曲艷麗

隨著A股行情的清淡，券商業(yè)績(jī)又一次進(jìn)入低谷。

24家上市券商4月份的財(cái)報(bào)顯示，該月全部上市券商累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入141.74億元，環(huán)比下降45.65%，累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)58.02億元，環(huán)比下降56.59%。

東北證券是這個(gè)月唯一出現(xiàn)負(fù)利潤(rùn)的券商，而國泰君安和中信證券以凈利潤(rùn)6.3億元和5.9億元名列前茅。

4月份，滬深300指數(shù)下跌1.91%，而券商板塊跌幅5.11%。目前，上市券商板塊的市凈率已跌落至2倍以下。

市場(chǎng)對(duì)于業(yè)績(jī)下滑已預(yù)期充分，大型券商的市凈率更低至1.3倍-1.4倍水平。招商證券認(rèn)為，市凈率1.2倍是大型券商的底部安全邊際。

在全部業(yè)務(wù)中，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)回落最為明顯，這與A股市場(chǎng)成交量萎縮直接相關(guān)。

4月份，A股市場(chǎng)日均股票成交額是5715.27億元，環(huán)比下降1.7%，換手率較前一個(gè)月也下降6.15%。市場(chǎng)交易額較2015年平均水平大幅下降，一季度日均股票交易額5412億元。

而2015年，日均股票交易額高達(dá)10381億元。券商業(yè)績(jī)對(duì)行情走勢(shì)是極度敏感的，且與資本市場(chǎng)的發(fā)展息息相關(guān)。

裁員虛實(shí)

在此背景下，券商裁員傳聞四起。

5月18日，方正證券下發(fā)《關(guān)于啟動(dòng)組織效率提升項(xiàng)目的通知》，稱將以提高人均產(chǎn)出能力為目標(biāo)，優(yōu)化人員結(jié)構(gòu)并控制成本。

文件被市場(chǎng)解讀為“裁員”信號(hào)，更有媒體稱裁員比例高達(dá)20%。

方正證券相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，項(xiàng)目開展過程中會(huì)有一定程度的淘汰，但沒有制定強(qiáng)制性的減員比例，也沒有降薪一說。

方正證券在2014年底吸收合并民族證券之后，員工總數(shù)激增至6000人以上，再經(jīng)過了2015年的大牛市，員工總數(shù)超過8000人。是以，方正證券認(rèn)為其人均盈利能力不高，在市場(chǎng)低迷時(shí)亟須轉(zhuǎn)型。

華泰證券也發(fā)布了新的證券經(jīng)紀(jì)人、營(yíng)銷人員、客戶經(jīng)理的績(jī)效管理辦法，提高了對(duì)員工的累計(jì)托管資產(chǎn)和有效戶等方面的考核標(biāo)準(zhǔn)。

“壓力大部分來自經(jīng)紀(jì)人，總部沒什么影響。”上海某券商投行人士認(rèn)為，“優(yōu)秀人才依然緊俏，高薪才能挖角！”

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是券商中彈性較大的一環(huán)。一般券商營(yíng)業(yè)部的正式編制極少，甚至是個(gè)位數(shù)。大量經(jīng)紀(jì)人并不占用公司編制，底薪不高，主要靠業(yè)績(jī)提成。

當(dāng)行情清淡時(shí)，經(jīng)紀(jì)人首當(dāng)其沖面臨被裁員的壓力。待到牛市再起時(shí)，券商再臨時(shí)從市場(chǎng)上大規(guī)模擴(kuò)招。

隨著連年的傭金戰(zhàn)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金率已接近成本價(jià)，市場(chǎng)平均在萬分之五左右，其中華泰證券最低僅0.026%，下行空間已然不大。

國金證券非銀金融分析師徐飛對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，單純的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)于大型券商而言，并非競(jìng)爭(zhēng)的主要發(fā)力點(diǎn)。大型券商以為客戶提供附加價(jià)值和綜合服務(wù)優(yōu)勢(shì)來來穩(wěn)定傭金水平，將成為趨勢(shì)。

事實(shí)上，在市場(chǎng)大起大落的余波中，今年A股交易活躍度較2014年已有很大提升，券商業(yè)績(jī)并沒有想象中那么悲觀，尤其是3月份的反彈對(duì)一季度形成了很好的支撐。2016年一季度上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總收入198.43億元，雖然比2015年一季度減少36%，但與2014年一季度相比，增長(zhǎng)幅度仍高達(dá)81%。

業(yè)績(jī)承壓

裁員傳聞言過其實(shí)，券商業(yè)務(wù)下滑也是不爭(zhēng)的事實(shí)。

除了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)大幅下滑，融資融券規(guī)模大幅萎縮、IPO再融資重組政策有可能收緊、資管業(yè)務(wù)繼融資業(yè)務(wù)和通道業(yè)務(wù)之后增量乏力等因素，都嚴(yán)重考驗(yàn)著券商的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

證券業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)2016年一季度證券公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)表明，126家證券公司當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入770.81億元，凈利潤(rùn)288.98億元，分別同比下滑32.56%、43.25%，116家公司實(shí)現(xiàn)盈利。

根據(jù)國金證券的統(tǒng)計(jì)，一季度券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)投資的收入占比超過50%，市場(chǎng)環(huán)境對(duì)券商業(yè)績(jī)的影響是顯著的。

一季度24家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入552.9億元，同比下降32.9%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)178億元，同比下降50.9%。

其中，國泰君安以凈利潤(rùn)33.53億元，排名上市券商首位，遠(yuǎn)超第二名海通證券。

目前券商自營(yíng)的倉位仍處于歷史較高水平。國金證券報(bào)告稱，自營(yíng)資金投資浮虧，對(duì)凈利潤(rùn)影響較大，其中，券商出資證金救市資金預(yù)計(jì)浮虧在10%左右。

前述浮虧歸屬到所有者權(quán)益科目?jī)?nèi)，不在利潤(rùn)表之內(nèi)。招商證券研究認(rèn)為，上市券商在“可供出售金融資產(chǎn)科目”內(nèi)平均包含浮虧7.52億元，導(dǎo)致真實(shí)凈利潤(rùn)水平幾乎清零，平均僅為0.08億元。過半券商在利潤(rùn)調(diào)整后業(yè)績(jī)由正轉(zhuǎn)負(fù)。

按照招商證券的統(tǒng)計(jì)，東方證券因較為激進(jìn)的權(quán)益類資產(chǎn)配置，可供出售金融資產(chǎn)減幅76%。

深圳某券商分析師對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，當(dāng)下市場(chǎng)較擔(dān)心的是，券商自營(yíng)和券商資管持有的信用債部分的隱含虧損。各家券商在債券投資方面的杠桿水平不一，且很難簡(jiǎn)單從財(cái)務(wù)報(bào)表上判斷，或成為未來影響業(yè)績(jī)的隱憂。

融資融券規(guī)模與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)類似。2016年5月初，兩融余額降至8400億元左右，與2015年時(shí)的最高點(diǎn)逾2萬億元不可同日而語，較2016年初時(shí)的1萬億元也下滑明顯。

而且，市場(chǎng)清淡對(duì)券商業(yè)績(jī)的影響是多方面的，4月份券商資管產(chǎn)品發(fā)行份額較前一個(gè)月減少近四分之一。

券商投行業(yè)務(wù)收入保持平穩(wěn)，但結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了較大的變化。

隨著IPO規(guī)模的縮減，投行對(duì)于再融資的倚重更甚。2016年一季度，IPO融資總規(guī)模117.3億元，而去年同期為481.6億元，同比下降75.7%；增發(fā)再融資規(guī)模3763.1億元，同比上升了74.3%。

其中，國信證券IPO承銷14.18億元位列第一。國泰君安以206.45億元的再融資規(guī)模、以1291.01億元的債券承銷規(guī)模雙雙拔得第一。

投行業(yè)務(wù)融資趨緩之后，除了少數(shù)券商一直拿得到項(xiàng)目，例如華泰聯(lián)合證券在并購和借殼項(xiàng)目上具備絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，大部分券商的投行業(yè)務(wù)還是受到影響。不過，投行業(yè)務(wù)在券商占比僅在10%左右，對(duì)總體業(yè)績(jī)影響有限。

對(duì)于IPO再融資重組政策收緊的傳聞，深圳某券商分析師表示并不悲觀，他認(rèn)為，從支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展角度來看，再融資對(duì)于引流資金進(jìn)入實(shí)質(zhì)的經(jīng)濟(jì)體系、脫虛入實(shí)依然起到積極的作用。監(jiān)管機(jī)構(gòu)并未明文規(guī)定收緊政策，而是加強(qiáng)對(duì)工作底稿的審核，這有助于市場(chǎng)公平公正公開。

據(jù)悉，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于IPO項(xiàng)目、定向增發(fā)和重組的審核都在趨嚴(yán)趨緊，更關(guān)注該項(xiàng)目是否有真實(shí)的資產(chǎn)和需求，是否基于企業(yè)真實(shí)發(fā)展的考慮，而不是資本套利的行為。

北京的一位券商分析師對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，無論是銀行不良資產(chǎn)證券化，還是非上市公司發(fā)行公司債等一系列金融改革中，券商都是最大的受益方，這會(huì)多元化券商的收入來源，對(duì)業(yè)績(jī)下滑形成有效補(bǔ)充。

新型券商分食

與往年相比，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于整個(gè)券商的監(jiān)管，重點(diǎn)慢慢轉(zhuǎn)向?qū)Y本的監(jiān)管，以及對(duì)各種資產(chǎn)對(duì)應(yīng)資本的消耗等角度的關(guān)注。

2016年4月8日，證監(jiān)會(huì)就《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》及配套規(guī)則公開征求意見，將凈資產(chǎn)比負(fù)債指標(biāo)由不得低于20%調(diào)整至10%，凈資本比凈資產(chǎn)指標(biāo)由不得低于40%調(diào)整至 20%。通過風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率、資本杠桿率、流動(dòng)性覆蓋率及凈穩(wěn)定資金率四個(gè)核心指標(biāo)，構(gòu)建更加合理有效的風(fēng)控指標(biāo)體系。

前述深圳券商分析師表示，這一變化，驅(qū)動(dòng)券商由原來粗放的經(jīng)營(yíng)模式，向較為經(jīng)濟(jì)化的方向轉(zhuǎn)變。在此背景下，當(dāng)發(fā)展對(duì)資本消耗較大的業(yè)務(wù)時(shí)，券商會(huì)做更多的衡量。

監(jiān)管層正在努力將各項(xiàng)金融業(yè)務(wù)都納入監(jiān)管之內(nèi)。5月下旬，資管業(yè)務(wù)八條底線修訂稿公開征求意見，延續(xù)了此前的降杠桿思路，嚴(yán)格限定各類資管計(jì)劃的杠桿比例，風(fēng)控方面更加謹(jǐn)慎。

值得注意的是，更多新形式券商正在探索中。4月20日，原眾成證券在上海正式更名為聯(lián)儲(chǔ)證券，并宣布將在業(yè)內(nèi)首家實(shí)行合伙人制。

基于內(nèi)地與香港關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排CEPA項(xiàng)下，匯豐前海證券、華菁證券等多家合資券商獲準(zhǔn)設(shè)立，為券商行業(yè)帶來新的血液。

注冊(cè)地在上海自貿(mào)區(qū)的申港證券，也在3月14日被核準(zhǔn)批復(fù)設(shè)立。

券商轉(zhuǎn)型已經(jīng)成為行業(yè)趨勢(shì)。過去業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重，逐漸開始集中資源發(fā)展各自的優(yōu)勢(shì)條線。

這些新型券商，引入了其發(fā)起股東在特定領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，例如華興資本旗下的華菁證券在TMT行業(yè)的資源和經(jīng)驗(yàn)，更主要的目的是完善其股東的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，可被視為“精品投行”。

然而，券商是一個(gè)強(qiáng)烈依賴資本金的行業(yè)，注冊(cè)資本的多寡與業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模成正比。新型券商有望為行業(yè)帶來一些新的氣象，但是否能撼動(dòng)現(xiàn)有的行業(yè)格局，仍未可知。

國金證券非銀分析師徐飛認(rèn)為，外來的野蠻人有助于催化行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)，但大型綜合性券商所擁有的高端客戶資源、豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)等，都需要后來者相當(dāng)多的時(shí)間和成本去追趕。