申登輝

[提要] 股利分配政策是上市公司財(cái)務(wù)信息披露中至關(guān)重要的財(cái)務(wù)信息之一，它能夠反映公司的經(jīng)營(yíng)狀況，良好的股利政策有利于投資者做出正確的投資決策，因此制定一個(gè)適當(dāng)?shù)墓衫峙湔呤欠浅Ｖ匾?。而質(zhì)量問(wèn)題是乳品行業(yè)的首要問(wèn)題，這必然會(huì)對(duì)乳品行業(yè)的利潤(rùn)及其股利分配政策的制定產(chǎn)生影響。在這種情況下，研究乳品行業(yè)上市公司股利分配問(wèn)題顯得至關(guān)重要。

關(guān)鍵詞：乳品行業(yè)；上市公司；股利分配政策

中圖分類(lèi)號(hào)：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2016年3月12日

21世紀(jì)以來(lái)，我國(guó)居民人均GDP不斷上漲，人們對(duì)物質(zhì)精神生活的要求提到了新的高度。居民消費(fèi)恩格爾系數(shù)不斷下降，人們開(kāi)始關(guān)注營(yíng)養(yǎng)健康均衡的飲食，平衡膳食中最重要的就是乳制品。隨著乳制品需求的增加，乳品行業(yè)也受到了越來(lái)越多的關(guān)注。但是，由于我國(guó)的乳品行業(yè)起步晚，發(fā)展不成熟，企業(yè)和行業(yè)內(nèi)部都存在或多或少的問(wèn)題。而股利分配問(wèn)題，它是涉及企業(yè)自身利益、投資者利益、消費(fèi)者利益的一個(gè)綜合問(wèn)題。合理的股利分配政策能夠提升企業(yè)形象，促進(jìn)優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)，促進(jìn)企業(yè)健康有序發(fā)展，增強(qiáng)投資者的投資信心，保護(hù)消費(fèi)者合法權(quán)益。

一、乳品行業(yè)上市公司股利分配特點(diǎn)及問(wèn)題

（一）乳品行業(yè)上市公司股利分配的特點(diǎn)。雖然我國(guó)證券市場(chǎng)在有些方面不夠健全，使得上市公司的股利分配帶有很大的隨意性，但由于同一行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)具有相似性而且會(huì)受到一些行業(yè)因素的影響，使得該行業(yè)的公司在制定股利政策時(shí)，具有相似性。針對(duì)滬深股市A股乳品行業(yè)的上市公司，我們可以列出其股利分配方案，而進(jìn)行分析對(duì)比，得出其股利分配的特點(diǎn)：從2009到2013年，都以稅前統(tǒng)計(jì)。伊利股份從2009年到2013年股利分配分別為：無(wú)分配，無(wú)分配，10轉(zhuǎn)增10股，10派2.5元（含稅），10派2.8元（含稅）；光明乳業(yè)股利分配分別為：無(wú)分配，無(wú)分配，10派1.2元（含稅），10派1.5元（含稅），10派1.8元（含稅）；三元股份股利分配分別為：無(wú)分配，無(wú)分配，無(wú)分配，無(wú)分配，無(wú)分配；皇氏乳業(yè)股利分配分別為：無(wú)分配，10派2元（含稅），10轉(zhuǎn)增10股派1元（含稅），10派1元（含稅），10派2元（含稅）；維維股份股利分配分別為：10轉(zhuǎn)增12股派0.3元（含稅），10派0.5元（含稅），10派0.6元（含稅），10派0.5元（含稅），10派0.60元（含稅）；貝因美股份股利分配分別為：無(wú)分配，無(wú)分配，無(wú)分配，10派7元（含稅），10轉(zhuǎn)5股派5.8元（含稅）；麥趣爾股利分配分別為：無(wú)分配，無(wú)分配，無(wú)分配，無(wú)分配，無(wú)分配。（以上數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司年報(bào)）

針對(duì)上述數(shù)據(jù)分析得出乳品行業(yè)上市公司股利分配政策有以下特點(diǎn)：

1、股利分配額逐年上升。分析上述數(shù)據(jù)可以得知大部分的乳品行業(yè)上市公司每年的股利分配額逐年上升。例如伊利、光明、皇氏。在2009年，發(fā)放股利的公司只有維維股份1家上市公司，發(fā)放的現(xiàn)金股利是每股0.03元。在2010年就有2家公司發(fā)放了現(xiàn)金股利，平均每股現(xiàn)金股利為0.125元。2013年有5家公司發(fā)放了現(xiàn)金股利，平均每股現(xiàn)金股利為0.26元?？梢?jiàn)，我國(guó)乳品行業(yè)上市公司的股利分配的數(shù)額是逐年增加的，增長(zhǎng)幅度不一，總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

2、現(xiàn)金股利是主要的股利分配形式。從數(shù)據(jù)得出，2009～2013年采用單獨(dú)派現(xiàn)的股利分配政策的公司為0、2、2、5、4家，占分配股利的公司比例為0%、28.6%、28.6%、71.4%、57.1%，采取派現(xiàn)與送股、轉(zhuǎn)增相結(jié)合的形式幾乎沒(méi)有。2009年、2011年、2013年只有1家采用派現(xiàn)且轉(zhuǎn)增的方式，五年內(nèi)沒(méi)有公司進(jìn)行派現(xiàn)且送股的分配方式，這說(shuō)明現(xiàn)金股利是企業(yè)和投資者都熱衷的分配方式，因?yàn)楝F(xiàn)金股利的分配可以證明企業(yè)有充足的現(xiàn)金流，企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益好，同時(shí)可以穩(wěn)定投資者的投資信心，激發(fā)投資熱情。

（二）乳品行業(yè)上市公司股利分配中存在的問(wèn)題。通過(guò)對(duì)乳品行業(yè)上市公司股利分配特點(diǎn)的分析，我們可以看出有些公司的股利分配政策不規(guī)范，其問(wèn)題主要表現(xiàn)在以下方面：

1、股利分配方式單一。通過(guò)對(duì)我國(guó)乳品行業(yè)上市公司統(tǒng)計(jì)研究發(fā)現(xiàn)，大部分上市公司都是以現(xiàn)金股利為主，只有某些年份配合轉(zhuǎn)增股份或者送股。這可以看出我國(guó)乳品行業(yè)上市公司股利分配以現(xiàn)金股利為主，形式單一。一方面這種分配方式雖然向外界傳遞了公司現(xiàn)金流量充足的信息，但這種分配方式會(huì)加重公司的負(fù)擔(dān)，減少盈余利潤(rùn)，可能會(huì)給企業(yè)發(fā)展帶來(lái)影響；另一方面對(duì)于一些風(fēng)險(xiǎn)偏好者來(lái)說(shuō)，股票股利會(huì)更有吸引力，多樣化的分配方式會(huì)更加刺激他們的投資熱情。

2、股利分配不連續(xù)。顯然，我們可以看出雖然我國(guó)乳品行業(yè)上市公司派現(xiàn)的公司數(shù)量逐年增多，且大多數(shù)公司的股利分配額也在增長(zhǎng)，但連續(xù)三年進(jìn)行派現(xiàn)的公司只有光明、皇氏和維維股份。因此，雖然現(xiàn)在我國(guó)乳品行業(yè)的股利分配政策正在逐年改善，但大部分公司的股利分配政策有待于進(jìn)一步提升。

二、乳品行業(yè)上市公司股利分配政策影響因素分析

股利分配政策不僅會(huì)對(duì)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展產(chǎn)生影響，也會(huì)對(duì)各個(gè)利益相關(guān)者產(chǎn)生影響。下面從兩個(gè)角度對(duì)乳品行業(yè)上市公司的影響因素進(jìn)行分析。

（一）外界因素。外界因素是指從企業(yè)外部分析影響乳品行業(yè)上市公司股利分配政策的因素，包括政策、消費(fèi)水平等因素。

1、政策支持。乳制品是健康飲食的必備品，是均衡膳食中不可缺少的食品，國(guó)務(wù)院辦公廳于2001年11月3日發(fā)布了中國(guó)食物與營(yíng)養(yǎng)發(fā)展綱要（2001-2010年），該剛要把乳制品生產(chǎn)業(yè)列入重點(diǎn)發(fā)展行業(yè)；2007年9月，國(guó)務(wù)院發(fā)布了被奶業(yè)界總結(jié)為“奶八條”的關(guān)于促進(jìn)奶業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的意見(jiàn)，該意見(jiàn)中明確提出國(guó)家要大力扶持奶業(yè)生產(chǎn)。生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大和持續(xù)健康發(fā)展會(huì)增加企業(yè)的利潤(rùn)，企業(yè)剩余利潤(rùn)增加，股利分紅也會(huì)隨之增加。

2、進(jìn)口乳品對(duì)國(guó)內(nèi)乳品的沖擊。2008年，我國(guó)奶制品質(zhì)量檢測(cè)出三聚氰胺，此事件使得國(guó)產(chǎn)奶制品銷(xiāo)量紛紛下跌，進(jìn)口奶粉成為國(guó)內(nèi)消費(fèi)者鐘愛(ài)并且信賴的產(chǎn)品。根據(jù)調(diào)查獲知，中國(guó)市場(chǎng)占新西蘭奶粉出口總量比重從2008年的7.6%增長(zhǎng)到2010年的26.7%，到2011年稍有下降，近兩年以來(lái)，國(guó)內(nèi)奶制品生產(chǎn)及銷(xiāo)售都連續(xù)回升，這是長(zhǎng)久以來(lái)，國(guó)產(chǎn)奶制品增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，使企業(yè)形象重新屹立，重新挽回消費(fèi)者信賴的結(jié)果。國(guó)際奶產(chǎn)品價(jià)格下降和進(jìn)口奶產(chǎn)品的沖擊使國(guó)產(chǎn)奶制品的價(jià)格下降，銷(xiāo)售量也受到影響，利潤(rùn)下降，股利分配水平自然下降。

（二）內(nèi)部因素

1、盈利能力。盈利能力指標(biāo)包括凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)率、凈毛利率，通過(guò)這些指標(biāo)可以反映企業(yè)的盈利能力，從前面對(duì)乳品行業(yè)上市公司股利分配的特點(diǎn)進(jìn)行的研究中，我們得出股利的分配額在逐年上升，而這在很大程度上與乳品的銷(xiāo)售量的增長(zhǎng)和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)有關(guān)。乳制品行業(yè)的產(chǎn)量在逐年上升，銷(xiāo)售量也逐年上升，從而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)逐年上升。凈利潤(rùn)率反映的是盈利能力，所以企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，股利分配數(shù)額越高。

2、股東的信任。每股收益是衡量企業(yè)獲利能力的一項(xiàng)重要指標(biāo)之一，每股收益高證明企業(yè)的獲利能力好，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量充裕，企業(yè)利潤(rùn)大，反之，企業(yè)獲利能力差。一般企業(yè)每股收益增加，分紅也會(huì)增加，證明企業(yè)的運(yùn)營(yíng)順利，盈利能力高。所以，不論企業(yè)的利潤(rùn)是否增加，企業(yè)都會(huì)適當(dāng)?shù)木S持或是少許增加股利分配，分紅不會(huì)立刻減少或是減少的幅度太大，這些都是為了增強(qiáng)股東信心，繼續(xù)投資，來(lái)給企業(yè)融資，以扭轉(zhuǎn)以前經(jīng)營(yíng)狀況不好的局面。

三、完善乳品行業(yè)上市公司股利分配政策的建議

股利分配政策的不規(guī)范不僅會(huì)對(duì)企業(yè)自身、投資者造成損失，還會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生很大的影響。為了規(guī)范我國(guó)乳品行業(yè)上市公司股利分配政策，本文提出以下幾點(diǎn)建議：

（一）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。由于我國(guó)證券市場(chǎng)還不成熟，所以上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)基本上都存在著“一股獨(dú)大”，其中當(dāng)然包括乳品行業(yè)上市公司，這種現(xiàn)象會(huì)對(duì)股利分配政策產(chǎn)生重大的影響，控股股東有可能會(huì)侵害中小股東的利益。因此，必須優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。自股權(quán)分置改革之后，股權(quán)流動(dòng)性有所提高，大小股東的利益都得到保障，股權(quán)結(jié)構(gòu)有所改善，“一股獨(dú)大”的格局也逐漸得到緩解。但股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是循序漸進(jìn)的過(guò)程，需要法律和市場(chǎng)規(guī)則不斷規(guī)范，不能一蹴而就。但與此同時(shí)，政府和監(jiān)管部門(mén)應(yīng)制定一些政策法規(guī)來(lái)規(guī)范機(jī)構(gòu)投資者的行為，使其有效地發(fā)揮股權(quán)制衡的作用，因此股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化在公司制定股利分配政策的過(guò)程中至關(guān)重要。

（二）完善信息披露制度。由于我國(guó)證券的市場(chǎng)還在發(fā)展與完善中，所以在股市中，供求雙方的信息可能存在不對(duì)稱的現(xiàn)象?；I資者也就是公司經(jīng)營(yíng)者對(duì)公司的信息真實(shí)與否肯定非常了解，中小投資者對(duì)上市公司的了解只能通過(guò)上市公司披露的財(cái)務(wù)報(bào)表，但是披露的財(cái)務(wù)報(bào)表的信息可能是經(jīng)過(guò)粉飾的，存在不真實(shí)性，不能真正地反映出公司的經(jīng)營(yíng)狀況。因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)企業(yè)信息披露的監(jiān)督，保障中小投資者的切身合法權(quán)益，降低信息不對(duì)稱的程度，遏制大股東對(duì)中小股東利益的損害。首先，加大信息披露量。對(duì)于異常派現(xiàn)的公司，應(yīng)披露其異常變動(dòng)的原因并且監(jiān)管部門(mén)應(yīng)及時(shí)審查；其次，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)股票價(jià)格與信息披露異常波動(dòng)之間關(guān)聯(lián)性的調(diào)查強(qiáng)度，從而提高信息披露的準(zhǔn)確性和及時(shí)性。

（三）完善治理結(jié)構(gòu)。治理結(jié)構(gòu)與股利政策的影響是相互的，良好的治理結(jié)構(gòu)會(huì)使股利政策趨于合理，而良好的股利政策也會(huì)使企業(yè)的代理成本降低、治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化。當(dāng)公司制定的股利政策不合理時(shí)，在治理結(jié)構(gòu)下的各個(gè)利益相關(guān)者就會(huì)自行調(diào)整，以保全自身利益。為了保障中小股東的利益，《公司法》規(guī)定每一個(gè)有表決權(quán)的股份擁有與監(jiān)事或董事人數(shù)相同的表決權(quán)。這使中小股東代表也有機(jī)會(huì)進(jìn)入監(jiān)事會(huì)或董事會(huì)。中小股東進(jìn)入董事會(huì)后，會(huì)提出保障中小股東權(quán)益的意見(jiàn)，保護(hù)自身的合法權(quán)益。同時(shí)，中小股東的代表進(jìn)入監(jiān)事會(huì)后，能夠發(fā)揮監(jiān)事的職能，提高監(jiān)事會(huì)的作用。但我國(guó)有些上市公司的董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)并不能發(fā)揮自身的作用，這樣對(duì)股利分配政策會(huì)產(chǎn)生不良的影響。因此，我們必須采取措施來(lái)完善公司的治理結(jié)構(gòu)。董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)能夠真正發(fā)揮自身的作用，使各個(gè)股東的權(quán)益都能得以保障，由此來(lái)增加投資者的投資熱情。企業(yè)的資金融通順利，股利分配數(shù)額會(huì)增加，股利分配政策也會(huì)趨于合理。

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