于曉偉

藝術(shù)品金融一直未能形成規(guī)模，最重要的原因在于其交易不透明和風(fēng)險難把控

近年來，中國的藝術(shù)品基金及信托的數(shù)量在不斷增加，但藝術(shù)品金融化仍在小范圍試探階段。

究其原因，中央財經(jīng)大學(xué)文化經(jīng)濟研究院院長魏鵬舉告訴《瞭望東方周刊》：一是起步較晚，各機構(gòu)發(fā)行產(chǎn)品都是試探性;二是受藝術(shù)品周期影響，2010年前后藝術(shù)品投資情緒高漲時，又恰逢市場回落。

“從金融角度講，最核心的是資源配置、信用和風(fēng)險。”他分析說，藝術(shù)品金融健康發(fā)展需具備兩個因素：一是參與方的良好溝通合作，有健全的信用和問責(zé)機制;二是投資者要有長線投資的理念。

但國內(nèi)藝術(shù)品換手率太高。在過高收益訴求和短期投資傾向的刺激下，藝術(shù)品金融模式創(chuàng)新遠(yuǎn)超國外。與此同時，互聯(lián)網(wǎng)則進(jìn)一步降低門檻，將藝術(shù)品投資由富豪新寵迅速變成大眾狂歡。

不過，隨著監(jiān)管收緊及市場進(jìn)入調(diào)整期，藝術(shù)品金融也將回歸理性的探索和發(fā)展。

小規(guī)模探索與多元細(xì)分

熹喜網(wǎng)質(zhì)押的藝術(shù)品：清雍正窯變觀音、清代葫蘆瓶、清康熙五彩棒槌瓶、顧景舟雙線竹古壺

2007年，中國民生銀行推出非凡理財計劃，其中“藝術(shù)品投資計劃”1號以50萬元起，期限兩年，預(yù)期最高收益率18%。這是國內(nèi)較早的藝術(shù)品金融探索。

據(jù)魏鵬舉介紹，國內(nèi)藝術(shù)品金融種類主要有私募性投資基金、私人銀行針對VIP客戶的理財產(chǎn)品、藝術(shù)品抵質(zhì)押，及文化產(chǎn)權(quán)交易平臺下的藝術(shù)品資產(chǎn)包等。此外，還有基于互聯(lián)網(wǎng)眾籌意義的金融產(chǎn)品。

如東方文化藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)交易所簽約推廣朱炳仁銅雕藝術(shù)。公開資料顯示，藝術(shù)品完成轉(zhuǎn)讓交易后，該文交所仍為認(rèn)購人提供后續(xù)保管、增值服務(wù)，還有線上線下系列推廣活動。

“從世界范圍講，私募基金和銀行理財產(chǎn)品發(fā)展較成熟，前者有完善的信用和風(fēng)控機制，后者的典型代表就是藝術(shù)銀行，像瑞銀集團的藝術(shù)銀行項目。”魏鵬舉說，國內(nèi)最常見的是各類藝術(shù)品投資基金。

據(jù)國際著名咨詢公司德勤（Deloitte）聯(lián)合藝術(shù)市場研究機構(gòu)ArtTactic發(fā)布的《2014年藝術(shù)&金融行業(yè)報告》顯示：2014年全球約 72家運營中的藝術(shù)基金及投資信托，其中7成以上在中國。

專注于藝術(shù)品投融資的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺璽喜網(wǎng)創(chuàng)始人孫星辰告訴《瞭望東方周刊》：“中國藝術(shù)品金融在細(xì)分領(lǐng)域更多元，模式創(chuàng)新遠(yuǎn)超歐美。尤其是互聯(lián)網(wǎng)的介入使藝術(shù)品金融更大眾化，傳統(tǒng)金融模式下難以參與投資的大眾群體都能參與進(jìn)來。不但加快了資金募集速度，其交易透明度較之傳統(tǒng)模式更高。”

“比如，基于在線拍賣產(chǎn)生的小額信貸、擔(dān)保、質(zhì)押等，一些文交所推出的藝術(shù)品資產(chǎn)包也以互聯(lián)網(wǎng)方式競價交易?！蔽葫i舉說。

與銀行等傳統(tǒng)金融機構(gòu)相比，基于互聯(lián)網(wǎng)思維的藝術(shù)品投融資機構(gòu)顯然更靈活。

例如璽喜網(wǎng)還推出了藝術(shù)品租賃、代銷、倉儲保管及私募基金業(yè)務(wù)，也為拍賣預(yù)展或博物館做語音導(dǎo)覽，這部分人群也是潛在理財端客戶。還有藝術(shù)社區(qū)，比如建立古玩圈商戶聯(lián)盟、與招商銀行探討給古玩城商戶聯(lián)合授信，以及用線上線下結(jié)合方式維護(hù)客戶資源，提供免費文博講座等。這使璽喜網(wǎng)維持較高的客戶回頭率，其平均投資金額約20萬元。

當(dāng)下，大眾市場的投資潛力正受到越來越多的青睞?！半S著監(jiān)管規(guī)范，無法通過銀行流動的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)端可以通過互聯(lián)網(wǎng)流通，就能做到普惠金融。”孫星辰說。

最大難題是信用背書

2015年初成立于上海的璽喜網(wǎng)主營業(yè)務(wù)是藝術(shù)品質(zhì)押融資：為尋求藝術(shù)品變現(xiàn)的客戶找錢，同時將質(zhì)押藝術(shù)品的債權(quán)以固定收益形式出售給投資人。

對其董事長孫星辰來說，創(chuàng)業(yè)的動力是因為看到了傳統(tǒng)藝術(shù)品交易領(lǐng)域的“痛點”：拍賣周期太長，私人洽購“水”太深;典當(dāng)行很少做藝術(shù)品相關(guān)業(yè)務(wù)，一方面是缺乏專業(yè)人才，另一方面利息太高，不但沒有促進(jìn)藝術(shù)品流通，反而成了“鼓勵”違約。

銀行雖然有時也和拍賣行合作，但后者對于承擔(dān)責(zé)任顯然不那么情愿。

“以質(zhì)押融資為切入點，是為了‘回歸藝術(shù)品真實價格?！睂O星辰解釋說：“藝術(shù)品金融一直未能形成規(guī)模，首先在于交易不透明和風(fēng)險難控?！?/p>

為此，璽喜網(wǎng)對質(zhì)押品有三輪鑒定估值：首先是自有專家團隊，對真?zhèn)尾捎靡黄狈駴Q制;其次是拍賣行、典當(dāng)行等外部專家意見;最后是保險公司核保確認(rèn)。質(zhì)押價只有估值的3～5成，也是為最大程度分散風(fēng)險。

最重要的是無條件回購?！拔覀兿掠斡泻芏嗌虘簟⒉丶?、拍賣行、文物銷售機構(gòu)，有些人在鑒定階段就參與其中，有購買意向，會簽訂無條件回購合約?！彼f，如果對估值出現(xiàn)分歧，就“從賣方市場回到買方市場”，看無條件回購方的出價是多少。

另一家藝術(shù)品投融資平臺——杭州柏融投資管理有限公司是與北京匡時國際拍賣有限公司、杭州西泠印社等合作進(jìn)行藝術(shù)品的鑒定評估和后續(xù)處置。

其藝術(shù)品質(zhì)押物涵蓋珠寶、書畫、瓷器等多門類，一旦還款環(huán)節(jié)出現(xiàn)違約，會通過合作的拍賣公司轉(zhuǎn)入銷售環(huán)節(jié)，實現(xiàn)流通變現(xiàn)。

考慮到流通性，璽喜網(wǎng)接受的質(zhì)押品主要是明清瓷器、字畫、雜項等，這是因為明清藝術(shù)品價格逐年穩(wěn)步增長，雖然近兩年行情不理想，但影響不大。

如果金額超過50萬元需提供銀行流水記錄，超過100萬元另需資產(chǎn)證明。目前，其借貸成交總額約1.5億元，違約率是零。

“其實，一定違約率能帶來價差收入，因為無條件回購的價格比質(zhì)押價更高?！睂O星辰說。

當(dāng)下，對于柏融投資、璽喜網(wǎng)這樣的投融資機構(gòu)來說，如何“把信用背書做大”仍是最大難題。

“用各種方式分散風(fēng)險，讓投資人相信鑒定的真實性。”她說：“我們還在探索，前期曾以線下客戶為主，很多人在展廳看到質(zhì)押物才愿意投資?！?/p>

急功近利的回報訴求

“國內(nèi)藝術(shù)品金融有很高的盈利要求?！蔽葫i舉說，比如2007年民生銀行發(fā)行的非凡理財計劃，后續(xù)無法支撐過高收益訴求，發(fā)行兩期就停止了。

在孫星辰看來，藝術(shù)品投資年增長率是14.4%，包裝成金融產(chǎn)品后年化收益率在10%上下比較正常，但假貨橫行顯然對這一數(shù)據(jù)有所沖擊，“我們收到的借款需求很多，但只有約5%是真東西?！?/p>

魏鵬舉認(rèn)為，藝術(shù)品金融應(yīng)該是更長線的投資，一般為5～10年。

以“藝術(shù)家共同信托”為例，其運作模式是：藝術(shù)家承諾每年向信托中心提供穩(wěn)定的作品，信托中心負(fù)責(zé)運作，提升作品的市場價值，一般有10年左右鎖定期。10年后根據(jù)增值情況出售，約40%的利潤歸藝術(shù)家所有，其余為信托中心公積金及管理運營等費用。

英國鐵路養(yǎng)老基金在上世紀(jì)70年代買入藝術(shù)品，直到15年后才賣出，部分藝術(shù)品更是持有到90年代末，最終獲得11.3%的年平均收益率。

“這種長線培育方式在國內(nèi)有難度，因為中國投資者普遍傾向于短期金融產(chǎn)品，加之信用體系不健全，缺乏契約精神?！蔽葫i舉說。

實際上在國內(nèi)，藝術(shù)品往往像股票、房產(chǎn)一樣頻繁交易。

而這種對回報急功近利的訴求，催生了一些不健康的藝術(shù)品金融產(chǎn)品。

2011年，天津文交所將畫家白庚延作品《黃河咆哮》和《燕塞秋》掛牌上市，按份額交易模式拆成600萬份和500萬份，每份1元。

兩件作品短短兩個月產(chǎn)生17倍凈回報率，按每份17元價格計算，《黃河咆哮》的市值已突破億元;而白庚延作品最高拍賣成交價是392萬元。

后來，天津文交所為防止交易價格暴漲暴跌不斷修改規(guī)則，也引起投資者極大不滿。到當(dāng)年9月2日，《黃河咆哮》價格為3.05元，《燕塞秋》為3.04元。最終，這一巨大泡沫被國務(wù)院一紙限令戳破。

“文交所模式的問題在于沒有真正估價，僅僅是股票式的買賣炒作?！睂O星辰分析說。

在中國藝術(shù)產(chǎn)業(yè)研究院副院長西沐看來，藝術(shù)品金融的發(fā)展更多依賴于資本要素市場及相關(guān)法律的完善，像建立權(quán)威的鑒定、確權(quán)、評估機構(gòu)，完善交易平臺，提升金融機構(gòu)參與的積極性等。

自2016年3月15日起，中國新修訂的《藝術(shù)品經(jīng)營管理辦法》正式實施，其中特別強調(diào)了追溯性確權(quán)。像引入明示原則和盡職調(diào)查原則，藝術(shù)品經(jīng)營單位不得隱瞞藝術(shù)品來源，要標(biāo)明藝術(shù)品的作者、年代、尺寸、材料、保存狀況、價格等信息。

實際上，互聯(lián)網(wǎng)的參與使得藝術(shù)品金融的影響總體趨于積極：參與方正變得理性，明白追逐短期利益不現(xiàn)實，也不符合藝術(shù)金融規(guī)律;同時，互聯(lián)網(wǎng)的浮躁期也逐漸成為過去。

但是，當(dāng)股票市場、房地產(chǎn)市場動蕩不穩(wěn)，很多人樂觀地估計：資金會流向藝術(shù)品市場，這也許只是一種基于理論的美好愿望。

“避險和追求相對穩(wěn)定、較高的收益，是資金的‘天性?！蔽葫i舉說：“除了藝術(shù)品交易本身進(jìn)入調(diào)整期，當(dāng)下，藝術(shù)品金融無法帶給投資人足夠信心。”