陳洪

摘 要：梳理了投資者關(guān)系的內(nèi)涵、國(guó)內(nèi)外關(guān)于投資者關(guān)系的研究情況，并在此基礎(chǔ)上，主要關(guān)注投資者關(guān)系評(píng)價(jià)的相關(guān)研究，在投資者關(guān)系評(píng)價(jià)的發(fā)展歷程中對(duì)評(píng)價(jià)體系進(jìn)行梳理；然后，對(duì)目前幾個(gè)主要的投資者關(guān)系管理評(píng)價(jià)體系進(jìn)行評(píng)述。通過(guò)對(duì)投資者關(guān)系管理的相關(guān)研究進(jìn)行分析，以期能更好地評(píng)價(jià)和研究投資者關(guān)系。

關(guān)鍵詞：投資者關(guān)系；投資者關(guān)系管理評(píng)價(jià)體系；綜述

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.59；F275 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2016）17-0003-01

投資者關(guān)系起源于歐美成熟的資本市場(chǎng)，其經(jīng)歷了不斷完善的過(guò)程。早在1988 年美國(guó)投資者關(guān)系協(xié)會(huì)（NIRI）就認(rèn)為，投資者關(guān)系是基于財(cái)務(wù)和交流功能的企業(yè)戰(zhàn)略活動(dòng)。為了降低成本，企業(yè)向投資者提供有關(guān)企業(yè)現(xiàn)有業(yè)績(jī)或未來(lái)有關(guān)業(yè)績(jī)的信息。

關(guān)于投資者關(guān)系的研究情況主要有以下方面。

第一，關(guān)于投資者關(guān)系與自愿性信息披露的研究。主要討論企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)等信息披露的有關(guān)規(guī)定是否完善和自愿信息披露的特點(diǎn)對(duì)于投資者關(guān)系管理的影響（趙穎，2012；秦芳，2013；李末佳等，2013）。

第二，關(guān)于投資者關(guān)系戰(zhàn)略管理行為的研究。主要認(rèn)為投資者關(guān)系不能僅僅從財(cái)務(wù)視角看，還需要從企業(yè)的整個(gè)戰(zhàn)略層面、運(yùn)營(yíng)層面進(jìn)行分析，加強(qiáng)投資者關(guān)系管理（肖彥明，2005；馬連福等，2009；馬連福等，2010）。

第三，關(guān)于IRM 與利益相關(guān)者行為的研究。主要關(guān)注除了股東以外的其他利益相關(guān)者的關(guān)系管理，如客戶(hù)關(guān)系管理、人力資源關(guān)系管理等。投資者關(guān)系管理的內(nèi)容得到延伸，變得更加復(fù)雜（馬連福，2011；王世權(quán)，2008）。

第四，投資者關(guān)系管理與企業(yè)主動(dòng)改進(jìn)管理的關(guān)系研究。這里研究的是企業(yè)主動(dòng)進(jìn)行投資者關(guān)系管理，其動(dòng)機(jī)是為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，最終使得企業(yè)從戰(zhàn)略上提升企業(yè)聲譽(yù)和核心競(jìng)爭(zhēng)能力（馬連福等，2015；高麗等，2011；劉奕洲等，2013；馬連福等，2011）。

第五，關(guān)于投資者關(guān)系評(píng)價(jià)體系的研究。本部分的研究正是本文要深入探討的內(nèi)容，在下文中會(huì)詳細(xì)闡述（Ashbangh等，1999；Debrecenv等，2002；Xiao等，2004；何玉、張?zhí)煳鳎?005；李心丹等，2004；馬連福、趙穎，2006，2007；趙穎，2010；馬連福等，2014；馬連福等，2015）。

可見(jiàn)，投資者關(guān)系管理與企業(yè)信息披露、戰(zhàn)略、內(nèi)部管理以及外部利益相關(guān)者密切相關(guān)。但關(guān)于投資者關(guān)系評(píng)價(jià)的研究還需要進(jìn)一步深入，可能主要從數(shù)據(jù)可得性方面進(jìn)行。

從之前的研究中可以看出，投資者關(guān)系評(píng)價(jià)體系是研究投資者關(guān)系的重要內(nèi)容，那么怎樣測(cè)定投資者關(guān)系呢？怎樣建立一個(gè)科學(xué)合理投資者關(guān)系評(píng)價(jià)體系呢？這正是下文要研究的內(nèi)容。下面通過(guò)講述投資者關(guān)系管理評(píng)價(jià)體系的研究歷程，梳理具有代表性的投資者關(guān)系評(píng)價(jià)體系：南開(kāi)大學(xué)投資者關(guān)系互動(dòng)指數(shù)（IRIINK）和南京大學(xué)投資者關(guān)系管理指數(shù)（CIRINJU），以期能更加全面地評(píng)價(jià)投資者關(guān)系提供依據(jù)，同時(shí)希望對(duì)于后續(xù)關(guān)于投資者關(guān)系的進(jìn)一步研究有所啟示。

（一）投資者關(guān)系管理評(píng)價(jià)體系的研究歷程

目前，國(guó)內(nèi)外關(guān)于投資者關(guān)系的評(píng)價(jià)主要從一開(kāi)始的二分法到現(xiàn)在的三個(gè)層次的評(píng)價(jià)體系。

這里的二分類(lèi)變量就是看公司是否利用互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行投資者關(guān)系管理。把利用互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行投資者關(guān)系管理的與不進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)投資者關(guān)系管理的企業(yè)簡(jiǎn)單區(qū)分，由于這種簡(jiǎn)單的衡量方式忽略了不同公司進(jìn)行投資者關(guān)系管理的程度，所以相關(guān)的研究者又進(jìn)行了連續(xù)變量的衡量的探究。這階段的研究正式開(kāi)啟了投資者關(guān)系通過(guò)多個(gè)層次來(lái)衡量的方向。首先是一個(gè)投資者關(guān)系相關(guān)的不同項(xiàng)目形成一個(gè)層次衡量；接著將每個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行再細(xì)分，形成兩個(gè)層次、三個(gè)層次。當(dāng)然，不同研究人員又有不同的分類(lèi)方法。Debrecenv等（2002）將投資者關(guān)系的程度分成投資者關(guān)系管理內(nèi)容和形式兩個(gè)層次；Xiao等（2004）、何玉和張?zhí)煳鳎?005）則將這兩種不同的分類(lèi)進(jìn)行了綜合，提出了三層次法IIRM指數(shù)。

這種三個(gè)層次的評(píng)體系價(jià)也就是主流的投資者關(guān)系評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。延續(xù)著三個(gè)層次的主流評(píng)體系價(jià)，目前主要有兩個(gè)具有代表性的投資者關(guān)系評(píng)價(jià)體系：評(píng)價(jià)南京大學(xué)投資者關(guān)系管理指數(shù)（CIRINJU）、南開(kāi)大學(xué)投資者關(guān)系互動(dòng)指數(shù)（IRIINK）。

（二）南京大學(xué)投資者關(guān)系管理指數(shù)（CIRINJU）

南京大學(xué)投資者關(guān)系管理指數(shù)主要關(guān)注投資者關(guān)系管理的兩個(gè)方面：一方面，企業(yè)當(dāng)下投資者關(guān)系管理的水平狀況；另一方面，內(nèi)外部環(huán)境對(duì)于影響投資者關(guān)系管理水平因素。其中，關(guān)于企業(yè)當(dāng)下投資者關(guān)系管理水平狀況主要用有關(guān)的投資者管理狀態(tài)水平指標(biāo)來(lái)衡量， 而對(duì)于內(nèi)外部環(huán)境對(duì)影響投資者關(guān)系管理水平的因素主要用兩個(gè)指標(biāo)共同衡量，一是質(zhì)量指標(biāo)，如信息披露質(zhì)量；另一個(gè)是管理指標(biāo)，如管理者對(duì)于投資者關(guān)系的重視程度。

（三）南開(kāi)大學(xué)投資者關(guān)系互動(dòng)指數(shù)（IRIINK）

南開(kāi)大學(xué)投資者關(guān)系互動(dòng)指數(shù)是依據(jù)信息披露理論和溝通理論，對(duì)上市公司與投資者、潛在投資者或分析師的相互溝通進(jìn)行評(píng)價(jià)，從而衡量企業(yè)的投資者關(guān)系管理水平。在該互動(dòng)指數(shù)中確定互動(dòng)溝通的五個(gè)維度：溝通保障、網(wǎng)絡(luò)溝通、電話(huà)溝通、現(xiàn)場(chǎng)溝通和溝通反饋。

（四）關(guān)于投資者關(guān)系評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的其他研究

趙穎在其有關(guān)投資者關(guān)系的相關(guān)研究基礎(chǔ)上（馬連福、趙穎，2006，2007），構(gòu)建了一個(gè)有效的投資者關(guān)系評(píng)價(jià)體系，在該評(píng)價(jià)體系中主要基于年報(bào)和網(wǎng)站上的數(shù)據(jù)進(jìn)行數(shù)據(jù)收集。這些數(shù)據(jù)反映了企業(yè)非財(cái)務(wù)信息的披露和在互動(dòng)溝通時(shí)的實(shí)質(zhì)內(nèi)容。

綜上所述，關(guān)于投資者關(guān)系評(píng)價(jià)的研究主要是南京大學(xué)投資者關(guān)系管理指數(shù)（CIRINJU）和南開(kāi)大學(xué)投資者關(guān)系互動(dòng)指數(shù)（IRIINK），這兩個(gè)評(píng)價(jià)體系具有科學(xué)性和權(quán)威性，但需要進(jìn)行問(wèn)卷調(diào)查，對(duì)于數(shù)據(jù)的取得有一定難度。而是否還有一種既科學(xué)，數(shù)據(jù)又可得的評(píng)價(jià)體系，則需要研究者進(jìn)一步探索。

筆者通過(guò)以上梳理，認(rèn)為投資者關(guān)系對(duì)于企業(yè)進(jìn)行公司治理、企業(yè)價(jià)值最大化實(shí)現(xiàn)和戰(zhàn)略實(shí)施具有重要作用，目前關(guān)于投資者關(guān)系的研究范圍需要進(jìn)一步拓展，實(shí)證研究的數(shù)據(jù)可得性需要進(jìn)一步探索。

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