孫寶鵬

摘要：目前，我國(guó)的老齡化的現(xiàn)象日益嚴(yán)重，人們對(duì)于機(jī)構(gòu)養(yǎng)老的需求也飛速增加，養(yǎng)老地產(chǎn)作為社會(huì)養(yǎng)老服務(wù)的重要載體，吸引了眾多投資者的關(guān)注，很多房企、醫(yī)療和保險(xiǎn)公司都開始投身于養(yǎng)老地產(chǎn)的開發(fā)建設(shè)中來(lái)。但鑒于養(yǎng)老地產(chǎn)還處于一個(gè)初始階段，其投資周期較長(zhǎng)，資金需求量也相對(duì)較大，投資風(fēng)險(xiǎn)較高。因此，如何保證養(yǎng)老地產(chǎn)行業(yè)獲取充足的資金支持其發(fā)展是一個(gè)亟待解決的關(guān)鍵問題。本文從內(nèi)源融資的角度對(duì)養(yǎng)老地產(chǎn)的融資模式進(jìn)行研究，以養(yǎng)老地產(chǎn)的滬深上市企業(yè)為數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，構(gòu)建綜合盈利能力模型，進(jìn)而提出優(yōu)化內(nèi)源融資的建議。

關(guān)鍵詞：養(yǎng)老地產(chǎn)；綜合盈利能力模型；融資模式

一、緒論

養(yǎng)老地產(chǎn)是在中國(guó)老齡化不斷加快的背景下興起的一種主題地產(chǎn)，是一個(gè)集合“養(yǎng)老+地產(chǎn)”的復(fù)合型新型產(chǎn)業(yè)。一個(gè)完整的養(yǎng)老地產(chǎn)項(xiàng)目是由適老化住宅、養(yǎng)老服務(wù)設(shè)施和場(chǎng)所、醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)等多個(gè)部分融合而成的，在開發(fā)建設(shè)的過程中，需要地產(chǎn)商、衛(wèi)生醫(yī)療機(jī)構(gòu)、投資方、養(yǎng)老服務(wù)提供商、政府等多方力量的共同參與。因此，如何獲取足夠的資金支持，也決定了能否實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老地產(chǎn)的真正價(jià)值。本文著力以因子分析的方法，構(gòu)建養(yǎng)老地產(chǎn)的內(nèi)源融資模式下綜合盈利能力模型。

二、理論基礎(chǔ)

根據(jù)企業(yè)的內(nèi)源融資理論，內(nèi)源融資是指企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)過程中積累的資金，主要包括留存收益、折舊和定額負(fù)債部分組成。其中，折舊方法和定額負(fù)債主要受國(guó)家政策法律法規(guī)的影響，企業(yè)自身可以施加的影響較小。因此，應(yīng)該以提高留存收益作為優(yōu)化內(nèi)源融資的主要途徑，在股利政策保持不變的前提下，留存收益取決于企業(yè)的盈利能力?？梢?，提高企業(yè)的綜合盈利能力對(duì)提升企業(yè)的內(nèi)源融資能力有著決定性的作用。

鑒于房地產(chǎn)商在養(yǎng)老地產(chǎn)的建設(shè)過程中起著主導(dǎo)作用。而養(yǎng)老地產(chǎn)作為一個(gè)資金密集型的產(chǎn)業(yè)，其開發(fā)商自身必須具有一定的資金實(shí)力才能保證養(yǎng)老地產(chǎn)項(xiàng)目的順利推進(jìn)，可知要擴(kuò)大內(nèi)源融資就必須從提高企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)過程中積累資金的能力入手，也就是提高綜合盈利能力。

三、實(shí)證分析

本文選取滬深股指中類屬于養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的上市公司的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，采用因子分析的方法構(gòu)建可以反映綜合盈利能力的測(cè)度模型。

（一）樣本選取的依據(jù)

本文選取A股中已經(jīng)或?qū)⒁獜氖吗B(yǎng)老地產(chǎn)項(xiàng)目的上市公司2012-2014年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，其公司名稱和股票代碼如下表：

（二）上述房地產(chǎn)上市公司盈利能力指標(biāo)統(tǒng)計(jì)

本文共選取了總資產(chǎn)報(bào)酬率（X1）、總資產(chǎn)凈利率（X2）、凈資產(chǎn)收益率（X3）、營(yíng)業(yè)成本率（X4）、凈利潤(rùn)與總利潤(rùn)的比值（X5）、投入資本回報(bào)率（X6）、每股收益（X7）、流動(dòng)資產(chǎn)凈利潤(rùn)率（X8）、固定資產(chǎn)凈利潤(rùn)率（X9）、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率（X10）、息稅前利潤(rùn)（X11）這些指標(biāo)。本文通過因子分析法構(gòu)造一個(gè)能反應(yīng)綜合盈利能力的指標(biāo)。然后，根據(jù)綜合盈利能力指標(biāo)模型對(duì)如何提升綜合盈利水平以提高內(nèi)源融資的能力提出政策建議。

1、上述指標(biāo)的描述統(tǒng)計(jì)如下表：

2、本文借助SPSS對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，經(jīng)過檢驗(yàn)（結(jié)果如下表），Bartlett的球形檢驗(yàn)Sig值為0.000，表示適合進(jìn)行因子分析。進(jìn)而，運(yùn)用主成分分析法進(jìn)行因子提取，根據(jù)SPSS數(shù)據(jù)處理結(jié)果得到解釋的總方差表。

根據(jù)解釋的總方差可知，共提取了3個(gè)因子，其累計(jì)方差貢獻(xiàn)率達(dá)到了75.163%，具有較好的方差貢獻(xiàn)率，可以作為主成分。運(yùn)用SPSS進(jìn)一步計(jì)算，運(yùn)用主成分分析法計(jì)算得到成分矩陣表如下。

4、基于綜合盈利能力模型，提出優(yōu)化路徑

根據(jù)綜合盈利模型中個(gè)指標(biāo)的系數(shù)，可以看出：有的指標(biāo)對(duì)綜合盈利能力的影響程度大，有的指標(biāo)對(duì)綜合盈利能力的影響程度小。所以，在研究如何改善公司的盈利能力的時(shí)候，要首先考慮如何提升那些對(duì)綜合盈利能力影響程大的指標(biāo)。結(jié)合綜合盈利能力模型的分析結(jié)果，凈資產(chǎn)收益率（X3）、總資產(chǎn)酬率（X1）、總資產(chǎn)凈利率（X2）、每股收益（X7）對(duì)綜合盈利能力的影響程度是最大的，因此可以通過提升這幾個(gè)指標(biāo)來(lái)提升企業(yè)的綜合盈利能力，進(jìn)而提升其內(nèi)源融資的能力。

四、結(jié)論

本文主要從加快銷售速度、降低成本、提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、適當(dāng)提高權(quán)益乘數(shù)的角度來(lái)提高凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、總資產(chǎn)凈利率和每股收益這些指標(biāo)，從而提升企業(yè)運(yùn)營(yíng)過程積累資金的數(shù)量，為內(nèi)源融資提供資金支持。

養(yǎng)老地產(chǎn)現(xiàn)在還處于初級(jí)發(fā)展階段，要想在未來(lái)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中占據(jù)一席之地，大型養(yǎng)老地產(chǎn)應(yīng)樹立良好的企業(yè)品牌形象，積極爭(zhēng)取國(guó)家的政策支持，降低企業(yè)開發(fā)成本，合理配置資本結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)應(yīng)收賬款的管理，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老地產(chǎn)的效益最大化。（作者單位：山東建筑大學(xué)）

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