杜麗虹

上市另類投資管理公司過(guò)去五年的年化收益率達(dá)到14%價(jià)值增長(zhǎng)的背后，私募股權(quán)類上市公司通常還為投資人提供了豐厚的分紅收益。仍以PSP為例，當(dāng)前其管理的凈資產(chǎn)約4.4億美元，其中約12%為貨幣市場(chǎng)基金投資，其余均為追蹤GLPEX指數(shù)的股票或基金投資（包括為調(diào)整頭寸而進(jìn)行的賣空操作）。2015財(cái)年（2014年5月1日-2015年4月30日），PSP的證券投資共獲得了2053萬(wàn)美元的股利收益、64.5萬(wàn)美元的融券收益，從中扣除354萬(wàn)美元的成本費(fèi)用和86萬(wàn)美元的海外預(yù)扣稅后，基金的凈投資收益為1678萬(wàn)美元，另有577萬(wàn)美元已實(shí)現(xiàn)和未實(shí)現(xiàn)的資本利得收益，全年共實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)2255萬(wàn)美元，共分配收益2759萬(wàn)美元。由圖可見(jiàn)，PSP所持投資組合的年度凈投資收益率（（股利收益+融券收益-成本費(fèi)用）/投資成本）相對(duì)穩(wěn)定在2.5%-3.2%之間，但資本利得的波動(dòng)較大，不過(guò)，正常情況下，過(guò)去幾年基金的分紅收益率都穩(wěn)定在5%左右，而過(guò)去一年的股息率更達(dá)到7.9%。顯然，分紅收益已經(jīng)成為私募股權(quán)類上市公司回報(bào)投資人的一個(gè)重要途徑，尤其是，黑石、KKR等投資管理公司以及以債權(quán)投資為主的BDC公司，他們通常為投資人提供季度分紅，分紅收益平均占到總回報(bào)的一半以上;與之相對(duì)，上市的私募股權(quán)直投公司則以資本升值收益為主，但在項(xiàng)目成功退出時(shí)通常也會(huì)加大分配比例。其實(shí)，無(wú)論是分紅收益還是資本利得，過(guò)去五年，那些優(yōu)秀的私募投資公司都為投資人創(chuàng)造了豐厚的回報(bào)。

過(guò)去五年，優(yōu)秀的私募投資公司都為投資人創(chuàng)造了豐厚的回報(bào)。

如以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的杠桿并購(gòu)為主要投資手段的加拿大直投公司Onex，在截至2015年9月30日的五年中，股價(jià)已累計(jì)上漲162%，顯著超越同期指數(shù)表現(xiàn)，加上這期間的分紅收益后，五年總收益率達(dá)到170.5%，年化收益率22%;而以知識(shí)產(chǎn)權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)投資為主的英國(guó)直投公司IP Group，過(guò)去五年的累計(jì)股價(jià)漲幅更是達(dá)到598%，加上分紅收益后，五年總收益率達(dá)到620%，年化收益率48%。實(shí)際上，當(dāng)前PSP持倉(cāng)比例在1.5%以上的14只私募直投公司的股票，過(guò)去五年的總收益率平均達(dá)到124%，最高的達(dá)到620%（IP Group），最低的為-27%（招商中國(guó)基金有限公司），過(guò)去五年平均年化收益率為14.5%，過(guò)去三年平均年化收益率更是達(dá)到18.2%。

而在投資管理領(lǐng)域，全球最著名的另類投資公司黑石過(guò)去五年累計(jì)的股價(jià)漲幅也達(dá)到146%，加上這期間的分紅收益后，五年總收益率達(dá)到225%，年化收益率27%;而有著“杠桿并購(gòu)之王”稱號(hào)的KKR，過(guò)去五年的累計(jì)股價(jià)漲幅也達(dá)到45%，加上這期間的分紅收益后，五年總收益率122%，年化收益率17%;在歐洲市場(chǎng)上，以私募母基金的投資管理著稱的瑞士管理公司Partners Group，過(guò)去五年累計(jì)的股價(jià)漲幅達(dá)到89%，加上分紅收益后，五年總收益率135%，年化收益率19%……結(jié)果，PSP持倉(cāng)比例較高的6只另類投資管理公司的股票，過(guò)去五年平均年化收益率為14.1%，收益率最高的是黑石，五年總收益率22%，年化收益率27%，收益率最低的為凱雷，自上市以來(lái)累計(jì)損失6%，而上述公司過(guò)去三年平均年化收益率達(dá)到17.3%。

至于以債權(quán)投資為主的BDC公司，資本的性質(zhì)決定了其長(zhǎng)期收益率要略低于私募股權(quán)投資公司，尤其是在美元的升息壓力下，BDC公司的股價(jià)多呈下降趨勢(shì)。如由另類投資管理公司Ares Capital發(fā)起的BDC Ares Capital Corporation（ARCC），過(guò)去五年股價(jià)累計(jì)下跌了12%，但考慮分紅收益后總收益率達(dá)到47%，年化收益率8.0%;而由貝萊德資產(chǎn)管理公司（Blackrock）發(fā)起的BDC Blackrock Capital Investment Corporation（BKCC）過(guò)去五年股價(jià)累計(jì)下跌了32%，但考慮分紅收益后的總收益率仍達(dá)到30%，年化收益率5.4%……結(jié)果，PSP持倉(cāng)比例較高，且在2010年9月之前上市的5只BDC公司股票，過(guò)去五年的總收益率平均為42%，平均年化收益率為6.7%，收益率最高的是American Capital Ltd（ACAS），年化收益率16%，收益率最低的是阿波羅資產(chǎn)管理公司發(fā)起的BDC Apollo Investment Corporation（AINV），過(guò)去五年累計(jì)損失9%。

不難看出，過(guò)去五年，上市的私募股權(quán)直投公司與上市的另類投資管理公司，其平均收益率相當(dāng)，年化收益率都在14%左右，但私募直投類公司的業(yè)績(jī)分化更為明顯，好的公司年化收益率可以達(dá)到40%以上，但表現(xiàn)不佳的公司則可能出現(xiàn)較大幅度的虧損;與之相對(duì)，另類投資管理公司由于以管理費(fèi)收益為主，所以，業(yè)績(jī)分化較小，分紅收益率較高，整體表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，投資風(fēng)險(xiǎn)略低。至于BDC公司，其平均收益率雖然顯著低于前兩類公司，但仍高于同期多數(shù)固定收益類投資工具，并成為私募投資市場(chǎng)上重要的組成部分——它為中小企業(yè)提供了私募股權(quán)之外更多樣化的融資支持，也為投資人提供了一種能夠獲取穩(wěn)定分紅的高收益投資工具，從而可以滿足養(yǎng)老基金等有定期現(xiàn)金支出壓力的投資人的投資需求。

那些私募投資領(lǐng)域的公眾公司

私募領(lǐng)域的公眾公司到底有哪些呢？除了我們所熟知的黑石、KKR以外，還有哪些私募投資公司上市了？以下是截至2015年11月5日，PSP持倉(cāng)比例較高的私募股權(quán)類上市公司，它們中的大多數(shù)都為投資人創(chuàng)造了豐厚的回報(bào)，并為中小企業(yè)的成長(zhǎng)和行業(yè)的并購(gòu)整合提供了大量的資本支持。

3i集團(tuán)（英國(guó)，私募股權(quán)的直接投資）

截至2015年11月5日，3i在投資組合中的占比為5.57%。3i在倫敦交易所上市（上市代碼：III.L），是歐洲最大的私募投資公司之一，有著70年的投資歷史，管理著約130億英鎊的資產(chǎn)，在全球范圍內(nèi)投資于各類中小企業(yè)股權(quán)，有時(shí)也會(huì)為一些基建項(xiàng)目提供項(xiàng)目融資。長(zhǎng)期看，其50%的資金投資于以管理層收購(gòu)為代表的中小企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)，30%用于成長(zhǎng)型私募股權(quán)投資，15%用于風(fēng)險(xiǎn)投資。公司當(dāng)前總市值約47億英鎊，當(dāng)前的主要投資包括新加坡的亞洲資本再保險(xiǎn)公司ACR Capital Reinsurance、荷蘭的連鎖折扣店Action、英國(guó)的內(nèi)衣零售商Agent Provocateur、德國(guó)和丹麥的貨運(yùn)公司Scandlines、以及新材料公司Element Materials Technology、和醫(yī)療設(shè)備生產(chǎn)商Qure Medical等。

Partners Group（瑞士，另類投資管理公司）

截至2015年11月5日，Partners Group在投資組合中的占比為5.54%。Partners Group于1996年在瑞士成立，并在瑞士證券交易所上市（上市代碼：PGHN.SW），當(dāng)前管理資產(chǎn)250億美元，主要進(jìn)行各類私募母基金、包括二級(jí)市場(chǎng)母基金的投資管理，是全球最著名的私募母基金管理公司之一。

Onex Corp.（加拿大，私募股權(quán)的直接投資）

截至2015年11月5日，Onex在投資組合中的占比為5.35%。Onex于1983年成立，是一家加拿大的私募股權(quán)投資公司，在多倫多交易所上市（上市代碼：OCX.TO），擅長(zhǎng)以杠桿并購(gòu)方式收購(gòu)制造業(yè)企業(yè)并助其降低生產(chǎn)成本，此外，公司還投資于北美的醫(yī)療、影視和航空領(lǐng)域。Onex當(dāng)前總市值約87億加元，主要投資包括IBM的電子元件制造部門Celestica、通用汽車的傳感設(shè)備制造商Allison Transmission（與凱雷合作收購(gòu)）、波音公司在堪薩斯和俄克拉荷瑪?shù)娘w機(jī)制造廠、柯達(dá)的醫(yī)療影像業(yè)務(wù)，以及澳大利亞航空公司Qantas、瑞士軟包裝企業(yè)康美包（SIG Combibloc，利樂(lè)包的最主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手）、和加拿大及墨西哥的部分影院院線……

復(fù)星國(guó)際（中國(guó)，私募股權(quán)的直接投資）

截至2015年11月5日，復(fù)星國(guó)際在投資組合中的占比為5.14%。復(fù)星國(guó)際于1992年成立，2007年在香港上市（上市代碼：0656.HK），當(dāng)前總市值約1，300億港元。主要投資包括南京鋼鐵、復(fù)星醫(yī)藥、上海復(fù)地、海南礦業(yè)、豫園商城、分眾傳媒、完美世界（網(wǎng)游公司）、民生銀行、永安財(cái)險(xiǎn)。近年來(lái)公司更加大了海外投資力度，投資對(duì)象包括地中海俱樂(lè)部、Folli Follie、美國(guó)女裝品牌St John、英國(guó)旅游集團(tuán)Thomas Cook、葡萄牙醫(yī)療集團(tuán)Luz？？Saúde等;在金融領(lǐng)域，復(fù)星與美國(guó)保德信集團(tuán)（Prudential）合資成立了壽險(xiǎn)公司復(fù)星保德信、與國(guó)際金融公司（IFC）合資成立了鼎睿再保險(xiǎn)（Peak Re）、收購(gòu)了美國(guó)保險(xiǎn)公司Medowbrook、收購(gòu)了葡萄牙最大的保險(xiǎn)公司Fidelidade以及德國(guó)的私人銀行BHF Bank;此外，公司還有多項(xiàng)海外地產(chǎn)投資，包括紐約的第一大通曼哈頓廣場(chǎng)、倫敦金融城的Lioyds Chambers、東京的花旗中心、悉尼的73 Miller Street等。

KKR & Co.LP（美國(guó)，另類投資管理公司）

截至2015年11月5日，KKR在投資組合中的占比為5.09%。KKR于1976年成立，有“杠桿并購(gòu)之王”的稱號(hào)，管理資產(chǎn)超過(guò)千億美元，2010年登陸紐交所（上市代碼：KKR），當(dāng)前總市值約85億美元。

Blackstone Group（美國(guó)，另類投資管理公司）

截至2015年11月5日，黑石（Blackstone）在投資組合中的占比為5.04%。黑石于1985年成立，是全球最大的另類投資管理公司，管理資產(chǎn)超過(guò)3000億美元，2007年在紐交所上市（上市代碼：BX），當(dāng)前總市值約206億美元。

Brait SE（南非，私募股權(quán)的直接投資）

截至2015年11月5日，Brait在投資組合中的占比為3.95%。Brait于1991年成立，是一家總部設(shè)在南非的私募股權(quán)投資公司，當(dāng)前在盧森堡交易所的OTC市場(chǎng)交易（上市代碼：BRTLF）。所投公司包括南非起家的健身俱樂(lè)部Virgin Active，南非的食品生產(chǎn)商Premier，英國(guó)的食品零售商Iceland Food，英國(guó)的高階零售商N(yùn)ew Look等。

Eurazeo SA（法國(guó)，私募股權(quán)的直接投資）

截至2015年11月5日，Eurazeo SA在投資組合中的占比為3.77%。Eurazeo于2001年通過(guò)合并成立，是一家總部在法國(guó)的私募股權(quán)投資公司，它的投資歷史可以追溯到上世紀(jì)90年代，當(dāng)前在NYSE Euronext， Paris上市（上市代碼：RF.PA），總市值約44億歐元。主要投資包括雅高酒店（Accor Hotels）、ANF Immobilier、法國(guó)桌游公司Asmodee、西班牙服飾品牌Desigual、法國(guó)戶外服裝品牌Moncler、法國(guó)租車公司Europcar、法國(guó)房屋中介Foncia等。

Leucadia National（美國(guó)，私募股權(quán)的直接投資）

截至2015年11月5日，Leucadia在投資組合中的占比為3.42%。Leucadia是一家美國(guó)的私募投資公司，從上世紀(jì)70年代開始從事投資業(yè)務(wù)，當(dāng)前在紐交所上市（上市代碼：LUK），總市值約71億美元。公司最主要的投資包括美國(guó)著名精品投行Jefferies（在華爾街，Jefferies有“小高盛”之稱），以及與巴菲特的Berkshire Hathaway公司聯(lián)合投資的商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款公司Berkadia Commercial Mortgage，此外，Leucadia還投資了多家能源公司、塑料制品公司、以及牛肉加工企業(yè)National Breef Packing等。

Melrose Industries（英國(guó)，私募股權(quán)的直接投資）

截至2015年11月5日，Melrose在投資組合中的占比為3.07%。Melrose是一家英國(guó)的私募投資公司，它于2003年成立，在2005年登陸倫敦交易所主板市場(chǎng)（上市代碼：MRO.L），當(dāng)前總市值約27億英鎊。Melrose最擅長(zhǎng)收購(gòu)那些表現(xiàn)不佳的傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)，然后再將其分拆溢價(jià)出售，如2005年收購(gòu)壓鑄部件生產(chǎn)商Dynacast和工程集團(tuán)Mckechine，2007年開始將Mckechine分拆出售，2011年Dynacast也被出售，2008年公司又收購(gòu)了另外一家工程集團(tuán)FKI Plc，2012年則收購(gòu)了一家金屬加工企業(yè)Elster。

Ares Capital Corporation（美國(guó)，BDC公司）

截至2015年11月5日，Ares Capital Corporation在投資組合中的占比為2.94%。Ares Capital Corporation是由著名的另類投資管理公司Ares Management發(fā)起并提供外部管理的一家BDC公司，它在納斯達(dá)克Global Select Market交易（上市代碼：ARCC）。Ares Capital Corporation主要為中小企業(yè)提供多種形式的債務(wù)融資支持，當(dāng)前總市值約49億美元。

Wendel SA（法國(guó)，私募股權(quán)的直接投資）

截至2015年11月5日，Wendel在投資組合中的占比為2.94%。它是一家有著三百多年歷史的法國(guó)投資公司，當(dāng)前在NYSE Euronext， Paris上市（上市代碼：MF.PA），總市值約50億歐元。主要投資包括法國(guó)的質(zhì)量檢測(cè)、安檢及認(rèn)證公司Bureau Veritas、法國(guó)的鏡面及玻璃幕墻生產(chǎn)商Saint –Gobain、法國(guó)的特種化學(xué)生產(chǎn)商Materis（前身為拉法基-特種化學(xué)集團(tuán)）、法國(guó)的糕點(diǎn)設(shè)備公司Mecatherm、德國(guó)的防爆電器生產(chǎn)商Stahl、非洲的電話塔基集團(tuán)IHS、日本的油泵株式會(huì)社、以及總部位于維也納的歐洲最大軟包裝企業(yè)Constantia Flexibility、和新材料企業(yè)CSP Technologies等。

IAC/Interactive（美國(guó)，私募股權(quán)的直接投資）

截至2015年11月5日，IAC/Interactive在投資組合中的占比為2.88%。IAC/Interactive的創(chuàng)始人是前派拉蒙和福克斯公司的董事局主席，公司于1995年成立，后在納斯達(dá)克上市（上市代碼：IACI），當(dāng)前總市值約60億美元。作為一家美國(guó)的媒體和互聯(lián)網(wǎng)公司，它在全球100個(gè)國(guó)家擁有超過(guò)150個(gè)多媒體品牌，投資對(duì)象包括各種搜索引擎、電子商務(wù)平臺(tái)、社交網(wǎng)絡(luò)、視頻網(wǎng)站等互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，并已成功分拆上市或溢價(jià)出售多個(gè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司，如全球最大的票務(wù)網(wǎng)站Ticketmaster、Tree.com、Interval Leisure Group等。

其他在投資組合中占比較高的私募股權(quán)類上市公司

其他在投資組合中占比較高的私募股權(quán)類上市公司還包括：比利時(shí)投資公司Ackermans & Van Haaren（2.84%）、野村證券旗下的風(fēng)險(xiǎn)投資管理公司集富亞洲（Jafco）（2.40%）、美國(guó)的另類投資管理公司Apollo Global Management（2.26%）、英國(guó)夾層融資領(lǐng)域的另類投資管理公司Intermediate Capital Group（2.10%）、美國(guó)的BDC公司American Capital（1.89%）、英國(guó)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)投資公司IP Group（1.87%）、美國(guó)的另類投資管理公司凱雷（1.78%）、美國(guó)的BDC公司Prospect Capital（1.67%）、英國(guó)的上市投資信托Electra Private Equity（1.66%）、以及由投資顧問(wèn)FB Advisor發(fā)起并委托GSO/Blackstone Debt Funds Management LLC提供投資管理的BDC公司FS Investment（1.50%），此外，PSP的成份股中還包括了由Apollo Global Management發(fā)起的BDC公司Apollo Investment Corporation、由德太投資（TPG）發(fā)起的BDC公司TPG Specialty Lending、由貝萊德（Blackrock）發(fā)起的BDC公司Blackrock Capital Investment Corporation、由高盛發(fā)起的BDC公司Goldman Sachs BDC Inc，由瑞士投資管理公司Partners Group提供外部管理的私募股權(quán)投資公司Princess Private Equity、由法國(guó)投資管理公司Apax Partners 提供外部管理的私募股權(quán)投資公司Altamir SCA、以及中國(guó)招商局旗下在香港上市的招商局中國(guó)基金有限公司等……

總之，在世界范圍內(nèi)私募投資的公募化正日漸成為資本市場(chǎng)的一個(gè)新趨勢(shì)。