譚中明　李夢辰

摘要：文章首先通過比較幾種價值評估法，闡述了EVA法對于商業(yè)銀行的適用性，并調(diào)整相關(guān)參數(shù)構(gòu)建了適用于商業(yè)銀行EVA模型，得出商業(yè)銀行整體價值，討論了商業(yè)銀行持續(xù)增長價值需要考慮的因素，并且將這些因素量化，加權(quán)到商業(yè)銀行的整體價值中去，最后以A銀行為樣本，探討了商業(yè)銀行持續(xù)增長價值的EVA法應(yīng)用實例。

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行；持續(xù)增長價值；EVA

一、幾種評估法對商業(yè)銀行價值評估的適用性分析

企業(yè)價值的評估方法一般有市場法，收益法和EVA法，商業(yè)銀行作為特殊的企業(yè)，對這三種方法也有適應(yīng)和不適用的方法，下文分析比較這三種方法。

（一）市場法

1. 市場法在商業(yè)銀行的應(yīng)用

尋找市場上相類的商業(yè)銀行來估算出評估目標(biāo)的銀行的價值，相似性主要考慮商業(yè)銀行的流動性，資產(chǎn)負(fù)債的比率，資產(chǎn)收益率等，通過對相似商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)比較，相應(yīng)調(diào)整一系列的指數(shù)，對這些指數(shù)加總得出商業(yè)銀行評估價值。

2. 市場法對商業(yè)銀行不適用性

市場法的比較適合成熟的資本市場，這樣得出的價值趨于真實準(zhǔn)確。而中國資本市場比較不成熟，使用市場法評估商業(yè)銀行的價值本身就不符合市場法應(yīng)用的前提條件，商業(yè)銀行數(shù)量并不多，而且規(guī)模和盈利水平上存在較大的差異。所以市場法不適應(yīng)商業(yè)銀行價值評估。

（二）收益法

收益法在評估企業(yè)價值中應(yīng)用較為廣泛，具體而言收益法主要有現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和股利折現(xiàn)法，從而我們討論商業(yè)銀行價值評估的收益法從現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。

1. 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在商業(yè)銀行應(yīng)用

商業(yè)銀行的價值等于未來預(yù)期產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。

2. 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法對商業(yè)銀行不適用性

商業(yè)銀行的未來收益的預(yù)期很大程度上是以股價為指標(biāo)，因為股價常常會發(fā)生較大變化，預(yù)期的收益也隨之發(fā)生較大的浮動，這樣未來的現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率都難以準(zhǔn)確的估計，所以商業(yè)銀行的價值評估不適合應(yīng)用此方法。

（三）經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）估值法

1. EVA定義和計算公式

經(jīng)濟(jì)增加值是營業(yè)業(yè)績的評估指標(biāo)，反應(yīng)的是剩余的收益。一般來說，企業(yè)的資本分為權(quán)益資本和債務(wù)資本兩種，這兩種資本都各有其成本，而EVA值就是指企業(yè)創(chuàng)造的稅后利潤扣除掉上述資本的成本后的余額。

EVA=稅后凈利潤（X）—全部資本（Y）×加權(quán)資本成本率（WACC）

對上述公式折現(xiàn)可以得到

=-

令V=變換公式得

V=+而 這項通過等比數(shù)列的加和可得出Y，最后V=+Y， V為企業(yè)整體價值。

通過上述公式可得要使得企業(yè)價值最大化就要使得EVA最大化。

2. EVA法在商業(yè)銀行應(yīng)用

一般稅后凈利潤基于會計上賬面而得出，計算的利潤與資本數(shù)據(jù)沒有反映真實的經(jīng)營成果，并且EVA是經(jīng)濟(jì)學(xué)的概念，所以必須調(diào)整會計賬面價值相關(guān)項目，使其變?yōu)榻?jīng)濟(jì)賬面價值。EVA法在商業(yè)銀行應(yīng)用應(yīng)該調(diào)整資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，利得和損失，遞延所得稅資產(chǎn)和遞延所得稅負(fù)債和權(quán)益資本等項目。

3. EVA法對商業(yè)銀行的適用性

（1）EVA法依托于資產(chǎn)負(fù)債表得到相關(guān)的數(shù)據(jù)，能夠更加準(zhǔn)確真實反應(yīng)商業(yè)銀行的價值。

（2）EVA方法不僅考慮了商業(yè)銀行的債務(wù)資本還考慮了股權(quán)資本，有助于商業(yè)銀行持續(xù)性發(fā)展，使得經(jīng)營者和股東的權(quán)益趨于一致。

4. EVA法與市場法、收益法比較

EVA法相比上述兩種方法更具有優(yōu)勢，由于影響企業(yè)未來每年的凈現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率的因素有很多且具有不確定性，這經(jīng)常會使得我們無法對企業(yè)未來各年的凈現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測。因此現(xiàn)金流量的折現(xiàn)方法可操作性比較差。而EVA法依托于資產(chǎn)負(fù)債表，操作性強(qiáng)。使用市場法需要找可比對象，而EVA方法更注重自身的價值。

二、商業(yè)銀行持續(xù)增長價值的EVA法

（一）EVA估值模型

在使用EVA法時，未來的經(jīng)濟(jì)增長量是發(fā)生變化的，所以需要對未來商業(yè)銀行的持續(xù)性發(fā)展作出估計，假設(shè)持續(xù)性的增長為固定增長率g，則EVA模型為

EVA′==

所以得出商業(yè)銀行的價值：

V=+Y

（二）商業(yè)銀行EVA估值項目

1. 稅后凈利潤調(diào)整

一般稅后凈利潤基于會計上賬面而得出，計算的利潤與資本數(shù)據(jù)沒有反映真實的經(jīng)營成果，并且EVA是經(jīng)濟(jì)學(xué)的概念，所以必須調(diào)整會計賬面價值相關(guān)項目，使其變?yōu)榻?jīng)濟(jì)賬面價值。

第一，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。將原減去的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備加到稅后凈利潤中。

第二，利得和損失。將與日常經(jīng)營活動無關(guān)的利得和損失從稅后凈利潤中扣除。

第三，遞延所得稅資產(chǎn)和遞延所得稅負(fù)債。加上遞延所得稅負(fù)債減去遞延所得稅資產(chǎn)。

稅后凈營業(yè)利潤=會計上的稅后利潤+當(dāng)年計提的其他各項資產(chǎn)減值準(zhǔn)備-營業(yè)外收支凈額×（1-所得稅率）+遞延所得稅負(fù)債-遞延所得稅資產(chǎn)

2. 資本構(gòu)成

（1）債務(wù)資本

商業(yè)銀行的債務(wù)資本就等于商業(yè)銀行發(fā)行債券債務(wù)資本，債權(quán)人提供給銀行的長期借款、短期借款等。

（2）權(quán)益資本

稅后凈利潤包含權(quán)益資本，因此也要調(diào)整權(quán)益資本。權(quán)益資本也需要經(jīng)過調(diào)整，同上述的稅后凈利潤調(diào)整科目類似，加上當(dāng)年計提的其他各項資產(chǎn)減值準(zhǔn)備加上遞延所得稅負(fù)債減去遞延所得稅資產(chǎn)。

（3）加權(quán)資本成本率

①債務(wù)資本成本率。本文所指的商業(yè)銀行的債務(wù)資本成本率是指商業(yè)銀行發(fā)行債券時的利率，可以從商業(yè)銀行對外公布的年報中獲得。

②權(quán)益資本成本率。采用資本定價模型。

R=Rf + β×（Rm- Rf）

Rf可以以政府債券為參考，β反應(yīng)的是上市公司對于市場風(fēng)險的敏感程度，可以將某商業(yè)銀行股票每日收益率與相應(yīng)的所有商業(yè)銀行每日收益率平均值進(jìn)行一元線性回歸計算得出β值，Rm則以市場上的商業(yè)銀行的平均收益率為參考依據(jù)。

加權(quán)權(quán)資本成本=×權(quán)益資本成本率=×債務(wù)資體成本率

最終，可以得到：

EVA=稅后利潤+當(dāng)年計提的貸款減值準(zhǔn)備+當(dāng)年計提的其他各項資產(chǎn)減值準(zhǔn)備-營業(yè)外收支凈額×（1-所得稅率）+遞延所得稅負(fù)債-遞延所得稅資產(chǎn)-資本總額×（×權(quán)益資本成本率+×債務(wù)資本成本率）

再次化簡可得：

EVA=稅后利潤+當(dāng)年計提的貸款減值準(zhǔn)備+當(dāng)年計提其他各項資產(chǎn)減值準(zhǔn)備-營業(yè)外收支凈額×（l-所得稅率）+遞延所得稅負(fù)債余額-遞延所得稅資產(chǎn)余額-權(quán)益資本×權(quán)益資本率-債務(wù)資本×債務(wù)資本成本率×（1-所得稅率）

三、嵌入流動性與盈利性的商業(yè)銀行持續(xù)增長價值的分析

流動性與盈利性是評估商業(yè)銀行持續(xù)增長價值所必須考慮的兩個個原則。

（一）流動性

流動性是衡量銀行償債能力的一個重要指標(biāo)，償債能力是指商業(yè)銀行用其資產(chǎn)償還長期債務(wù)與短期債務(wù)的能力，一個銀行如果出現(xiàn)資產(chǎn)不能償還債務(wù)時，可能會發(fā)生資金鏈的斷開，不僅使使銀行的運(yùn)作產(chǎn)生危機(jī)而且債務(wù)人對銀行產(chǎn)生信任危機(jī)，嚴(yán)重的可能會導(dǎo)致銀行的破產(chǎn)。銀行的流動性也不是越高越好，當(dāng)流動性較高的時候，銀行就會存在大量的流動性的資產(chǎn)沒有被充分的利用，就會使得銀行的盈利能力下降。因此在評估企業(yè)的持續(xù)增長價值時應(yīng)注意流動性比率的范圍，一般來說在某個范圍內(nèi)，流動性越高，持續(xù)增長價值越大，企業(yè)流動比率在2以上，而銀行作為特殊的行業(yè)，主要以貨幣為營業(yè)對象，普遍不存在存貨，一般是能夠立即表現(xiàn)的貨幣，交易性金融資產(chǎn)或者應(yīng)收賬款作為流動資產(chǎn)，因此，流動資產(chǎn)要大于負(fù)債時，債務(wù)人的債務(wù)才能得到基本補(bǔ)償，即流動比率為1～2時持續(xù)增長價值隨著流動性成正比，在2以上時，流動性比率越高，持續(xù)增長價值可能越低。

（二）盈利性

盈利能力能體現(xiàn)商業(yè)銀行的營業(yè)管理和運(yùn)營水平。在評估商業(yè)銀行持續(xù)增長價值應(yīng)將盈利性作為一個基礎(chǔ)或者最重要的指標(biāo)。一般來說銀行的盈利能力越高，其持續(xù)增長價值越高，這是成正比的。

流動性、盈利性主要從流動資產(chǎn)/負(fù)債總額、稅后凈利潤/總資產(chǎn)這兩個比率去分析?？紤]到兩種指標(biāo)對于銀行持續(xù)增長價值的不同影響程度，假設(shè)流動比率的權(quán)重是40%，總資產(chǎn)收益率的比重為60%。從而可以得出企業(yè)的持續(xù)增長價值V'=V（使用EVA方法計算出的企業(yè)價值）×（0.4×流動比率+0.6×總資產(chǎn)收益率）。

四、商業(yè)銀行持續(xù)增長價值的EVA法應(yīng)用實例

計算2014年的企業(yè)的持續(xù)增長價值，必須確定2014年的稅后凈營業(yè)利潤、資本總額、加權(quán)平均資本成本率，以及流動比率和總資產(chǎn)收益率。本文以A銀行為研究樣本，先計算出2014年的銀行價值再得出持續(xù)增長價值。

計算2014年A銀行稅后凈營業(yè)利潤、資本總額、加權(quán)平均資本成本率，以及流動比率和總資產(chǎn)收益率的數(shù)據(jù)來源于巨潮資訊2014年A銀行公布的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和綜合能力指標(biāo)表

1. 稅后凈營業(yè)利潤

稅后凈營業(yè)利潤=會計上的稅后利潤+當(dāng)年計提的其他各項資產(chǎn)減值準(zhǔn)備-營業(yè)外收支凈額×（1-所得稅率）+遞延所得稅負(fù)債余額-遞延所得稅資產(chǎn)余額

=66035+22866-（125-140）×0.75+32-16077=72042.25（百萬元）

2. 全部資本

全部債務(wù)資本=債務(wù)資本+股東權(quán)益+其他各項資產(chǎn)減值準(zhǔn)備+遞延所得稅負(fù)債-遞延所得稅資產(chǎn)

=83669+129547+22866+32+1022037 -16077+ 473605=1715679（百萬元）

A銀行的債務(wù)資本包括發(fā)行的債券，同業(yè)及其他金融機(jī)構(gòu)的存放款項和向中央銀行的借款。

3. 加權(quán)資本成本率

債務(wù)資本成本率=應(yīng)付利息債務(wù)成本

=70892000000/1235253000000=5.8%

權(quán)益資本成本率，依據(jù)財政局發(fā)布2014年國債利一年期3.6%。 Rf=3.6%，， 同時期A銀行每股收益與同時期A股指數(shù)每日股價收益進(jìn)行一元線性回歸計算得出。假設(shè)X=（當(dāng)日所有A股指數(shù)收盤價-上一日A股指數(shù)收盤價）/上日所有A股收益，Y=（當(dāng)日A銀行A股收盤價一上一日A銀行A股收盤價盤價）/上日A銀行股價收益。使用線性回歸，即Y=a+βX，這里的β就是我們要求的貝塔系數(shù)。我們可以依據(jù)2014年新浪財經(jīng)網(wǎng)公布的股價收益來計算線性回歸為了簡便運(yùn)算，本文采用每月的中間水平段的股價作為本月的股價收益，最終可以的到β系數(shù)是0.75，Rm為所有A股市場股票股價收益率1.34%，所以得出R=Rf+β×（Rm-Rf）=3.6%-0.75×2.2%=1.9%，則加權(quán)資本成本率WACC=1235253/1715679×（1-0.25） × 5.8%+480426/1715679×1.9%=3.66%。

4. EVA值

EVA=72042.25-480426×1.9%-70，8920×（1-0.25）=9745.156（百萬元）

近一年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平開始放緩，本文出于謹(jǐn)慎原則，假設(shè)增長率g保持在2%的增長水平不變。

V=EVA0×（1+g）/（wcc-g）+Y

=9745.156×（1+2%）/（3.66%-2%）+1715679=2314477（百萬元）

5. A銀行持續(xù)性增長價值

（1）流動比率

流動資產(chǎn)包括貨幣資金，交易性金融資產(chǎn)，應(yīng)收票據(jù)，應(yīng)收賬款，存貨等……

A銀行的流動性資產(chǎn)包括現(xiàn)金及存放同業(yè)款項，存放中央銀行款項，交易性金融資產(chǎn)，衍生金融資產(chǎn)，發(fā)放貸款及墊款，應(yīng)收款項和應(yīng)收利息。

流動比率=流動資產(chǎn)/負(fù)債總額=5180611/5794694=0.89

（2）總資產(chǎn)收益率

依據(jù)2014年A銀行公布的綜合能力指標(biāo)表，總資產(chǎn)收益率為1.08。

（3）2014年A銀行的持續(xù)增長價值=2314477×（0.89×0.4+1.08×0.6）=2323734.98（百萬元）。

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（作者單位：江蘇大學(xué)財經(jīng)學(xué)院）