輕松地取得借款，另外，可能會享受優(yōu)惠利率，這樣企業(yè)可能比較多地舉借債務籌資;反之，如果企業(yè)的信用等級評價比較低差，企業(yè)正常貸款可能都比較費勁，就別說優(yōu)惠利率，在這種情況下，企業(yè)不可能大量舉借債務籌資。

5、行業(yè)狀況及競爭程度

如果一個企業(yè)處于行業(yè)競爭相當激烈時，這時企業(yè)有相當大的經營風險，假設此時企業(yè)再大量舉借債務，同時又增加了自身的財務風險，兩種風險同時錯在，對企業(yè)來說，應該是相當危險的，這種情況下企業(yè)應盡量減少債務籌資。當企業(yè)處于行業(yè)競爭不大時，甚至具有行業(yè)壟斷優(yōu)勢時，這種情況下，由于基本沒有經營風險或比較小，企業(yè)可以比較大量舉借債務籌資，以獲取額外收益。

（二）影響資本結構的內部因素

1、企業(yè)的組織形式

企業(yè)的組織形式，對一個企業(yè)的資本結構具有重要影響。股份有限公司大都規(guī)模比較大，存在多樣化的資本結構，既有股票籌資、也有債券籌資、長期借款籌資、短期借款籌資，還可能有融資租賃、可轉換債券籌資等形式，一般而言，作為股份有限公司，生產經營穩(wěn)定、風險不大，資本結構具有多樣性 ，企業(yè)可以采用債務籌資以取得財務杠桿效應，可以適當多舉借些債務。而有限責任公司或其他規(guī)模較小的公司，資本結構相對單一，一是無法像上市公司那樣進行股票籌資，另外進行債券籌資也會受到很多限制，甚至對有些企業(yè)而言，根本做不到。而且，往往這樣的公司市場競爭力不是太強，不是十分穩(wěn)定，風險比較大。這樣的公司舉借債務就要慎重。

2、企業(yè)的資產結構

企業(yè)資產結構主要指企業(yè)固定資產和流動資產的構成及其比例。企業(yè)的資本結構受資產結構的影響。一般流動資產更多用流動負債來進行籌集，而長期資產更多用長期負債和所有者權益來進行籌集。因此說，一個企業(yè)的資產狀況如何影響和決定著該公司的資本結構。

3、企業(yè)的銷售情況

企業(yè)如果銷售狀況比較好，應該更多地利用負債進行籌資;企業(yè)如果銷售情況不穩(wěn)定，這時，企業(yè)進行大量債務籌資風險就比較大。這時企業(yè)存在比較大的經營風險，同時進行大量債務籌資，會大大增加財務風險。企業(yè)總的風險就會增加。

4、企業(yè)治理層及管理層的態(tài)度

企業(yè)治理層主要指企業(yè)的權利機構包括股東代表大會、董事會、以及監(jiān)事會等;公司管理層主要指公司的高級管理人員。企業(yè)治理層和管理層的態(tài)度包括對控股權的態(tài)度以及對風險的態(tài)度。

（1）對控股權的態(tài)度

如果企業(yè)的股票比較分散，誰都沒有絕對控制，企業(yè)可以較多利用發(fā)行股票進行籌資;此時，不擔心控制權旁落，相反，如果企業(yè)的股票比較集中，大股東特別重視控制權，考慮控制權會旁落，這時，盡可能不采用股票籌資，而采用其他方式籌資。

（2）對風險的態(tài)度

企業(yè)的管理層和治理層都比較銳意進取、感冒風險，那么該企業(yè)可能負債融資占的比例比較大;如果公司的治理層和管理層相對比較謹慎、不愿意冒太大的風險，那么，可能更多地利用權益性籌資。

5、企業(yè)財務狀況

企業(yè)的資本結構受財務狀況的影響也比較大。企業(yè)的財務狀況比較好、變現(xiàn)能力比較強。企業(yè)承擔財務風險的能力強，企業(yè)就會更多地利用債務籌資，這種情況下債權人也愿意貸款，還可能給予較低的利率貸款。此時，企業(yè)的債務規(guī)模將會加大;如果企業(yè)財務狀況不是太好，本身風險已經很大，這種情況下，銀行或其他債權人不愿意給企業(yè)貸款，即使給企業(yè)貸款，也不會給企業(yè)享有優(yōu)惠利率，此時，對企業(yè)來講應盡量不貸或少貸款。

6、企業(yè)的股利政策

企業(yè)股利政策有固定股利支付率政策、剩余股利政策、固定或持續(xù)增長的股利政策、低正常股利加額外股利政策，股利政策不同會影響企業(yè)的資本結構。采用剩余股利政策意味著企業(yè)只將剩余的盈余用于發(fā)放股利，盡可能多地利用留存收益;采用固定或持續(xù)增長的股利政策，意味著企業(yè)經營穩(wěn)定或處于高速增長，給股東分配較多的股利，用于留存收益的收益比較少，會較多地利用負債;采用固定股利支付率政策比較好地體現(xiàn)收益與支付股利同比例變化，如果企業(yè)擴大規(guī)模需要更多地利用負債籌資;低股利加額外股利政策，這種股利分配政策能夠使企業(yè)籌資彈性增大，應該說是一種比較理想的股利政策。

五、企業(yè)資本結構一般存在的問題

（一）過多利用債務籌資

利用債務籌資，可以減輕資金成本，實現(xiàn)杠桿效益。但企業(yè)過多利用債務籌資，企業(yè)效益好的時候，會迅速增大利潤，企業(yè)效益一旦不好，會加大財務風險。因此，比較多地使用債務籌資，應對企業(yè)的現(xiàn)狀，及市場情況做好充分的調研。否則，一定不能貿然使用比較多的債務籌資。

（二）過多利用權益性籌資

利用權益性籌資，可以壯大企業(yè)實力，不愁資本及利息返還，但資本成本相對較高，即投資者要求的回報率較高，一旦企業(yè)的回報率不能達到投資者要求的回報率，時間一長，投資者對企業(yè)喪失信心，將會拋掉持有的股票，對企業(yè)來說可能是惡性循環(huán)。如果企業(yè)的很大一部分收益都用于向投資者回報，那么用于自身發(fā)展的資金就少的比較可憐，更談不上企業(yè)的壯大發(fā)展。因此，過多地利用權益性資金也不是好的資金籌集方式。

（三）違反國家政策籌集資金

一些企業(yè)出于對資金的需求，往往不顧國家的方針政策籌集資金。國家對發(fā)行股票、債券都有比較嚴格的規(guī)定，但有些企業(yè)卻置若罔聞。隨意發(fā)行股票或債券，給國家造成金融混亂，及大地影響國家金融秩序。

（四）中小企業(yè)資本結構大多比較單一

中小企業(yè)由于不能像上市公司那樣可以發(fā)行股票，另外由于受制于規(guī)模等的限制，一般也很難發(fā)行債券，因此，一般籌資就只能向銀行借款或接受其他單位的直接投資，但對于中小企業(yè)，由于自身規(guī)模名氣等原因，很難吸引大企業(yè)直接投資，籌資的渠道就只剩向銀行借款，又由于中小企業(yè)名氣一般不是太大，銀行不是特別了解，向銀行借款，并不是特別容易，想快速通過財務杠桿來發(fā)展，難之又難。

六、解決資本結構存在問題的措施及辦法

（一）權益性資金和債務性籌資平衡策略

企業(yè)融資，既不能單獨利用債務性籌資也不能單獨利用權益性籌資，要進行組合籌資，這樣會減少籌資風險，同時，兼顧企業(yè)的資金成本。但并不是說企業(yè)一定要達到最佳資本結構，其實最佳資本結構應該是一個相對的概念，不同的行業(yè)，最佳資本結構不同，就是同一個行業(yè)，不同的企業(yè)，最佳資本結構也不盡相同。最為一個企業(yè)要根據企業(yè)自身的特定以及當時當地的具體情況，選擇企業(yè)最佳的資本結構。

（二）進一步建立健全資本市場

應該說改革開放至今我國的資本市場在逐步完善，但還有許多需要完善的地方，特別是要在法律制度上建立健全。加大打擊違法集資的力度，使金融市場有序發(fā)展，同時進一步研究加大企業(yè)籌資的渠道和方式，使急需資金企業(yè)能夠籌集到資金又不至于違法。

（三）為中小企業(yè)制定一些優(yōu)惠政策，使中小企業(yè)不至于因為籌資難而阻礙其發(fā)展

可以說一個國家的實力如何，取決于大公司大企業(yè)的發(fā)展程度，但一個國家的富裕程度取決于中小企業(yè)的發(fā)展程度。如果中小企業(yè)發(fā)展不起來，國家何談富裕，因此，國家應該想辦法解決中小企業(yè)發(fā)展的問題，而目前制約中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸就是籌資難的問題，所以，國家應該想辦法，制定中小企業(yè)籌資的問題，雖然，我國現(xiàn)在也采取了一些必要的措施來解決，比如中小板的措施，但我認為，目前的上市中小板，對于廣大中小企業(yè)只是杯水車薪，應該說是百里挑一，解決不了中小企業(yè)的實質問題，筆者認為，要想加大力度扶持中小企業(yè)還需國家制定進一步措施 。比如放寬銀行貸款的金額，另外在貸款利率上給予優(yōu)惠，不過這要各個地方各個行業(yè)進行選擇，不要像以往一樣把好事辦砸了。另外是否可以考慮，放寬債券發(fā)行的條件，這樣使中小企業(yè)也能享受債券發(fā)行。還有就是國家能否每年拿出一定的資金對有發(fā)展?jié)摿χ行∑髽I(yè)進行直接投資，這樣可以極大促進中小企業(yè)的發(fā)展。再就是加大中小板的上市數量，使更多的中小企業(yè)能夠受益。

總之，我認為，資本結構從狹義來看，看似企業(yè)的問題，但從廣義來看，卻是一個國家的問題。我認為很好研究資本結構，對國家、民族的發(fā)展，至關重要。不要認為這是小問題，處理不好會是大問題。

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