楊洋　趙茂　劉志堅(jiān)

摘要：從金融信用活動(dòng)角度重新考察金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系是有效的切入點(diǎn)。本文利用1967-2011年74個(gè)國(guó)家的面板數(shù)據(jù)，對(duì)不同金融信用膨脹水平下的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果表明，金融信用膨脹存在非線性的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)，適度水平的金融信用膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響最為顯著，而過低或過高水平的金融信用膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響則較弱。

關(guān)鍵詞：金融發(fā)展；金融信用膨脹；非線性；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

中圖分類號(hào)：F830；F061.2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、引言

經(jīng)典理論表明，良好運(yùn)行的金融體系在一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過程中具有重要作用（Sehumpeter，1911；Goldsmith，1969；Shaw，1973）。以Kingand Levine（1993）為代表的文獻(xiàn)基于大量國(guó)家樣本考察金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，得出了金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有顯著正向效應(yīng)的一般性結(jié)論。然而，金融危機(jī)在全球范圍內(nèi)頻繁發(fā)生，已成為違背金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間線性范式的典型事實(shí)?；诖?，近年來大量文獻(xiàn)對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行了再度反思與檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)了金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)效應(yīng)在不同的時(shí)期或不同的國(guó)家會(huì)出現(xiàn)不同程度的弱化、消失甚至逆轉(zhuǎn)的現(xiàn)象（Gregorio and Guidotti，1995；Fink等，2005；Rioja and Valev，2004；Rousseau and Wachtel，2011）。事實(shí)上，金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間可能存在某種形式的非線性關(guān)系（Deidda and Fattouh，2002；Rioja and Valev，2004）。

究竟是何種因素系統(tǒng)性地影響了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的傳統(tǒng)關(guān)聯(lián)關(guān)系，目前仍缺乏清晰可靠的解釋。與此同時(shí)，金融危機(jī)理論驗(yàn)證了金融體系過度的信用擴(kuò)張與金融危機(jī)發(fā)生之間存在著必然聯(lián)系，金融體系信用繁榮的迷失以及政策制定者對(duì)信用在宏觀經(jīng)濟(jì)中作用的忽視是導(dǎo)致金融危機(jī)不可避免的系統(tǒng)性因素（Schularick and Taylor，2012）。由于金融活動(dòng)的基礎(chǔ)與核心是信用關(guān)系的運(yùn)動(dòng)（李宏明，2007），金融交易是通過不同的信用關(guān)系對(duì)現(xiàn)有財(cái)富重新進(jìn)行跨時(shí)空配置的過程（易完容，2009），因此從信用角度來考察金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的理論關(guān)系變化符合金融研究的本質(zhì)內(nèi)涵。隨著金融體系的發(fā)展以及金融創(chuàng)新技術(shù)的廣泛應(yīng)用，金融信用活動(dòng)也在不斷發(fā)展并體現(xiàn)為一個(gè)金融信用膨脹的過程，因而金融信用膨脹衡量了金融發(fā)展進(jìn)程中金融信用創(chuàng)造與擴(kuò)張機(jī)制不斷演化的過程，反映了不同金融信用關(guān)系通過金融安排在不同時(shí)空的拓展、延伸與重組。更為重要的是，由銀行體系引發(fā)的信用膨脹不僅存在著上界，而且存在促進(jìn)或阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生機(jī)制（何其春和鄒恒甫，2015）。因此，本文從金融體系信用活動(dòng)角度，基于長(zhǎng)時(shí)期的跨國(guó)面板數(shù)據(jù)，對(duì)金融信用膨脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的非線性關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，不僅能夠?qū)δ壳跋嗷ジ綦x的兩類研究（即發(fā)展金融學(xué)研究和金融危機(jī)研究）提供一個(gè)整合的邏輯框架，而且能夠?yàn)橛绊懡鹑诎l(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)間關(guān)系的系統(tǒng)性因素（即金融信用活動(dòng)）進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

二、文獻(xiàn)回顧

關(guān)于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的研究已汗牛充棟。毋庸置疑，自貨幣和銀行產(chǎn)生以來，金融體系在一國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的重要作用被充分肯定，大量研究較為一致地認(rèn)為金融發(fā)展對(duì)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有正向的促進(jìn)作用。例如，Schumpeter（1911）首次論證了銀行體系在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的決定作用：Goldsmith（1969）、Mckinnon（1973）和Shaw（1973）通過對(duì)發(fā)展中國(guó)家金融抑制現(xiàn)象的研究，提出了金融深化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)效應(yīng)。一個(gè)良好運(yùn)轉(zhuǎn)的金融體系能夠?qū)崿F(xiàn)有效的資本積累（Mckinnon，1973；King and Levine，1993）與效率提升（Shaw，1973；King and Eevine，1993；Thiel，2001），從而促進(jìn)投資和技術(shù)進(jìn)步并推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

然而，近年來的實(shí)證研究通過對(duì)大量國(guó)家面板數(shù)據(jù)的觀察，發(fā)現(xiàn)了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在非線性關(guān)系的重要證據(jù)。Gregorio and Guidotti（1995）發(fā)現(xiàn)在高收入國(guó)家的不同時(shí)期，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效應(yīng)會(huì)出現(xiàn)差異，在其所考察的1960-1985年的時(shí)間樣本里，金融發(fā)展與產(chǎn)出增長(zhǎng)具有正相關(guān)的關(guān)系，而1970-1985年的時(shí)間樣本數(shù)據(jù)則顯示了金融發(fā)展與產(chǎn)出增長(zhǎng)之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。Fink等（2005）依據(jù)不同收入水平或經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平對(duì)國(guó)家樣本進(jìn)行分類的基礎(chǔ)上，應(yīng)用一個(gè)增長(zhǎng)核算框架就1990-2001年22個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體和11個(gè)轉(zhuǎn)型國(guó)家的靜態(tài)和動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)估計(jì)了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，結(jié)果表明市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效應(yīng)是脆弱的，而轉(zhuǎn)型國(guó)家的金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效應(yīng)則表現(xiàn)出短期的正向效應(yīng)。Masten and Coricelli（2008）同時(shí)應(yīng)用宏觀和產(chǎn)業(yè)層面數(shù)據(jù)研究了歐盟國(guó)家金融發(fā)展和國(guó)際金融一體化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的非線性效應(yīng)，結(jié)果表明，相比發(fā)達(dá)國(guó)家，欠發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的積極效應(yīng)更強(qiáng)。持有類似結(jié)論的還有Bangak6and Eggoh（2010），其運(yùn)用面板協(xié)整技術(shù)對(duì)1960-2004年包括發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家等71個(gè)國(guó)家的動(dòng)態(tài)混合面板數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，檢驗(yàn)了金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效應(yīng)，結(jié)果表明低收入國(guó)家的金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效應(yīng)要強(qiáng)于高收入國(guó)家。為了更好地識(shí)別金融發(fā)展的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)如何隨金融發(fā)展程度的不同而出現(xiàn)差異，Rioia and Valev（2004）應(yīng)用廣義矩（GMM）動(dòng)態(tài)面板技術(shù)，將74個(gè)樣本國(guó)家按照金融發(fā)展水平的高低劃分為三個(gè)不同的區(qū)域，研究了不同區(qū)域中的金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效應(yīng)。Rioja等人認(rèn)為，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效應(yīng)隨著金融發(fā)展程度而變化，具體表現(xiàn)為：在金融發(fā)展程度較低的區(qū)域，對(duì)金融市場(chǎng)額外的改進(jìn)具有一個(gè)不確定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)；在金融發(fā)展程度中等的區(qū)域，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正向效應(yīng)很強(qiáng)；而在金融發(fā)展程度較高的區(qū)域，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效應(yīng)盡管為正但卻較弱。Rousseau and Wachtel（2011）通過對(duì)廣泛國(guó)家樣本的考察，發(fā)現(xiàn)20世紀(jì)80-90年代金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用較強(qiáng)，但這種效應(yīng)隨時(shí)間在逐漸減弱，尤其是近10年以來，這種作用似乎消失了。

從現(xiàn)有文獻(xiàn)來看，目前尚缺乏從金融信用活動(dòng)角度來檢驗(yàn)金融發(fā)展的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)研究，同時(shí)，對(duì)影響金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間關(guān)系變化的系統(tǒng)性重要因素（即信用因素）也缺乏深入探究。本文主要從金融體系信用活動(dòng)角度，深入考察金融信用膨脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，采用長(zhǎng)時(shí)期（1967-2011年）74個(gè)國(guó)家的面板數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)金融信用膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的非線性影響，對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的研究提供一個(gè)不同的視角。

三、指標(biāo)說明與樣本劃分

本文的主要目的是基于跨國(guó)面板數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)金融信用膨脹是否在長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生非線性影響，即是否存在金融信用膨脹的非線性經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)。在指標(biāo)選取上，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變量采用對(duì)數(shù)形式的真實(shí)人均GDP表示，記為RGDPP。為了較準(zhǔn)確地刻畫金融信用活動(dòng)的內(nèi)涵與范疇，本文采用私人信用和銀行信用兩個(gè)指標(biāo)來反映金融信用變量。其中：私人信用反映了金融部門通過提供貸款、購買非股權(quán)證券、貿(mào)易信用以及其他應(yīng)收賬款等方式提供給私人部門并確立了償還要求的金融資源，借鑒Beck等（2000）的做法，用金融部門向私人部門提供的信用價(jià)值總量占GDP的比重衡量，記為變量PCRED；銀行信用用以專門反映銀行部門（包括貨幣當(dāng)局、存款銀行以及其他銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)）所提供的國(guó)內(nèi)信用，用銀行部門提供的國(guó)內(nèi)信用總量占GDP的比重衡量，記為變量BCRED。為了反映其他因素對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，本文控制變量組的具體指標(biāo)包括：（1）初始人均GDP水平，以每五年期間初始年份的人均GDP衡量，記為變量IGDPP；（2）國(guó)家開放程度，采用貿(mào)易進(jìn)出口總額占GDP的比重衡量，記為變量TRADE；（3）通貨膨脹因素，采用消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)表示，記為變量INFLA，（4）人力資本形成，采用教育投資公共支出占GDP比重衡量，記為變量EDU。指標(biāo)體系及相關(guān)的計(jì)算方法說明見表1。

本文選取了74個(gè)國(guó)家1967-2011年共計(jì)45年的指標(biāo)數(shù)據(jù)構(gòu)建面板數(shù)據(jù)庫，并依據(jù)Beck等（2000）的方法，將45年的時(shí)間跨度按照每5年為單位進(jìn)行劃分，從而得出15個(gè)觀測(cè)點(diǎn)，每個(gè)觀測(cè)點(diǎn)的指標(biāo)數(shù)值為5年平均值。

由于需要考察金融信用膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的非線性影響，本文參照Pdoja and Valev（2004）依據(jù)金融發(fā)展程度進(jìn)行國(guó)家樣本劃分的思路，將所選取的國(guó)家樣本按照金融信用膨脹程度進(jìn)行劃分，以觀測(cè)金融信用膨脹程度不同的國(guó)家樣本組其金融信用膨脹的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)是否存在顯著差異，即金融信用膨脹的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)是否在金融信用膨脹程度不同的國(guó)家樣本組之間呈現(xiàn)出非線性變化特征?；谶@一思路，本文以私人信用指標(biāo)作為基準(zhǔn)指標(biāo)，按照該指標(biāo)45年的算數(shù)平均值水平將國(guó)家樣本劃分為三個(gè)類別：金融信用膨脹程度較低的國(guó)家樣本組、金融信用膨脹程度適中的國(guó)家樣本組、金融信用膨脹程度較高的國(guó)家樣本組。金融信用膨脹程度的劃分依據(jù)是：依據(jù)私人信用指標(biāo)在1967-2011年共計(jì)45年的平均值情況，將平均值小于20%的國(guó)家劃為低水平樣本組，平均值大于20%但小于50%的國(guó)家劃為適中水平樣本組，平均值大于50%的國(guó)家劃為高水平樣本組。樣本劃分結(jié)果如表2所示。

四、實(shí)證分析與結(jié)果

（一）面板單位根檢驗(yàn)

本文采用靜態(tài)面板方法進(jìn)行實(shí)證分析。在進(jìn)行面板回歸之前，需要檢驗(yàn)面板數(shù)據(jù)是否存在單位根，以考察數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，避免偽回歸或虛假回歸。由于面板單位根檢驗(yàn)方法有別于時(shí)間序列數(shù)據(jù)的單位根檢驗(yàn)，本文使用三種單位根檢驗(yàn)方法（w-stat方法、ADF-fisher方法和PP-fisher方法）對(duì)各個(gè)變量水平數(shù)列及其差分?jǐn)?shù)列進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見表3一表5。從面板數(shù)據(jù)單位根檢驗(yàn)情況來看，三類國(guó)家樣本組的指標(biāo)序列均為不平穩(wěn)序列，對(duì)非平穩(wěn)指標(biāo)序列進(jìn)行一階差分后，均能在5%的誤差范圍內(nèi)拒絕存在單位根的原假設(shè)，即均能轉(zhuǎn)化為平穩(wěn)序列。因此，三個(gè)國(guó)家樣本組的指標(biāo)變量均為I（1）單整序列，可以進(jìn)行面板協(xié)整檢驗(yàn)。

（二）面板協(xié)整檢驗(yàn)

首先對(duì)三個(gè)國(guó)家樣本組中不平穩(wěn)的指標(biāo)序列進(jìn)行一階差分將其轉(zhuǎn)化為平穩(wěn)序列，然后對(duì)平穩(wěn)序列分別進(jìn)行面板協(xié)整檢驗(yàn)。為了觀測(cè)金融信用指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)在三類樣本組中是否均存在穩(wěn)健的協(xié)整關(guān)系，將其他變量視為控制變量，進(jìn)行Kao KDF檢驗(yàn)，結(jié)果顯示三個(gè)國(guó)家樣本組的金融信用指標(biāo)均分別與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)存在長(zhǎng)期均衡的協(xié)整關(guān)系（見表6）。

由于三類國(guó)家樣本組的金融信用指標(biāo)均與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的面板協(xié)整關(guān)系，因而需要針對(duì)不同的樣本特征運(yùn)用固定效應(yīng)模型或隨機(jī)效應(yīng)模型進(jìn)行進(jìn)一步考察。Hausman（1978）等認(rèn)為固定效應(yīng)模型將個(gè)體影響設(shè)定為跨截面變化的常數(shù)使得分析過于簡(jiǎn)單。從實(shí)踐角度看，在運(yùn)用固定效用模型估計(jì)時(shí)將損失較多的自由度，特別是對(duì)“寬而短”的面板數(shù)據(jù)，因而從這個(gè)角度看，隨機(jī)效應(yīng)模型優(yōu)于固定效應(yīng)模型，應(yīng)該把個(gè)體影響處理為隨機(jī)的。但相對(duì)于固定效應(yīng)模型，隨機(jī)效應(yīng)模型也存在明顯的不足：隨機(jī)效應(yīng)模型假設(shè)隨機(jī)變化的個(gè)體影響與模型中的解釋變量不相關(guān)，而在實(shí)際建模過程中這一假設(shè)很可能由于模型中省略了一些變量而不滿足，導(dǎo)致估計(jì)結(jié)果出現(xiàn)不一致性（高鐵梅，2008）。為了使計(jì)量分析結(jié)果更為準(zhǔn)確，本文首先采用Hausman檢驗(yàn)法逐一對(duì)研究樣本進(jìn)行檢驗(yàn)，以確定使用合適的樣本檢驗(yàn)?zāi)Ｐ汀?/p>

依據(jù)表7的Hausman檢驗(yàn)結(jié)論，對(duì)面板數(shù)據(jù)采用固定效應(yīng)模型進(jìn)行分析，回歸變量選擇截面加權(quán)（Cross-section weights）的方式，以消除不同橫截面存在的異方差性。估計(jì)方法采用Beck andKatz（1995）的PCSE（Panel Corrected Standard ErtOYS，面板校正標(biāo)準(zhǔn)誤）方法，以有效解決面板樣本存在誤差結(jié)構(gòu)的情況，如同步相關(guān)、異方差或者序列相關(guān)等。根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果的F統(tǒng)計(jì)值以及Rsquared數(shù)值（見表8），檢驗(yàn)結(jié)果穩(wěn)健可靠。

在控制了初始人均GDP變量、國(guó)家開放程度變量、通貨膨脹率變量和人力資本形成變量之后，表8的分組檢驗(yàn)結(jié)果顯示金融信用膨脹的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)存在非線性結(jié)構(gòu)，主要體現(xiàn)為：其一，在金融信用膨脹程度較低的國(guó)家樣本組，金融信用膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有較小的正向效應(yīng)，其中私人信用對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正相關(guān)系數(shù)為0.002727，而銀行信用對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正相關(guān)系數(shù)為0.002073，兩個(gè)相關(guān)系數(shù)均在5%的水平上顯著；其二，在金融信用膨脹程度適中的國(guó)家樣本組，金融信用膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正向效應(yīng)在三類樣本組中最強(qiáng)，其中私人信用對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正相關(guān)系數(shù)為0.006045，銀行信用對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正相關(guān)系數(shù)為0.005406，兩個(gè)相關(guān)系數(shù)均在1%的水平上顯著；其三，在金融信用膨脹程度較高的國(guó)家樣本組，金融信用膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效應(yīng)雖然為正但均較小，表明金融信用膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正向效應(yīng)相比第二類樣本組弱化了，其中私人信用指標(biāo)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正相關(guān)系數(shù)為0.002396，銀行信用指標(biāo)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正相關(guān)系數(shù)為0.001521，兩個(gè)相關(guān)系數(shù)均在1%的水平上顯著。

五、結(jié)論與啟示

本文的研究結(jié)果表明，隨著金融信用膨脹程度由低水平區(qū)間向適中水平區(qū)間轉(zhuǎn)換，金融信用膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正向效應(yīng)得以顯著增強(qiáng)。然而，過高的金融信用膨脹水平并不必然導(dǎo)致如傳統(tǒng)理論所預(yù)測(cè)的線性經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)，隨著金融信用膨脹程度由適中水平區(qū)間向高水平區(qū)間轉(zhuǎn)換，金融信用膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正向效應(yīng)出現(xiàn)了弱化的趨向。由此可見，金融信用膨脹具有非線性的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)，這種非線性效應(yīng)的形成依賴于金融信用膨脹的相對(duì)水平。在一個(gè)適度的金融信用膨脹區(qū)間內(nèi)，金融信用膨脹能夠帶來顯著的正向經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)。關(guān)于金融信用膨脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間非線性關(guān)系的生成，主要原因可能在于：一方面，金融抑制下的利率限制與市場(chǎng)管制限制了此類國(guó)家金融體系信用膨脹的能力，較低的金融信用膨脹水平在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過程中的作用較小；另一方面，金融體系繁榮所帶來的過度金融信用膨脹往往蘊(yùn)含某些抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)在機(jī)制或渠道，如過度發(fā)展的金融部門會(huì)擠出實(shí)體部門發(fā)展所需的實(shí)物資本與人力資本，金融信用的過度膨脹會(huì)通過加劇金融虛擬化和獨(dú)立化程度而使金融發(fā)展逐漸脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求，過度的金融信用膨脹還會(huì)通過增加金融體系內(nèi)在脆弱性與風(fēng)險(xiǎn)累積而使實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨巨大困境。因此，金融信用膨脹存在一個(gè)使得經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)最優(yōu)增長(zhǎng)的適宜區(qū)間。如何探索與保持金融信用膨脹的適宜水平是未來理論研究亟待解決的重要問題。

衡量金融信用膨脹適宜水平的一個(gè)重要基準(zhǔn)在于金融信用膨脹是否與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潛在需求形成有效匹配。一個(gè)國(guó)家錯(cuò)誤的金融發(fā)展政策、不當(dāng)?shù)呢泿耪咭约安煌晟频谋O(jiān)管體系與法律基礎(chǔ)等均可能是導(dǎo)致金融信用膨脹偏離其適宜水平的重要原因。因此，發(fā)展中國(guó)家在推動(dòng)金融自由化發(fā)展進(jìn)程中，務(wù)必要重視金融信用膨脹的適度性與有效性，通過正確推進(jìn)金融體制改革、完善監(jiān)管與法制基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)金融發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性互動(dòng)，發(fā)揮金融信用在促進(jìn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的重要作用。