【摘 要】貨幣政策是貨幣當(dāng)局調(diào)控宏觀經(jīng)濟的運行的重要手段，它通過對商業(yè)銀行信貸規(guī)模的直接控制，進而影響下游微觀企業(yè)行為以及公司業(yè)績。當(dāng)貨幣政策從緊時，銀行銀根收緊，企業(yè)取得貸款難度上升，企業(yè)借款成本因此上升。因此，只有當(dāng)新增資金對公司的邊際效用相對較大時，公司才會選擇擴大信貸規(guī)模。本文探索在不同貨幣政策條件下，商業(yè)銀行貸款規(guī)模與企業(yè)業(yè)績的聯(lián)系，并提出幾點政策性建議。

【關(guān)鍵詞】貨幣政策；商業(yè)銀行貸款；企業(yè)業(yè)績

2014年11月22日，中國人民銀行宣布，將采取非對稱方式下調(diào)金融機構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。其中，金融機構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個百分點至5.6%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點至2.75%。同時結(jié)合推進利率市場化改革，將金融機構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.1倍調(diào)整為1.2倍；其他各檔次貸款和存款基準(zhǔn)利率相應(yīng)調(diào)整，并對基準(zhǔn)利率期限檔次作適當(dāng)簡并。一石激起千層浪，這一未預(yù)期到的貨幣政策變化直接引發(fā)了資本市場的激烈反應(yīng)：上證綜指在兩個月內(nèi)從2486.79點一路上揚至3406.79點，投資者開戶數(shù)的增長速率也增加了一倍。

而作為資本市場上的資金運用方，微觀企業(yè)受到貨幣政策的影響同樣深遠(yuǎn)，其影響主要有以下幾個方面：

其一，貨幣政策對微觀企業(yè)的業(yè)績影響主要通過銀行信貸的調(diào)控。由于我國金融市場上的諸多規(guī)定，企業(yè)通過公開市場募集資金，如公開發(fā)行企業(yè)債券等，不僅需要收到證監(jiān)會、發(fā)改委等諸多部門審批，而且在企業(yè)與券商、會計師、律師等多個發(fā)行主體的協(xié)調(diào)過程中將會消耗大量時間和金錢，大大降低了企業(yè)的籌資效率。由于貨幣政策由寬松轉(zhuǎn)向緊縮，商業(yè)銀行信貸資金將會變得稀缺，銀行銀根將會緊縮，從而使得企業(yè)資金的成本將會相應(yīng)升高，生產(chǎn)投資決策也會相應(yīng)改變。而貨幣政策變化的時點恰恰可能是企業(yè)負(fù)債邊際效用最大的時間點，此時銀行體系信貸政策的變化與公司業(yè)績變化的關(guān)聯(lián)就極為緊密了。

其二，貨幣政策對微觀主體的決策會產(chǎn)生信號效應(yīng)，從而影響微觀主體在未來的生產(chǎn)經(jīng)營決策。央行在改變貨幣政策的同時，實際上也向市場每個微觀個體，包括商業(yè)銀行及微觀企業(yè)，清晰傳遞了貨幣政策這一信號，從而通過誘導(dǎo)的方式，按照市場經(jīng)濟運作的要求，調(diào)整各個主體的行為，從而保證資金流動的合理性，從另一方面達(dá)到貨幣政策調(diào)整的目的。這種貨幣信號的傳遞會對微觀企業(yè)未來宏觀經(jīng)濟形勢的判斷產(chǎn)生影響，從而間接對公司未來信貸規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率的選擇造成一定影響，最終影響到企業(yè)業(yè)績。

結(jié)論及政策性建議：

本文的主要結(jié)論集中于三點：第一，貨幣政策從緊時，增加負(fù)債額度能夠提升企業(yè)第二年的業(yè)績，而這一行為并不能給企業(yè)的股市表現(xiàn)帶來正向的貢獻(xiàn)。第二，以上貸款和企業(yè)業(yè)績的關(guān)系主要體現(xiàn)在民營企業(yè)，而國有企業(yè)之中這種現(xiàn)象不顯著。第三，緊縮的貨幣政策下，銀行對企業(yè)的長期貸款對其次年業(yè)績增長有顯著刺激作用，而短期貸款則刺激作用較少。

第一，從宏觀角度而言，寬松的貨幣政策能夠推動實體經(jīng)濟中信貸規(guī)模的增長，進而刺激實體經(jīng)濟的增長。在實體經(jīng)濟存在較強增長潛力時，貨幣當(dāng)局應(yīng)及時采用適度寬松的貨幣政策以促進經(jīng)濟的上行。因此，貨幣當(dāng)局應(yīng)當(dāng)在經(jīng)濟整體存在上升潛力時，及時通過降低準(zhǔn)備金率、降低利率等相對寬松的貨幣政策手段，特別是利用政策改變的信號效應(yīng)，以支持實體經(jīng)濟的發(fā)展。

第二，建立規(guī)范完善的創(chuàng)新型“企業(yè)聯(lián)保貸款”機制，簡化民營企業(yè)擔(dān)保機制。民營企業(yè)是社會主義市場經(jīng)濟體制下的重要組成部分，也是我國未來經(jīng)濟發(fā)展的重要引擎。實證結(jié)果也顯示，在緊縮型貨幣政策條件下，給予民營企業(yè)更多的信貸支持相對于國有企業(yè)能夠更顯著的為對經(jīng)濟的增長做出貢獻(xiàn)。然而，在現(xiàn)有條件下，民營企業(yè)在貨幣政策變化時通過信貸規(guī)模的控制，從而及時調(diào)整自身的資本結(jié)構(gòu)。其原因就在于民營企業(yè)難以從商業(yè)銀行處通過信用貸款的形式快速獲得貸款。其原因在于民營企業(yè)一般而言相對規(guī)模較小，未來現(xiàn)金流也較不穩(wěn)定，不能為銀行貸款的第一還款來源提供穩(wěn)定的保障。而企業(yè)聯(lián)保貸款則是這一情況的有效解決方案。一方面，通過企業(yè)聯(lián)保貸款的方式，銀行的貸款風(fēng)險能夠得到有效的分散和轉(zhuǎn)移。銀行可以運用自身信息優(yōu)勢，在不同行業(yè)、不同地區(qū)的民營企業(yè)間推動企業(yè)的聯(lián)保團體，從而產(chǎn)生類似風(fēng)險“分散”與風(fēng)險“對沖”的效果；另一方面，銀行亦可在企業(yè)聯(lián)保中積極“做媒”，從而能夠促進業(yè)務(wù)互補的企業(yè)間的業(yè)務(wù)合作與共同發(fā)展。這種方式能夠為企業(yè)不僅提供傳統(tǒng)單一的“資金支持”，更提供積極主動的“戰(zhàn)略支持”，推動企業(yè)間合作與交流，從而增加經(jīng)濟效率，達(dá)到政府、銀行、企業(yè)三贏的局面。

第三，在銀行間市場或私募市場中推動銀行長期貸款的標(biāo)準(zhǔn)化轉(zhuǎn)讓交易。實證結(jié)果顯示，長期貸款能夠比短期貸款更加有效的促進企業(yè)業(yè)績的提升。由于長期貸款對于銀行而言風(fēng)險較大，且在調(diào)整信貸規(guī)模時成為銀行的負(fù)擔(dān)，使得銀行在貸出長期貸款時限制較多。這個問題的關(guān)鍵點在于銀行的盈利性與安全性和流動性之間缺乏有效的渠道進行調(diào)整。這個問題的解決方案銀行間市場和私募市場的貸款轉(zhuǎn)讓交易。我國現(xiàn)階段的銀行長期貸款交易有著分散化、非標(biāo)準(zhǔn)化的特點，交易撮合的方式往往是兩家銀行間獨自達(dá)成協(xié)議。這種方式使得市場參與者少，交易量也相對較少，難以滿足銀行貸款轉(zhuǎn)移的需求。為解決上述問題，我們可以在銀行間市場或私募市場上，聯(lián)合登記結(jié)算公司，將銀行貸款打包并標(biāo)準(zhǔn)化為分等級、等份額有價證券可供標(biāo)準(zhǔn)化交易，并將相關(guān)打包產(chǎn)品交由評級機構(gòu)評級后進行交易。同時，監(jiān)管機構(gòu)需要嚴(yán)格監(jiān)管這些產(chǎn)品，嚴(yán)格限制關(guān)注類以下貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進入上述產(chǎn)品當(dāng)中，嚴(yán)格控制金融風(fēng)險，防止類似美國2008年金融危機的發(fā)生。

作者簡介：

折暄博（1994—），男，陜西榆林人，工作單位：中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，職務(wù)：經(jīng)濟學(xué)大四本科，研究方向：理論經(jīng)濟學(xué)。