許洋

摘要：本文用市場法對重慶萊美藥業(yè)股份有限公司進行企業(yè)價值評估，以此分析其系統(tǒng)風險和財務風險，為股票投資者做出決策提供一定的參考意見。

關鍵詞：市場法 企業(yè)價值 評估

一、企業(yè)介紹

（一）基本情況

1、概況

重慶萊美藥業(yè)股份有限公司是重慶萊美藥業(yè)有限公司變更設立的股份有限公司，在2007年10月16日以注冊資本6，850萬元于重慶市工商行政管理局注冊登記。該公司于2009年10月30日在深圳創(chuàng)業(yè)板上市，證券名為萊美藥業(yè)，證券代碼是300006。萊美藥業(yè)主要是研發(fā)、生產和銷售新藥品，主營產品包括抗感染類和特色?？朴盟巸纱笙盗校饕a品有抗腫瘤藥、喹諾酮類抗感染藥和腸外營養(yǎng)藥等。公司目前擁有19個新藥證書、10項國家發(fā)明專利，還有14項國家發(fā)明專利申請已經被受理。

（二）財務分析

1、財務指標分析

根據萊美藥業(yè)2010年至2014年財務年報的相關數據整理得到近5年的財務指標，具體如下表：

（1）盈利能力分析

由上表可知，萊美藥業(yè)近年來盈利能力在下降，尤其是2014年下降明顯，這是由于項目投入和新藥品發(fā)布。萊美藥業(yè)應提升自身的盈利能力，減少項目投入等活動對盈利情況的沖擊。

（2）償債能力分析

由上表可知，萊美藥業(yè)流動比率、速動比率均在下降，且分別于2012年和2011年降到了1以下，說明企業(yè)資產的變現(xiàn)能力、短期償債能力不強。已獲利息倍數也在大幅下降，從175.45降到1.14，說明償債能力大幅下降，有較大風險。

（3）成長性指標分析

由上表可知，各項指標波動較大，時正時負，這是由于經濟環(huán)境的波動和企業(yè)自身經營政策的變化導致的。企業(yè)還需增強自身財務管理，抵抗來自各個方面的變化。

（4）營運能力指標分析

由上表可知，公司應收賬款周轉率維持在一個較高的水平，說明其營運能力良好，應收賬款回收率高。存貨周轉率在一個較低的水平，是因為醫(yī)藥制造業(yè)存貨除了產品之外還有重要的生產原料，占有資金較多，存貨周轉不快。由于各項指標比較穩(wěn)定，因此公司的營運能力比較穩(wěn)定。

（三）行業(yè)PEST分析

醫(yī)藥制造業(yè)是國民經濟的重要組成部分，是一個由多學科交叉、先進技術和手段高度融合的高新科技產業(yè)，在世界各國產業(yè)體系和經濟增長中都起著異常重要的作用。中國的醫(yī)藥制造業(yè)在20世紀開始，發(fā)展歷程從用傳統(tǒng)工藝到大規(guī)模、大量地運用現(xiàn)代技術。從改革開放以來，我國醫(yī)藥制造業(yè)生產年平均增長速度高于世界發(fā)達國家中主要制藥國家將近30年的平均發(fā)展速度，成為全球發(fā)展最快的醫(yī)藥國家之一。

1、政治環(huán)境

在2010年至2014年國家頒布了一系列政策來深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革。其中在2014年就有以下政策提及醫(yī)藥制造業(yè)：《醫(yī)藥工業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》、《“十二五”生物技術發(fā)展規(guī)劃》、《國民經濟和社會發(fā)展第十二個五年規(guī)劃綱要》、《“十二五”國家戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展規(guī)劃》和《國務院關于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產業(yè)的決定》。在以上政策中指出我國醫(yī)藥工業(yè)在“十二五”期間的主要發(fā)展目標為總產值平均年增長 20%，工業(yè)增加值平均年增長16%，產業(yè)規(guī)模平均年增速達 20%朝上。而在此期間面對民眾健康、農業(yè)發(fā)展、環(huán)境保護等重大需求，我國將發(fā)展用于重大疾病防治的生物技術藥物、新型疫苗、診斷試劑、化學藥物和現(xiàn)代中藥等品種，提升醫(yī)藥產業(yè)平均水平和研發(fā)生物醫(yī)藥的能力，盡可能開發(fā)醫(yī)藥新產品.但是由于我國正在變革醫(yī)療體制，相關的政策法規(guī)體系正在逐步制訂和完善當中，一些政策法規(guī)的出臺在進一步促進我國醫(yī)藥市場有序、健康地發(fā)展同時也會不同程度地增加醫(yī)藥制造企業(yè)的運營風險。

此外，根據《高新技術企業(yè)認定管理辦法》及其附件，萊美藥業(yè)的一部分主營產品屬于國家重點支持的高新技術產業(yè)領域，因此公司可以享受企業(yè)所得稅減按15%的稅率征收的優(yōu)惠政策。

最后，國家對制藥企業(yè)也制定了比較嚴格的環(huán)保標準和相關規(guī)范，隨著居民生活水平的提高和社會對環(huán)境保護意識的加強，國家及地方政府可能在不久的將來頒布新的法律法規(guī)、提高環(huán)保標準，從而使企業(yè)支付更高的環(huán)境保護費用。因此，國家環(huán)保政策的變化將會加大萊美藥業(yè)的環(huán)境保護成本。

2、經濟環(huán)境

2010年至2014年中國經濟增長的速度放緩，GDP由10.4漸漸降到了7.4。但是在這樣的經濟情況下，2014年我國醫(yī)藥制造業(yè)主營業(yè)務收入23325.61億元，同比增長13.3%；利潤總額2322.20億元，同比增長12.1%；毛利率為40.12%。近五年來，我國醫(yī)藥制造業(yè)主營業(yè)務收入整體呈現(xiàn)上升趨勢，毛利率增長較平穩(wěn)，起伏波動很小。2012-2014年主營業(yè)務收入增長比較穩(wěn)定，利潤總額也在增長。但是隨著醫(yī)療衛(wèi)生體制改革的推進實施、藥品價格的不斷下降、市場競爭的日益激烈及原輔料等價格的波動，公司主營業(yè)務的毛利率可能會存在下滑的風險。

3、社會環(huán)境

社會公眾對醫(yī)藥制造業(yè)的需求一年比一年多，人民在物質條件上升的同時更加關注自己的身體健康，因此醫(yī)藥制造業(yè)有十分堅實的市場基礎和較為龐大受眾。

4、技術環(huán)境

隨著生物醫(yī)藥技術的不斷發(fā)展，醫(yī)藥制造業(yè)的技術也在突破、創(chuàng)新。這對于技術密集型的醫(yī)藥制造業(yè)這是一個良好的機會。但是由于此產業(yè)高投入、高風險、高產出、相對壟斷、對技術要求較高，一旦技術失敗則整個項目的投資不能收回，因此技術風險是本公司的首要風險。對于新藥項目來說，能否夠研發(fā)成功、能否通過國家臨床研究和生產上市的審批、能否取得生產批文后在工藝和技術上是否存在問題都是挑戰(zhàn)。對于仿制藥來說，主要是生產的工藝路線是否成熟和穩(wěn)定。

由以上分析可以得出，萊美藥業(yè)所處的宏觀經濟環(huán)境是機會與風險并存的。

四、基于市場法（市凈率估值法）的企業(yè)價值評估

按照市凈率法估值的過程，根據公開資料選取7家同為創(chuàng)業(yè)板、同行業(yè)的上市公司，計算得到其在2014年12月31日的加權平均市凈率，得到醫(yī)藥制造業(yè)行業(yè)平均市凈率計算表，如表2。

2014年萊美藥業(yè)的每股凈資產為4.93元，根據表中計算的平均市凈率，萊美藥業(yè)的每股價值=4.93*5.57=27.46元，低于2014年12月31日的收盤價29.87元，說明萊美藥業(yè)的價值被市場高估。

五、結果分析

評估的結果是萊美藥業(yè)的價值被市場高估，從價值投資角度來看應當賣出，但是并不意味著沒有投資價值，因為2014年的大量項目投入和新品發(fā)布將會使公司的未來盈利上升。

（一）分析萊美藥業(yè)價值的系統(tǒng)風險

由于企業(yè)所處的市場環(huán)境瞬息萬變，因此企業(yè)的價值評估會受到很多影響，主要如下：

（1）根據國家現(xiàn)在嚴格的環(huán)境保護標準規(guī)范和今后可能愈發(fā)嚴峻的趨勢，由于企業(yè)在醫(yī)藥制造過程中會產生一些粉塵、噪聲等污染物，這將升高企業(yè)的經營成本，促使企業(yè)在環(huán)境保護問題上投入更多的人力和財力。

（2）藥品原材料價格有波動中上漲的趨勢。大部分化學原料藥的生產廠商比較少，一些有實力的企業(yè)為壟斷經營與生產廠商簽訂包銷協(xié)議以獲取非法巨額利潤，使得原材料價格上漲。如果公司不能采取有效措施應對，將影響公司經營能力的穩(wěn)定性和綜合競爭力。

（3）抗感染類藥物為企業(yè)的主營產品之一。目前抗感染藥物在國內用藥市場份額中一直占首要位置，但由于我國化學制藥企業(yè)仿制現(xiàn)象普遍， 使得同品種生產企業(yè)數量眾多，市場同質化競爭比較激烈。然而隨著我國居民生活水平的提高，抗感染類藥物市場將進一步擴大，整個醫(yī)藥市場的容量將快速增長，這將是化學制藥企業(yè)快速發(fā)展的良好機遇，同時也是一個巨大的挑戰(zhàn)。

（二）分析萊美藥業(yè)價值的經營風險

（1）技術開發(fā)的風險。萊美藥業(yè)屬于科技型醫(yī)藥企業(yè)，在發(fā)展過程中一直將技術開發(fā)作為公司核心競爭力。公司的技術開發(fā)主要包括新產品開發(fā)和藥品制備技術開發(fā)，這無論是哪一種都具有比較高的技術難度，從開發(fā)到投入生產需要經過小試、中試、臨床等環(huán)節(jié)，還需要進行大量的實驗研究，不但整個過程的周期長、成本高，而且開發(fā)失敗的可能性比較大。

（2）人才缺失和流失的風險。公司自成立以來，專注于對特色?？朴盟幍难邪l(fā)和生產，人力資源建設也主要圍繞研發(fā)、生產、銷售進行。由于公司規(guī)模的擴張比較快，對人才結構有更高的要求，人才需求包括財務管理、化學合成、技術研發(fā)、藥物制劑等方面的專業(yè)人才，而同行業(yè)對人才的需求上升，因此存在高素質人才不足和相關人員跳槽的可能。