荀玉根

當(dāng)下市場(chǎng)是存量博弈市，白馬成長(zhǎng)股盈利增長(zhǎng)穩(wěn)定，估值合理，基金持倉(cāng)低，有望王者歸來。

2015年下半年開始，市場(chǎng)經(jīng)歷三次大幅下跌。之后市場(chǎng)風(fēng)格從講故事開始轉(zhuǎn)向重業(yè)績(jī)，低估值且業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定的白馬成長(zhǎng)股再次回到人們的視野，對(duì)比歷史，我們認(rèn)為這一次白馬成長(zhǎng)將王者歸來。

我們將業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定、估值較低、信息透明的股票稱之為白馬成長(zhǎng)股，如果通過PE對(duì)股票風(fēng)格進(jìn)行簡(jiǎn)單的劃分，那么PE小于20的股票定義為價(jià)值藍(lán)籌股，PE在20-30之間定義為白馬成長(zhǎng)股，PE在30-50之間定義為高成長(zhǎng)股，PE大于50定義為概念成長(zhǎng)股?；仡?009年至今市場(chǎng)的風(fēng)格變化，可以發(fā)現(xiàn)2009-2010年牛市概念成長(zhǎng)股占優(yōu)，2011-2012年震蕩市和熊市中白馬成長(zhǎng)和價(jià)值藍(lán)籌股占優(yōu)，2013年年開始創(chuàng)業(yè)板指代表的高成長(zhǎng)股明顯占優(yōu)，2014-2015年的牛市氛圍中證1000代表的概念成長(zhǎng)股最優(yōu)。

回顧歷史，我們選取大家耳熟能詳?shù)牟糠职遵R成長(zhǎng)公司構(gòu)建白馬成長(zhǎng)組合，來考察當(dāng)時(shí)基金持倉(cāng)的變化情況，公司包括恒瑞醫(yī)藥、云南白藥、康美藥業(yè)、伊利股份、五糧液、貴州茅臺(tái)、格力電器、美的電器、上海家化、康得新、長(zhǎng)城汽車、碧水源、?？低?、大華股份、歌爾聲學(xué)，根據(jù)基金重倉(cāng)股測(cè)算該組合基金持倉(cāng)占比從2009年開始穩(wěn)步提高，至2013年中達(dá)到了頂峰，持倉(cāng)占比高達(dá)24%，而該組合的公司流通市值占A股之比僅為3%上下，2016年一季度該組合的基金持倉(cāng)占比已經(jīng)下降到5.9%。

熊市和震蕩市的2011年、2012年，大盤成長(zhǎng)指數(shù)相對(duì)占優(yōu)，期間全樣本的基金持倉(cāng)持續(xù)保持20%以上的高持倉(cāng)比例。如果將前文所構(gòu)建的白馬成長(zhǎng)股組合通過市值加權(quán)構(gòu)建指數(shù)，與上證綜指進(jìn)行對(duì)比，可以明顯發(fā)現(xiàn)該擬合指數(shù)從2011年開始跑贏上證綜指。該組合的基金持倉(cāng)占比從2009Q1的6.3%逐步增大到2013Q2的24%，白馬成長(zhǎng)股廣受機(jī)構(gòu)投資者青睞。在熊市震蕩市風(fēng)光無限的白馬成長(zhǎng)股，是由其穩(wěn)定增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)支撐的。

比如，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈中代表性公司歌爾聲學(xué)，自2009年三季度公司業(yè)績(jī)開始好轉(zhuǎn)并大幅增長(zhǎng)，2010-2012年單季度凈利潤(rùn)增速穩(wěn)定在50%以上，2009年8月-2012年12月期間股價(jià)最大漲幅達(dá)770%，同期上證綜指跌42%。安防產(chǎn)業(yè)鏈中代表性公司大華股份，2010Q1-2012Q4期間單季度凈利潤(rùn)同比均值為93%，股價(jià)最大漲幅861%。2010-2012年期間白酒行業(yè)景氣度提升，貴州茅臺(tái)2010Q1-2012Q4期間單季度凈利潤(rùn)同比均值為70%，股價(jià)最大漲幅142%。

從2011年開始，白馬成長(zhǎng)組合單季度凈利潤(rùn)同比明顯高于上證綜指，直到2013年三季度，兩者才再次趨同。

存量資金博弈市，盈利和估值匹配的白馬成長(zhǎng)望勝出。

從基本面角度分析，2016年是牛市過去的休整期，呈震蕩格局。從資金面分析，2016年2月以來，資金流入流出開始趨穩(wěn)，市場(chǎng)進(jìn)入存量博弈市。目前急跌已過，上證綜指從最高5178點(diǎn)最多跌至2638點(diǎn)，市場(chǎng)開始波動(dòng)震蕩，環(huán)境類似2012年，市場(chǎng)投資風(fēng)格有望再次切換至白馬成長(zhǎng)股占優(yōu)。白馬成長(zhǎng)股具備穩(wěn)定的盈利增長(zhǎng)，以及較為合理的估值水平，既擁有一定的成長(zhǎng)空間，也存在安全邊際，是弱勢(shì)下的最優(yōu)選擇。目前如果將PE處于20-30之間的視為白馬成長(zhǎng)股，基金的持倉(cāng)已經(jīng)處于歷史最低點(diǎn)，統(tǒng)計(jì)顯示，2015年Q4為5.0%，2016Q1為7.8%，機(jī)構(gòu)配置低，未來有望王者歸來。

我們根據(jù)行業(yè)研究員的推薦，結(jié)合財(cái)務(wù)指標(biāo)如凈利潤(rùn)增速、動(dòng)態(tài)PE、PEG等，精選了20只股票構(gòu)建了白馬成長(zhǎng)的組合，該組合包括?？低?、歌爾聲學(xué)、順絡(luò)電子、華宇軟件、鵬博士、烽火通信、省廣股份、華策影視、長(zhǎng)園集團(tuán)、平高電氣、滄州明珠、碧水源、啟迪桑德、華東醫(yī)藥、恒瑞醫(yī)藥、五糧液、洋河股份、湯臣倍健、小天鵝A和老板電器。