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從日本經(jīng)驗(yàn)看中國(guó)經(jīng)濟(jì)

中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)滯漲，長(zhǎng)期內(nèi)也不會(huì)出現(xiàn)通縮。

管清友

民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)

有人將當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況與上世紀(jì)日本的經(jīng)濟(jì)情況相對(duì)比，認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)有可能陷入日本上世紀(jì)70年代的持續(xù)滯漲或是90年代以來(lái)的長(zhǎng)期通縮。筆者認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前的狀況與上世紀(jì)70年代的日本更為相似，但從短期看，中國(guó)不會(huì)發(fā)生類(lèi)似當(dāng)時(shí)日本的持續(xù)滯脹，因?yàn)槿鄙兕?lèi)似于石油危機(jī)這樣規(guī)模的成本沖擊。至于是否會(huì)出現(xiàn)日本上世紀(jì)90年代以來(lái)的長(zhǎng)期通縮，答案也是否定的，因?yàn)橹袊?guó)的經(jīng)濟(jì)減速較日本相對(duì)溫和，且匯率在貶值而非升值。

如果與日本經(jīng)濟(jì)作對(duì)比，從人均GDP、經(jīng)濟(jì)增速、勞動(dòng)力、房地產(chǎn)、工業(yè)增加值占GDP比例等多項(xiàng)核心經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)看，中國(guó)當(dāng)前的發(fā)展情況與上世紀(jì)70年代的日本確有一定程度的相似之處。

人均GDP方面，按照人均實(shí)際國(guó)際元GDP計(jì)算，2015年中國(guó)為13100國(guó)際元（以2010年為基準(zhǔn)），與日本1969年的12900國(guó)際元較為接近。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面，中國(guó)當(dāng)前面臨的產(chǎn)能過(guò)剩與上世紀(jì)60年代末日本產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性失衡問(wèn)題突出、基礎(chǔ)原材料行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重相似。經(jīng)濟(jì)增速方面，中國(guó)目前處于換擋期；日本實(shí)際GDP增速則在1969年到1970年由12.5%降至-1.0%，并在1974年以后，隨著第一次石油危機(jī)爆發(fā)告別了8%以上的高增長(zhǎng)。

人口結(jié)構(gòu)方面，中國(guó)的勞動(dòng)力人口占比于2011年迎來(lái)峰值，日本則在1969年到達(dá)階段性峰值，且整個(gè)70年代勞動(dòng)年齡人口比例都在下滑。勞動(dòng)力成本方面， 隨著中國(guó)城鎮(zhèn)化率的提高（2015年已達(dá)56.1%）及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、人口結(jié)構(gòu)的調(diào)整，收入分配正向勞動(dòng)傾斜，工資水平將持續(xù)上升；而日本在上世紀(jì)70年代也面臨勞動(dòng)力成本上升的問(wèn)題。

工業(yè)增加值/GDP方面，中國(guó)自2006年近半后呈持續(xù)下降趨勢(shì)，服務(wù)業(yè)則提升較快；日本在上世紀(jì)60年代末70年代初在產(chǎn)能過(guò)剩與石油危機(jī)的倒逼下，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型致其工業(yè)增加值/GDP也持續(xù)降低。

以上多項(xiàng)指標(biāo)的對(duì)比表明，中國(guó)當(dāng)前的發(fā)展階段與上世紀(jì)70年代初的日本較為相似。但短期內(nèi)，中國(guó)并不會(huì)出現(xiàn)類(lèi)似當(dāng)時(shí)日本經(jīng)濟(jì)的滯漲現(xiàn)象。

首先，中國(guó)的需求端不會(huì)有持續(xù)膨脹。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)調(diào)至中高檔，未來(lái)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)有較大概率呈現(xiàn)L型。雖然大規(guī)模的政府刺激有可能引發(fā)需求膨脹，但在當(dāng)前庫(kù)存和杠桿去化、信貸放量等背景下，需求端總體上不會(huì)有持續(xù)膨脹。

其次，供給端成本并不具備持續(xù)反彈的基礎(chǔ)。持續(xù)的成本沖擊（如日本上世紀(jì)70年代遭遇的石油危機(jī)）是經(jīng)濟(jì)蕭條轉(zhuǎn)入滯脹的必要條件，而目前中國(guó)并不具備這樣的條件。雖然大宗商品價(jià)格近期出現(xiàn)反彈，但并沒(méi)有持續(xù)回升的基礎(chǔ)。此外，日本在上世紀(jì)70年代通過(guò)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、淘汰過(guò)剩產(chǎn)能和產(chǎn)業(yè)輸出，過(guò)剩產(chǎn)能去化推進(jìn)較快。中國(guó)的工業(yè)去產(chǎn)能則不可能一蹴而就，且由于中國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)主要集中在上游領(lǐng)域，產(chǎn)能過(guò)剩仍會(huì)是今后幾年的主要矛盾；而與之對(duì)應(yīng)的總需求則短期內(nèi)難改低迷態(tài)勢(shì)，這也使供給端難有較大漲幅。

而如果將當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)與上世紀(jì)90年代的日本經(jīng)濟(jì)相比較，以下顯著差別則決定了中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)陷入類(lèi)似日本的持續(xù)通縮。

第一，匯率條件不同。1985年廣場(chǎng)協(xié)議簽署后日元的長(zhǎng)期升值帶來(lái)了輸入型通縮壓力；而當(dāng)前人民幣長(zhǎng)期升值的空間不大，甚至還有貶值壓力。

第二，經(jīng)濟(jì)條件不同。日本在上世紀(jì)90年代出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)崩潰，加之大量的對(duì)內(nèi)投資轉(zhuǎn)向?qū)ν馔顿Y，使得日本經(jīng)濟(jì)由GDP增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向GNP增長(zhǎng)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速劇烈換擋，國(guó)內(nèi)總需求快速下行；而當(dāng)前中國(guó)的資本賬戶(hù)仍處于管制狀態(tài)，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移有諸多限制，經(jīng)濟(jì)增速的換擋也相對(duì)溫和，未來(lái)GDP更可能維持中速增長(zhǎng)，不會(huì)像日本那樣陷入經(jīng)濟(jì)衰退和長(zhǎng)期低增長(zhǎng)。

第三，房地產(chǎn)市場(chǎng)不同。房地產(chǎn)泡沫的破滅是導(dǎo)致日本上世紀(jì)90年代國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)崩潰和通縮的重要原因；而中國(guó)當(dāng)前的房地產(chǎn)市場(chǎng)受制于土地的有限供給，很難出現(xiàn)斷崖式下跌。

整體而言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)滯漲，長(zhǎng)期內(nèi)也不會(huì)出現(xiàn)通縮。