鹿小鹿

近期，人民幣對(duì)美元匯率貶值的趨勢(shì)明顯，自去年12月以來(lái)在岸市場(chǎng)匯率走弱約3%。匯率調(diào)整本是正?，F(xiàn)象，但在近兩周股市動(dòng)蕩的背景下，人民幣的“貶值”引起了投資者的高度關(guān)注，國(guó)內(nèi)民眾對(duì)人民幣貶值的擔(dān)憂開(kāi)始加劇，而美元的持續(xù)強(qiáng)勢(shì)也似乎給迷茫中的中國(guó)投資者一絲光亮，正如當(dāng)年大媽抄底黃金引發(fā)熱潮一樣，一次“換美元”潮似乎就在眼前。

其實(shí)，只要稍作理性的分析就可以發(fā)現(xiàn)，大規(guī)模兌換美元沒(méi)有必要。

首先來(lái)看2015年8月以來(lái)人民幣兌美元匯率貶值的主要原因。

第一是央行政策讓人民幣逐漸與美元脫鉤。自去年8月以來(lái)，人民銀行已經(jīng)多次明確將調(diào)整匯率政策框架，轉(zhuǎn)向更多地參考一籃子貨幣、更加市場(chǎng)化和更具彈性的匯率形成機(jī)制。事實(shí)上，雖然今年1月以來(lái)人民幣對(duì)美元加速貶值，但其對(duì)一籃子貨幣則大致穩(wěn)定，這也印證了當(dāng)前人民幣已經(jīng)逐漸與美元脫鉤的現(xiàn)狀。第二是人民幣對(duì)美元匯率有些被高估。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，美元持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，包括歐美、新興市場(chǎng)國(guó)家等貨幣在2015年8月之前一年均相對(duì)美元貶值幅度5%-10%甚至更多，而人民幣則相對(duì)美元并未明顯貶值，因此形成了人民幣高估的情況。最后是國(guó)內(nèi)“資產(chǎn)荒”的影響。2015年8月“股災(zāi)”以來(lái)，“資產(chǎn)荒”成為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)主要矛盾之一，表現(xiàn)為金融資產(chǎn)回報(bào)率全面下降，導(dǎo)致資本對(duì)外投資需求上升，這從利率平價(jià)和供求角度支持人民幣貶值。

由此可知，人民幣兌美元匯率貶值的主要因素是政治和資金面因素，而不是通常的基本面因素。

再來(lái)分析人民幣的未來(lái)走勢(shì)。一種貨幣貶值的因素主要是基本面的市場(chǎng)因素和政府的主導(dǎo)因素，不過(guò)從這兩方面看來(lái)，人民幣繼續(xù)大幅度貶值的可能都很小。

此次人民幣貶值與當(dāng)年的泰銖、盧布不同，不存在崩盤的可能。泰銖崩盤的背景是東南亞危機(jī)。當(dāng)時(shí)東南亞國(guó)家有大量外債，資本的外逃導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)撤資嚴(yán)重，進(jìn)而引起了國(guó)家經(jīng)濟(jì)崩潰；俄羅斯盧布危機(jī)的背景是原油價(jià)格暴跌，導(dǎo)致俄羅斯經(jīng)濟(jì)重創(chuàng)，GDP直接下滑了超過(guò)6個(gè)百分點(diǎn)。2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面下滑并不大，GDP仍保持7%左右的增長(zhǎng)。人民幣貶值既不是外債問(wèn)題，又不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重惡化，所以人民幣不會(huì)出現(xiàn)大幅貶值，也不存在大量資本外逃導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)崩盤的可能。

而從政府行為看.中國(guó)政府利用人民幣大幅貶值這一匯率工具的可能也不大。人民幣對(duì)美元大幅貶值的確會(huì)對(duì)對(duì)促進(jìn)出口產(chǎn)生效果，但國(guó)際大環(huán)境變動(dòng)，外需疲軟、出口競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相應(yīng)貶值等因素會(huì)在很大程度上抵消掉人民幣貶值的效果。相反，人民幣大幅貶值可能會(huì)進(jìn)一步加劇貶值預(yù)期，引發(fā)資本外流，沖擊國(guó)內(nèi)金融和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。

因此，不管是出于經(jīng)濟(jì)因素還是政府政策，人民幣兌美元匯率繼續(xù)大幅度貶值的可能性不高。

最后，還要分析下投資美元的收益前景。

這次不少人兌換美元的目標(biāo)跟2013年中國(guó)大媽大舉買入黃金略有不同。當(dāng)時(shí)投資者是抄底黃金以期獲得“增值”收益，而當(dāng)前民眾對(duì)“美元”的需求基本上都是出于“保值”的目的，是對(duì)當(dāng)前“資產(chǎn)荒”現(xiàn)狀的盲目選擇，對(duì)外匯市場(chǎng)的了解不夠充分。

外匯市場(chǎng)跟商品市場(chǎng)有很大的不同，人民幣升值或貶值，不僅要靠對(duì)美元匯率走勢(shì)，還需要看其實(shí)際購(gòu)買力。雖然對(duì)美元匯率下降，但人民幣仍能夠買到更多的歐元、英鎊、日元等，對(duì)美元匯率的走低實(shí)際上并不會(huì)對(duì)人民幣的幣值有太大的影響。就在人民幣對(duì)美元出現(xiàn)貶值的最近兩年，相對(duì)全球一籃子貨幣來(lái)說(shuō)，其購(gòu)買力依然在上升而非下降。

不僅如此，更重要的是，美元真正大幅升值是在2014年5月至2015年3月初，如果僅僅是單純的沖著持有美元以保值和增值，投資者可能已經(jīng)錯(cuò)過(guò)了最好的時(shí)機(jī)，面臨踏錯(cuò)節(jié)奏的風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，靠?jī)稉Q美元來(lái)保值甚至增值并不是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，就算有收益，也不會(huì)太大，4%左右的收益相對(duì)穩(wěn)健型理財(cái)產(chǎn)品沒(méi)有任何優(yōu)勢(shì)。為不高的收益而負(fù)擔(dān)美國(guó)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，是個(gè)不怎么明智的賭博。