何一秀　仲春梅

摘 要：資本結(jié)構(gòu)合理與否關(guān)系到企業(yè)的生存與發(fā)展。首先闡述了浙江省紡織業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，然后采取對(duì)比分析的方法了解資本結(jié)構(gòu)存在問題的原因，最后提出資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的對(duì)策，為浙江省紡織業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的合理化提供相應(yīng)的借鑒。

關(guān)鍵詞：浙江?。患徔棙I(yè)上市公司；資本結(jié)構(gòu)；優(yōu)化對(duì)策

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，上市公司融資行為也越來越受到人們關(guān)注。資本結(jié)構(gòu)研究是研究現(xiàn)代企業(yè)投融資的核心問題，是企業(yè)投資決策的基礎(chǔ)，合理的資本結(jié)構(gòu)有利于企業(yè)生存發(fā)展，有助于我國(guó)融資制度改革，促進(jìn)資源的合理配置，促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展?？v觀我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)管理理論，資本結(jié)構(gòu)理論已成為財(cái)務(wù)管理理論不可缺少的重要組成部分，不僅僅關(guān)系到企業(yè)融資方式、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略及預(yù)算、財(cái)務(wù)管理及企業(yè)的現(xiàn)金流量等重大財(cái)務(wù)收支問題，更主要的是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化有重要作用。

一、浙江省紡織業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

1.資產(chǎn)負(fù)債率偏低

資產(chǎn)負(fù)債率體現(xiàn)在總資產(chǎn)中占多少比例是通過借債來實(shí)現(xiàn)融資的。負(fù)債比率越大，企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，獲取利潤(rùn)的能力也越強(qiáng)。本文通過浙江省紡織業(yè)10家上市公司的數(shù)據(jù)來研究分析，數(shù)據(jù)如表1所示。

根據(jù)表1數(shù)據(jù)計(jì)算得出2010年浙江省紡織業(yè)上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率為42.97%，全國(guó)紡織業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率為45.78%；2011年浙江省紡織業(yè)上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率為43.53%，全國(guó)紡織業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率為48.14%；2012年浙江省紡織業(yè)上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率為41.06%，全國(guó)紡織業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率為47.41%；2013年浙江省紡織業(yè)上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率為39.74%，全國(guó)紡織業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率為47.19%；2014年浙江省紡織業(yè)上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率為40.71%，全國(guó)紡織業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率為47.13%。由此看出浙江省紡織業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率總體水平較低，2010年至2014年平均資產(chǎn)負(fù)債率為41.546%。全國(guó)紡織業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了近百分之50，大大超出了浙江省的平均水平。從其變化情況來看，浙江省紡織業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率有所下降，盡管降幅不大，但是也要予以關(guān)注。總體看來，浙江省紡織業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率偏低，同時(shí)浙江省相關(guān)企業(yè)沒有利用好這一杠桿系數(shù)。

2.資產(chǎn)負(fù)債率分布差異化顯著

從表1數(shù)據(jù)得知2010年浙江省紡織業(yè)十家上市公司中資產(chǎn)負(fù)債率最大值為70.8%，最小值為17.3%；2011年資產(chǎn)負(fù)債率最大值為64.4%，最小值為18.2%；2012年最大值64.8%，最小值為17.9%；2013年最大值為62.5%，最小值為14.6%；2014年最大值為54.5%，最小值為21.5%。浙江省紡織業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率分布差異化顯著，最高達(dá)70.8%，最低僅17.3%，從其分布特征來看，主要呈現(xiàn)的是峰態(tài)偏于兩側(cè)，與正態(tài)分布不符合，這也意味著企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率向偏低或偏高區(qū)域聚集，偏離中值。從浙江省紡織業(yè)上市公司整體看，存在著資產(chǎn)負(fù)債率過高或過低的現(xiàn)象，不利于行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。

3.負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動(dòng)負(fù)債比重過高

合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)與否會(huì)影響籌資整體風(fēng)險(xiǎn)和總成本，負(fù)債結(jié)構(gòu)是指上市公司借入資金的期限、債務(wù)來源、發(fā)行證券等結(jié)構(gòu)。在期限中，短期流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)尤為重要，數(shù)據(jù)如表2所示。

根據(jù)新浪財(cái)經(jīng)發(fā)布數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)得出，2010年—2014年浙江省紡織業(yè)上市公司平均流動(dòng)負(fù)債率為86.28%，從表2數(shù)據(jù)分析看出其中有3家五年內(nèi)流動(dòng)負(fù)債率都在90%以上。其中以新澳股份上市公司為例，該企業(yè)非流動(dòng)負(fù)債平均僅為869萬(wàn)元，僅占總負(fù)債不到3%。根據(jù)一般情況，流動(dòng)的負(fù)債約全部負(fù)債的百分之五十比較恰當(dāng)，但按照上圖中顯示的浙江省紡織行業(yè)的高流動(dòng)負(fù)債率，將在很大程度上阻礙公司的運(yùn)營(yíng)，增重短時(shí)間債務(wù)償還的負(fù)擔(dān)，不但加大了公司資金與發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)，而且會(huì)制約公司的正常發(fā)展。

4.產(chǎn)權(quán)比率偏高

產(chǎn)權(quán)比例即總負(fù)債在所有人權(quán)益總額中的占比，也就是上市企業(yè)，股東權(quán)益總額和公司的總資產(chǎn)的比值。其屬于判斷資本體系是否合適的一項(xiàng)參數(shù)。通常而言，產(chǎn)權(quán)比例能夠體現(xiàn)股東持有股份的數(shù)額等信息，而且可以從另外一個(gè)角度體現(xiàn)出公司借貸運(yùn)營(yíng)的情況。產(chǎn)權(quán)比例為判斷公司長(zhǎng)時(shí)間債務(wù)償還能力的一項(xiàng)參數(shù)，其就評(píng)估公司資金結(jié)構(gòu)的合理性而言非常關(guān)鍵。浙江省紡織業(yè)上市企業(yè)的產(chǎn)權(quán)比重信息具體可參下表3。

根據(jù)表3數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)得出，浙江省紡織業(yè)上市公司在2010年—2014年產(chǎn)權(quán)比率平均值在58.4%。2010年產(chǎn)權(quán)比率在50%以上有4家公司，2011年有5家公司，2012年有6家公司，2013年有6家公司，2014年7家公司。從2010年-2014年，產(chǎn)權(quán)比率在50%以上的上市公司逐漸增加，表明紡織業(yè)上市公司償債能力逐漸減弱，也表明存在高風(fēng)險(xiǎn)高報(bào)酬的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

二、浙江省紡織業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在問題的原因分析

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理

上市企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化對(duì)于上市企業(yè)的發(fā)展來說至關(guān)重要。但時(shí)，因?yàn)檎憬∩鲜衅髽I(yè)大多數(shù)是過去國(guó)有公司通過制度改革而形成的，國(guó)內(nèi)股市呈現(xiàn)國(guó)有股占市場(chǎng)主導(dǎo)地位，在這種歷史背景及政府控制下，上市公司形成的股權(quán)結(jié)構(gòu)有明顯的不足之處。浙江省紡織業(yè)上市公司2010年到2014年平均股東權(quán)益比率為58.5%，全國(guó)紡織業(yè)上市公司2010年到2014年平均股東權(quán)益比率為52.8%。該數(shù)據(jù)反映出浙江省紡織業(yè)上市公司股權(quán)比率高于全國(guó)平均水平，且占資產(chǎn)總額一半以上，說明股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)較集中。其原因主要在于：首先國(guó)有股東掌握了股東會(huì)并管控了小規(guī)模股東的權(quán)限；其次國(guó)家掌控了公立的董事會(huì)；最后管理層的管理權(quán)和盈余索取權(quán)不對(duì)稱。

2.成長(zhǎng)能力弱導(dǎo)致流動(dòng)負(fù)債占比高

成長(zhǎng)能力指標(biāo)對(duì)評(píng)價(jià)上市公司經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展前景具有重要影響。浙江省紡織業(yè)上市公司成長(zhǎng)能力弱，投資者對(duì)上市公司期望值低，導(dǎo)致股票的市場(chǎng)價(jià)格較低，潛在投資者較少，導(dǎo)致上市公司融資較困難，主要依靠公司盈余積累和銀行短期借款擴(kuò)大再生產(chǎn)，從而形成高流動(dòng)負(fù)債比率和低長(zhǎng)期負(fù)債比率的現(xiàn)象。

從表4數(shù)據(jù)看出2010年浙江省紡織業(yè)成長(zhǎng)能力相比去年開始提升，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率為35.12%，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率為27.6%，均比去年同期有所提升。但是從2010年后成長(zhǎng)能力開始下降，2012年和2014年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。說明浙江省紡織業(yè)上市公司成長(zhǎng)能力弱是導(dǎo)致目前現(xiàn)狀一個(gè)重要原因。

3.流動(dòng)資產(chǎn)管理能力差，現(xiàn)金量不足

國(guó)內(nèi)紡織領(lǐng)域的上市企業(yè)的財(cái)務(wù)管理水平較低。當(dāng)中，平均存貨流通率、平均應(yīng)收賬款流通率以及國(guó)家上市企業(yè)均量都偏低。這表明我國(guó)紡織領(lǐng)域許多上市企業(yè)在財(cái)務(wù)管理方面有如下缺陷：

（1）信用管理不夠重視，導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期較長(zhǎng)，應(yīng)收賬款回收速度和回收率偏低。

（2）應(yīng)收賬款日常管理不健全，企業(yè)沒有對(duì)管理活動(dòng)進(jìn)行事前、事中及事后控制。

（3）存貨管理落后，沒有采用先進(jìn)的存貨經(jīng)濟(jì)批量模型對(duì)采購(gòu)存貨量進(jìn)行計(jì)算分析。

如表5數(shù)據(jù)所示，浙江省紡織業(yè)上市公司收益率呈下降趨勢(shì)，甚至出現(xiàn)了值為負(fù)的情況，這是由于流動(dòng)資產(chǎn)管理能力差所導(dǎo)致的情況。財(cái)物管理水平不高將導(dǎo)致公司缺乏資金，因?yàn)榈狡谙薜膽?yīng)付款項(xiàng)無(wú)法按時(shí)進(jìn)行償還，進(jìn)而使得公司周轉(zhuǎn)的負(fù)債提高，盈利水平降低。

三、浙江省紡織業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化對(duì)策

經(jīng)濟(jì)危機(jī)的產(chǎn)生使我國(guó)的實(shí)體業(yè)發(fā)展受到巨大沖擊，紡織業(yè)是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的一大支柱產(chǎn)業(yè)，受到的影響非常之大，所以經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)出口類公司帶來的資金成本負(fù)擔(dān)，將會(huì)導(dǎo)致公司借助減少負(fù)債，以解決海外訂單額變少的問題。然而，我們可以從以下幾個(gè)方面來應(yīng)對(duì)解決：

1.優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善企業(yè)財(cái)務(wù)體制

導(dǎo)致浙江省紡織領(lǐng)域的上市企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不科學(xué)的根本原因就在于企業(yè)股權(quán)體系的不科學(xué)。所以，必須減少上市企業(yè)的國(guó)有股份，豐富新型的股權(quán)形式。通過法律政策進(jìn)一步完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，對(duì)原國(guó)有企業(yè)改制而來的紡織業(yè)上市公司的董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)進(jìn)行一定程度的監(jiān)督控制；大力吸引民間資本和外來資本，設(shè)置中小股東理事會(huì)，或者由中小股東派人參加決策，削弱國(guó)有股東的權(quán)利，增強(qiáng)中小股東的權(quán)利。

2.完善公司治理結(jié)構(gòu)，提升盈利能力

健全企業(yè)法人管理體制機(jī)制，管理好成本，優(yōu)化財(cái)務(wù)體系，進(jìn)而提升企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。出于避免國(guó)有股東權(quán)利過大的問題，必須健全企業(yè)的法人管理體制機(jī)制，強(qiáng)化委托代理和監(jiān)管體制。同時(shí)，應(yīng)增強(qiáng)股東在決策和監(jiān)管方面的權(quán)利，保證企業(yè)的股東對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的掌控權(quán)與經(jīng)濟(jì)獲益權(quán)。此外，還需盡快開展股權(quán)配置變革，慢慢地處理好股權(quán)相對(duì)集中的問題，令股權(quán)和獲利、監(jiān)管，還有決策之間形成統(tǒng)一。政府要逐漸由參與者的角色變成引導(dǎo)者的角色，減少對(duì)企業(yè)董事會(huì)及監(jiān)事會(huì)的控制，以市場(chǎng)運(yùn)作經(jīng)濟(jì)的角色制定相關(guān)的政策引導(dǎo)企業(yè)完善治理結(jié)構(gòu)，從而進(jìn)一步提升企業(yè)盈利能力。

3.加強(qiáng)現(xiàn)金流量管理，提高營(yíng)運(yùn)能力

加強(qiáng)公司的現(xiàn)金流管理，合理安排公司現(xiàn)金流中各部分比例，加大對(duì)應(yīng)收賬款的清收工作及監(jiān)管力度，要對(duì)信用管理工和予以高度關(guān)注，對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行日常管理，對(duì)存貨也要進(jìn)行管理，使用先進(jìn)的存貨經(jīng)濟(jì)批量模型確定進(jìn)貨量，以保證減少支出。加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的各項(xiàng)成本的控制，嚴(yán)格地控制企業(yè)的資金和相應(yīng)的成本，減少一些不必要的支出，以保證企業(yè)的資金充足。

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