吳劍波

【摘 要】隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的飛速發(fā)展，眾籌作為一種直接、有效的融資方式越來越獲得大眾的接受。“e租寶”等平臺的跑路，揭示了眾籌的巨大風(fēng)險，本文介紹了眾籌這一新興融資行為的特點(diǎn)及形式，以及美國對眾籌監(jiān)管的新的規(guī)定，為我們的監(jiān)管和實(shí)踐提供借鑒。

【關(guān)鍵詞】眾籌；風(fēng)險；借鑒

國外學(xué)者 Michael Sullivan （2006） 在維基百科中將眾籌定義為群體性的合作，人們通過互聯(lián)網(wǎng)匯集資金，以支持由他人或組織發(fā)起的項(xiàng)目。廣義的眾籌指向不特定的人融資的行為。眾籌不是一個新概念，人類已用了數(shù)百年，例如古代向親朋好友借款建房，只是規(guī)模不大，用途有限。近年隨著信息技術(shù)的飛速發(fā)展，在“互聯(lián)網(wǎng)+”的支持下，眾籌平臺不斷增加，項(xiàng)目籌資金額越來越大，迎來了爆發(fā)的春天。

一、眾籌的迅速發(fā)展

眾籌是一種天使投資，對創(chuàng)新的支持貢獻(xiàn)巨大。據(jù)統(tǒng)計(jì)2013年全球眾籌金額61億美元、2014年全球眾籌融資金額162億美元，預(yù)計(jì)2015年全年眾籌金額可達(dá)到344億美元，呈現(xiàn)快速發(fā)展趨勢，其中90%的眾籌項(xiàng)目集中于歐美市場。在國內(nèi)，2015年被稱為中國股權(quán)眾籌元年，2013年增加股權(quán)眾籌平臺5家，2014年增加46家，2015年增加75家，2015年上半年國內(nèi)項(xiàng)目成功募集股權(quán)資金46.66億元。根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)金融研究機(jī)構(gòu)網(wǎng)貸之家近日發(fā)布的《2015年眾籌行業(yè)年報》顯示，截至2015年年底，全國正常運(yùn)營的眾籌平臺共有283家，全年眾籌行業(yè)共成功籌資114.24億元，較2014年全年增長429.38%。

目前美國最大的眾籌平臺有：INDIEGOGO、KICKSTARTER；國內(nèi)的較大的眾籌平臺有：騰訊、京東及淘寶的眾籌平臺。

對于眾籌的前景，眾籌專家、Crowdnetic的執(zhí)行董事DaraAlbright曾斷言，眾籌是華爾街規(guī)則的顛覆者，眾籌模式正在產(chǎn)生下一代財富創(chuàng)造者。

二、眾籌的介紹

1.眾籌的特點(diǎn)

現(xiàn)代意義的“眾籌”具有以下幾個特點(diǎn)：（1）直接融資，體現(xiàn)了金融脫媒的趨勢，完全消除了中間環(huán)節(jié)。（2）無門檻，只要有創(chuàng)意既可融資，只要大眾認(rèn)同你的產(chǎn)品或思想。（3）籌資對象的不確定性，在發(fā)布項(xiàng)目時并不知道誰會投資。（4）“金融+互聯(lián)網(wǎng)”。借助信息技術(shù)搭建平臺提高效率降低成本。（5）籌資性質(zhì)的多樣性，既可是股權(quán)，也可是債權(quán)，甚至是使用權(quán)。

2.優(yōu)勢與劣勢

相較于銀行借款和上市融資，眾籌具有的優(yōu)勢是：從融資方來看速度快、成本低、更靈活，更重要的是能快速讓產(chǎn)品獲得市場認(rèn)知；從投資方來看，降低了投資的門檻，提高了資金的收益率。其相對劣勢是無論從融資方還是投資方來看，風(fēng)險大，融資金額小。

3.眾籌的形式

以美國為例，眾籌項(xiàng)目一般包括四類：一是捐贈；二是回饋產(chǎn)品；三是債權(quán)；四是股權(quán)。其中前兩類居多，約占75%，后兩類只占25%。由此可以看出，眾籌項(xiàng)目中金融性質(zhì)的融資（債權(quán)+股權(quán)）比例仍偏低，一方面說明眾籌的征信體系建設(shè)尚未完備，投資者不愿意將眾籌作為主要投資渠道；另一方面眾籌仍有很大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

4.眾籌的步驟

從融資者的角度看，一個成功的眾籌項(xiàng)目要經(jīng)歷四個階段：第一階段是計(jì)劃。包括設(shè)計(jì)主題、定義目標(biāo)市場、確定盈利模式、制作產(chǎn)品宣傳資料。第二階段是組織團(tuán)隊(duì)，制訂融資戰(zhàn)略：包括市場戰(zhàn)略和財務(wù)戰(zhàn)略。第三階段是通過各種方式（視頻、郵件）讓潛在投資者知道組織需求，完成籌資。第四階段是實(shí)施，將融資用于產(chǎn)品生產(chǎn)，并返還投資者回報。

三、眾籌的風(fēng)險及防控

眾籌的核心問題就是風(fēng)險控制。由于投資人不能直接對項(xiàng)目進(jìn)行分析和甄別，全部依賴于項(xiàng)目發(fā)布者及平臺的信息，投資失敗或被騙的可能性極大。2015年12月8日，國內(nèi)“e租寶”平臺關(guān)閉，涉及金額700億元，投資人90萬元以上，還有其他一些帶有眾籌性質(zhì)的平臺也出現(xiàn)兌付風(fēng)險，給投資人造面巨大的損失。無論在哪個國家，對投資者而言，眾籌都屬于高風(fēng)險投資項(xiàng)目，對其風(fēng)險的防范一方面需要投資人審慎選擇投資項(xiàng)目；另一方面，政府對其監(jiān)管的重要性也非常重要。投資人行為容易受到利益的導(dǎo)向，產(chǎn)生非理性投資行為，政府對眾籌的監(jiān)管顯得更加重要。

四、美國的經(jīng)驗(yàn)借鑒

美國的做法。美國金融市場發(fā)達(dá)，監(jiān)管體系相對完善，有許多先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)值得我們借鑒。作為行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，美國證券交易委員會（SEC）希望能通過從投資者、融資者、平臺管理、信息披露四個方面的規(guī)范來控制投資行為的金融風(fēng)險。

2012年4月，美國國會通過創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法案（JOBS ACT），對創(chuàng)新型企業(yè)上市融資提供很多便利，旨在促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，提高就業(yè)率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。2015年10月30日，美國SEC發(fā)布了修改后的《JOBS ACT》，降低了對眾籌模式中普通投資者的要求（資產(chǎn)凈值不低于100萬美元，年收入在20萬美元以上），取消了眾籌融資的上限（100萬美元），但對投資者、融資者、平臺管理、信息披露分別做出了詳細(xì)的要求。對投資人：一年以內(nèi)，年收入或凈資產(chǎn)未達(dá)10萬美元的投資人在眾籌項(xiàng)目的投資不得超過2000美元或年收入與凈資產(chǎn)孰低者的5%；年收入或凈資產(chǎn)超過10萬美元的投資者在眾籌項(xiàng)目投資不得超過年收入與凈資產(chǎn)孰低者的10%；個人投資者投資眾籌項(xiàng)目總額不超過10萬美元。對融資方：單個眾籌項(xiàng)目一年內(nèi)只能向投資者融資一次，單個項(xiàng)目一年內(nèi)通過眾籌項(xiàng)目融資金額不超過100萬美元。眾籌類平臺必須在SEC注冊登記。進(jìn)行眾籌的公司必須強(qiáng)制履行信息批露義務(wù)，公開稅收申報表、經(jīng)會計(jì)師復(fù)核的財務(wù)報告或經(jīng)審計(jì)師審核的財務(wù)報告。美國的監(jiān)管對我們有很好的借鑒，有“放”有“收”。一方面降低市場準(zhǔn)入門檻，促進(jìn)眾籌的有效發(fā)展，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)；另一方面從多角度加強(qiáng)監(jiān)管，確保融資整體風(fēng)險可控，避免對社會造成不利影響。

在信息技術(shù)飛速發(fā)展、金融脫媒的大背景下，普惠金融的時代必然來臨。目前，證監(jiān)會等監(jiān)管機(jī)構(gòu)正準(zhǔn)備出臺有關(guān)政策對眾籌進(jìn)行監(jiān)管。美國的經(jīng)驗(yàn)可以給我們提供以下借鑒：第一，減少對眾籌的條件限制，促進(jìn)其健康發(fā)展。第二，嚴(yán)格管控平臺，防止中介的不誠實(shí)行為。第三，對投資者設(shè)立市場準(zhǔn)入，將對社會危險性降低。第四，要求融資方履行誠信及信息披露義務(wù)。第五，對違規(guī)行為設(shè)立嚴(yán)格懲罰措施。

參考文獻(xiàn)：

[1]SEC ，《jobs act》， 2015年10月修訂.

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[3]龔映清、藍(lán)海平，《美國SEC眾籌新規(guī)及其監(jiān)管啟示》，《證券市場導(dǎo)報》，2014年第9期.