王慧心

摘 要：煤炭資源是我國(guó)強(qiáng)大的能源動(dòng)力。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，優(yōu)勝略汰是企業(yè)成長(zhǎng)的基本規(guī)律。縱觀現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展史，一個(gè)很明顯的現(xiàn)象就是大型企業(yè)的發(fā)展途徑都會(huì)采取并購(gòu)的方式，尤其是橫向并購(gòu)。對(duì)于煤炭企業(yè)來(lái)講，進(jìn)行橫向并購(gòu)的目的是十分明確的，即擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，追求規(guī)模效應(yīng)并改善企業(yè)的績(jī)效。

關(guān)鍵詞：煤炭企業(yè)；橫向并購(gòu)；規(guī)模效應(yīng)；績(jī)效

縱觀我國(guó)煤炭行業(yè)的現(xiàn)狀，不難發(fā)現(xiàn)我國(guó)煤炭產(chǎn)業(yè)集中度低，發(fā)展層次低，煤炭資源配置不完善。2012年之后煤炭行業(yè)步入寒冬，很多煤炭企業(yè)都在面臨虧損甚至破產(chǎn)的難題。面對(duì)這一轉(zhuǎn)變，我國(guó)出現(xiàn)了更多的煤炭企業(yè)并購(gòu)行為，利用并購(gòu)的規(guī)模效應(yīng)和績(jī)效來(lái)進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)。在“十二五”之后，為實(shí)現(xiàn)煤炭行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，我國(guó)政府開(kāi)始審視并調(diào)整煤炭發(fā)展之路?？梢灶A(yù)見(jiàn)，煤炭企業(yè)的橫向并購(gòu)會(huì)形成一個(gè)新的浪潮。但并購(gòu)的效果怎么樣這就需要我們進(jìn)一步研究。

一、 煤炭企業(yè)橫向并購(gòu)的具體界定

煤炭企業(yè)的橫向并購(gòu)是指在我國(guó)政策準(zhǔn)則的引導(dǎo)下，由一家大型的有實(shí)力的煤炭企業(yè)對(duì)一些規(guī)模較小，經(jīng)濟(jì)效益較差、管理能力較低的小型煤炭企業(yè)進(jìn)行橫向并購(gòu)，同時(shí)擁有被并購(gòu)煤炭企業(yè)的資源和其他儲(chǔ)量的行為。

二、 規(guī)模效應(yīng)和績(jī)效的概念

規(guī)模效應(yīng)就是指企業(yè)規(guī)模的增大帶來(lái)了企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的提高。例如，當(dāng)企業(yè)在生產(chǎn)一種產(chǎn)品時(shí)，這種產(chǎn)品的單位成本會(huì)跟隨著產(chǎn)出的增加而出現(xiàn)遞增、遞減揮著保持不變的情況。假如產(chǎn)出增加并且生產(chǎn)成本開(kāi)始下降，那么就說(shuō)明企業(yè)具有規(guī)模效應(yīng)。

績(jī)效是指業(yè)績(jī)和效率。企業(yè)并購(gòu)績(jī)效是指企業(yè)的并購(gòu)行為完成以后，目標(biāo)企業(yè)與并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行一系列整合活動(dòng)之后，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的目標(biāo)、產(chǎn)生效率的現(xiàn)象。

三、 橫向并購(gòu)的規(guī)模效應(yīng)和績(jī)效

并購(gòu)方式是橫向并購(gòu)，并購(gòu)的支付方式是以現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)股票。

（一）規(guī)模效應(yīng)

為了全方位并且精確地衡量企業(yè)橫向并購(gòu)之后的規(guī)模效應(yīng)情況，本文以2010年至2014年也就是某能源企業(yè)并購(gòu)的前一年、并購(gòu)當(dāng)年和并購(gòu)的后三年的財(cái)務(wù)分析數(shù)據(jù)作為衡量的樣本。

在本文的分析中，由于該能源企業(yè)是一個(gè)以煤炭為主，各方面綜合發(fā)展的綜合型大企業(yè)，在考慮橫向并購(gòu)所產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng)時(shí)主要考慮主營(yíng)業(yè)務(wù)方面的指標(biāo)。所以，本文在衡量橫向并購(gòu)規(guī)模效應(yīng)時(shí)，選取以下指標(biāo)：企業(yè)的總資產(chǎn)用來(lái)表示企業(yè)的整體規(guī)模，資產(chǎn)報(bào)酬率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入用來(lái)表示企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。

該能源企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)一般在并購(gòu)當(dāng)年很難發(fā)揮作用，是否出現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)要看并購(gòu)后幾年企業(yè)的情況。根據(jù)表1可見(jiàn)，資產(chǎn)總額自2010年起有較大漲幅，2011年總資產(chǎn)的增長(zhǎng)幅度最明顯，2011年之后漲幅較平穩(wěn)。這說(shuō)明橫向并購(gòu)之后該能源企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張速度比較快。資產(chǎn)報(bào)酬率的數(shù)值一般越高越好。其資產(chǎn)報(bào)酬率在2011年到2013年雖然是在緩慢地增長(zhǎng)，但是，2011年到2014年資產(chǎn)報(bào)酬率都始終低于2010年，這說(shuō)明這個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)利用效率比較低。我們還可以發(fā)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率在逐年下降。并購(gòu)后的第一年，因?yàn)榻M織成本等費(fèi)用的增加可能會(huì)降低公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率。不過(guò)通過(guò)一定時(shí)間的整合后，企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)該要開(kāi)始發(fā)揮出來(lái)了。但該能源企業(yè)在并購(gòu)后第二年開(kāi)始上升后緊接著又開(kāi)始下降。說(shuō)明并購(gòu)的規(guī)模效應(yīng)并沒(méi)有產(chǎn)生。根據(jù)表1可以很清楚地看出雖然營(yíng)業(yè)收入在2011年比2010年增長(zhǎng)較大。但是2012年之后，該能源企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入就開(kāi)始不斷地下降。這一結(jié)果說(shuō)明這次橫向并購(gòu)的規(guī)模效應(yīng)是幾乎沒(méi)有的。

（二） 績(jī)效

本文在我國(guó)財(cái)政部規(guī)定的企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)的基礎(chǔ)上，依據(jù)該能源企業(yè)披露的相關(guān)信息從以下四個(gè)角度全方位地對(duì)該能源企業(yè)橫向并購(gòu)的績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)。為了可以動(dòng)態(tài)地反映出其并購(gòu)后各項(xiàng)指標(biāo)的變化情況。本文把2010年至2014年作為一個(gè)時(shí)間序列，圖1列示了該能源企業(yè)橫向并購(gòu)前后的績(jī)效情況。

盈利能力（每股收益、總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率）：

根據(jù)圖1，觀察橫向并購(gòu)后該能源企業(yè)盈利能力各項(xiàng)指標(biāo)的變化。其中，每股收益從橫向并購(gòu)之后就開(kāi)始逐年下降，總資產(chǎn)報(bào)酬率在橫向并購(gòu)當(dāng)年下降較快，之后保持平穩(wěn)。而凈資產(chǎn)收益率在橫向并購(gòu)當(dāng)年有所上漲之后又開(kāi)始持續(xù)下降。這一點(diǎn)揭示了這次橫向并購(gòu)并沒(méi)有使得該能源企業(yè)的盈利能力得到提升，反而使得資本增值能力下降。雖然橫向并購(gòu)在一定程度使得生產(chǎn)成本下降但同時(shí)也導(dǎo)致其他方面的成本和費(fèi)用不斷增加，造成該能源企業(yè)盈利能力的下降。所以，從盈利能力來(lái)看，該能源企業(yè)的績(jī)效是下降的。

償債能力（流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率）：

一般說(shuō)來(lái)，企業(yè)的流動(dòng)比率越高，說(shuō)明資產(chǎn)的變現(xiàn)能力就越強(qiáng)，短期償債能力也就越強(qiáng)；反之則弱。通過(guò)圖1來(lái)看，流動(dòng)比率有增有減大體保持平穩(wěn)。資產(chǎn)負(fù)債率越大，說(shuō)明企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)就越重，反之越輕。該能源企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在5年內(nèi)一直在50%到60%之間變動(dòng)，起伏不大。增加主要是集中在并購(gòu)之后兩年。這說(shuō)明該能源企業(yè)保持著較為穩(wěn)定的財(cái)務(wù)政策。所以，從償債能力方面來(lái)看?？?jī)效沒(méi)有太大的變化。

發(fā)展能力（總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率）：

從圖1中，可以指出這兩個(gè)指標(biāo)的變化幅度都很大。其中，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率在2011年漲幅較大之后便開(kāi)始持續(xù)下降，但一直為正數(shù)。這說(shuō)明該能源企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模在增加，但是增加的幅度越來(lái)越小。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率自2010年起開(kāi)始就持續(xù)下降，在2013年小有回升。而且，需要注意的是，2012年起，該指標(biāo)就為負(fù)數(shù)了。這說(shuō)明該能源企業(yè)煤炭的銷(xiāo)售規(guī)模減小，開(kāi)始出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。所以，從發(fā)展能力來(lái)看，該能源企業(yè)的績(jī)效是下降的。

營(yíng)運(yùn)能力（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）：

通過(guò)圖1可以看出，這5年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都在明顯地下降，其中，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降幅度更大。這種持續(xù)下降也會(huì)給該能源企業(yè)帶來(lái)十分不好的影響。這兩者的持續(xù)下降也表明該能源企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)的利用效率在不斷下降。所以，該能源企業(yè)在營(yíng)運(yùn)能力方面的績(jī)效也是下降的。

綜合以上兩部分的分析說(shuō)明其橫向并購(gòu)的效果并未達(dá)到目的。

四、對(duì)煤炭企業(yè)橫向并購(gòu)的建議

（一）正確的并購(gòu)動(dòng)機(jī)

煤炭企業(yè)應(yīng)該對(duì)自身的實(shí)際條件和所處的宏觀狀況來(lái)進(jìn)行分析和選擇，避免盲目并購(gòu)，要做好并購(gòu)前的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作。尤其是在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)背景下，對(duì)于大企業(yè)來(lái)講擴(kuò)張不是關(guān)鍵，轉(zhuǎn)型發(fā)展才是根本目的。

（二）后期整合要完善高效

煤炭企業(yè)在完成橫向并購(gòu)之后，并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)之間的整合過(guò)程對(duì)整個(gè)并購(gòu)的效果起著決定性的作用。我國(guó)煤炭企業(yè)整合的一個(gè)重要方向就是提升煤炭產(chǎn)業(yè)的集中度。一個(gè)有效并且完善的整合過(guò)程才能使得企業(yè)更加有效地發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

（三）發(fā)展核心競(jìng)爭(zhēng)力，完善財(cái)務(wù)管理政策

煤炭企業(yè)的橫向并購(gòu)是需要企業(yè)在并購(gòu)之后提升自身的競(jìng)爭(zhēng)力，以達(dá)到整體實(shí)力增強(qiáng)的目的。在并購(gòu)的過(guò)程當(dāng)中應(yīng)該時(shí)刻培養(yǎng)、強(qiáng)化煤炭企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。并且，煤炭企業(yè)橫向并購(gòu)后，要根據(jù)具體的情況改善自身的財(cái)務(wù)政策，使其適合并購(gòu)后煤炭企業(yè)的發(fā)展。（作者單位：天津財(cái)經(jīng)大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

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