任曉聰 和軍

〔摘要〕 眾籌融資作為一種新型融資模式，有效地緩解了資本市場資金短缺和民間資本閑置的雙重問題，對建設(shè)大眾創(chuàng)業(yè)平臺、引導(dǎo)民間資本轉(zhuǎn)化為投資具有重要意義。眾籌融資在我國起步較晚，但是發(fā)展迅速。2011年我國首家眾籌網(wǎng)站“點(diǎn)名時間”成立，目前有十幾家眾籌平臺，有獎勵眾籌和股權(quán)眾籌兩種發(fā)展形式，籌資規(guī)模不斷擴(kuò)大，運(yùn)行流程日益規(guī)范，經(jīng)驗(yàn)不斷積累。我國眾籌融資中存在的主要問題是：眾籌融資規(guī)模較小，項(xiàng)目完成率較低；有關(guān)眾籌方面的立法滯后，沒有從法律層面確定其合法性；在互聯(lián)網(wǎng)上進(jìn)行眾籌融資，容易使融資人的新創(chuàng)意被他人盜用；眾籌發(fā)展整體處于初期階段，模式單一，平臺同質(zhì)化程度高，不能展開差異化競爭；征信體系與誠信環(huán)境缺失等。進(jìn)一步發(fā)展我國眾籌融資，需要建立健全相關(guān)立法，完善信息披露制度，加強(qiáng)對眾籌平臺的統(tǒng)一管理并充分發(fā)揮其監(jiān)管作用，加強(qiáng)項(xiàng)目發(fā)起人信用機(jī)制的構(gòu)建，逐步建立眾籌行業(yè)協(xié)會。

〔關(guān)鍵詞〕 眾籌融資，“點(diǎn)名時間”，股權(quán)眾籌，眾籌行業(yè)協(xié)會

〔中圖分類號〕F830.9 〔文獻(xiàn)標(biāo)識碼〕A 〔文章編號〕1004-4175（2016）02-0087-05

眾籌融資（Crowd Funding）即大眾籌資或群眾募資，指項(xiàng)目發(fā)起人利用互聯(lián)網(wǎng)虛擬平臺作為中介，把自己的創(chuàng)意通過文字、圖片以及音頻等形式介紹給眾多潛在投資人，取得投資人的認(rèn)可后獲得募集資金 〔1 〕。作為一種依靠大眾力量的新型融資方式，眾籌融資可以引導(dǎo)民間資本轉(zhuǎn)化為投資，在一定程度上解決小微企業(yè)融資較難、融資成本較高的難題，有效緩解資本市場資金短缺和民間資本閑置的雙重問題，也可以在降低投資和融資門檻的同時，降低信息傳播成本，為草根創(chuàng)業(yè)提供資金支持。眾籌融資最早起源于美國，近年來在全球迅速發(fā)展。美國研究公司Massolution調(diào)查顯示，截至2015年底，全球眾籌平臺1544家（美國有670家），眾籌規(guī)模1123.1億元。在過去7年中，全球眾籌平臺增長了8倍，眾籌規(guī)模增長近35倍。本文擬在中外差距的比較分析中，著力介紹我國眾籌融資的發(fā)展?fàn)顩r、主要問題及發(fā)展建議，以期為促進(jìn)我國眾籌融資發(fā)展盡一份力。

一、我國眾籌融資現(xiàn)狀

2014年5月以來，國務(wù)院先后9次強(qiáng)調(diào)“降低中小企業(yè)融資成本、開拓融資新渠道”理念，在這一背景下，眾籌融資得到了快速發(fā)展。與此同時，國務(wù)院、銀監(jiān)會以及證監(jiān)會通過《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）》《國務(wù)院關(guān)于大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新若干政策措施的意見》等利好政策文件，大力推動股權(quán)眾籌融資模式，形成全民眾籌熱潮。我國首家眾籌網(wǎng)站“點(diǎn)名時間”成立于2011年7月，之后眾多不同類型的眾籌網(wǎng)站紛紛上線，由此開啟了中國眾籌的序幕。由表1可以看出，盡管眾籌融資在我國起步時間較晚，但是發(fā)展迅速。目前國內(nèi)有十幾家眾籌平臺，參與眾籌融資的項(xiàng)目多集中于文化類和公益類，其中，文化類占總?cè)谫Y規(guī)模的65%左右，且部分平臺呈現(xiàn)出專注某類項(xiàng)目的發(fā)展趨勢，比如中國夢網(wǎng)主推公益，樂童音樂主推音樂等。

眾籌在我國的發(fā)展形式主要為獎勵眾籌和股權(quán)眾籌。獎勵眾籌以互聯(lián)網(wǎng)為籌資平臺，不以資金為回報 〔2 〕；而股權(quán)眾籌是籌資者讓出一定比例的公司股份，面向廣大投資者募集資金，出資人最終以股權(quán)變現(xiàn)或者分紅的形式來獲得收益。截至2015年6月底，我國股權(quán)類眾籌平臺與獎勵類眾籌平臺共有235家，正常運(yùn)營眾籌平臺數(shù)量211家，倒閉數(shù)量為24家。在正常運(yùn)營平臺中，股權(quán)類眾籌平臺有98家，約占總數(shù)的一半，獎勵類眾籌平臺有67家，混合類眾籌平臺有42家，純公益類平臺有4家。

2014年，我國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法》，加速了股權(quán)眾籌行業(yè)監(jiān)管框架的完善。作為互聯(lián)網(wǎng)金融的新興業(yè)態(tài)，股權(quán)眾籌已經(jīng)獲得政府認(rèn)可，必將進(jìn)一步加速我國眾籌產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。2015年上半年全國眾籌平臺總籌金額達(dá)46.66億元，籌資金額最大的北京、廣東、浙江和上海的籌資金額占總籌資額的89.05%。其中，北京籌資規(guī)模最大，達(dá)到16.46億元，廣東、浙江、上海緊隨其后，籌資金額分別為13.03億元、6.17億元和5.89億元。上述四個省市的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高，地方民眾的投資理財意識也較強(qiáng)。因此，中短期內(nèi)國內(nèi)的眾籌規(guī)模在一定程度上由上述省市決定。另外，我國眾籌融資項(xiàng)目多集中于文化創(chuàng)意方面，以我國首家眾籌網(wǎng)站點(diǎn)名時間為例，融資金額最高的十大項(xiàng)目中，文化創(chuàng)意類項(xiàng)目占八個（詳見表2）。

眾籌融資在我國的運(yùn)行流程如圖1所示：首先，項(xiàng)目發(fā)起人對眾籌項(xiàng)目、金額和回報方式進(jìn)行設(shè)置，并將眾籌項(xiàng)目提交眾籌平臺進(jìn)行審核；其次，眾籌平臺對項(xiàng)目發(fā)起人進(jìn)行身份確認(rèn)，負(fù)責(zé)對眾籌項(xiàng)目進(jìn)行審核，并對其可行性進(jìn)行估計；第三，眾籌平臺審核通過后，項(xiàng)目發(fā)起人在平臺上向潛在投資人介紹自己的創(chuàng)意和產(chǎn)品，投資人通過互聯(lián)網(wǎng)選擇自己感興趣的項(xiàng)目或者產(chǎn)品，在規(guī)定時間內(nèi)（一般不超過兩個月）對自己中意的項(xiàng)目進(jìn)行投資，并取得相應(yīng)的回報；第四，到眾籌項(xiàng)目截止日期內(nèi)，如沒有取得投資人的認(rèn)可獲得預(yù)定的目標(biāo)金額，則將資金返還給投資人，融資失敗，反之，則融資成功；第五，項(xiàng)目發(fā)起人運(yùn)用籌得的資金進(jìn)行項(xiàng)目運(yùn)營，眾籌平臺確保資金合法經(jīng)營，投資人可以對項(xiàng)目進(jìn)行監(jiān)督并最終獲得約定的回報，如資金回報、產(chǎn)品及精神回報 〔3 〕。

綜觀我國融資成功的眾籌項(xiàng)目，其成功要素可以歸結(jié)為以下四點(diǎn)：（1）設(shè)置合理的融資金額與回報機(jī)制，除了物質(zhì)上的回報，精神鼓勵也必不可少；（2）設(shè)計、改進(jìn)符合市場需求的產(chǎn)品，注重與投資人的交流，將市場面向大眾；（3）創(chuàng)新營銷手段與方法，如將眾籌項(xiàng)目以精彩的視頻、悅耳的音頻或者形象的畫作等多種形式展現(xiàn)給公眾，以吸引更多的投資人；（4）對融得的資金和后續(xù)經(jīng)營中的風(fēng)險進(jìn)行嚴(yán)格把控，并定期公布產(chǎn)品推廣進(jìn)程與結(jié)果，提升投資人信心。

二、我國眾籌融資中存在的主要問題

眾籌對建設(shè)大眾創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新平臺、促進(jìn)生產(chǎn)與需求對接、加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新興產(chǎn)業(yè)融合速度，助推經(jīng)濟(jì)新發(fā)展均有重要意義。當(dāng)前，我國眾籌融資仍處于探索與起步階段，作為一種新型融資模式，其在發(fā)展中存在很多問題。

第一，眾籌融資規(guī)模較小，項(xiàng)目完成率較低。成立于2009年的Kickstarter是美國出現(xiàn)最早也是影響力最大的眾籌平臺，截至2015年6月，Kickstarter眾籌平臺總共發(fā)起項(xiàng)目約157360個，成功募得8.73億美元，每分鐘募資超過1千萬美元，項(xiàng)目成功率約為50%。表3為Kickstarter籌款總額前十名的項(xiàng)目，其中，Pebble time的智能手表排在首位，這一項(xiàng)目在發(fā)起兩小時內(nèi)就達(dá)到目標(biāo)金額，最終融資1300多萬美元，完成率達(dá)2777%（完成率指實(shí)際眾籌金額與目標(biāo)金額的比率），成為Kickstarter平臺上最快達(dá)到目標(biāo)金額，融資金額最高的項(xiàng)目 〔4 〕。對比表2所示點(diǎn)名時間融資成功的十大項(xiàng)目，我國眾籌融資規(guī)模較小，項(xiàng)目完成率較低，且涵蓋領(lǐng)域較少。

第二，有關(guān)眾籌方面的立法滯后，沒有從法律層面確定其合法性 〔5 〕。我國相關(guān)法律規(guī)定，未經(jīng)監(jiān)管部門審核，向超過200人的非特定對象進(jìn)行融資屬于公開發(fā)行股票，因此股權(quán)眾籌不能在平臺上對眾籌項(xiàng)目進(jìn)行宣傳，否則會觸碰到未經(jīng)審批公開發(fā)行股票的法律紅線 〔6 〕。立法的滯后一方面使眾多有創(chuàng)意的項(xiàng)目發(fā)起人因立法的不明確而卻步，阻礙了眾多項(xiàng)目付諸實(shí)踐；另一方面，眾籌融資的法律空白也帶來了監(jiān)管難題，一旦投資人權(quán)益受損，很難依靠法律來維護(hù)自身權(quán)益。

第三，在互聯(lián)網(wǎng)上進(jìn)行眾籌融資，容易使融資人的新創(chuàng)意被他人盜用。眾籌融資利用互聯(lián)網(wǎng)的開放性，面向廣大互聯(lián)網(wǎng)用戶進(jìn)行融資。互聯(lián)網(wǎng)的開放性使得廣大互聯(lián)網(wǎng)用戶都可以是投資人，增加了融資成功的可能性，但融資人的新創(chuàng)意同時也容易被他人盜用，尤其是涉及知識產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)意和產(chǎn)品。如果融資人選擇部分展示產(chǎn)品創(chuàng)意或者技術(shù)，就會導(dǎo)致投資人不能看到完整或全部的項(xiàng)目及創(chuàng)意，無法作出客觀準(zhǔn)確的投資決定，進(jìn)而影響了眾籌的發(fā)展。

第四，眾籌發(fā)展整體處于初期階段，模式單一，平臺同質(zhì)化程度高，不能展開差異化競爭。首先，我國的眾籌發(fā)展缺乏本土化創(chuàng)新，大多是照抄照搬外國模式，容易造成“水土不服”，項(xiàng)目成功率較低。其次，眾籌項(xiàng)目同質(zhì)化嚴(yán)重，我國的眾籌項(xiàng)目文化類項(xiàng)目占項(xiàng)目總數(shù)的65%左右，更是占成功項(xiàng)目的80%以上，文化類項(xiàng)目粘性較高，但眾籌融資對其他行業(yè)的吸引力不夠。

第五，征信體系與誠信環(huán)境缺失。眾籌融資是通過陌生關(guān)系或者弱關(guān)系人群進(jìn)行融資，因此良好的誠信是決定眾籌項(xiàng)目成敗的關(guān)鍵。目前，眾籌平臺處于中央征信系統(tǒng)監(jiān)管之外，沒有明確的信息對眾籌融資人進(jìn)行身份核定 〔7 〕。因此，融資人主要是依靠自己的良心、道德與自覺來運(yùn)營管理，如果融資人沒有按照原有計劃使用資金或者在使用資金時有違規(guī)行為造成投資人損失，應(yīng)當(dāng)如何防范，當(dāng)下還沒有一個明確的規(guī)定。

眾籌作為互聯(lián)網(wǎng)金融的一種重要表現(xiàn)形式，具備比傳統(tǒng)金融融資更加高效、形式更加多樣的特點(diǎn)。隨著近年來政府對互聯(lián)網(wǎng)金融的重視，眾籌模式也在不斷發(fā)展與完善，并逐漸成為新的金融市場力量。盡管股權(quán)眾籌目前面臨信用風(fēng)險、法律風(fēng)險等諸多問題，但隨著眾籌模式的逐步完善和社會的全面進(jìn)步，相信眾籌在未來中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中將會占據(jù)越來越重要的地位 〔8 〕。

三、進(jìn)一步發(fā)展我國眾籌融資的建議

（一）建立健全相關(guān)立法。美國是眾籌融資發(fā)展和運(yùn)用最好的國家，2012年美國通過 JOBS 法案（Jumpstart Our Business Startups Act，即：創(chuàng)業(yè)公司促進(jìn)法案），第一個認(rèn)可股權(quán)制眾籌的合法性 〔9 〕，促進(jìn)了眾籌融資的發(fā)展。借鑒美國經(jīng)驗(yàn)，我國應(yīng)加強(qiáng)在眾籌方面的立法，使眾籌融資在法律層面合法化、規(guī)范化 〔10 〕。首先，加快眾籌融資相關(guān)立法工作，使眾籌融資合法化，并將其納入法律監(jiān)管范圍。在加快基本大法建立的同時，針對不同的眾籌融資模式，制定專門的法律法規(guī)，對不同類型眾籌的融資流程、操作規(guī)范以及項(xiàng)目發(fā)起人創(chuàng)意產(chǎn)權(quán)保護(hù)、投資人權(quán)益保護(hù)作出明確規(guī)定，使眾籌融資得到法律保障，加強(qiáng)對投資人權(quán)益的保護(hù)。其次，對眾籌融資的金額作出明確規(guī)定，項(xiàng)目在規(guī)定時間內(nèi)的融資金額不能超過一定數(shù)額，以分散風(fēng)險過高的項(xiàng)目風(fēng)險?？紤]到部分項(xiàng)目可能運(yùn)營失敗，投資人可能得不到相應(yīng)的實(shí)物回報，因此要對眾籌融資的回報方式作出合理規(guī)定，特別是股權(quán)型的眾籌融資。

（二）完善信息披露制度。首先，加強(qiáng)對項(xiàng)目發(fā)起人的信息披露。項(xiàng)目發(fā)起人的融資能力和項(xiàng)目運(yùn)營能力在很大程度上決定了眾籌項(xiàng)目能否成功，加強(qiáng)對項(xiàng)目發(fā)起人的信息披露，包括自身信用狀況以及項(xiàng)目的運(yùn)營狀況、資金的預(yù)期用途和使用狀況，以減少項(xiàng)目發(fā)起人融資欺詐。如果項(xiàng)目發(fā)起者是企業(yè)，則需要對企業(yè)的核心成員、主營業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況以及近一年的財務(wù)報表進(jìn)行披露，以便投資人能夠了解融資項(xiàng)目從而作出正確的投資決策，同時更好地監(jiān)督項(xiàng)目運(yùn)營，保護(hù)自身合法權(quán)益 〔11 〕10-11。其次，眾籌平臺要對項(xiàng)目發(fā)起人提交的身份證明和鑒定材料進(jìn)行認(rèn)真審查，尤其要對其信用狀況盡職審查。眾籌平臺可根據(jù)項(xiàng)目發(fā)起人的信用狀況、項(xiàng)目完成狀況等相關(guān)記錄建立信用評級標(biāo)準(zhǔn)，為投資人提供相關(guān)參考信息，減少雙方信息不對稱帶來的風(fēng)險。一旦發(fā)現(xiàn)虛假證明或者夸大陳述，則對其進(jìn)行嚴(yán)格處理不予進(jìn)入眾籌融資，并加大處罰金額，增加未來幾年在該平臺進(jìn)行融資的繳費(fèi)額度，做好風(fēng)險預(yù)防。

（三）加強(qiáng)對眾籌平臺的統(tǒng)一管理并充分發(fā)揮其監(jiān)管作用。眾籌平臺是連接項(xiàng)目發(fā)起人和投資人的橋梁和紐帶，是眾籌融資成功進(jìn)行的主要影響因素。自2011年我國第一家眾籌網(wǎng)站“點(diǎn)名時間”上線以來，各種眾籌平臺紛紛上線，但目前我國各眾籌平臺沒有統(tǒng)一的管理部門。我國相關(guān)立法部門可以參照美國JOBS法案，要求眾籌平臺到中國證監(jiān)會注冊登記，以便于相關(guān)部門加強(qiáng)對眾籌平臺的統(tǒng)一管理。其次，作為投融資的中介機(jī)構(gòu)，眾籌平臺需要保持良好的獨(dú)立性，為投融資雙方提供客觀的信息和建議，但避免參與相關(guān)項(xiàng)目，保持客觀中立不誤導(dǎo)，以免給項(xiàng)目發(fā)起人和投資人決策帶來影響。另外，為了減少融資欺詐，眾籌平臺還要對投融資信息進(jìn)行鑒定和審查，使投融資雙方明確相應(yīng)的風(fēng)險和責(zé)任，從而作出謹(jǐn)慎合理的投融資決策。

（四）加強(qiáng)項(xiàng)目發(fā)起人信用機(jī)制的構(gòu)建。項(xiàng)目發(fā)起人的信用風(fēng)險是阻礙眾籌融資發(fā)展的重要因素。為保證眾籌項(xiàng)目的順利融資和投資人的合法權(quán)益，項(xiàng)目發(fā)起人需要在項(xiàng)目發(fā)起之前將創(chuàng)意項(xiàng)目送至專門的信用評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行審核，審核通過并得到相應(yīng)的評估報告后，才能將創(chuàng)意項(xiàng)目在眾籌平臺上進(jìn)行融資。其次，為防止項(xiàng)目發(fā)起人利用眾籌平臺進(jìn)行融資欺詐，需要對項(xiàng)目發(fā)起人自身的信用進(jìn)行評價。眾籌平臺應(yīng)建立與各銀行征信系統(tǒng)相關(guān)聯(lián)的眾籌融資數(shù)據(jù)庫，對于信用度不高的項(xiàng)目發(fā)起人要求其提供擔(dān)保，并對項(xiàng)目運(yùn)營加強(qiáng)監(jiān)督 〔12 〕。

（五）逐步建立眾籌行業(yè)協(xié)會。自“點(diǎn)名時間”上線開啟中國眾籌的序幕以來，國內(nèi)目前已陸續(xù)出現(xiàn)十幾家眾籌平臺，隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展和互聯(lián)網(wǎng)科技進(jìn)步，眾籌平臺將會越來越多。因此，需要建立眾籌行業(yè)協(xié)會，促進(jìn)眾籌行業(yè)的發(fā)展。首先，眾籌行業(yè)協(xié)會要建立專門的網(wǎng)站，定期宣傳眾籌融資的相關(guān)知識，使投資人對眾籌行業(yè)有更深入的了解。眾籌行業(yè)協(xié)會要加強(qiáng)對投資者的風(fēng)險教育，印發(fā)防范眾籌欺詐的宣傳品，使投資人對眾籌風(fēng)險有一定的認(rèn)識，擁有良好的投資理念。其次，眾籌行業(yè)協(xié)會應(yīng)充分發(fā)揮行業(yè)監(jiān)督，協(xié)調(diào)各眾籌平臺的經(jīng)營行為，維護(hù)眾籌行業(yè)的信譽(yù)。對眾籌行業(yè)的運(yùn)行經(jīng)營、服務(wù)質(zhì)量以及項(xiàng)目運(yùn)營進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)督，對眾籌平臺進(jìn)行認(rèn)證，發(fā)放資格準(zhǔn)入證，并對違反行業(yè)規(guī)定的眾籌平臺進(jìn)行處理，以規(guī)范眾籌行業(yè)的發(fā)展。第三，眾籌行業(yè)協(xié)會對眾籌平臺要實(shí)行嚴(yán)格的準(zhǔn)入制度。目前我國有關(guān)眾籌的法律法規(guī)缺失，眾籌行業(yè)沒有建立相應(yīng)的市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，造成眾籌行業(yè)魚龍混雜、亂象叢生。因此，眾籌行業(yè)協(xié)會要嚴(yán)格規(guī)范眾籌網(wǎng)站的建立，實(shí)行相應(yīng)的準(zhǔn)入制度，以確保眾籌行業(yè)健康發(fā)展。

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責(zé)任編輯 于曉媛