陽震青　鄭麗英

(廣西師范大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，廣西 桂林　541000)

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上市公司股權(quán)激勵對盈余管理的影響研究綜述

陽震青鄭麗英

(廣西師范大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，廣西 桂林541000)

股權(quán)激勵作為激勵高管的有效方法，其初衷是為了使經(jīng)營者與所有者利益趨于一致從而提升公司業(yè)績，但在實(shí)際執(zhí)行過程中高管為了自身利益最大化，普遍采用應(yīng)計盈余與真實(shí)盈余的手段來達(dá)到股權(quán)激勵的條件，完全背離了股權(quán)激勵的初衷。加強(qiáng)市場監(jiān)管、適當(dāng)延長股權(quán)等待時長、科學(xué)的業(yè)績考核指標(biāo)是解決股票期權(quán)激勵契約合理性的未來發(fā)展方向；同時還要制定合理的公司治理結(jié)構(gòu)來保障公司的良性發(fā)展，如高質(zhì)量的內(nèi)部控制、完善的內(nèi)部監(jiān)督制度、會計信息可比性和透明度的提升、審計的有效性等，都可以對抑制盈余管理起到有效的作用。

盈余管理；股權(quán)激勵；委托代理理論

一、引言

根據(jù)委托代理理論，為了有效發(fā)揮高管的最大化效用，公司的薪酬激勵政策應(yīng)將高管的預(yù)期效用與股東的財富最大化目標(biāo)綁定。通過給予高管一定的公司股票期權(quán)，把其個人財富與公司業(yè)績綁定到一起，是協(xié)調(diào)高管與股東利益一致性的長期有效方法。但股票期權(quán)中的股價與個人收益的掛鉤，使得高管為了追逐自身利益的最大化而進(jìn)行盈余操縱,阻礙了企業(yè)的長期健康發(fā)展。目前，國內(nèi)外相關(guān)學(xué)者對股權(quán)激勵、盈余管理以及兩者之間的關(guān)系都進(jìn)行了大量研究，并得到了一定的研究成果。前期的研究方向主要集中在高管操縱應(yīng)計盈余管理的動機(jī)、操作方法和后果上，中期研究主要傾向于高管操縱真實(shí)盈余管理的動機(jī)、操作方法和后果以及實(shí)施應(yīng)計盈余管理和真實(shí)盈余管理對企業(yè)價值的危害上，后期研究主要傾向于如何制定合理的薪酬激勵制度及市場監(jiān)督機(jī)制來抑制高管進(jìn)行盈余管理。筆者通過回顧與分析股權(quán)激勵與盈余管理的研究現(xiàn)狀，認(rèn)為高質(zhì)量的內(nèi)部控制、完善的內(nèi)部監(jiān)督、信息質(zhì)量可比性的提高以及嚴(yán)格的審計監(jiān)督可以緩解高管對盈余管理的操縱程度；同時認(rèn)為可以通過加強(qiáng)市場監(jiān)管、適當(dāng)延長行權(quán)等待時長、增加合理行權(quán)指標(biāo)數(shù)來改善股權(quán)激勵制度。

二、股權(quán)激勵與盈余管理程度

1、國外研究

國外的股權(quán)激勵機(jī)制探索大約始于20世紀(jì)50年代，時至今日仍備受關(guān)注。Berle and Means(1932)[1]提出企業(yè)“所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離”的經(jīng)典命題之后，關(guān)于如何制定有效的激勵機(jī)制來提升企業(yè)績效等一系列問題，學(xué)術(shù)界一直在不斷探討。西方管理者對于這類問題的解決方法是將高管薪酬和企業(yè)績效掛鉤，使高管與股東的利益趨于一致，促使高管以最大化企業(yè)價值為目標(biāo)來經(jīng)營企業(yè)。Jensen and Meckling(1976)首次從股權(quán)激勵角度探索如何解決委托代理問題的途徑，認(rèn)為股權(quán)激勵可以促使高管與股東利益協(xié)同，有助于解決委托代理問題[2]。Mehran(1995)[3]、Hall and Liebman(1998)[4]、Bilter(2005)[5]等也驗(yàn)證了這一效應(yīng)。但是，在實(shí)際的股權(quán)激勵操作過程中，卻發(fā)現(xiàn)高管并沒有完全按預(yù)想的假設(shè)經(jīng)營企業(yè)，而是為了自身利益的最大化進(jìn)行了大量的盈余操縱，嚴(yán)重?fù)p害了公司和股東的價值。正如Bergstresser and Philippon(2006)的發(fā)現(xiàn)，CEO在行權(quán)前會使用盈余管理的手段來操控股價，使公司股價遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離其真實(shí)價值，并趁機(jī)將自己持有的股票套現(xiàn)，極大地?fù)p害了公司股東的利益[6]。因此，股票期權(quán)激勵實(shí)際上也給高管進(jìn)行盈余管理提供了動機(jī)。那么，股權(quán)激勵機(jī)制到底是起協(xié)同作用還是消極作用？Healy(1985)從高管是否采取機(jī)會主義行為的角度對這一問題做出了一個解釋：如果股權(quán)激勵對委托代理問題起到弱化的作用，并且能促使高管與股東的利益一致，那么高管將會以企業(yè)價值最大化為目標(biāo)來經(jīng)營企業(yè)；如果股權(quán)激勵使高管的薪酬具有極大不確定性，那么高管將會通過自己掌握的信息優(yōu)勢采取盈余操縱來使自己的利益最大化，損害股東的利益[7]。Morck、Shleifer and Vishny(1988)也發(fā)現(xiàn)，高管持股比例在一定程度上可以提升公司價值，但是隨著持股比例增加到一定程度，反而會對公司價值造成損害[8]。

通過回顧與分析眾多文獻(xiàn)，國外的學(xué)術(shù)成果大致分為兩種不同的觀點(diǎn)：一種觀點(diǎn)認(rèn)為，股權(quán)激勵具有協(xié)同效應(yīng)(Alignment effect)， 能使高管站在企業(yè)價值最大化的角度和公司所有者一同經(jīng)營企業(yè)，共同分擔(dān)企業(yè)的風(fēng)險和利益，減少了高管為了自身利益而進(jìn)行盈余操縱的不良行為。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵可以提升公司業(yè)績，但是當(dāng)這一比例超出適當(dāng)范圍，使得高管薪酬存在不穩(wěn)定因素時，將會導(dǎo)致高管通過盈余管理來最大化自身利益，損害公司價值。20世紀(jì)末，安然、世通事件爆發(fā)后，股票期權(quán)的激勵效果引發(fā)了廣泛質(zhì)疑和爭議，學(xué)者們對股權(quán)激勵到底是解決委托代理問題的手段還是導(dǎo)致高管進(jìn)行盈余管理的罪魁禍?zhǔn)赘鲌?zhí)己見。時至今日，如何制定有效的激勵機(jī)制使經(jīng)營者與所有者利益趨于一致仍是學(xué)者們努力探索的問題。

2、國內(nèi)研究

與國外研究的背景不同，我國資本市場相對于國外還不發(fā)達(dá)，市場信息透明度、股票流通程度、市場監(jiān)管力度還比較低，導(dǎo)致大量的公司高管通過盈余管理來蠶食企業(yè)和投資者的利益。因此如何更好地制定薪酬激勵制度和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)來制衡高管的不良行為，成為我國上市公司迫切需要解決的問題。1993年，萬科首次嘗試實(shí)施股票期權(quán)計劃，但因缺乏法律依據(jù)而沒能實(shí)現(xiàn)。1997年，我國企業(yè)開始逐漸引入股票期權(quán)制度來激勵高管發(fā)揮最大效用，股票期權(quán)制度開始在我國得到發(fā)展。但是，由于當(dāng)時的股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)置不合理、權(quán)責(zé)制度不分明以及缺乏有效的控制和監(jiān)督，使得高管很容易通過盈余操縱損害公司利益。王克敏、王志超(2007)對2001-2004滬深全部上市公司的數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，我國上市公司的一個重要特征是股權(quán)集中且缺少相應(yīng)的制衡和監(jiān)督，使得公司在制定高管報酬時常常受到了高管的控制，公司激勵約束失效，這勢必導(dǎo)致高管隨意通過追加年薪、獎金額度或者盈余管理來使自己的收益最大化[9]。由于我國資本市場的不完善、股權(quán)激勵的各種弊端，導(dǎo)致股權(quán)激勵無法得到廣泛推廣。直到2005年股權(quán)分置改革完成后，“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象得到了有效緩解，股權(quán)分散化程度有所提高，使得中小股東能夠?qū)Φ谝淮蠊蓶|形成有效制衡，并且董事、獨(dú)立董事、監(jiān)事的督促、監(jiān)督作用也得到了改善，股票期權(quán)才在我國市場上得到廣泛推廣。股權(quán)激勵制度雖然在提升企業(yè)績效方面發(fā)揮了重要作用，但也增加了高管進(jìn)行盈余管理的動機(jī)。胡國強(qiáng)和彭家生(2009)對A股市場實(shí)施股權(quán)激勵的上市公司及其配對樣本進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，實(shí)施股權(quán)激勵尤其是基于股價的股權(quán)激勵的公司發(fā)生短期盈余操縱行為的比例更高[10]。陳千里(2008)的研究結(jié)果顯示，股權(quán)激勵具有雙重效應(yīng)，既可以激勵高管努力工作、最大化企業(yè)價值，也會誘使高管進(jìn)行盈余管理；過低的股權(quán)激勵無法達(dá)到激勵作用，過高的股權(quán)激勵又會帶來內(nèi)部人控制、大股東侵害中小股東利益的現(xiàn)象，導(dǎo)致市場監(jiān)管失效；因此，只有根據(jù)公司的行業(yè)特征制定合理的股權(quán)激勵強(qiáng)度才能權(quán)衡這兩種效應(yīng)[11]。

三、高管進(jìn)行盈余管理的動機(jī)

國外學(xué)術(shù)界很早就開始對盈余管理進(jìn)行了大量研究，并總結(jié)出高管進(jìn)行盈余管理的動機(jī)大致可以分為以下幾類：第一，政治成本動機(jī)。企業(yè)的發(fā)展與國家的宏觀政策是密切聯(lián)系的，了解國家的宏觀要求，可以避免一些不必要的財富轉(zhuǎn)移。因此一些企業(yè)會通過盈余管理行為來應(yīng)對嚴(yán)格的管控和監(jiān)制，還有一些企業(yè)會通過盈余管理來降低企業(yè)盈余，從而尋求政府幫助和保護(hù)。第二，稅收動機(jī)。為了達(dá)到避稅或者延遲支付稅款的目的，一些公司會通過操縱盈余來調(diào)節(jié)當(dāng)期的會計收益，從而改善公司當(dāng)期的盈利水平和財務(wù)狀況。第三，變更CEO動機(jī)。當(dāng)高管在經(jīng)營企業(yè)時出現(xiàn)連續(xù)幾年的業(yè)績降低，會面臨被解雇的危險，因此，高管為了不被解雇，就會通過各種盈余管理的手段來增加當(dāng)期收益，如削減研發(fā)費(fèi)用、將未來的收益轉(zhuǎn)移到當(dāng)期等。第四，資本市場動機(jī)。主要表現(xiàn)在上市公司高管通過盈余管理來影響公司的股價、迎合分析師或自己的盈余預(yù)測。第五，契約動機(jī)。主要集中在債務(wù)動機(jī)和高管的報酬動機(jī)，如Guidry Flora and Steve Rock (1999)很早就發(fā)現(xiàn)，當(dāng)公司的高管預(yù)測到自己無法完成公司設(shè)定的年度利潤目標(biāo)時，或者無法拿到最高薪酬時，他們會有很大的動機(jī)操縱盈余管理[12]。第六，監(jiān)管動機(jī)，主要包括行業(yè)監(jiān)管和反托拉斯監(jiān)管。

由于國內(nèi)的資本市場和制度環(huán)境與國外有著很大差異，因此國內(nèi)進(jìn)行盈余管理的動機(jī)就和國外有著很大不同。由于我國主板對公司上市有著很高的要求，很多公司很難達(dá)到上市條件。截止到目前為止，滬深兩市的上市公司也才兩千多家，因此上市成了很多中小企業(yè)的目標(biāo)。而會計盈余數(shù)據(jù)作為判斷公司能否上市的硬性指標(biāo)，導(dǎo)致了很多公司不得不通過操縱盈余管理來滿足上市條件。因此，國內(nèi)公司進(jìn)行盈余管理大致可以歸為三類：第一，IPO動機(jī)。公司為了完成會計利潤指標(biāo)以滿足上市條件，普遍存在通過盈余管理手段美化會計報表，以達(dá)到上市條件，并以此提升首次發(fā)行價格、籌集更多的資金。林舒、魏明海(2000)對中國A股上市公司首次公開募股前后的收益表現(xiàn)及其盈利管理進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，A股上市公司在IPO前兩年或前一年的資產(chǎn)收益率達(dá)到最高，公開募股完成后資產(chǎn)收益率顯著下降，這說明上市公司在公開募股之前會通過大量的盈余手段美化財務(wù)報表以達(dá)到上市條件[13]。第二，配股動機(jī)。在配股過程中，高管會通過操縱盈余來提高公司業(yè)績，以提升股價籌集更多資金。第三，避免被停牌和終止上市的動機(jī)。當(dāng)公司業(yè)績連續(xù)三年虧損會被強(qiáng)制停牌，甚至被終止上市。因此，一些公司為了避免被停牌不得不進(jìn)行盈余管理。陸建橋(1999)的研究表明，上司公司首次出現(xiàn)虧損的前一年有調(diào)增會計收益的行為，在虧損的第一年調(diào)減會計收益，等到下一年又調(diào)增收益實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，通過這種方式使得公司不會連續(xù)三年出現(xiàn)虧損[14]。這說明了上市公司為了避免連續(xù)虧損被停牌或終止上市進(jìn)行了大量的盈余管理。

四、抑制高管進(jìn)行盈余管理的方法

盈余管理是企業(yè)管理層有目的的操縱企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)以達(dá)到各種目的的手段，但是這種手段會嚴(yán)重?fù)p害企業(yè)和中小股東的利益，特別是真實(shí)盈余管理行為。真實(shí)盈余管理主要是通過構(gòu)造真實(shí)的交易活動，采用關(guān)聯(lián)交易以及對交易的性質(zhì)和內(nèi)容進(jìn)行篡改，如削減研發(fā)費(fèi)用、放寬銷售信貸條件和加大銷售折扣、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模等，實(shí)現(xiàn)盈余操縱。這種行為完全是犧牲企業(yè)長遠(yuǎn)利益而提高當(dāng)前利益，無異于飲鴆止渴。但是，隨著我國資本市場的不斷健全、法律和會計制度的不斷完善，企業(yè)越來越難以通過應(yīng)計盈余管理來操縱盈余，于是很多公司開始傾向于采用真實(shí)盈余管理來操縱盈余，這種趨勢會嚴(yán)重?fù)p害中國企業(yè)的未來發(fā)展。因此，如何抑制高管進(jìn)行真實(shí)盈余管理成為當(dāng)前學(xué)者們研究的重點(diǎn)問題。

1、高質(zhì)量的內(nèi)部控制能抑制盈余管理

內(nèi)部控制貫穿于企業(yè)活動的全過程，為資產(chǎn)的安全、會計資料的真實(shí)完整、財務(wù)報表的高質(zhì)量以及信息的及時可靠提供了保障，降低了經(jīng)營者與信息使用者之間的信息不對稱，使得市場環(huán)境變得更加公平有序。因此，高質(zhì)量的內(nèi)部控制在一定程度上抑制盈余管理?，F(xiàn)有研究中，部分學(xué)者認(rèn)為內(nèi)部控制好的企業(yè)，盈余管理的程度會顯著降低。方紅星等(2011)以2009年A股非金融上市公司為研究對象發(fā)現(xiàn)，高質(zhì)量的內(nèi)部控制不但能夠抑制公司的會計選擇盈余管理還能抑制真實(shí)活動盈余管理，披露內(nèi)部控制鑒證報告的公司的盈余管理程度更低[15]。張龍平(2010)也發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制鑒證提升了公司會計盈余質(zhì)量[16]。但也有一部分學(xué)者認(rèn)為內(nèi)部控制與盈余管理無關(guān)，如張國清(2008)發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制質(zhì)量對盈余管理程度影響不顯著[17]。雖然國內(nèi)學(xué)者對內(nèi)部控制是否能抑制盈余管理沒得出一致結(jié)論，但是高質(zhì)量的內(nèi)部控制能顯著抑制盈余管理的觀點(diǎn)還是遠(yuǎn)居上風(fēng)。為了能使企業(yè)的內(nèi)部控制更有效，我國也開始效仿SOX法案，出臺了一系列如“企業(yè)內(nèi)部控制規(guī)范”和“企業(yè)內(nèi)部控制配套指引”等相關(guān)制度，希望為提高企業(yè)內(nèi)部控制的有效性提供一些依據(jù)。

2、完善的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制能抑制盈余管理

完善的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制作為股東對經(jīng)營者有效控制的工具，可以顯著抑制高管出于自身利益進(jìn)行盈余管理。我國企業(yè)的內(nèi)部監(jiān)督主要指通過董事會、監(jiān)事會以及股東大會對經(jīng)理層的行為進(jìn)行監(jiān)督，構(gòu)建“三會”對“一層”的有效監(jiān)督機(jī)制，可以緩解高管進(jìn)行盈余管理的行為。陳共榮(2015)以滬深A(yù)股上市公司2010-2013年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，在高管發(fā)生變更的當(dāng)年會存在較嚴(yán)重的盈余管理；但是，當(dāng)公司董事會監(jiān)督效率越高、監(jiān)事會規(guī)模越大越勤勉、第二至第五大股東持股比例越大時，越能有效抑制盈余管理的程度[18]。由此可見，內(nèi)部監(jiān)督在抑制盈余管理方面起到了一定作用。由于內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制“三會”的作用不同，因此，在以后實(shí)施監(jiān)督的過程中要進(jìn)行區(qū)分，有針對性的進(jìn)行改善，為完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、抑制盈余管理提供一些經(jīng)驗(yàn)。

3、提高會計信息可比性能抑制盈余管理

及時、有效的會計信息是公司做出最優(yōu)決策、保障持續(xù)經(jīng)營的關(guān)鍵因素，但由于目前我國資本市場還存在很多弊端，信息披露程度比較低，使企業(yè)管理模式的發(fā)展和快速的經(jīng)濟(jì)發(fā)展嚴(yán)重脫軌。低透明度的會計信息已經(jīng)嚴(yán)重阻礙了我國企業(yè)的發(fā)展?？杀刃宰鳛闀嬓畔⒌囊粋€重要屬性，有助于信息使用者判斷和分析相關(guān)項目，使投資者做出明確決策，投資于更有價值的公司或項目。2006年我國頒布與國際會計準(zhǔn)則趨同的會計準(zhǔn)則體系后，會計信息可比性得到了不斷提升，使得信息使用者能夠很容易識別出高管是否進(jìn)行了應(yīng)計盈余管理。管理者采取盈余操縱的成本不斷增加，而相應(yīng)的收益并沒有增加，最終使應(yīng)計盈余管理行為不斷萎縮。王雄元等(2009)[19]、陳俊等(2010)[20]通過數(shù)據(jù)分析也驗(yàn)證了這一觀點(diǎn)。雖然會計信息可比性的提升降低了應(yīng)計盈余管理的程度，但是它會對真實(shí)盈余也有同樣的抑制作用嗎？胥朝陽(2014)對2005-2012年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，在對會計信息監(jiān)管不嚴(yán)的年度，管理者操縱應(yīng)計和真實(shí)盈余管理的行為不斷增強(qiáng)；但隨著會計可比性的不斷提高，會計信息變得更加真實(shí)可靠，使得管理者操縱應(yīng)計盈余管理的行為不斷萎縮；但是，會計信息的提高并沒有使得真實(shí)盈余管理的程度下降，由于應(yīng)計與真實(shí)盈余的替代關(guān)系，隨著應(yīng)計盈余管理的萎縮，真實(shí)盈余管理反而有了上升趨勢[21]。為了抑制信息可比性提高導(dǎo)致的真實(shí)盈余管理，要嚴(yán)格規(guī)范企業(yè)的信息披露制度和監(jiān)管環(huán)境，使真實(shí)盈余管理也無計可施。

4、審計監(jiān)督抑制盈余管理

審計是保障企業(yè)財務(wù)報表真實(shí)性的又一道屏障，經(jīng)過審計的企業(yè)財務(wù)報表出現(xiàn)重大錯報的幾率會有所降低(特別是經(jīng)過四大會計師事務(wù)所審計的)。但是，為了爭取市場份額和更多的客戶資源，一些失職的會計師事務(wù)所會犧牲審計質(zhì)量，這種做法極大地促使了上市公司進(jìn)行盈余操縱。面對著法律的嚴(yán)厲性，一部分會計師事務(wù)所為了規(guī)避訴訟風(fēng)險和法律責(zé)任，會盡心盡力的執(zhí)行審計責(zé)任，使得公司盈余操縱行為受到一定約束。因此，審計是否能夠有效抑制企業(yè)的盈余管理行為，目前尚未得出一致的結(jié)論，一般認(rèn)為經(jīng)過會計師事務(wù)所(特別是“四大”)審計的公司財務(wù)報表質(zhì)量更高，能夠有效降低盈余管理。陳小林和林昕(2011)以A股上市公司為研究對象，研究審計是否對不同性質(zhì)的盈余管理做出識別并通過審計意見表達(dá)出來，發(fā)現(xiàn)在同樣進(jìn)行了盈余管理的樣本中，審計師能夠區(qū)分出高風(fēng)險的機(jī)會主義盈余管理和低風(fēng)險的決策有用性盈余管理，并且對高風(fēng)險的機(jī)會主義盈余管理出具保留意見的概率更大[22]。但是一些學(xué)者通過研究卻發(fā)現(xiàn)，審計對抑制盈余管理并沒有起到顯著的作用，一些上市公司為滿足自身的經(jīng)營業(yè)績及監(jiān)管需求而進(jìn)行盈余管理，但審計師在審計過程中并沒有對這些行為出具保留意見，并且有的審計師可能會和企業(yè)管理者合謀損害企業(yè)和中小股東的利益。夏立軍(2002)以2000年度上市公司財務(wù)報告為研究對象，發(fā)現(xiàn)注冊會計師并沒有揭示出上市公司盈余管理的行為[23]。因此，審計能否抑制盈余管理特別是真實(shí)盈余管理行為還需要繼續(xù)關(guān)注。

五、股權(quán)激勵機(jī)制在我國的未來發(fā)展方向

股票期權(quán)是一把“雙刃劍”，它既可以通過授予高管股票期權(quán)使高管與公司利益達(dá)成一致從而提升公司價值，又可能因監(jiān)管或行權(quán)缺陷使高管通過盈余操縱來損害公司價值。雖然股票期權(quán)激勵機(jī)制最初的設(shè)計目的是為了協(xié)調(diào)高管與所有者的利益趨于一致，來激勵高管最大程度的發(fā)揮經(jīng)營能力、提升公司價值，但在實(shí)踐過程中，高管卻通過操縱應(yīng)計盈余和真實(shí)盈余損害了股東和投資者的利益、最大化自身的財富價值，完全偏離了最初的設(shè)想。因此，為了抑制企業(yè)高管進(jìn)行盈余管理損害股東利益，需要制定合理的股權(quán)激勵機(jī)制、市場監(jiān)督機(jī)制，并完善與之相匹配的公司治理機(jī)制，使股權(quán)激勵機(jī)制能夠在合理有效的市場體制中發(fā)揮長期有效的激勵作用。

1、全面加強(qiáng)市場監(jiān)管

通過法律和市場的有效結(jié)合對高管進(jìn)行監(jiān)督，使高管進(jìn)行盈余管理的可能性降到最低。目前，針對我國證券市場的規(guī)則，上市公司公開對外披露信息采用的是選擇性的自愿披露方式，會導(dǎo)致大部分公司只披露一些利好消息而隱藏一些利空消息。再加上經(jīng)營者與所有者嚴(yán)重的信息不對稱，使得一些上市公司的高管通過掌握的信息優(yōu)勢進(jìn)行盈余操縱，嚴(yán)重?fù)p害投資者的利益[24]。因此，為了有效抑制高管進(jìn)行盈余管理，應(yīng)通過法律和市場雙管齊下進(jìn)行治理。首先，應(yīng)當(dāng)以強(qiáng)制性信息披露制度為主要手段對資本市場進(jìn)行監(jiān)管，一旦發(fā)現(xiàn)公司隱藏不利信息而只披露利好信息來誘使投資者進(jìn)行投資，就要實(shí)施嚴(yán)厲打擊，從而保證信息披露的透明度和股票交易市場的公開和公平性。其次，要特別注意監(jiān)督高管是否通過操縱盈余來侵害股東利益，如有發(fā)現(xiàn)要以嚴(yán)厲的手段進(jìn)行懲罰，必要時甚至可以追究刑事責(zé)任。最后，建立上市公司高管誠信檔案，這樣高管為了以后的發(fā)展前景，就不會冒險去操縱盈余或股價，可以有效的防止高管盈余管理的行為。

2、完善的股票期權(quán)機(jī)制設(shè)計

股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的關(guān)鍵，只有制定合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，并完善與之相匹配的公司治理機(jī)制，才是有效解決股權(quán)激勵缺陷問題并實(shí)現(xiàn)股票期權(quán)激勵初衷的關(guān)鍵，而股票行權(quán)期限與行權(quán)條件又是解決股權(quán)激勵合理性的關(guān)鍵因素。因此，上市公司應(yīng)通過行權(quán)期限與行權(quán)條件等要素的改善，避免股票期權(quán)的短期化與福利化。

(1)制定合理的行權(quán)等待時長

目前很大一部分上市公司由于缺乏長遠(yuǎn)戰(zhàn)略，只追求眼前利益，設(shè)定的公司股權(quán)的限售期和行權(quán)等待期過短，不僅不利于發(fā)揮股權(quán)激勵的激勵作用，反而可能會導(dǎo)致股票期權(quán)的短期化與福利化[25]。一般而言，公司的行權(quán)時長應(yīng)設(shè)置為5年以上。時間越長，高管進(jìn)行利潤操縱的難度越大并且風(fēng)險越高，這會抑制高管進(jìn)行盈余操縱。但是相當(dāng)多企業(yè)設(shè)置的行權(quán)等待時長只有兩、三年左右，較短的行權(quán)時長會使高管通過盈余操縱提高公司短期業(yè)績以達(dá)到行權(quán)條件，與股票期權(quán)設(shè)置的初衷完全背離。因此，公司在通過股權(quán)激勵促使高管發(fā)揮更大效用時，應(yīng)適當(dāng)延長行權(quán)的等待時長。

(2)合理設(shè)計行權(quán)條件

目前上市公司大多都只以凈利潤增長率和凈資產(chǎn)收益率為行權(quán)指標(biāo)，這兩種行權(quán)指標(biāo)會使高管在經(jīng)營過程中通過干預(yù)和篡改財務(wù)收益達(dá)到要求比較容易，使得高管有很大動機(jī)來操縱盈余。肖淑芳(2013)的研究也驗(yàn)證了這一種現(xiàn)象，她從行權(quán)業(yè)績考核指標(biāo)及標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置角度對我國實(shí)行了股權(quán)激勵的上市公司進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，很多上市公司在股權(quán)激勵中的行權(quán)業(yè)績考核指標(biāo)設(shè)置偏低，并且高管會通過真實(shí)盈余管理使考核基期的業(yè)績低于歷史業(yè)績，使得股權(quán)激勵方案缺乏激勵性[26]。因此，要適當(dāng)增加行權(quán)業(yè)績指標(biāo)數(shù)，增大行權(quán)的難度，使得高管進(jìn)行盈余操縱的難度和成本顯著增加，這樣可以有效降低高管進(jìn)行盈余操縱，達(dá)到股票期權(quán)的激勵作用[27]。

(3)制定科學(xué)的業(yè)績考核指標(biāo)

只有引入科學(xué)的業(yè)績考核指標(biāo)，才能使股權(quán)激勵的作用達(dá)到最大。高管通過非經(jīng)營性損益來調(diào)整業(yè)績指標(biāo)比較容易，卻很難通過經(jīng)營性損益來調(diào)整業(yè)績指標(biāo)，也難于操縱股價[28]。因此，在今后設(shè)計行權(quán)指標(biāo)時可以綜合考慮經(jīng)營性損益指標(biāo)，如凈收入指標(biāo)、銷售指標(biāo)、股價指標(biāo)等，這樣可以避免管理層通過盈余管理進(jìn)行利潤操縱。

股權(quán)激勵機(jī)制的制定是一個難解的問題，學(xué)者們?yōu)榱说玫阶顑?yōu)解不斷研究。它涉及到管理層的主觀想法和企業(yè)與市場的客觀實(shí)際情況。在企業(yè)經(jīng)營過程中管理層的主觀想法有時占很大部分，這是我們很難改變和控制的。因此只能根據(jù)企業(yè)與市場的客觀情況來改善股權(quán)激勵制度，使得企業(yè)的結(jié)構(gòu)更合理，更利于企業(yè)的發(fā)展?？上驳氖牵F(xiàn)在很多學(xué)者已經(jīng)開始把行為心理學(xué)運(yùn)用到企業(yè)管理中，希望能從新的角度解決由于兩權(quán)分離導(dǎo)致的管理者道德風(fēng)險和逆向選擇問題，并且已經(jīng)得出了一定的研究成果，但還是需要從不同的角度和方向繼續(xù)探索更優(yōu)的解決方案。

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(編輯：周亮；校對：余華)

Review Research on Influences of Equity Incentive on Earnings Management of the Listed companies

YANG Zhen-qingZHENG Li-ying

(SchoolofEconomicsManagement,GuangxiNormalUniversity,GuilinGuangxi541000)

As an effective way to incentive senior executives, equity incentive’s original purpose is to make the operator and owner convergence of interest to improve company performance. But in the process of actual execution executives are in order to maximize their own interests widely adopted accrued earnings management and real earnings management means to achieve the equity incentive conditions, totally deviated from the original intention of equity incentive. Therefore, how to formulate reasonable equity incentive methods is to curb earnings management turn into the focus of scholars to discuss the problem. According to the papers to strengthen market supervision, extend equity waiting time, scientific performance appraisal indicators is to resolve the future direction on the rationality of stock option incentive contract. Also formulate reasonable corporate governance structure to ensure the benign development of the company, therefore, high quality of internal control, perfect the internal supervision system, accounting information comparability and transparency of ascension, and the effectiveness of the audit can play an effective role in the inhibition of earnings management.

earnings management; equity incentive; principal-agent theory

10.16546/j.cnki.cn43-1510/f.2016.04.005

2016-03-09

國家社科基金“旅游者參與旅游服務(wù)價值共創(chuàng)模式研究”(項目編號：13CGL082)、國家社科基金“移動用戶生成內(nèi)容環(huán)境下旅游者信息行為分析與我國旅游營銷模式創(chuàng)新研究”(項目編號：12CGL061)

陽震青(1976-)，女，廣西桂林人，廣西師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授，碩士研究生導(dǎo)師，研究方向：財務(wù)管理

F832.5;F275

A

2095-1361(2016)04-0033-07