鄧?yán)铇?/p>

(天津財經(jīng)大學(xué) 研究生院，天津　300222)

?

人民幣國際化：影響因素、政策配合與監(jiān)管

鄧?yán)铇?/p>

(天津財經(jīng)大學(xué) 研究生院，天津300222)

摘要：隨著中國經(jīng)濟的快速發(fā)展和對外開放程度的提高，人民幣逐漸走出國門，被其他國家所接受，人民幣國際化成為必然趨勢，人民幣在國際貨幣體系中將發(fā)揮更為重要的作用。文章對貨幣國際化的影響因素進行了實證分析，結(jié)論認(rèn)為經(jīng)濟基本面、金融深化、幣值穩(wěn)定和網(wǎng)絡(luò)外部性對貨幣的國際儲備份額具有重要的影響?；诖耍治隽巳嗣駧艊H化可行性，并進一步討論了人民幣國際化與貨幣政策、匯率政策之間的配合，以及人民幣國際化進程中的監(jiān)管問題。

關(guān)鍵詞：人民幣國際化；國際儲備份額；貨幣政策；匯率政策

隨著中國經(jīng)濟不斷走強，國際地位逐漸提升，人民幣越來越受到世界各國的認(rèn)可。2014年，中國跨境貿(mào)易經(jīng)常項目人民幣結(jié)算金額達(dá)到6.55萬億元，同比增長41.6%；人民幣對外直接投資結(jié)算金額為1 856.6 億元，是2013年的1.18倍；外國直接投資人民幣結(jié)算金融8 620.2億元，同比增長92.4%。截至2015年5月，中國已經(jīng)先后與韓國、香港、歐洲央行等32個境外貨幣當(dāng)局簽署了雙邊本幣互換協(xié)議，總規(guī)模超過3.1萬億元人民幣。此外，倫敦、盧森堡、巴黎、法蘭克福、蘇黎世等多個地區(qū)均有意建設(shè)人民幣離岸金融中心，人民幣離岸市場發(fā)展如火如荼。

自國務(wù)院正式批準(zhǔn)設(shè)立中國(上海)自由貿(mào)易試驗區(qū)以來，自貿(mào)區(qū)在先行先試人民幣資本項目下開放、逐步實現(xiàn)可自由兌換等金融創(chuàng)新方面大膽嘗試，在匯率國際化、人民幣境外使用擴大化、外匯管理便利化以及離岸業(yè)務(wù)領(lǐng)域不斷進行政策突圍。2014年7月，金磚國家開發(fā)銀行總部落戶上海，使得跨境資本流動愈發(fā)頻繁，帶動自貿(mào)區(qū)國際資本的運用，給自貿(mào)區(qū)和人民幣國際化創(chuàng)造了新的推動力。與此同時，中國還建立了上海與香港股票市場交易互聯(lián)互通機制，推動新一輪資本市場開放，在與國際市場更深度的融合中，不斷提升對外開放的層次和水平。在市場自發(fā)與政府助推的雙重作用下，人民幣國際化迎來大好機遇，研究人民幣國際化的影響因素以及相關(guān)的政策協(xié)調(diào)配合具有重要的意義。

一、相關(guān)文獻綜述

(一)貨幣國際化的影響因素

Lothian[1]分析了從古典時代后期以來金融全球化及其如何改變的問題，得出結(jié)論認(rèn)為，貨幣和金融的國際化以及金融市場的全球化并不是新現(xiàn)象，而是一個持續(xù)的進化過程，盡管許多世紀(jì)以來存在周期性中斷和反轉(zhuǎn)。Cohen[2]指出貨幣國際化具有三個至關(guān)重要的因素：貨幣在金融市場中的地位、貿(mào)易以及央行儲備。Papaioannou等[3]認(rèn)為歐元的誕生對美元的國際貨幣地位帶來了挑戰(zhàn)，通過建立動態(tài)最優(yōu)化框架來估計國際貨幣的最優(yōu)投資組合權(quán)重發(fā)現(xiàn)，歐元的證券發(fā)行增長、歐元區(qū)貿(mào)易增長以及歐元作為貨幣錨使用的增加，都會提高歐元的國際份額。Chinn和Frankel[4]通過分析歐元對美元國際儲備貨幣地位的挑戰(zhàn)，提出經(jīng)濟規(guī)模、金融市場發(fā)展程度、幣值穩(wěn)定以及網(wǎng)絡(luò)外部性是影響一國貨幣國際儲備份額的主要因素。Kannan[5]指出世界各國并不關(guān)心哪種貨幣會成為主要的國際貨幣，他們的偏好主要取決于該貨幣是否具有最低的通脹率。Frankel[6]認(rèn)為貨幣儲備份額在衡量貨幣國際化程度方面的解釋能力最強，因此其主張采用貨幣國際儲備份額作為貨幣國際化程度的衡量指標(biāo)。

中國學(xué)者對這一問題也有一定的研究，李稻葵、劉霖林[7]在其研究中同意國外學(xué)者的觀點，并在他們研究的基礎(chǔ)上，加入了真實匯率水平這一影響因素，并且在幣值穩(wěn)定方面細(xì)分為對內(nèi)通貨膨脹穩(wěn)定和對外匯率波動穩(wěn)定。劉艷靖[8]進一步優(yōu)化了指標(biāo)，研究認(rèn)為經(jīng)濟基本面成為國際儲備份額的基本要素，而價格水平的穩(wěn)定則起到了更加外生的影響。

(二)人民幣國際化的政策配合

自改革開放以來，中國經(jīng)濟持續(xù)快速增長，在全球經(jīng)濟一體化的背景下，為了推動中國經(jīng)濟進一步發(fā)展，必須加快人民幣國際化的進程[9]。陳雨露[10]以美元為研究對象分析了貨幣的國際化收益，并據(jù)此提出應(yīng)將人民幣國家化作為一項重要的國家戰(zhàn)略。從具體情況看，人民幣目前已經(jīng)具備了一定的區(qū)域化特征，但是受制于中國在整體經(jīng)濟實力、金融市場建設(shè)以及資本項目開放等方面的不足，人民幣成為國際貨幣還需要長時間的努力。何帆[12]認(rèn)為匯率改革應(yīng)走在人民幣國際化之前，如果在匯率改革完成之前強行推進人民幣國際化，那么由于國際資本的雙向流動將會導(dǎo)致人民幣匯率波動更加不穩(wěn)定，波幅也更加巨大，人民幣升值的壓力將會進一步加劇。Dobson和Masson[13]認(rèn)為在人民幣成為重要的世界貨幣前，中國金融體系應(yīng)作出相應(yīng)的變革。此外，還有兩個問題十分重要：政府是否會促進人民幣國際化，以及像中國這樣的國有成分占主導(dǎo)的經(jīng)濟體其貨幣是否會獲得國際認(rèn)可。Chen等[14]指出人民幣國際角色的進化依賴于貨幣兌換限制的自由化程度，貨幣兌換自由化程度的提高可以加快人民幣國際化進程。周小川[15]認(rèn)為雖然中國還未實現(xiàn)資本項目完全兌換，但并不影響人民幣國際化的進程，二者可以協(xié)同推進。借鑒2008年美國金融危機的經(jīng)驗教訓(xùn)，人民幣國際化必須堅持支持實體經(jīng)濟的基本原則。同時，周小川還提出了實現(xiàn)人民幣國際化對資本項目可兌換的最低要求，即并不一定需要資本項目的完全可兌換。Zhang[16]建立了一個國際貨幣的信息理論，認(rèn)為通貨膨脹有利于一個國家發(fā)行國際貨幣，但因通脹而失去國際地位的威脅使得貨幣發(fā)行必須遵循一定規(guī)則。當(dāng)貨幣當(dāng)局執(zhí)行簡單的政策博弈，通貨膨脹的誘惑會導(dǎo)致最優(yōu)政策偏離弗里德曼規(guī)則。

通過對已有文獻的梳理，發(fā)現(xiàn)國外文獻鮮有關(guān)于人民幣國際化的探討，隨著對貨幣國際化研究的逐漸深入，國內(nèi)學(xué)者對人民幣國際化的研究也由最初的定性分析逐步轉(zhuǎn)入定量實證分析。但是在貨幣國際化影響因素的實證分析中，對指標(biāo)的分類并不合理、全面，并且估計方法也不夠完善。本文主要創(chuàng)新點在于從實證角度運用合理的指標(biāo)分類以及估計方法研究貨幣國際化的影響因素，并結(jié)合中國當(dāng)前實際情況，討論人民幣國際化的政策配合與監(jiān)管。

二、貨幣國際化影響因素

從貨幣職能的視角看，國際儲備可以很好地體現(xiàn)貨幣的價值儲藏職能，因此在衡量貨幣的國際化程度時可以選用國際儲備貨幣份額這一重要指標(biāo)。眾多學(xué)者認(rèn)為一國貨幣的國際化程度可由國際儲備份額近似替代[6]。影響國際儲備貨幣份額的具體因素包括：經(jīng)濟發(fā)展基本情況、金融市場開放程度、一國對內(nèi)對外幣值穩(wěn)定和貨幣的網(wǎng)絡(luò)外部性。

第一，雄厚的經(jīng)濟實力是國際貨幣發(fā)行國的共同特征，也是一國貨幣成為國際貨幣的必要條件。所以，經(jīng)濟的基本面特別是經(jīng)濟的整體規(guī)模實力是影響國家貨幣化程度的重要因素，也會直接影響各國中央銀行國際儲備中的貨幣份額。

第二，一國貨幣成為國際貨幣還必須有高度發(fā)達(dá)、開放的金融市場作為支撐。高度開放的金融市場有利于提高市場效率，可以更加準(zhǔn)確地反映各種金融資源的供求情況，并及時傳遞給市場參與主體。

第三，幣值穩(wěn)定既包括貨幣對內(nèi)價值的穩(wěn)定，又包括對外價值的穩(wěn)定。對內(nèi)價值穩(wěn)定主要指國內(nèi)一般物價水平的穩(wěn)定，用CPI進行衡量；對外價值穩(wěn)定是指本國貨幣與其他貨幣相對價格的穩(wěn)定，即匯率的穩(wěn)定，用匯率的波動率進行衡量。國際貨幣不僅要求國內(nèi)經(jīng)濟的相對穩(wěn)定，更要求在國際市場上價值的相對穩(wěn)定，從而保證貨幣的保值增值功能。

第四，貨幣的網(wǎng)絡(luò)外部性越強，其國際貨幣地位就越不可撼動：一方面，由于網(wǎng)絡(luò)外部性，即使決定要素中有一些發(fā)生變化，在短期內(nèi)也不會影響貨幣的國際地位；另一方面，網(wǎng)絡(luò)外部性帶來貨幣慣性，對于一個出口商來說，當(dāng)所有人都用同一種貨幣進行交易時，他也更傾向于用該種貨幣交易。

(一)樣本選取與變量設(shè)定

當(dāng)前，美元、歐元、英鎊以及日元在儲備貨幣占有額中排名前四，其貨幣總份額占世界儲備貨幣的90%以上，具有很強的代表性。因此，本文模型選取2002-2013年上述4種貨幣作為主要官方儲備貨幣樣本。

基于一國經(jīng)濟發(fā)展基本情況、金融市場開放(深化)程度、對內(nèi)和對外幣值穩(wěn)定程度以及貨幣的網(wǎng)絡(luò)外部性4個主要影響因素，結(jié)合美元、歐元、英鎊、日元在國際化進程中共同表現(xiàn)出來的相關(guān)經(jīng)濟金融要素，初步篩選出細(xì)分變量，如表1所示。

表1　貨幣國際化影響因素變量

資料來源：IMF年報、世界銀行數(shù)據(jù)庫、國際清算銀行數(shù)據(jù)庫經(jīng)計算整理得到。

(二)面板模型建立與FGLS估計

經(jīng)過變量的篩選，所建立的面板計量模型為：

Rit=cons+β1GDPit+β2IEXit+β3FDIit+β4Mit+β5STOCKit+β6AINFit+

β7REERVit+β8Lag_Rit+μit+εit(i=1,2,3;t=1,…,12)

其中，i表示截面數(shù)據(jù)，在本文中，即為美國、歐元區(qū)、英國、日本；t表示各時間點。

表2　貨幣國際化程度與其影響變量的相關(guān)性假設(shè)

在進行模型估計前，先對貨幣國際化各影響因素的相關(guān)性進行假設(shè)。我們假設(shè)，一國的經(jīng)濟發(fā)展基本情況與貨幣國際化程度成正相關(guān)關(guān)系，并且，金融市場開放度越高，金融深化程度越深，其貨幣的國際儲備影響力越大。而貨幣國際化程度與內(nèi)外幣值的穩(wěn)定性則呈反比，即幣值越穩(wěn)定，貨幣的國際化程度越高。最后，由于貨幣的網(wǎng)絡(luò)外部效用，貨幣的國際化程度將會受到歷史的正向影響。具體假設(shè)見表2。

對于截面?zhèn)€數(shù)較小，時間區(qū)間較大的長面板數(shù)據(jù)模型來說，需要在模型估計過程中同時考慮擾動項{εit}可能存在的組間異方差、組內(nèi)自相關(guān)或者組間同期相關(guān)。只有根據(jù)個體擾動檢驗結(jié)果采用相應(yīng)的估計方法，才能保證模型估計的有效性，使估計結(jié)果盡可能穩(wěn)健。因此，要對組間異方差、組間自相關(guān)以及組間同期相關(guān)依次進行檢驗。關(guān)于個體擾動項的檢驗結(jié)果匯總見表3。

表3　個體擾動項檢驗結(jié)果

綜上所述，本面板數(shù)據(jù)的個體擾動項{εit}檢驗在5%的顯著性水平下拒絕原假設(shè)，說明存在組間異方差、組內(nèi)自相關(guān)和組間同期相關(guān)。對此，需要用能夠同時解決組間異方差、組內(nèi)自相關(guān)以及組間同期相關(guān)的全面FGLS(可行廣義最小二乘法)進行參數(shù)估計，以保證模型的有效性。

全面FGLS的回歸結(jié)果如表4所示。模型(1)假設(shè)擾動項{εit}服從自回歸系數(shù)相同的AR(1)過程，模型(2)則允許每個個體有不同的自回歸系數(shù)。在模型(3)和(4)中，逐一對IEX和STOCK進行了刪減，模型擬合效果很好。

從模型(4)可以看出，GDP、FDI、M、AINF、REERV和Lag_R參數(shù)均在1%顯著性水平下顯著不為0，除AINF以外，其余變量正負(fù)相關(guān)性與假設(shè)相同。此外，雖然IEX和STOCK的參數(shù)不顯著，但與假設(shè)的正負(fù)相關(guān)性一致。

模型估計結(jié)果顯示，經(jīng)濟總量和FDI規(guī)模、金融深化程度、匯率穩(wěn)定和網(wǎng)絡(luò)外部性對國際貨幣儲備份額的影響與假設(shè)相符。其中，經(jīng)濟規(guī)模占比對國際貨幣儲備的影響最大，系數(shù)達(dá)到2.351，其次為FDI流入占比，為1.03，廣義貨幣占比與貨幣慣性的影響分別為0.304、0.435，它們都對國際貨幣儲備份額構(gòu)成正向影響，而匯率波動情況則與之成反比關(guān)系，影響系數(shù)為-0.016 6，說明匯率越平穩(wěn)，對國際貨幣儲備份額增長越有利。

表4　全面FGLS回歸結(jié)果

注：括號內(nèi)為t統(tǒng)計量；* p<0.1, ** p<0.05,***p<0.01。

(三)結(jié)論與人民幣國際化可行性分析

對比實證假設(shè)與模型擬合結(jié)果，實證結(jié)果見表5。

表5　貨幣國際化程度與其影響變量的相關(guān)性實證結(jié)果

通過面板模型估計，我們得出結(jié)論，認(rèn)為經(jīng)濟基本面下的GDP和FDI占比是影響國際貨幣儲備份額最重要的因素，回歸系數(shù)分別達(dá)到2.351和1.03。雖然國際貿(mào)易進出口額占比參數(shù)估計不顯著，但仍可判斷其對于國際貨幣儲備份額增長具有正向影響?？傊?，一國經(jīng)濟規(guī)模的大小與其對外交流緊密聯(lián)系，經(jīng)濟實力強大確保了在與外國交流的時候自身貨幣被外國普遍接受的程度。經(jīng)濟實力越強，國家的信用水平越高，貨幣國際化也就越容易被接受。一國經(jīng)濟發(fā)展基本情況被證明與貨幣國際化程度呈正向關(guān)系，因而保持國家經(jīng)濟長期穩(wěn)健增長，不斷提升一國的經(jīng)濟實力是該國貨幣成為國際貨幣的基本。2012年，中國進出口貿(mào)易總額占世界貿(mào)易總額的9.46%，僅次于美國10.96%。2013年，中國GDP總量9.24萬億美元，占世界GDP比重為12.34%。強大而穩(wěn)定的實體經(jīng)濟力量為人民幣國際化提供了堅實的物質(zhì)基礎(chǔ)，在進出口、投資與消費的拉動下，人民幣國際化需求穩(wěn)步提高。

金融深化無疑是貨幣國際化的推動力，一國金融市場深度越大，越有能力為世界各國提供多元化的金融服務(wù)，降低風(fēng)險，確保資產(chǎn)保值增值，因而也就越有利于提高該國貨幣在國際儲備中的比重，增大持有該國貨幣的意愿。發(fā)達(dá)的金融市場不僅能夠激發(fā)外國投資者的投資需求，保證資金市場流動性，而且能夠通過多樣化的保值工具緩沖風(fēng)險，保證投資者信心，進而促進本國貨幣的國際需求。在本模型中，作為衡量金融深化程度的最基本的指標(biāo)，M占GDP比重對國際貨幣儲備份額產(chǎn)生了積極的正向影響，系數(shù)值為0.304。從金融資產(chǎn)(股票)交易額占GDP比重對國際貨幣儲備份額微弱的影響表現(xiàn)看，盡管不顯著，卻仍舊表明股票交易額占比越高，國際貨幣儲備份額越大。盡管現(xiàn)今中國資本賬戶還未完全放開，金融深化程度還不夠，但是也取得了一定進展。從規(guī)模上看，QDII與QFII的投資額度持續(xù)保持平穩(wěn)增長態(tài)勢，截至2014年6月30日，已經(jīng)分別達(dá)到804.93和565.48億美元。而2011年對RQFII放開股市投資，更是側(cè)面加速了人民幣國際化的表現(xiàn)。

幣值穩(wěn)定是貨幣國際化的根本保障。在模型中，匯率波動與國際貨幣儲備份額呈顯著的負(fù)相關(guān)，為-0.016 6，說明貨幣對外價值越穩(wěn)定，匯率波動風(fēng)險越小，貨幣持有者對該貨幣就越有信心，從而更愿意持有它。從2005年中國啟動匯率改革開始，人民幣就在不影響波動穩(wěn)定的情況下緩慢升值，并且人民幣匯率始終保持平穩(wěn)的雙向波動，這些都是推動人民幣國際化的有利因素。然而，衡量對內(nèi)物價波動的系數(shù)(1.961)與儲備份額呈顯著的正向關(guān)系，這與我們最初的參數(shù)符號假設(shè)相悖，即呈現(xiàn)出價格波動越大，貨幣國際化程度反而越高的趨勢。究其原因，可能的解釋為經(jīng)濟的穩(wěn)健增長通常需要在溫和的通貨膨脹環(huán)境下才能進行，也就是說，溫和的通貨膨脹有利于國際儲備貨幣份額的提高。在樣本時期內(nèi)，美國、英國和歐元區(qū)的通脹均未超過3.5%，屬于溫和通脹，它不僅不會對經(jīng)濟產(chǎn)生負(fù)面影響，反而會刺激經(jīng)濟增長。因此，對內(nèi)物價波動對儲備份額形成正向影響的結(jié)論是合理的。近年來，中國始終將控制通貨膨脹作為宏觀調(diào)控的工作重點，CPI增長率始終控制在3.5%以內(nèi)，以溫和的通脹刺激經(jīng)濟發(fā)展，實現(xiàn)經(jīng)濟穩(wěn)健增長?？傊?，人民幣對內(nèi)溫和通脹以及對外匯率的穩(wěn)健升值有利于推進其國際化進程。

貨幣的網(wǎng)絡(luò)外部性在實證研究中尤為顯著，其回歸系數(shù)達(dá)到了0.435。由此可見，歷史環(huán)境對貨幣自身的國際影響力起到了決定性作用。對中國的啟示在于：人民幣的國際化進程是一項長期工作，不僅需要市場力量的助推，更加需要國家的戰(zhàn)略引導(dǎo)，在短時間內(nèi)成為具有相當(dāng)影響力的國際貨幣不現(xiàn)實。《人民幣國際化報告2014》指出，人民幣國際化指數(shù)繼續(xù)保持高速增長，人民幣有望在未來3年左右的時間里超越日元和英鎊，成為第三大國際貨幣*《人民幣國際化報告2014》。。本文認(rèn)為，這一過程將會持續(xù)比3年更長的時間。

三、人民幣國際化的政策配合與監(jiān)管

由前文的分析可知，人民幣國際化具有可行性，并且目前已經(jīng)初具成效。然而，推進人民幣國際化進程并不是獨立的，因其受到經(jīng)濟基本面、金融深化以及幣值穩(wěn)定因素的綜合影響，而這些因素同時與貨幣政策和匯率政策的實施息息相關(guān)。因此，提高人民幣國際地位還需要看政策配合是否協(xié)調(diào)，以及政府監(jiān)管是否有效。

(一)人民幣國際化與貨幣政策

貨幣政策實施是人民幣國際化穩(wěn)步推進的主要輔助力量，若配合得當(dāng)，二者相互促進。人民幣國際化與貨幣政策協(xié)調(diào)配合需要考慮三點：第一，隨著人民幣國際地位的提高，國外對人民幣需求波動隨之增大，這會使央行在評估當(dāng)前貨幣環(huán)境時變得困難，也更難維持國內(nèi)貨幣的穩(wěn)定目標(biāo)；第二，人民幣國際化伴隨著資本項目的逐步開放，資金流動更加自由，會削弱貨幣政策有效性；第三，考慮到人民幣升值的市場預(yù)期，隨著國際投資者投資人民幣資產(chǎn)的意愿增加，對人民幣的需求增大，加劇了人民幣的升值壓力。同時，這也存在緩沖的力量，隨著人民幣越來越可兌換，國內(nèi)投資者出于資產(chǎn)多樣化的目的也會將他們的部分資產(chǎn)投向國外，加大了貨幣政策調(diào)控的復(fù)雜性。

20世紀(jì)70年代，由于日本擔(dān)心央行難以控制貨幣供給、加大日元匯率波動，日本對日元的國際化采取消極態(tài)度。類似的，德國因害怕資本流動頻繁擾亂國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)定而限制馬克的國際化，德國采取的措施便是進行資本流動管制。對中國來說，匯率的有限浮動與國內(nèi)金融市場的不成熟可能會引起國外人民幣需求變動，對國內(nèi)貨幣環(huán)境造成不穩(wěn)定影響。然而，隨著匯率彈性加大、利率管制逐步放開以及金融部門不斷改革，國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境對外來沖擊的抵抗力將會越來越強?？傊?，穩(wěn)健的貨幣政策有利于人民幣國際化的順利推進，貨幣供給應(yīng)時刻與資本賬戶開放程度以及人民幣國際化水平相適應(yīng)。

(二)人民幣國際化與匯率政策

由實證結(jié)論可知，幣值穩(wěn)定是貨幣提升國際地位的根本保障，需要發(fā)行國實施維持匯率穩(wěn)定的政策。根據(jù)蒙代爾三角原理，要想實現(xiàn)資本自由流動和匯率穩(wěn)定，必然會使一國喪失貨幣政策有效性，而且隨著中國資本賬戶的不斷放開，這種矛盾將會更加突出。若人民幣自由浮動，隨著人民幣自由兌換程度的加深，資本流入和流出日益頻繁，加上人民幣的升值預(yù)期，不僅會助長金融泡沫，與實體經(jīng)濟脫離，而且會由于過度投資導(dǎo)致匯率劇烈波動，加劇匯率風(fēng)險，阻礙實體經(jīng)濟發(fā)展。根據(jù)經(jīng)濟基本面正向影響貨幣國際化的結(jié)論，實體經(jīng)濟發(fā)展受阻導(dǎo)致人民幣國際化進程減緩。因此，在短期，中國需要實行穩(wěn)定的匯率政策，為人民幣國際化營造條件，在內(nèi)外均衡的前提下實行有管理的浮動匯率政策。然而，資本賬戶逐步開放與維持匯率相對穩(wěn)定必然會削弱貨幣政策的獨立性，貨幣政策實施成本會越來越高，為人民幣國際化帶來負(fù)面效應(yīng)。因此，在長時期里，當(dāng)國內(nèi)經(jīng)濟金融發(fā)展不斷完善，有能力緩沖人民幣需求帶來的外來沖擊時，匯率政策可逐步實現(xiàn)自由浮動。

(三)人民幣國際化進程中的監(jiān)管

在提升人民幣國際地位過程中需要監(jiān)管的配合以規(guī)避潛在風(fēng)險。第一，監(jiān)測人民幣的國內(nèi)外供應(yīng)。目前，人民幣的國際需求呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢，央行在決定貨幣供應(yīng)量時，應(yīng)充分考慮人民幣的國內(nèi)需求和國際需求，以防止由于內(nèi)外需求不均衡而導(dǎo)致的人民幣外流。第二，監(jiān)管本外幣的流出入情況。主要防止熱錢的流入沖擊對國內(nèi)貨幣環(huán)境造成負(fù)面影響，需要有靈活的人民幣發(fā)行機制以及雄厚的外匯儲備支撐應(yīng)對國際熱錢沖擊，同時還需要保障人民幣回流機制的暢通。第三，對利率和匯率波動情況進行監(jiān)管。利率平價理論能夠很好地闡釋國內(nèi)外利率與匯率變動之間的聯(lián)動關(guān)系，若不能有效控制利率與匯率的波動，會引起國際資本流動，影響經(jīng)濟穩(wěn)定。

此外，監(jiān)管方式和監(jiān)管手段也應(yīng)作出調(diào)整以適應(yīng)人民幣國際化。其一，建立健全法律法規(guī)。人民幣國際化進程伴隨著金融改革的開放，必然會遇到一些新的監(jiān)管問題有待解決，在這個過程中，會出現(xiàn)利用當(dāng)前法律漏洞進行違法投機的情況，因此應(yīng)盡快健全法律法規(guī)，打擊違法投機，維護金融穩(wěn)定。其二，建立風(fēng)險預(yù)警機制。人民幣的流出和回流是持續(xù)動態(tài)的過程，若不能及時發(fā)現(xiàn)其中的風(fēng)險，那么風(fēng)險會像滾雪球般越積越大，一旦超過臨界點，將引發(fā)金融危機。通過建立風(fēng)險預(yù)警機制，可以盡早發(fā)現(xiàn)問題，防范風(fēng)險擴大。

參考文獻：

[1]LOTHIAN J R.The internationalization of money and finance and the globalization of financial markets[J].Journal of International Money and Finance,2002(6):699-724.

[2]COHEN B J.The macrofoundations of monetary power[M].New York:Cornell University Press,2006.

[3]PAPAIOANNOU E,PORTES R,SIOUROUNIS G.Optimal currency shares in international reserves: The impact of the Euro and the prospects for the Dollar[J].Journal of the Japanese and International Economies,2006(4):508-547.

[4]CHINN M,FRANKEL J A.Will the Euro eventually surpass the Dollar as leading international reserve currency?[M].Chicago:University of Chicago Press,2007.

[5]KANNAN P.On the welfare benefits of an international currency[J].European Economic Review,2009(5): 588-606.

[6]FRANKEL J.Internationalization of the RMB and historical precedents[J].Journal of Economic Integration,2012,27(3):329-365.

[7]李稻葵,劉霖林.人民幣國際化：計量研究及政策分析[J].金融研究,2008(11):1-16.

[8]劉艷靖.國際儲備貨幣演變的計量分析研究——兼論人民幣國際化的可行性[J].國際金融研究,2012(4):69-76.

[9]趙海寬.人民幣可能發(fā)展成為世界貨幣之一[J].經(jīng)濟研究,2003(3):54-60.

[10]陳雨露,王芳,楊明.作為國家競爭戰(zhàn)略的貨幣國際化:美元的經(jīng)驗證據(jù)——兼論人民幣的國際化問題[J].經(jīng)濟研究,2005(2):35-44.

[11]張禮卿.應(yīng)該如何看待人民幣的國際化進程[J].中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報,2009(10):24-28.

[12]何帆.人民幣國際化的現(xiàn)實選擇[J].國際經(jīng)濟評論,2009(4):8-14.

[13]DOBSON W，MASSON P R.Will the renminbi become a world currency?[J].China Economic Review,2009(1):124-135.

[14]CHEN H Y,PENG W S,SHU C.The potential of the Renminbi as an international currency[R].Hong Kong Institute for Monetary Research working paper,2009.

[15]周小川.人民幣資本項目可兌換的前景和路徑[J].金融研究,2012(1):1-19.

[16]ZHANG C.An information-based theory of international currency[J].Journal of International Economics,2014(2): 286-301.

(責(zé)任編輯胡志平)

RMB internationalization: Factors, policy coordination and supervision

DENG Liqiao

(SchoolofGraduate,TianjinUniversityofFinance&Economics,Tianjin300222,P.R.China)

Abstract：In recent years, with China’s rapid development of economy and opening up, RMB has being gradually accepted by other countries. The internationalization of the RMB has become an inevitable trend and RMB in the international monetary system will play a more important role. This paper analyzes the factors of currency internationalization. The result shows that economic foundation, financial deepening, stability of currency and network externality contribute to the international use of currency. Then it discusses the feasibility of RMB internationalization as well as the coordination between monetary and exchange rate policy and supervision.

Key words：RMB internationalization; share of international reserves; monetary policy; exchange rate policy

中圖分類號：F822

文獻標(biāo)志碼：A

文章編號：1008-5831(2016)01-0067-07

作者簡介：鄧?yán)铇?1989-)，男，重慶人，天津財經(jīng)大學(xué)研究生院金融專業(yè)博士研究生，主要從事國際金融研究。

基金項目：國家自然科學(xué)基金面上項目“人民幣國際化進程中實際有效匯率的合理定價研究——基于匯率戰(zhàn)略博弈的視角”(71173151)；天津財經(jīng)大學(xué)研究生創(chuàng)新基金項目“中美匯率博弈下人民幣匯率合理定價研究”(2013TCB004)

doi:10.11835/j.issn.1008-5831.2016.01.008

歡迎按以下格式引用：鄧?yán)铇?人民幣國際化：影響因素、政策配合與監(jiān)管[J].重慶大學(xué)學(xué)報(社會科學(xué)版),2016(1):67-73.

Citation Format: DENG Liqiao.RMB internationalization: Factors, policy coordination and supervision[J].Journal of Chongqing University(Social Science Edition),2016(1):67-73.

修回日期：2015-09-25