田　輝

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防范金融風(fēng)險需知行合一

田輝

在總結(jié)“十二五”、展望“十三五”的關(guān)鍵節(jié)點上召開的這次中央經(jīng)濟(jì)工作會議，不出意外地又將防范金融風(fēng)險列為議事日程中的重要安排，并與“去產(chǎn)能”“去庫存”“降成本”等同時亮相，充分表明本屆政府施政的強(qiáng)烈“風(fēng)險”導(dǎo)向。然而金融風(fēng)險防范的內(nèi)容是什么？如何進(jìn)行金融風(fēng)險防范？業(yè)界尚有不同解析。筆者認(rèn)為當(dāng)務(wù)之急是加深對該項工作的理解以取得正確的認(rèn)知，并在此基礎(chǔ)上采取積極的行動以推動有效地落實，即知和行相輔相成，不可或缺。

防范金融風(fēng)險的目標(biāo)是守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性風(fēng)險的底線

什么是風(fēng)險？最簡單的理解即指損失的不確定性。

在這個高度不確定的世界里，風(fēng)險隨處可見，金融部門因為其特殊性質(zhì)，更屬于高風(fēng)險行業(yè)。按照著名評論家馬丁·沃爾夫在其著作《下一輪全球金融》的解釋：“金融為何如此重要而又如此容易出錯？……（因為）金融體系主要依賴于承諾，而從其本質(zhì)上來說，承諾是會遭到背棄的。那些接受承諾的人，也知道承諾有可能遭到背棄。這導(dǎo)致金融體系因其固有的不確定性預(yù)期不斷變化而變得脆弱?！睋Q句話說，信用交易、杠桿交易等固有屬性意味著金融行業(yè)相比其他行業(yè)天生攜帶著著更高的風(fēng)險基因。

那么，如何理解中央經(jīng)濟(jì)工作會議反復(fù)強(qiáng)調(diào)的金融風(fēng)險及其防范化解呢？要注意此處并非泛泛而談，落腳點在于“守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性風(fēng)險的底線”這一高度總結(jié)，其要點包括兩個內(nèi)容：

一是關(guān)注的焦點不在于普通金融風(fēng)險，而是系統(tǒng)性、區(qū)域性風(fēng)險。每類金融機(jī)構(gòu)、每種金融行為、每個金融市場日常都會面臨各種風(fēng)險，信用風(fēng)險、市場波動風(fēng)險、操作風(fēng)險、聲譽(yù)風(fēng)險等不一而足。從更高層面看，實體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)能過剩、房地產(chǎn)高庫存、債務(wù)違約等問題也會引致金融體系風(fēng)險的積累和增加。我們從理論上和過往的經(jīng)驗中預(yù)計這些風(fēng)險可能造成損失，如果這些風(fēng)險可以通過一定的手段加以分散化解，則并非我們的擔(dān)心所在；但如果這些風(fēng)險無法有效地分散化解，而是可能蔓延擴(kuò)散，造成無法控制的后果，則稱為系統(tǒng)性、區(qū)域性風(fēng)險。系統(tǒng)性、區(qū)域性風(fēng)險一旦集中爆發(fā)會波及面很廣，從局部擴(kuò)展到全部，不僅整個金融體系面臨崩潰，甚至可能沖擊實體經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而形成社會動蕩和政治危機(jī)，這才是我們的心腹大患。

二是對金融風(fēng)險的認(rèn)識及防范要運(yùn)用底線思維，與承受力掛鉤。金融業(yè)的一個基本規(guī)則是“高風(fēng)險、高收益”，所謂“零風(fēng)險”“絕對安全”這樣的事情實際上并不存在，或者只有在相對意義上才存在。當(dāng)一個事件產(chǎn)生的收益足夠大，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過可能產(chǎn)生的代價，我們就認(rèn)為風(fēng)險是可接受的，是安全的。在金融業(yè)的語境內(nèi)，防范金融風(fēng)險的目標(biāo)及其所采取的行動，是跟我們自身承受力的高低，或者經(jīng)評估認(rèn)定的底線的高低密切相關(guān)。幾個月前，當(dāng)中國股市出現(xiàn)異常波動時，政府采取了一系列救市措施，引發(fā)了大量質(zhì)疑。許多人無法理解政府的“救市”舉措，認(rèn)為這與“發(fā)揮市場決定性作用”相矛盾。不過，如果從底線思維出發(fā)，這一困惑就迎刃而解了。在目前以散戶為主的市場格局下，在保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益的各項制度還不完善的情況下，至少在政府的評估結(jié)果里，股票市場對風(fēng)險的承受力較低，為了避免恐慌情緒蔓延造成更多不利后果，政府介入并采取行動的“觸發(fā)點”也相應(yīng)較低。隨著投資者結(jié)構(gòu)的優(yōu)化以及各項制度的完善，“底線”有所提高，再發(fā)生類似的股市異常波動情況，應(yīng)對的措施也許會有所不同。

金融風(fēng)險防范必須從大處著眼，小處著手

正在推進(jìn)的全面改革進(jìn)程中，穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險的各項目標(biāo)可能存在一定沖突，系統(tǒng)性金融風(fēng)險有加劇的傾向。例如，目前清理“僵尸企業(yè)”已經(jīng)逐漸達(dá)成共識?！敖┦髽I(yè)”原本占有大量金融資源，市場出清的過程必然伴隨銀行不良貸款率暴露、債券市場違約率上升等現(xiàn)象。又例如，在推動大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新成為新的增長驅(qū)動力背景下，互聯(lián)網(wǎng)金融成為一時熱點。不過根據(jù)最新統(tǒng)計結(jié)果，有近四成P2P平臺存在問題，跑路事件頻繁發(fā)生，這一金融創(chuàng)新某種程度上反而成了“非法集資”的代名詞。舊模式存量問題的沉淀、新模式涌現(xiàn)的新問題，這些都給金融體系帶來很大的壓力，加大了在風(fēng)險防范與創(chuàng)新發(fā)展之間保持平衡的難度。

在嚴(yán)峻的形勢下，必須保持頭腦的清醒，從戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)兩個層面對防范與化解金融風(fēng)險的行動進(jìn)行設(shè)計。

在戰(zhàn)略上，應(yīng)從大處著眼。一是認(rèn)識到風(fēng)險是一種客觀存在，不需要盯著單一部門的單一風(fēng)險事件不放，而將重點放在防止普通的金融風(fēng)險向系統(tǒng)性、區(qū)域性風(fēng)險蔓延擴(kuò)散上。要做到這一點，除了運(yùn)用建立防火墻等常規(guī)手段外，用多樣化分散風(fēng)險的原則同樣適用。降低民間借貸風(fēng)險的根本途徑是確保其與銀行貸款形成差異化競爭，共同構(gòu)成多層次信貸市場的有機(jī)組成部分，而不是成為相互規(guī)避監(jiān)管的通道；降低債券市場風(fēng)險的根本途徑是充分發(fā)揮其在投資者結(jié)構(gòu)、風(fēng)險評估等方面不同于信貸市場的差異性，而不是僅僅成為信貸市場的另外一個翻版。二是筑牢底線，不斷提升對風(fēng)險的承受能力。風(fēng)險的承受力是與實體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量、社會兜底政策的完善程度以及人們對風(fēng)險事件的不斷學(xué)習(xí)等相掛鉤的。底線的高低是一個動態(tài)過程，是不斷變化的。從這個意義上講，此次中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出“宏觀政策要穩(wěn)、產(chǎn)業(yè)政策要準(zhǔn)、微觀政策要活、改革政策要實、社會政策要托底”的思路非常正確，宏觀政策、產(chǎn)業(yè)政策、微觀政策、改革政策、社會政策都會對承受風(fēng)險的底線產(chǎn)生影響，從而對風(fēng)險防范機(jī)制產(chǎn)生影響。

在戰(zhàn)術(shù)上，應(yīng)從小處著手，踏踏實實建立一系列的風(fēng)險防范化解機(jī)制，例如加快對不良貸款、呆壞賬的處置、推進(jìn)兼并重組、建立市場化的進(jìn)入和退出機(jī)制等。特別要強(qiáng)調(diào)以下三個重點機(jī)制的建設(shè)：

一是對潛在風(fēng)險隱患要密切監(jiān)測、早做預(yù)案?？梢砸曰鶎尤嗣胥y行為主體試點建立區(qū)域金融風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，強(qiáng)化跨行業(yè)、跨市場金融風(fēng)險的監(jiān)測評估，特別是加強(qiáng)對具有融資功能的類金融機(jī)構(gòu)及民間借貸的統(tǒng)計監(jiān)測。

二是加強(qiáng)信息披露，增強(qiáng)市場透明度。以P2P行業(yè)為例，跑路平臺的一個共同特征是信息披露不實，官方網(wǎng)站上大多存在虛假的投標(biāo)和借款人信息。根據(jù)網(wǎng)貸之家的信息披露，某問題平臺多個項目涉嫌造假，僅2015年10月份，在該平臺上發(fā)布借款標(biāo)的的309個借款公司中有292家企業(yè)在借款之前發(fā)生過注冊資本變更，這些企業(yè)變更前的注冊資本平均為154萬元，變更后增至2714萬元，其真實性頗受爭議。如何確保真實有效的信息披露和公眾的知情權(quán)是防范金融風(fēng)險必須要解決的問題。

三是推行大規(guī)模的金融教育。林肯總統(tǒng)有一句名言：人民了解事實，國家就會安全。在金融的語境中，也許這句話并不全面，公眾不僅需要了解事實，還需要深刻理解事實。在最近沸沸揚(yáng)揚(yáng)的某P2P公司事件中，該平臺承諾用戶9%～14.6%的年化收益率，加上理財師提成1%，其理財產(chǎn)品成本高達(dá)10%～15%以上。但從目前行業(yè)平均水平來看，融資租賃債權(quán)收益為7%～8%，該公司承諾的收益顯然不合理。如果投資者能夠了解并且理解這一事實，可能就會作出不一樣的投資決策。

司馬遷在《貨殖列傳序》中寫道：“故善者因之，其次利道之，其次教誨之，其次整齊之，最下者與之爭?！辈环翆⑦@句話看做建設(shè)金融風(fēng)險防范機(jī)制的重要口訣：首先需要順其自然地看待風(fēng)險，不畏懼，不輕視；其次，面對風(fēng)險事件要因勢利導(dǎo)，建立適當(dāng)?shù)膽?yīng)對機(jī)制；此外，還需要大規(guī)模的金融教育和必要的規(guī)范懲處機(jī)制；切忌政府自身角色混淆，過度卷入，成為系統(tǒng)性風(fēng)險的源頭。

將防范金融風(fēng)險作為金融業(yè)改革與發(fā)展的良機(jī)

可能由于風(fēng)險總是與損失沾邊，所以許多人難免對風(fēng)險防范機(jī)制的建設(shè)有抵觸情緒。實際上，就像“?！焙汀皺C(jī)”總是相互轉(zhuǎn)化一樣，防范風(fēng)險往往伴隨著改革和發(fā)展的良機(jī)。2011 年溫州爆發(fā)了較大范圍的民間金融風(fēng)波，卻推動了2012年3月國務(wù)院常務(wù)會議決定設(shè)立溫州市金融綜合改革試驗區(qū)，溫州市由此在引導(dǎo)民間融資規(guī)范發(fā)展方面進(jìn)行了積極探索。例如，出臺了全國首部金融地方性法規(guī)和首部專門規(guī)范民間金融的法規(guī)；人民銀行溫州中心支行在當(dāng)?shù)卮罱说丶壥姓餍欧种行模☉?yīng)收賬款融資服務(wù)平臺和溫州市征信綜合數(shù)據(jù)查詢平臺，前者解決了中小企業(yè)貸款擔(dān)保問題，利用企業(yè)的應(yīng)收賬款融資解決融資難的問題，突破原有授信模式，防范擔(dān)保鏈風(fēng)險等。這些經(jīng)驗正在被許多地方學(xué)習(xí)借鑒。

金融業(yè)雖然是高風(fēng)險行業(yè)，但管理風(fēng)險同樣也是金融業(yè)的一項基本職能。從這個角度看，國家高調(diào)地布局金融風(fēng)險防范工作，反倒可以幫助金融部門拓展業(yè)務(wù)，尋找新的增長點。

例如，社會保障是一項重要的“托底的社會政策”，也是金融風(fēng)險防范不可或缺的一項配套機(jī)制。處理“僵尸企業(yè)”，需要及時完善各項社會保障機(jī)制，包括完善失業(yè)保險制度，為下崗工人提供更多培訓(xùn)和再就業(yè)機(jī)會；建立更加靈活的養(yǎng)老、醫(yī)療保險制度，為下崗工人減少后顧之憂等。社會保障制度改革需要金融業(yè)積極地參與和配合，包括為再培訓(xùn)、再就業(yè)機(jī)構(gòu)的發(fā)展提供融資支持，參與養(yǎng)老保險、健康保險的經(jīng)辦管理、投資管理等。

另外一個例子是在債券市場上。隨著改革的不斷推進(jìn)以及新的風(fēng)險觀念的樹立，債券市場的“隱性擔(dān)保”正在不斷被打破，個別違約事故陸續(xù)發(fā)生，投資者對增信機(jī)制產(chǎn)生了新的市場需求，這就為新的金融風(fēng)險轉(zhuǎn)移機(jī)制——債券保險的發(fā)展提供了空間。目前的情形頗似20世紀(jì)70年代的美國。當(dāng)時美國剛剛成立債券保險公司，但業(yè)務(wù)遲遲發(fā)展不起來，因為市政債券的違約被認(rèn)為是高度不可能的，投資者也就認(rèn)為他們并不需要這類保險了。不過，隨著70年代末、80年代初幾起市政債券違約案例的發(fā)生，使投資者造成了大量損失，市政債券的風(fēng)險從虛幻變成現(xiàn)實了，因此，債券保險的吸引力大大增加，最終成為市政債券發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)配置之一。美國債券保險的發(fā)展是風(fēng)險防范意識的提高拓展了金融業(yè)新的業(yè)務(wù)機(jī)會的一個典型案例，引人深思。

從本次中央經(jīng)濟(jì)工作會議可以看出，防范金融風(fēng)險已從局部調(diào)整更多轉(zhuǎn)向關(guān)注系統(tǒng)性風(fēng)險，從短期應(yīng)對變?yōu)殚L期制度設(shè)計。若實施得當(dāng)，其政策惠及效果也將從“十三五”走向更遠(yuǎn)的未來。

作者單位：國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所