陳鴻祥

后SDR時(shí)代人民幣國(guó)際化的審慎評(píng)估與演進(jìn)邏輯

陳鴻祥

內(nèi)容提要：綜合國(guó)力今非昔比成為國(guó)際貨幣制度變遷的內(nèi)生動(dòng)力，單一主權(quán)貨幣充當(dāng)國(guó)際貨幣缺陷成為人民幣國(guó)際化的直接誘因，通過歸納梳理主要經(jīng)濟(jì)體推進(jìn)主權(quán)貨幣國(guó)際化的歷史經(jīng)驗(yàn)，對(duì)后SDR時(shí)代人民幣國(guó)際化審慎評(píng)估，遵循貨幣競(jìng)爭(zhēng)及國(guó)際化基本規(guī)律，探尋人民幣國(guó)際化演進(jìn)邏輯。

SDR人民幣國(guó)際化審慎評(píng)估演進(jìn)邏輯

2016年10月IMF將人民幣納入特別提款權(quán)（SDR）（權(quán)重10.92%）生效、2016年6月MSCI暫不將中國(guó)A股納入新興市場(chǎng)指數(shù)，兩者形成鮮明對(duì)比。伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息、國(guó)際炒家煽動(dòng)、美國(guó)重返亞太、英國(guó)公投“脫歐”等一系列“黑天鵝”事件，歐美因素的外在變量與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動(dòng)力，人民幣崛起與美元衰落并非此消彼長(zhǎng)的平直線性。當(dāng)前，既要摒棄“貨幣民族主義”激進(jìn)冒險(xiǎn)，又要防止“貨幣自由主義”誤入歧途，根植中國(guó)現(xiàn)實(shí)國(guó)情、借鑒西方歷史經(jīng)驗(yàn)，避免頂層設(shè)計(jì)的“顛覆性”錯(cuò)誤，遵循貨幣競(jìng)爭(zhēng)及國(guó)際化基本規(guī)律，探尋人民幣國(guó)際化演進(jìn)邏輯。

一、人民幣國(guó)際化的直接誘因

綜合國(guó)力今非昔比成為國(guó)際貨幣制度變遷的內(nèi)生動(dòng)力，單一主權(quán)貨幣充當(dāng)國(guó)際貨幣缺陷成為人民幣國(guó)際化的直接誘因。不同稟賦貨幣賦予多元化市場(chǎng)選擇，人民幣國(guó)際化緩解國(guó)際貨幣體制桎梏、制約貨幣霸權(quán)和單邊獨(dú)裁。

（一）中國(guó)貨幣政策陷入“囚徒困境”

追溯1994年匯率并軌、人民幣采取釘住美元聯(lián)系匯率制度，人民幣“搭便車”（美元貶值周期）策略、疊加勞動(dòng)力人口紅利，中國(guó)制造業(yè)贏得出口“黃金期”，外匯儲(chǔ)備大幅增長(zhǎng)（峰值4萬(wàn)億美元）、美元持續(xù)貶值呈現(xiàn)反向變動(dòng)，中國(guó)貨幣當(dāng)局喜憂參半、備受困擾。一方面，遭遇美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策，陷入外匯儲(chǔ)備貶值（購(gòu)買力損耗）、輸出人民幣升值的斯蒂格利茨“資本循環(huán)怪圈”；呈現(xiàn)“巨額外匯儲(chǔ)備、狹窄投資渠道（購(gòu)買2%-3%收益率美國(guó)國(guó)債）”“不成熟債權(quán)國(guó)”特征，與資金要素稟賦背道而馳（余永定，2015）。另一方面，超量外匯儲(chǔ)備通過外匯占款渠道造成基礎(chǔ)貨幣被動(dòng)超發(fā)、流動(dòng)性泛濫、房地產(chǎn)泡沫。沖銷基礎(chǔ)貨幣成為“次優(yōu)選擇”：一是行政化沖銷，提高法定準(zhǔn)備金（20%）、限制正規(guī)金融媒介，催生難以監(jiān)管“影子銀行”體系；二是市場(chǎng)化沖銷，公開市場(chǎng)發(fā)行央行票據(jù)（高息）減少流動(dòng)性過剩，“完全清潔”沖銷難度加大，市場(chǎng)利率產(chǎn)生上漲壓力，吸引更多熱錢。

（二）美元發(fā)行激勵(lì)約束機(jī)制不相容

美聯(lián)儲(chǔ)扮演“全球銀行”角色，新興市場(chǎng)繳納“鑄幣稅”成為無(wú)形“枷鎖”。1971年牙買加體系后美元獨(dú)霸國(guó)際貨幣體系，絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體喪失國(guó)際貨幣選擇權(quán)，脫鉤黃金的美元發(fā)行機(jī)制沒有硬性約束（“囂張?zhí)貦?quán)”），借助浮動(dòng)匯率機(jī)制安排、主宰全球財(cái)富再分配。美聯(lián)儲(chǔ)鑒于美國(guó)利益（貿(mào)易逆差、財(cái)政赤字）相機(jī)抉擇，實(shí)施量化寬松（QE）稀釋美元債務(wù)、發(fā)行國(guó)債低成本募集資金。尤其采用釘住匯率制的新興市場(chǎng)增持美元資產(chǎn)“自我保險(xiǎn)”，成“擊鼓傳花”最后一棒。新興市場(chǎng)的金融市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)（缺乏信用基礎(chǔ)）、貨幣錯(cuò)配（貿(mào)易順差積累美元）、匯率水平高估等結(jié)構(gòu)性缺陷，貿(mào)然開放資本賬戶后，一旦遭遇匯率波動(dòng)和投機(jī)沖擊，內(nèi)在脆弱性暴露無(wú)遺。例如1997年7月泰國(guó)泰銖、2015年12月阿根廷比索均實(shí)施釘住美元匯率制度，由于美元加息、大幅升值回流美國(guó)，先后掀起新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體貨幣崩潰性貶值，產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng)。

二、主權(quán)貨幣國(guó)際化的歷史經(jīng)驗(yàn)

歸納梳理主要經(jīng)濟(jì)體推進(jìn)主權(quán)貨幣國(guó)際化的歷史脈絡(luò)，無(wú)法“按圖索驥”，但可“正本溯源”。成功捕捉全球變革機(jī)會(huì)、實(shí)現(xiàn)財(cái)富原始積累的英鎊（殖民擴(kuò)張、金本位制度）、美元（兩次世界大戰(zhàn)、布雷頓森林體系）先后獨(dú)占全球儲(chǔ)備貨幣地位具有特殊歷史背景，人民幣國(guó)際化無(wú)法簡(jiǎn)單復(fù)制；依靠制造業(yè)、外貿(mào)出口實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的馬克（冷靜評(píng)估、穩(wěn)妥推進(jìn)）、日元（過度樂觀、貿(mào)然推進(jìn)）國(guó)際化模式的得失成敗，則為人民幣國(guó)際化所借鑒。

（一）綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力獨(dú)占鰲頭

經(jīng)濟(jì)規(guī)模、國(guó)際貿(mào)易份額歸根結(jié)底是主權(quán)貨幣國(guó)際化的基礎(chǔ)要素，綜合經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)占據(jù)天然優(yōu)勢(shì)（擁有大批全球競(jìng)爭(zhēng)力跨國(guó)企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)），決定特定匯率水平貨幣供給數(shù)量，自然成為他國(guó)隱含或盯住的“錨貨幣”。1850年英鎊開始國(guó)際化，英國(guó)擁有約40%全球工業(yè)總產(chǎn)值、20%全球貿(mào)易總量、40%全球GDP，1870年英鎊國(guó)際地位達(dá)到顛峰。20世紀(jì)30年代美國(guó)經(jīng)濟(jì)大蕭條，美元國(guó)際貨幣地位一度倒退，二戰(zhàn)后美國(guó)約占全球經(jīng)濟(jì)總量的50%，美元最終取代英鎊。布雷頓森林體系崩潰后，可供選擇的貨幣有馬克、日元、英鎊、法郎等，難以承載國(guó)際貿(mào)易、金融交易和資本流動(dòng)的經(jīng)濟(jì)體量。1973年日本、德國(guó)分別約占全球經(jīng)濟(jì)份額的7.7%、5.9%，以及全球貿(mào)易份額的8.5%、10%。

（二）政治軍事具有全球影響力

主權(quán)貨幣國(guó)際化并非純粹由市場(chǎng)機(jī)制決定。19世紀(jì)初，英國(guó)借助工業(yè)革命、海上霸權(quán)的得天獨(dú)厚優(yōu)勢(shì)，實(shí)施海外殖民擴(kuò)張和帝國(guó)貿(mào)易特惠制，通過產(chǎn)品海外傾銷培育英鎊貿(mào)易區(qū)，一舉奠定英鎊國(guó)際貨幣霸主地位。因缺少新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)而爆發(fā)的兩次世界大戰(zhàn)，美國(guó)成功利用歷史契機(jī)（推出“道威斯計(jì)劃”）展開貨幣霸權(quán)巔峰對(duì)決，全球政治軍事優(yōu)勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)、經(jīng)濟(jì)秩序重新構(gòu)建，美元替代英鎊成為凌駕國(guó)際的新霸權(quán)貨幣。美國(guó)通過海外軍事基地維持符合美國(guó)利益的國(guó)際秩序，美國(guó)發(fā)動(dòng)伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)、委內(nèi)瑞拉和中東政變，源于遏制將石油與美元脫鉤的挑釁。歐元、日元所在國(guó)家（地區(qū)）始終是美國(guó)政治軍事的仆從與附庸，歐元（貨幣聯(lián)盟）欲借助歐洲經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程、迄今歐元前途動(dòng)蕩搖擺，雄心勃勃的日元國(guó)際化進(jìn)程事與愿違、與日元掛鉤的主權(quán)貨幣幾乎沒有。

（三）國(guó)際制度安排“鎖定效應(yīng)”

國(guó)際貨幣地位不僅是市場(chǎng)選擇的優(yōu)勝劣汰，還需要國(guó)際認(rèn)可的制度安排。二戰(zhàn)后，美國(guó)主導(dǎo)國(guó)際經(jīng)濟(jì)與金融安排（IMF、WB和WTO等），1945年《布雷頓森林協(xié)定》標(biāo)志著美元“黃袍加身”、鎖定全球貨幣霸權(quán)地位。通過“關(guān)稅及貿(mào)易總協(xié)定”大幅削減貿(mào)易壁壘、擴(kuò)張美元國(guó)際空間，建立國(guó)際信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，監(jiān)控美元流向、維持美元超強(qiáng)國(guó)際地位。歐洲貨幣聯(lián)盟制度賦予歐元區(qū)域超主權(quán)貨幣地位、鎖定歐元體系“自行車效應(yīng)”（歐債危機(jī)希臘難以退出）。日本難以建設(shè)區(qū)域貨幣制度、缺乏國(guó)際貨幣制度，日元使用缺乏“黏性”，一旦市場(chǎng)“風(fēng)吹草動(dòng)”，日元地位“隨之搖曳”。

（四）貨幣使用“網(wǎng)絡(luò)慣性”

守成貨幣“網(wǎng)絡(luò)慣性”對(duì)崛起貨幣產(chǎn)生滯后效應(yīng)。美國(guó)1870年GDP、1900年對(duì)外貿(mào)易規(guī)模先后超越英國(guó)成為全球最大經(jīng)濟(jì)體，歷經(jīng)80年后，美元得以取代英鎊的國(guó)際貨幣地位。遭受兩次世界大戰(zhàn)、20世紀(jì)30年代大蕭條沖擊，英鎊喪失全球霸權(quán)貨幣地位，但英鎊“網(wǎng)絡(luò)慣性”鎖定原殖民地中心貨幣地位。1971年布雷頓森林體系崩潰，美元終結(jié)雙掛鉤體系、脫鉤黃金后，美國(guó)迫使歐佩克推行“石油美元”（類似19世紀(jì)“煤炭英鎊”），綁定大宗商品特別是能源計(jì)價(jià)結(jié)算幣種，提升“標(biāo)而不盯”美元的“網(wǎng)絡(luò)慣性”。美國(guó)經(jīng)濟(jì)滯脹、美元貶值期間，IMF和WB對(duì)外援助仍使用美元，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體選擇與美元掛鉤或美元錨作為儲(chǔ)備幣種。

（五）開放發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)

19世紀(jì)中葉，英國(guó)擁有最為發(fā)達(dá)的英格蘭銀行，倫敦金融市場(chǎng)富有效率和流動(dòng)性，英鎊處于鼎盛時(shí)期。1914年美聯(lián)儲(chǔ)宣告成立，吸引外國(guó)央行、商行投資銀行承兌匯票，金融市場(chǎng)流動(dòng)性增強(qiáng)。美國(guó)籌集全球范圍廉價(jià)資金源自充裕流動(dòng)性的國(guó)債市場(chǎng)，尤其是政府債券或高信用級(jí)別金融債券在發(fā)揮國(guó)際貨幣職能上舉足輕重（彭興韻，2015），次貸危機(jī)期間美國(guó)國(guó)債成為全球資產(chǎn)“避風(fēng)港”。歐元資本市場(chǎng)呈現(xiàn)碎片化，無(wú)法吸收投機(jī)性資本沖擊，歐洲不同種類債券流動(dòng)性差異（尤其德國(guó)債券缺少流動(dòng)性）無(wú)法滿足儲(chǔ)備貨幣債券的流動(dòng)性和安全性。20世紀(jì)80年代日本金融市場(chǎng)改革滯后資本市場(chǎng)開放，政府債券基本被國(guó)內(nèi)投資者持有，不愿國(guó)外投資者涉足，國(guó)內(nèi)外流動(dòng)性雙重沖擊刺破資產(chǎn)泡沫。

（六）資本項(xiàng)目可兌換不對(duì)稱性

金融資源配置帕累托最優(yōu)基于不同主權(quán)貨幣對(duì)稱流動(dòng)。匯率浮動(dòng)制下國(guó)際資本呈現(xiàn)不對(duì)稱流動(dòng)：英鎊獨(dú)霸國(guó)際貨幣地位時(shí)資本項(xiàng)目仍未完全可兌換，美國(guó)資本流向他國(guó)暢通無(wú)阻，他國(guó)資本流入美國(guó)受到管制。美國(guó)在G7中資本賬戶管制最多，否則20世紀(jì)80年代日本瘋狂海外收購(gòu)中輕易收購(gòu)美國(guó)核心產(chǎn)業(yè)，美國(guó)推行金融自由化（雙邊協(xié)議包含資本自由流通條款）實(shí)質(zhì)擴(kuò)展美元資本全球狩獵邊界。1997年亞洲金融危機(jī)、2008年次貸危機(jī)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體失去資本管制屏障淪為跨境投機(jī)資本攻擊對(duì)象，IMF認(rèn)同在維持資本賬戶開放前提下，特殊時(shí)期、特定項(xiàng)目仍須實(shí)施一定程度、臨時(shí)性管制措施。

（七）通過資本輸出擴(kuò)張流動(dòng)性

一是美國(guó)“馬歇爾計(jì)劃”。20世紀(jì)40-70年代，美國(guó)在歐洲實(shí)施“馬歇爾計(jì)劃”、日本實(shí)行“道奇計(jì)劃”，旨在緩解戰(zhàn)敗國(guó)重建資金匱乏推動(dòng)美元國(guó)際性使用，尤其為重新打開歐洲市場(chǎng)、形成歐洲美元市場(chǎng)提供現(xiàn)實(shí)條件；二是日本“黑字還流計(jì)劃”。日本將外匯儲(chǔ)備、貿(mào)易盈余和私人資本通過政府援助、商業(yè)貸款等向發(fā)展中國(guó)家單向輸出日元，幫助受援國(guó)建立與日本經(jīng)濟(jì)相銜接產(chǎn)業(yè)，購(gòu)買日本制造機(jī)器設(shè)備。

（八）充足黃金儲(chǔ)備維持幣值穩(wěn)定

黃金獨(dú)具“一般等價(jià)物”貨幣屬性，黃金儲(chǔ)備“自然公信力”提供隱性超主權(quán)擔(dān)保，英鎊、美元均在金本位（綁定黃金）制下國(guó)際化。1850年英國(guó)擁有全球40%的黃金儲(chǔ)備，1862年率先實(shí)行金本位制，1931年歐洲爆發(fā)銀行擠兌風(fēng)潮，英格蘭銀行無(wú)法承諾英鎊與黃金兌換，被迫放棄金本位，英鎊霸主地位轟然倒塌。1945年美國(guó)擁有全球80%的黃金儲(chǔ)備、35美元兌一盎司黃金的固定兌換比價(jià)使美元匯率預(yù)期穩(wěn)定。黃金儲(chǔ)備不足（約8800噸）暴露金匯兌制缺陷，1971年8月關(guān)閉黃金兌換窗口，美元發(fā)行脫離黃金硬性約束，引發(fā)信用膨脹和美元超發(fā)。

（九）政策措施的“擇機(jī)”推進(jìn)

英鎊具有殖民擴(kuò)張的歷史背景，美元借助世界大戰(zhàn)的偶然機(jī)遇。20世紀(jì)60年代至80年代德國(guó)并不熱衷推進(jìn)馬克國(guó)際化，擔(dān)憂馬克升值削弱出口競(jìng)爭(zhēng)力、境外資金流入引發(fā)通脹；歐元誕生伊始，馬克借助匯率聯(lián)動(dòng)機(jī)制、分散投機(jī)資本沖擊到英鎊、里拉等。20世紀(jì)80年代日元激進(jìn)國(guó)際化，尚未完善資本市場(chǎng)與資產(chǎn)價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)防控，匆忙推動(dòng)價(jià)格（利率、匯率）市場(chǎng)化、迅速取消資本流動(dòng)限制，1985年美聯(lián)合英德法與日簽署《廣場(chǎng)協(xié)議》，迫使日元單邊升值近90%，依賴型外貿(mào)出口喪失競(jìng)爭(zhēng)力、誘發(fā)游資大規(guī)?？缇程桌?，實(shí)施“零利率”政策對(duì)沖匯率升值，流動(dòng)性泛濫催生資產(chǎn)價(jià)格泡沫，“雁行模式”無(wú)疾而終，本國(guó)制造業(yè)空心化，日元脫實(shí)向虛，淪為投機(jī)型貨幣。

（十）區(qū)域貨幣聯(lián)盟需要趨同財(cái)政政策

歐元依賴區(qū)域貨幣主權(quán)聯(lián)邦（讓渡）制、保留財(cái)政權(quán)利的機(jī)制安排。次貸危機(jī)之后，歐元體系多國(guó)抱團(tuán)陷入主權(quán)債務(wù)危機(jī)，暴露“財(cái)政多元化與貨幣一體化”機(jī)制矛盾；歐洲央行統(tǒng)一貨幣政策無(wú)法解決歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異、歐版QE加劇歐元幣值波動(dòng)?！懊椎聸_突”一旦遭遇沖擊、抑或利益博弈失衡，歐元區(qū)解體成大概率事件。

三、人民幣國(guó)際化的審慎評(píng)估

2009年7月，啟動(dòng)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)，人民幣崛起意味著歐元誕生后美元流通市場(chǎng)再次萎縮，引發(fā)隱性“硝煙彌漫”貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)。當(dāng)前處于經(jīng)常項(xiàng)目跨境貿(mào)易、審慎開放資本項(xiàng)目和有序擴(kuò)大離岸市場(chǎng)的疊加期，人民幣國(guó)際化需要予以審慎評(píng)估。

（一）綜合實(shí)力仍有差距，出口貿(mào)易優(yōu)勢(shì)遞減

中國(guó)GDP總量躍居世界第二，似乎“富可敵國(guó)”，人均GDP（美國(guó)1/6）徘徊發(fā)展中國(guó)家水平，城鄉(xiāng)、地區(qū)間結(jié)構(gòu)性貧富差異面臨“從歐洲到非洲”尷尬局面。短期內(nèi)“經(jīng)濟(jì)大國(guó)”跨越“經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)”并不現(xiàn)實(shí)，難以支撐重要經(jīng)濟(jì)體選擇人民幣作為國(guó)際儲(chǔ)備幣種。龐大經(jīng)濟(jì)規(guī)模依賴資源消耗、勞動(dòng)密集型粗放式發(fā)展，勞動(dòng)力人口迎來(lái)“劉易斯拐點(diǎn)”，低端產(chǎn)業(yè)面臨越南、緬甸、柬埔寨及非洲等低成本競(jìng)爭(zhēng)替代。關(guān)鍵核心技術(shù)對(duì)外依存度50%以上，徘徊在全球工業(yè)價(jià)值鏈低端，缺乏計(jì)價(jià)貨幣選擇權(quán)，面臨轉(zhuǎn)嫁匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)（范小云，2015）?！磅俗恪笨缇迟Q(mào)易（東南亞進(jìn)口零部件、終端產(chǎn)品出口歐美）區(qū)域性結(jié)構(gòu)缺陷，外貿(mào)順差源自歐美（美元計(jì)價(jià)、結(jié)算）擠壓人民幣輻射范圍。

（二）金融媒介碎片化，金融市場(chǎng)欠成熟

一是金融媒介碎片化。受制于金融壟斷與行政干預(yù)，產(chǎn)生中國(guó)特色“金融悖論”：中小企業(yè)融資需求“嗷嗷待哺”、市場(chǎng)寬裕資金供應(yīng)“苦尋出路”。長(zhǎng)期依賴商業(yè)銀行間接融資，金融抑制產(chǎn)生隱性成本，中小私營(yíng)企業(yè)被迫轉(zhuǎn)向影子銀行融資、承受高息成本及展期風(fēng)險(xiǎn)。二是債券市場(chǎng)步伐緩慢。中國(guó)債券融資和投資工具較少（國(guó)債主導(dǎo)、公司債滯后）、缺乏資產(chǎn)抵押債券，中央財(cái)政政策仍顯保守（國(guó)債約占GDP比例20%），短期政府債券流動(dòng)性較差（絕大多數(shù)購(gòu)買者持有到期），債券市場(chǎng)容量、流動(dòng)難以承接境外投資者配置。三是股票市場(chǎng)未能提供資本正能量。境外投資者參與市場(chǎng)仍有諸多限制，股票市場(chǎng)缺乏長(zhǎng)期信用支撐、難以與實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效互動(dòng)，2015年6月股市暴跌顯示中國(guó)股市遠(yuǎn)非成熟市場(chǎng)。

（三）資本項(xiàng)目審慎開放，管制效應(yīng)呈現(xiàn)遞減

資本項(xiàng)目開放選擇性實(shí)施有限、定向的審慎性安排：一是避免利率定價(jià)機(jī)制和匯率形成機(jī)制扭曲前提下，引發(fā)跨境資本“金融攻擊”、富裕階層資本外流；二是匆忙全面放棄資本管制、追隨發(fā)達(dá)國(guó)家陷入“零利率陷阱”引發(fā)通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫（麥金農(nóng)，2014）。先后注冊(cè)制、備案制允許涵蓋境外央行（貨幣當(dāng)局）、國(guó)際金融組織、主權(quán)財(cái)富基金等逐漸進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)；“滬港通”、“深港通”實(shí)質(zhì)啟動(dòng)，“滬倫通”漸行漸近，上海自貿(mào)區(qū)探索復(fù)制經(jīng)驗(yàn)，推動(dòng)境內(nèi)外資本要素市場(chǎng)互聯(lián)互通；全部40項(xiàng)資本賬戶（IMF分類）交易中36項(xiàng)全部或部分可兌換，通過QDII和QFII等對(duì)短期跨境資本的市場(chǎng)準(zhǔn)入和額度控制，國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)、基金信托、衍生工具等處于管制狀態(tài)。非法資本流動(dòng)部分隱藏在經(jīng)常賬戶下非商品貿(mào)易渠道（預(yù)售或延遲賬款、轉(zhuǎn)移定價(jià)）逃避資本管制，虛假外商直接投資（FDI）（維珍群島、開曼群島等）規(guī)避稅收。

（四）市場(chǎng)信用基礎(chǔ)缺失，西方滲透信用評(píng)級(jí)機(jī)制

金融市場(chǎng)對(duì)外資、民資準(zhǔn)入限制，中國(guó)特色的金融壟斷及行政干預(yù)，商業(yè)金融的國(guó)有情結(jié)、國(guó)企偏好，鼓勵(lì)低效投資（產(chǎn)能過剩）、信貸販賣的腐敗行為，軟預(yù)算約束的國(guó)企擠占推高社會(huì)融資及生產(chǎn)要素，形成國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄過剩背景下的利率畸高、資金“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”現(xiàn)象，高杠桿經(jīng)濟(jì)缺失市場(chǎng)信用基礎(chǔ)，金融領(lǐng)域充斥坑蒙欺詐“龐氏騙局”（潘英麗，2015），政府信用誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁國(guó)家，1985-1997年、1997-2006年被迫實(shí)施商業(yè)銀行、股票市場(chǎng)的功能財(cái)政化。美國(guó)主導(dǎo)的穆迪、惠譽(yù)、標(biāo)普等西方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)運(yùn)用股權(quán)或技術(shù)合作，毫無(wú)障礙實(shí)現(xiàn)對(duì)中國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)全面滲透，干擾宏觀調(diào)控政策話語(yǔ)權(quán)、歪曲金融資產(chǎn)定價(jià)權(quán)。

（五）加大金融統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)難度，削弱貨幣政策調(diào)控效應(yīng)

一是加大金融統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)難度。缺乏人民幣跨境流動(dòng)統(tǒng)計(jì)方法、監(jiān)測(cè)制度、精確統(tǒng)計(jì)跨境資金流通數(shù)據(jù)，邊境貿(mào)易人民幣現(xiàn)鈔結(jié)算，尤其是高報(bào)出口、記“錯(cuò)誤遺漏”賬等。二是削弱貨幣政策調(diào)控效應(yīng)。伴隨著金融脫媒加速，境外（離岸）人民幣需求難以預(yù)測(cè)，數(shù)量型調(diào)控工具（準(zhǔn)備金、信貸額度等）以及M2中介目標(biāo)有效性下降；匯率和利率預(yù)期變化驅(qū)使國(guó)際投機(jī)資本跨境流動(dòng)，債券市場(chǎng)配給機(jī)制、價(jià)格管制手段受到顯著干擾，貨幣政策傳導(dǎo)有效性削弱、外溢性增強(qiáng)。

（六）雙邊貨幣互換協(xié)議“休眠”狀態(tài)

雙邊貨幣互換協(xié)議旨在危機(jī)期間提供流動(dòng)性支持，助力人民幣計(jì)價(jià)、結(jié)算及儲(chǔ)備功能。截至2016年7月，與36個(gè)央行（貨幣當(dāng)局）簽署雙邊本幣互換協(xié)議（3.3萬(wàn)億人民幣）、與20個(gè)國(guó)家（地區(qū)）簽署人民幣清算安排合作備忘錄。簽訂貨幣互換協(xié)議對(duì)象大多數(shù)是發(fā)展中新興市場(chǎng)，側(cè)重央行總額結(jié)算（限制單筆交易功能）、協(xié)議期限短（均為3年）、雙邊互換限制（尚未自由使用）（王國(guó)剛，2014），尤其多數(shù)協(xié)議停留紙面形式。例如與韓國(guó)、阿根廷等央行簽訂貨幣互換協(xié)議，危機(jī)時(shí)刻人民幣沒有派上用場(chǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行簽訂多邊貨幣互換協(xié)議基本是OECD成員國(guó)，美聯(lián)儲(chǔ)與新興市場(chǎng)（巴西、墨西哥、韓國(guó)和新加坡）多邊貨幣互換實(shí)質(zhì)性交易，對(duì)崛起人民幣產(chǎn)生“掣肘”效應(yīng)。

（七）離岸市場(chǎng)呈現(xiàn)“非均衡性”

離岸市場(chǎng)是人民幣國(guó)際化“雙軌制”下減緩?fù)稒C(jī)資本跨境沖擊、釋放資本賬戶開放風(fēng)險(xiǎn)的次優(yōu)選擇。人民幣離岸市場(chǎng)多集中在香港（政治地緣優(yōu)勢(shì)）、新加坡（東盟貿(mào)易渠道）和倫敦（全球金融市場(chǎng)），尚未覆蓋紐約、東京等國(guó)際金融中心。一是離岸市場(chǎng)人民幣計(jì)價(jià)產(chǎn)品深度不夠，香港離岸市場(chǎng)停留在傳統(tǒng)的存貸款、國(guó)際結(jié)算，存貸款結(jié)構(gòu)、基礎(chǔ)產(chǎn)品與衍生產(chǎn)品之間結(jié)構(gòu)失衡，難以體外循環(huán)的短期人民幣產(chǎn)品極易沖擊在岸市場(chǎng)。二是自由定價(jià)的離岸市場(chǎng)與干預(yù)管制的在岸市場(chǎng)，價(jià)格雙軌制（CNH、CNY）催生跨境無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利套匯，香港實(shí)行聯(lián)系美元匯率制度，內(nèi)地利率水平受到管制扭曲，誘發(fā)內(nèi)地企業(yè)避開境內(nèi)融資監(jiān)管約束，到香港離岸市場(chǎng)獲得商業(yè)貸款或債券融資。

（八）東亞區(qū)域貨幣合作基礎(chǔ)薄弱

東南亞金融危機(jī)刺激“10（東盟）+3（中日韓）”啟動(dòng)《清邁倡議》（CMIM）框架下區(qū)域貨幣互換網(wǎng)絡(luò)（去美元化），旨在建立區(qū)域內(nèi)短期流動(dòng)性保障體系、初現(xiàn)“人民幣圈”雛形。根據(jù)蒙代爾“金融穩(wěn)定性三島”（歐元、美元、亞元），亞洲國(guó)家政治體制、發(fā)展水平及宗教信仰存在差異，缺乏區(qū)域金融合作、貨幣聯(lián)盟的戰(zhàn)略認(rèn)同。亞洲貨幣聯(lián)盟意味著讓渡“經(jīng)濟(jì)主權(quán)”、主權(quán)貨幣消亡，尚未形成亞洲自貿(mào)區(qū)（FTA）的“最優(yōu)貨幣區(qū)”條件，“亞元”面臨諸多預(yù)估難題。人民幣和日元充當(dāng)亞洲主導(dǎo)貨幣競(jìng)爭(zhēng)分歧與日俱增，東京金融中心阻滯人民幣承擔(dān)亞洲區(qū)域計(jì)價(jià)、結(jié)算貨幣。東亞地緣政治矛盾擠壓“10+3”機(jī)制，貨幣合作機(jī)制艱難博弈，呈現(xiàn)“制度過?！薄?/p>

（九）美國(guó)“重返亞太戰(zhàn)略”蓄意瓦解

人民幣國(guó)際化觸動(dòng)美國(guó)霸權(quán)利益，美國(guó)抱著地緣政治和冷戰(zhàn)思維企圖“扼殺腹中”，美國(guó)遏制中國(guó)取代昔日打壓日本。一方面，美國(guó)智庫(kù)彼得森推演人民幣崛起地緣空間是東南亞，太平洋戰(zhàn)區(qū)（覆蓋中國(guó)90%外貿(mào)、投資通道）驟然緊張：強(qiáng)化美日軍事同盟、激化朝鮮半島矛盾、挑起東海南海主權(quán)爭(zhēng)端，利用安全誘餌成功瓦解中日貨幣合作、中日韓自貿(mào)區(qū)、中國(guó)—東盟自貿(mào)區(qū)以及中澳自貿(mào)區(qū)，亞太“小伙伴”與人民幣離岸市場(chǎng)漸行漸遠(yuǎn)；另一方面，新一輪政治經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟強(qiáng)化美元體系根基，相繼開展“跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定”（TPP）、“跨大西洋貿(mào)易與投資伙伴協(xié)定”（TTIP）、“日歐經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定”等項(xiàng)談判，尤其TPP覆蓋世界40%經(jīng)濟(jì)規(guī)模（涵蓋美日加等）。

（十）缺乏約束性國(guó)際治理與協(xié)調(diào)機(jī)制

G7代表發(fā)達(dá)國(guó)家壟斷全球貨幣治理權(quán)，新興市場(chǎng)金融危機(jī)沖擊G7合法性。IMF缺乏有效最終貸款人機(jī)制，亞洲金融危機(jī)、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，IMF救援時(shí)效性不足、附加諸多苛刻條件。IMF在修改協(xié)定、調(diào)整份額等重大事項(xiàng)上必須有85%以上加權(quán)投票，美國(guó)（16.76%）、歐盟（30%）均擁有一票否決權(quán)，新興市場(chǎng)國(guó)家缺乏國(guó)際貨幣體系話語(yǔ)權(quán)和公平參與權(quán)。IMF缺乏強(qiáng)制性治理規(guī)則、阻滯實(shí)質(zhì)性改革，人民幣加入SDR讓渡額度是歐元、英鎊和日元，美元對(duì)SDR分配主導(dǎo)權(quán)沒有受到影響。

四、人民幣國(guó)際化的演進(jìn)邏輯

當(dāng)前，美國(guó)全球政治經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)并未根本性動(dòng)搖，沒有貨幣具備顛覆美元霸權(quán)的技術(shù)條件，中國(guó)綜合實(shí)力尚未取得壓倒性優(yōu)勢(shì)，短期內(nèi)避免“人民幣替代美元”張揚(yáng)提法。全球貨幣重復(fù)博弈最終源自市場(chǎng)選擇，在完善宏觀調(diào)控機(jī)制、夯實(shí)微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)前提下，隨著綜合實(shí)力消長(zhǎng)，逐步稀釋“美元霸權(quán)”、迎來(lái)美元“網(wǎng)絡(luò)慣性”拐點(diǎn)，最終破解“劣幣驅(qū)除良幣”的“格雷欣定律”。

（一）夯實(shí)微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，釋放“熊彼德”內(nèi)在動(dòng)力

“攘外必先安內(nèi)”、“皮之不存，毛將焉附”。歐美“再工業(yè)化”、“工業(yè)4.0”及發(fā)展中國(guó)家低成本競(jìng)爭(zhēng)的雙重夾擊，實(shí)施“制造2025”、“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略，勞動(dòng)密集型低端產(chǎn)業(yè)升級(jí)資本技術(shù)型高端產(chǎn)業(yè)，中國(guó)商品留住國(guó)內(nèi)消費(fèi)者、吸引國(guó)外消費(fèi)者，培育貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)；深化“供給側(cè)”結(jié)構(gòu)性改革、激發(fā)微觀經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新活力，出清低端過剩產(chǎn)能、重現(xiàn)高端優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，供給、需求更高層次匹配，是提振中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增速、跨越“中等收入陷阱”的關(guān)鍵環(huán)節(jié)；破除約束生產(chǎn)力的結(jié)構(gòu)性、體制性痼疾束縛，提高全要素生產(chǎn)率，圍繞“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、綠色發(fā)展、智能轉(zhuǎn)型”，釋放經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)“熊彼德”內(nèi)在動(dòng)力。

（二）完善宏觀審慎管理框架，構(gòu)建金融監(jiān)管生態(tài)系統(tǒng)

一是完善貨幣政策調(diào)控機(jī)制。避免貨幣政策賦予派生功能、干擾基礎(chǔ)目標(biāo)——價(jià)格（含匯率）穩(wěn)定，注重總量調(diào)控和結(jié)構(gòu)性工具并重，傳統(tǒng)工具（利率、存款準(zhǔn)備金）、新型工具（SLO、SLF、MLF、PSL）靈活搭配，熨平流動(dòng)性波動(dòng)，提高貨幣政策透明度、有效溝通及預(yù)期管理①“8.11匯改”校正人民幣匯率中間價(jià)的“技術(shù)回調(diào)”，央行操作不透明引發(fā)“單邊貶值”預(yù)期，引發(fā)境外投資者減持人民幣的“羊群效應(yīng)”，央行被迫實(shí)施收緊離岸人民幣流動(dòng)性“組合拳”，香港隔夜拆借利率（Hibor）飆升。等等。二是構(gòu)建金融監(jiān)管生態(tài)系統(tǒng)。實(shí)行負(fù)面清單制度，賦予民營(yíng)、外資平等準(zhǔn)入待遇，建立分層次、多元化的金融服務(wù)體系，緩解弱勢(shì)群體融資難題；金融監(jiān)管協(xié)調(diào)匹配，機(jī)構(gòu)監(jiān)管轉(zhuǎn)向功能監(jiān)管，避免金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的監(jiān)管真空；從資本充足率、杠桿率、撥備計(jì)提等抑制金融順周期效應(yīng)；停止僵尸企業(yè)輸血、硬化企業(yè)預(yù)算約束，引入市場(chǎng)化債務(wù)重組或破產(chǎn)清算、存款保險(xiǎn)制度，控制局部“尾部風(fēng)險(xiǎn)”，避免不良貸款政府全額埋單。

（三）退出常態(tài)式市場(chǎng)干預(yù)，完善匯率形成機(jī)制

根據(jù)蒙代爾“三元悖論”，浮動(dòng)匯率機(jī)制成為現(xiàn)實(shí)選擇，是資本項(xiàng)目自由化前提條件。適時(shí)退出常態(tài)式市場(chǎng)干預(yù)，強(qiáng)制結(jié)匯制轉(zhuǎn)為意愿結(jié)匯制，矯正扭曲匯率形成機(jī)制；構(gòu)建“蛇形浮動(dòng)匯率走廊”，增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性，避免跳躍式、斷崖式震蕩，按照市場(chǎng)供求機(jī)制“清潔”浮動(dòng)；有序退出“盯住”美元制度，根據(jù)13種外幣權(quán)重（美元26.4%、歐元21.4%、日元14.7%）加權(quán)計(jì)算人民幣匯率指數(shù)（CFETS），引導(dǎo)市場(chǎng)參考一籃子貨幣有管理的浮動(dòng)匯率；適時(shí)推出“外匯平準(zhǔn)基金”，借鑒美國(guó)“匯率穩(wěn)定基金”、日本“外匯基金特別賬戶”的經(jīng)驗(yàn)做法，平抑外匯市場(chǎng)異常波動(dòng)。

（四）完善金融市場(chǎng)功能，構(gòu)筑市場(chǎng)信用基礎(chǔ)

投資目標(biāo)多元化、投資期限差異性的融資工具削弱金融市場(chǎng)“羊群效應(yīng)”。發(fā)揮股票市場(chǎng)“晴雨表”功能，完善證券交易所股權(quán)融資功能，規(guī)范中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)及私募股權(quán)投資基金等，保護(hù)散戶投資者合法權(quán)益。健全債券市場(chǎng)發(fā)行交易制度，擴(kuò)大政府債券發(fā)行規(guī)模、豐富政府債券期限結(jié)構(gòu)，統(tǒng)一銀行間、交易所債券市場(chǎng)。強(qiáng)化市場(chǎng)利率定價(jià)自律，健全Shibor基準(zhǔn)利率，建立反映流動(dòng)性偏好與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的收益率曲線。豐富金融衍生品工具，風(fēng)險(xiǎn)可控前提下擴(kuò)容離岸市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具和套期保值產(chǎn)品，探索開展利率互換、貨幣互換、NDF、遠(yuǎn)期合約、保理和福費(fèi)廷等。完善信用評(píng)級(jí)體系、構(gòu)筑人民幣信譽(yù)屏障，健全本土信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、避免西方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)壟斷市場(chǎng)，發(fā)布特定貨幣標(biāo)價(jià)評(píng)級(jí)結(jié)果的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)必須符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)（IOSCO條款）。

（五）審慎放松資本項(xiàng)目管制，穩(wěn)健推進(jìn)金融交易自由兌換

確保真實(shí)貿(mào)易或投資背景的人民幣跨境流動(dòng)，減少資產(chǎn)配置的制度摩擦和交易成本（彭興韻，2015）。美聯(lián)儲(chǔ)加息、歐債危機(jī)背景下新興市場(chǎng)流動(dòng)性緊缺，為人民幣輸出提供契機(jī)，在印度、越南等（勞動(dòng)力低成本）創(chuàng)設(shè)境外產(chǎn)業(yè)園；有序拓展QFII、QDII、RQFII、RQDII的參與主體、投資范圍和額度限制，實(shí)現(xiàn)跨境證券投資審批制為注冊(cè)制；逐步解除QDII、QFII跨境股票、債券、基金投資限制，推出QDII2滿足境內(nèi)居民全球化資產(chǎn)配置；擴(kuò)大境外機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣“熊貓債”規(guī)模，獲得的資本利得及利息收入實(shí)行稅收優(yōu)惠，鼓勵(lì)人民幣債券成為境外官方儲(chǔ)備。有序擴(kuò)大CIPS業(yè)務(wù)容量、運(yùn)行時(shí)區(qū)和服務(wù)功能，提供覆蓋全球的人民幣跨境支付結(jié)算、凈額清算；加強(qiáng)跨境流動(dòng)性統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)，選擇若干反映人民幣跨境異常性流動(dòng)的預(yù)警指標(biāo)，運(yùn)用大數(shù)據(jù)技術(shù)實(shí)施動(dòng)態(tài)監(jiān)控（尤其往返境內(nèi)外資本市場(chǎng)）；構(gòu)筑跨境套利“防火墻”，采取價(jià)格工具（征收“托賓稅”、遠(yuǎn)期購(gòu)匯保證金、存款準(zhǔn)備金等）、列出負(fù)面清單（居民外匯兌換、流入資金存留期限、短期資本賬戶管制、特殊審查制度等）。

（六）完善離岸人民幣市場(chǎng)，推動(dòng)雙邊本幣互換常態(tài)化

培育、完善上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)（人民幣貸款）、香港離岸市場(chǎng)（企業(yè)債券）、倫敦金融中心（主權(quán)債券）分工機(jī)制；加速離岸市場(chǎng)人民幣衍生與循環(huán)，活躍離岸人民幣債券市場(chǎng)，相當(dāng)數(shù)量人民幣供需自行對(duì)沖，避免干擾在岸市場(chǎng)匯率；美元貸款利率參照Libor源于馬歇爾計(jì)劃的歐洲美元市場(chǎng)“網(wǎng)絡(luò)慣性”，人民幣定價(jià)權(quán)具有相似演變路徑，避免旁落香港、倫敦或新加坡等離岸市場(chǎng)（喬依德，2014）。擴(kuò)大雙邊本幣互換協(xié)議（含展期、續(xù)簽）數(shù)量與規(guī)模，推動(dòng)互換協(xié)議下人民幣實(shí)質(zhì)性使用，尤其外儲(chǔ)大國(guó)相互增持對(duì)方貨幣作為儲(chǔ)備，選擇性引導(dǎo)部分貨幣與人民幣掛鉤，或者納入一籃子參考貨幣。

（七）大幅增加黃金儲(chǔ)備，推動(dòng)大宗商品人民幣計(jì)價(jià)功能

黃金儲(chǔ)備沒有刻上“主權(quán)”鉻印、發(fā)揮著隱性擔(dān)保作用。中國(guó)外匯儲(chǔ)備中約10%是IMF儲(chǔ)備頭寸、SDR及黃金，黃金儲(chǔ)備僅占1.8%（美國(guó)72%、德國(guó)66%）。利用國(guó)際市場(chǎng)黃金、大宗商品價(jià)格低迷時(shí)機(jī)，持續(xù)增持黃金、石油等戰(zhàn)略儲(chǔ)備，“央行購(gòu)金”、“藏金于民”并重。作為大宗商品（石油、鐵礦石）最大凈進(jìn)口國(guó)，人民幣定價(jià)權(quán)占據(jù)更大優(yōu)勢(shì)。加強(qiáng)與中東、北非及俄羅斯等產(chǎn)油國(guó)戰(zhàn)略對(duì)話，簽訂人民幣貸款換石油、“人民幣—石油”交易結(jié)算等協(xié)議；實(shí)現(xiàn)澳大利亞大宗商品（鐵礦石）人民幣計(jì)價(jià)戰(zhàn)略突破，等等。

（八）借助國(guó)際多邊框架機(jī)制，推動(dòng)國(guó)際貨幣體系改革

推動(dòng)G20（多邊機(jī)制）取代G7（美國(guó)主導(dǎo)）成為全球經(jīng)濟(jì)治理平臺(tái)，提升廣大發(fā)展中國(guó)家話語(yǔ)權(quán)。借助巴塞爾委員會(huì)（BCBS）、金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）等，獲取國(guó)際金融準(zhǔn)則制定參與權(quán)。實(shí)質(zhì)性重組IMF、世界銀行（WB）治理架構(gòu)和份額分配，在SDR基礎(chǔ)上創(chuàng)建超主權(quán)貨幣，增強(qiáng)IMF發(fā)行獨(dú)立性、提升SDR價(jià)值穩(wěn)定性，涵蓋主要經(jīng)濟(jì)體、降低美元權(quán)重（遏制單邊行動(dòng)）；IMF累計(jì)四次分配SDR單位（2041億）占全球美元儲(chǔ)備資產(chǎn)（12萬(wàn)億）比例甚微（2.3%），大幅增加SDR發(fā)行規(guī)模，為SDR、美元資產(chǎn)漸進(jìn)兌換創(chuàng)造條件；SDR僅限成員國(guó)或國(guó)際組織償還IMF貸款或國(guó)際收支逆差，拓寬SDR在國(guó)際貿(mào)易、大宗商品定價(jià)與資本流動(dòng)中計(jì)價(jià)、結(jié)算與儲(chǔ)備功能。

（九）構(gòu)筑區(qū)域性制度保障，奉行防御性國(guó)防政策

一是構(gòu)筑區(qū)域性制度保障。中國(guó)版“馬歇爾計(jì)劃”——“一帶一路”戰(zhàn)略契合歐亞新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)互補(bǔ)性，推動(dòng)政治文化交流、彌補(bǔ)意識(shí)形態(tài)差異，衍生境外人民幣交易動(dòng)機(jī)，培育人民幣黏性需求；借助亞投行（AIIB）、金磚銀行（BRICS DB）、絲路基金（SRF）等區(qū)域性多邊性安排（除美國(guó)、日本），提升人民幣持幣意愿、拓展“人民幣圈”。二是奉行防御性國(guó)防政策。遵循“互惠共贏”取代“叢林法則”，與周邊鄰國(guó)捐棄前嫌、雙邊談判合作，避免美國(guó)借助東盟“敲詐”中國(guó)；實(shí)質(zhì)性提升國(guó)防現(xiàn)代化，尤其加大尖端軍事科技投入與研發(fā)能力，對(duì)破壞亞洲自貿(mào)協(xié)定、東亞貨幣聯(lián)盟（人民幣核心）的霸權(quán)行為形成震懾。

［1］余永定.資本項(xiàng)目自由化和人民幣國(guó)際化之辯［Z］.東方出版社，2016（1）.

［2］彭興韻.人民幣國(guó)際化功夫在SDR之外［N］.上海證券報(bào)，2015.12.1.

［3］潘英麗.人民幣國(guó)際化的目標(biāo)與誤區(qū)［N］.金融時(shí)報(bào)，2015.3.11.

［4］范小云，王道平.人民幣國(guó)際化對(duì)于國(guó)際貨幣體系穩(wěn)定至關(guān)重要［J］.南開學(xué)報(bào)，2015（1）.

［5］王國(guó)剛.人民幣國(guó)際化的冷思考［J］.國(guó)際金融研究，2014（4）.

［6］羅納德·麥金農(nóng).中國(guó)匯率、金融抑制與人民幣國(guó)際化的沖突［J］.經(jīng)濟(jì)社會(huì)體制比較，2014（3）.

［7］喬依德，葛佳飛.人民幣國(guó)際化：離岸市場(chǎng)與在岸市場(chǎng)的互動(dòng)［J］.國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2014（2）.

Careful Assessment and Evolution Logic of the Internationalization of the RMB in the Post-SDR Era

Chen Hongxiang

Comprehensive national strength has become the endogenous dynamic of the international monetary system development.Defects of single sovereign currency which serves as the international monetary become the direct cause of the internationalization of the Renminbi.Through inducing the experience of the major economies to promote sovereign currency internationalization,carefully assessing the RMB internationalization in the post-SDR era,this paper follows the basic rules of international monetary competition and explores the logical evolution of RMB internationalization.

SDR；RMB Internationalization；Carefully Assess；Evolution Logic

作者單位：中國(guó)人民銀行鹽城市中心支行

F832.6

A

2096-1391（2016）10-0075-09

（責(zé)任編輯：董麗娟）