肖琦

摘 要：次貸危機(jī)爆發(fā)后，影子銀行體系逐漸出現(xiàn)在公眾的視野，然而中國(guó)的影子銀行與發(fā)達(dá)國(guó)家的影子銀行體系有本質(zhì)的區(qū)別，隨著金融結(jié)構(gòu)與融資渠道的演進(jìn)，中國(guó)的影子銀行逐漸被監(jiān)管當(dāng)局納入正規(guī)的監(jiān)管中，而部分引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的金融創(chuàng)新也被監(jiān)管當(dāng)局嚴(yán)格把控。本文探討中國(guó)影子銀行的特征與機(jī)制，并闡釋近幾年來(lái)由于互聯(lián)網(wǎng)金融興起而引發(fā)的影子銀行的演進(jìn)，最后提出應(yīng)在分析其內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)特征后采取相應(yīng)措施制定監(jiān)管政策。

關(guān)鍵詞：影子銀行；互聯(lián)網(wǎng)金融；監(jiān)管

自美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以后，龐大的影子銀行體系由地下逐漸出現(xiàn)在人們的視野之中。學(xué)術(shù)界對(duì)影子銀行的重視與研究使得監(jiān)管當(dāng)局逐漸開(kāi)始重視對(duì)影子銀行的監(jiān)管。Gorton（2010）將影子銀行體系定義為商業(yè)銀行的表外活動(dòng)與金融衍生品組成的體系。他認(rèn)為影子銀行體系是回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)和一些必要的抵押品包括證券化債務(wù)等組成的混合體系。FSB（Financial Stability Board）在2011年參與了一個(gè)全球項(xiàng)目，用于衡量與監(jiān)管影子銀行，以期采取適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管措施來(lái)緩釋影子銀行帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。FSB認(rèn)為影子銀行體系指的是銀行監(jiān)管體系之外的信用中介體系，而影子銀行所帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利值得引起注意。影子銀行并不是新生的金融結(jié)構(gòu)，而是一直存在現(xiàn)代金融體系中并逐漸壯大的一種模式，與銀行信貸的本質(zhì)并無(wú)太大區(qū)別。目前的影子銀行體系是一種金融結(jié)構(gòu)的多元發(fā)展，部分體系甚至發(fā)揮著超出銀行三大職能的作用，影子銀行需要被金融監(jiān)管部門監(jiān)管，但對(duì)這種金融創(chuàng)新監(jiān)管部門可在采取監(jiān)管政策的同時(shí)保持促進(jìn)金融系統(tǒng)優(yōu)化，而不是一味打壓影子銀行的存在。

影子銀行部分體系依附于商業(yè)銀行的借貸活動(dòng)而生存，例如商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)；部分體系獨(dú)立于商業(yè)銀行，依舊有銀行借貸的職能，但因各國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)展階段不一，金融結(jié)構(gòu)與金融監(jiān)管都存在些許差異，其影子銀行的體系也存在一定差別。IMF（2014）指出，在發(fā)達(dá)國(guó)家的影子銀行主要為多種金融創(chuàng)新組成，包括貨幣市場(chǎng)基金等投資基金、投資銀行等圍繞證券化進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分散和加大杠桿等展開(kāi)的信用中介體系，歐盟的影子銀行體系則包括對(duì)沖基金等投資基金和證券化交易活動(dòng)①。從本質(zhì)上來(lái)看，中國(guó)屬于發(fā)展中國(guó)家，其影子銀行的職能與歐美國(guó)家有著本質(zhì)的區(qū)別。2013年前中國(guó)的影子銀行主要為依托于銀行體系生存的銀行延伸業(yè)務(wù)，例如銀行理財(cái)業(yè)務(wù)、同業(yè)業(yè)務(wù)、小額擔(dān)保小額貸款公司以及民間借貸等。而2013年互聯(lián)網(wǎng)金融的興起迅速擴(kuò)張了中國(guó)的影子銀行體系，沖擊了原生金融生態(tài)，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管亦被提上日程。互聯(lián)網(wǎng)金融仍然體現(xiàn)金融的本質(zhì)，依然存在著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、模式創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)等方面的問(wèn)題。對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融而言，尤為重要的、迫在眉睫的是需要通過(guò)監(jiān)管法律制度的制定、完善解決其持續(xù)創(chuàng)新與規(guī)范發(fā)展的問(wèn)題。②

一、中國(guó)影子銀行的演化進(jìn)程

中國(guó)監(jiān)管層對(duì)影子銀行的關(guān)注大約始于2010年。2012年后商業(yè)銀行的理財(cái)產(chǎn)品、過(guò)橋業(yè)務(wù)、同業(yè)業(yè)務(wù)甚至民間借貸的規(guī)模急速擴(kuò)張。隨著2013年互聯(lián)網(wǎng)金融興起，中國(guó)整個(gè)金融創(chuàng)新加速化，中國(guó)的影子銀行體系規(guī)模正在經(jīng)歷井噴式發(fā)展。中國(guó)的金融結(jié)構(gòu)以銀行體系為主，其金融工具創(chuàng)新、金融市場(chǎng)化、金融監(jiān)管體系的完善度正處于多元化、趨于完善的階段。而中國(guó)影子銀行體系部分持有金融牌照，但在監(jiān)管不足或空白的領(lǐng)域存在逃避監(jiān)管的業(yè)務(wù)，例如資產(chǎn)證券化、貨幣市場(chǎng)基金等，還有一部分影子銀行領(lǐng)域完全沒(méi)有監(jiān)管甚至非法，例如民間借貸。2013年互聯(lián)網(wǎng)金融的規(guī)模迅速擴(kuò)張，其發(fā)展速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了監(jiān)管改革的步伐，對(duì)中國(guó)原有的金融生態(tài)格局特別是銀行業(yè)產(chǎn)生了重大影響，打破了中國(guó)銀行業(yè)壟斷競(jìng)爭(zhēng)的生態(tài)，降低了金融市場(chǎng)的準(zhǔn)入門檻，推進(jìn)了金融市場(chǎng)化的改革。

二、當(dāng)前中國(guó)影子銀行對(duì)金融經(jīng)濟(jì)體系由一定積極作用

目前部分影子銀行體系在很大程度上替代了銀行體系的信貸作用，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小企業(yè)提供了生存資金，但例如占比很高的民間借貸具有高風(fēng)險(xiǎn)無(wú)保障無(wú)明確法律關(guān)系的特征，增加了實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本與區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)當(dāng)前的影子銀行的結(jié)構(gòu)變動(dòng)也正是整個(gè)中國(guó)金融體系朝多元化、市場(chǎng)化的方向前進(jìn)的縮影。在利率市場(chǎng)化與互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊到來(lái)之后，不僅是銀行理財(cái)，信托與小額貸款等影子銀行的業(yè)務(wù)，更多的是多元化的新興融資途徑，例如互聯(lián)網(wǎng)金融，其創(chuàng)新的金融服務(wù)模式突破了中國(guó)原有的金融生態(tài)鏈，提高了資源配置效率也加強(qiáng)了金融體系的惠民特征。其重要的分支行業(yè)P2P便是站在灰色邊緣的影子銀行，這些P2P平臺(tái)為公眾提供了新的投融資渠道。

這些多元化的理財(cái)信貸產(chǎn)品也為私人部門與居民提供了更多的投資渠道，相比之前占主導(dǎo)地位的民間借貸，新興的影子銀行體系將引導(dǎo)社會(huì)公眾將資產(chǎn)投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，例如眾籌例如支持中小企業(yè)發(fā)展，縮短融資鏈條降低企業(yè)的融資費(fèi)用，實(shí)現(xiàn)資源配置的優(yōu)化。

三、對(duì)影子銀行的監(jiān)管

當(dāng)前中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融體系存在相關(guān)法律制度不完善監(jiān)管力度不到位等問(wèn)題，例如許多P2P平臺(tái)因不規(guī)范經(jīng)營(yíng)等問(wèn)題有著極高的風(fēng)險(xiǎn)，其本質(zhì)原因是監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)其缺少監(jiān)管細(xì)則。完善的法律制度有助于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融陽(yáng)光發(fā)展，為我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供多元的融資渠道，促進(jìn)利率市場(chǎng)化、完善融資體系、形成金融市場(chǎng)良性競(jìng)爭(zhēng)。

而伴隨著這融資投資結(jié)構(gòu)的多元化進(jìn)程中，我們也看到監(jiān)管當(dāng)局試探性的實(shí)施了一些監(jiān)管條例，我們也看到監(jiān)管當(dāng)局對(duì)影子銀行體系監(jiān)管的決心，例如打破剛性兌付，明確理財(cái)產(chǎn)品法律關(guān)系，加強(qiáng)信息披露宣傳等試圖將新生的影子銀行體系納入監(jiān)管的同時(shí)鼓勵(lì)其健康發(fā)展并陽(yáng)光化，例如放開(kāi)民營(yíng)銀行牌照、第三方支付牌照等。監(jiān)管部門在金融市場(chǎng)相繼出現(xiàn)了許多創(chuàng)新融資模式與金融工具后也跟著出臺(tái)了許多意見(jiàn)與政策規(guī)范金融市場(chǎng)，例如2015年7月發(fā)布的被業(yè)界稱為互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)基本法的《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，而2015年底國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室等部門起草了《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》，向社會(huì)公眾公開(kāi)征求意見(jiàn)。

影子銀行本質(zhì)上是一種金融創(chuàng)新，一定程度上為部分私人部門提供的金融資源配置，也為提高金融效率做出了積極貢獻(xiàn)。監(jiān)管部門可根據(jù)其風(fēng)險(xiǎn)表征制定不同的監(jiān)管政策，讓影子銀行為實(shí)體經(jīng)濟(jì)更好的服務(wù)，對(duì)非高風(fēng)險(xiǎn)的引資銀行業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)納入監(jiān)管，并適當(dāng)鼓勵(lì)影子銀行業(yè)務(wù)多元化社會(huì)融資結(jié)構(gòu)。在對(duì)影子銀行的監(jiān)管體系完善過(guò)程中不僅要制定防止影子銀行造成的區(qū)域性或者系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也要預(yù)防過(guò)度打壓這類非傳統(tǒng)的影子銀行業(yè)務(wù)，或者用“一竿子”政策強(qiáng)制性限制一些新興金融工具，對(duì)這類融資渠道的下游私人部門帶來(lái)毀滅性的沖擊，進(jìn)而為實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)負(fù)面影響。（作者單位：四川大學(xué)）

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注解：

① 巴曙松.應(yīng)從金融結(jié)構(gòu)演進(jìn)角度客觀評(píng)估影子銀行[J].金融縱橫，2014（03）.

② 何劍鋒.論我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的法律路徑[J].暨南學(xué)報(bào)，2016（01）.